リップル最大のDATが上場、XRPNは次のMSTRになれるか？

オリジナル｜Odaily（@OdailyChina）

著者｜Wenser（@wenser 2010）

10月、Rippleエコシステムは再び新たなマイルストーンを達成した――最大のDATトレジャリー企業Evernorthが合併上場を完了し、正式にナスダックに上場した。

10月9日、EvernorthはSPAC企業Armada Acquisition Corp. IIとの事業合併を完了し、約4億7,300万枚のXRPと3億ドルの現金総収益が公開市場に流入した。10月12日、EvernorthはティッカーシンボルXRPNでナスダックでの取引を開始し、寄り付き直後に15%以上上昇したが、その後価格は下落し、16.9ドルで引けた。過去1ヶ月間で、Evernorthの株価は一時53ドルまで上昇し、最高上昇率は約4倍に達した。

伝統的資本市場への重要な架け橋として、XRPNはXRPトレジャリーのナラティブを機関投資家資金の長期的な入り口に変えることができるのか？真の試練は、まだ始まったばかりだ。

XRPNはウォール街の流動性を狙い、次の「MSTR」となるか

今回の約10億ドルの合併案件の主力推進者として、Evernorthは元Ripple幹部のAsheesh Birlaが創業者兼CEOを務め、投資家にはRipple、SBI Group、Arrington Capital、Pantera、Kraken、GSRなどが名を連ねる。

中でも、SBIグループとArrington Capitalが比較的大きな議決権を保有しており、特に前者は、XRPエコシステムの長期的な支持者としてこれまでも暗号資産市場で活発に活動してきた。また、日本の暗号資産市場におけるXRPへの支持は周知の通りであり、XRPの同地域での取引量とエコシステムの活発度は一時、BTC、ETHに次ぐものであった。背景の説明はここまでにして、XRPNの長きにわたる「長い誕生の物語」について語ろう。

草創期：10億ドルの資金調達、SPAC上場

昨年10月、Rippleが支援する暗号資産企業Evernorthは高らかに発表した――Armada Acquisition Corp II（AACI.O）との合併を通じてナスダックに上場する計画であり、10億ドル以上の調達を見込んでいた。これにはSBIが投資する2億ドル、およびRipple、Rippleworks、Pantera Capital、Kraken、GSRなど主要なデジタル資産・フィンテック機関・投資家からの共同出資が含まれ、Ripple共同創業者のChris Larsenも投資に参加した。

同社は最大のXRP資金プールとなり、XRPを最も多く保有する米国上場企業となることを計画しており、この取引は2026年第1四半期に完了する見込みとされていた。

昨年6月からの暗号資産市場の「DATブーム」を受け、公式のバックアップを持つXRPトレジャリー企業Evernorthは、当初から伝統的金融市場に参入するための「ルート」と方法を想定していた。しかし、暗号資産市場が「10·11の歴史的大暴落」を経験した後、DATモデルにも強い疑問が投げかけられ、当初2026年第1四半期に完了する予定だった合併は、時間の経過とともに延期に延期を重ねることとなった。

特筆すべきは、当時のEvernorthのXRP保有量がすでに3億8,900万枚に増加しており、2.6ドルの価格で計算すると10億ドルを超える価値があり、含み益は5,000万ドルを超えていた。

苦難期：保有量が4億7,000万枚超に増加、資産減損は2億3,300万ドルに達する

しかし良景は長く続かず、暗号資産市場全体の下落に伴い、XRPも無関係ではいられず、トレジャリー企業もドミノ倒しの一部となった。

今年3月、Evernorth HoldingsはSPAC上場関連のS-4ファイルにおいて開示した――2025年に同社のデジタル資産に約2億3,370万ドルの減損が発生し、主に取得原価と報告期間の市場価格との差額によるものである。

ファイルによると、2025年末時点で、EvernorthとPathfinder Digital Assets（Ripple Labs, Inc.の完全子会社であり、Evernorthの中核運営主体）は合計約4億7,310万枚のXRPを保有しており、うち同社は約2億1,410万ドルで8,440万枚のXRPを取得し、平均取得単価は約2.54ドル/枚であったが、当時のXRP価格は約1.45ドルまで下落し、取得原価からの下落率は約35%であった。

Evernorth社は、RLUSDステーブルコインを導入してXRPエコシステムの分散型金融取引に参加する計画を表明しており、RLUSD/XRP流動性プールの構築、XRPの貸出、AMM流動性の提供、およびオプション戦略（カバードコール、キャッシュ・セキュアード・プットなど）を通じて資産収益を向上させる方針である。このことから、XRPトレジャリー企業の運営方針は当初からStrategy、Bitmineなどの受動的収益型DAT企業とは異なっていることがわかる。

終章：4億7,000万枚のXRPと3億ドルの現金を手中に

時は今年9月に移り、米国SECが開示した8-Kファイルによると、XRPトレジャリー企業Evernorth HoldingsはNH Investment & Securitiesと債券購入契約を締結し、同社が代表する投資信託に対して転換優先証券を発行して3,000万ドルを調達する予定であり、当該証券の利息は現物支給（PIK）方式を採用し、債券元本に算入可能であり、調達資金はXRPの購入およびXRPエコシステム関連事業の展開を含む一般的な企業用途に充てられる予定である。今回の債券発行は、Evernorthと特別目的買収会社Armada Acquisition Corp. IIとの事業合併の完了を前提条件とし、2026年第4四半期に合併取引と同時に完了する見込みである。

