かつて70億ドルの価値があった老舗DeFiが、停止を決定

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者｜Azuma（@azuma_eth）

かつてのDeFiリーダーであったBalancerは、運営終了を準備している。

9月15日、Balancer Labsの共同創設者Marcus Hardt氏はプロトコルガバナンスフォーラムで提案を发起し、プロトコルの「秩序ある閉鎖（Orderly Winddown）」を提案した。新規事業開拓を停止し、流動性プールを段階的に出金のみ対応に切り替え、最終的にプロトコルを閉鎖するというものだ。

これは突然の決定ではない。今年4月にはすでに、昨年のハッキング攻撃の影から抜け出せずにいたBalancerは、再編案を可決していた——BALの追加発行を停止し、プロトコル収益をすべてDAOトレジャリーに帰属させ、同時に運営コストを削減し、チーム規模を縮小した。再編の核心目標は明確だった——Balancerを自力の収益で生存できる規模まで縮小し、v3での逆転に賭ける。

数月後