そして約1年にわたる長い待機を経て、比較的十分な運転資金と規模の大きいXRP保有を獲得した後、EvernorthとArmada Acquisition Corp IIの合併はついに最終段階に到達し、10月9日に正式に合併が完了した後、XRPNは正式に上場し、米国東部時間10月12日にナスダックで取引を開始した。

合併後の会社名は依然としてEvernorth Holdings Incであり、「アクティブ・マネジド・トレジャリー」として位置づけられ、融資、流動性提供、DeFi戦略、XRPLインフラ投資などを通じて「1株あたりのXRP」価値を向上させる計画であり、BTC DAT企業Strategyと対標している。

本稿執筆時点で、XRPNのアフターマーケット価格は暫定16.9ドルであり、直近5日間の下落率は56.65%に達している。ある意味で、DATトレジャリーの出自が、XRPNが依然として急騰急落の市場法則から逃れられないことを決定づけている。

資本の物語で伝統的金融市場の扉を叩き、RWA資産とエコシステムチャネルを再構築する

草蛇灰線、伏脈千里――XRPNの誕生は、独立したDAT企業として捉えるべきではなく、その身に託されているのは、おそらくXRPエコシステム、Ripple、さらにはより多くの人々が次の「Strategy式の奇跡」を築くという野望である。

ETFデータから見るXRPの動向：Rippleは単一の資本チャネル入り口に満足していない

SoSoValueのデータによると、先週の取引日（米国東部時間10月5日から10月9日）にXRP現物ETFへの純流入額は1,130万6,800ドルであった。うち、先週最も純流入が多かったXRP現物ETFはBitwise ETF XRPで、週間純流入額は1,055万1,400ドルであり、現在のXRPの歴史的累計純流入額は6億8,800万ドルに達している。次いでフランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）ETF XRPZで、週間純流入額は409万6,200ドルであり、現在のXRPZの歴史的累計純流入額は5億900万ドルに達している。

先週最も純流出が多かったXRP現物ETFはCanary ETF XRPCで、週間純流出額は334万700ドルであり、現在のXRPCの歴史的累計純流入額は4億8,700万ドルに達している。

本稿執筆時点で、XRP現物ETFの総資産純価値は15億7,000万ドルであり、ETF純資産比率（時価総額のXRP総時価総額に対する割合）は1.80%に達し、歴史的累計純流入額は18億ドルに達している。

一見するとデータは輝かしいが、単週で1,000万ドル台、総額20億ドル未満の資産規模は、数百億、数千億ドルが日常である伝統的金融市場にとっては、大海の一滴に過ぎない。より広範な流動性の参加と伝統的金融業界の注目を得るためには、XRPNの今後の発展が不可欠である。

XRPNのロングテール価値：新たなエクスポージャー、新たな融合、新たなモデル

会社合併上場後、XRPNの主な価値は以下の点に現れる：

第一に、年金基金、RIA、企業財務部門など暗号資産を直接保有できない機関に対して、株式形式でのXRP資産エクスポージャーを提供することである；

第二に、同社は暗号資産とTradFi市場のさらなる深い融合を推進し、XRPNは資本の架け橋として、トークン化証券、オンチェーン与信などを支援し、ステーブルコインやRWAのトレンドと補完し合うことができる。これもまた、XRPNがエコシステム価値を創造するために「アクティブ・マネジメント・モデル」を選択した潜在的なメリットである；

最後に、XRPN公式が言及したように、同社は「1株あたりのXRP」価値の向上に取り組んでおり、Strategyが「1株あたりのBTC価値」の向上に取り組んでいるのと同じように、今後XRPを従来の決済ツール、単一の暗号資産から、より広範な機関金融インフラへと進化・発展させることを後押しする。StrategyがBTCに対して広範な布教と継続的な宣伝を行ったように、XRPNもXRPのグローバルな影響力と資本到達範囲をさらに拡大するであろう。

もちろん、XRPNの誕生は主にRipple系の幹部および関連機関によって推進されたものであり、アクティブ・マネジメント型のDAT企業の運営モデルも、XRP保有量の増加が必然的にXRPトークン価格の上昇やXRPエコシステム内の各種市場・アプリケーションの爆発的成長をもたらすことを保証するものではない。また、XRPNの関連保有は主にRipple公式および関連パートナーの「貢献」に由来しており、端的に言えば左手から右手への移動である。一見すると新たな資産クラスを創出し、資産の流動性と透明性を高めているが、同時に株式市場の変動性とリスクを増幅させてもいる。短期的には投機的に参加する価値があるかもしれないが、中長期的には依然としてXRPNの実際の運営効率と収益パフォーマンスに高度に依存している。

株式市場は時に魔鏡のようなものであり、神か妖か、時間が答えを出すだろう。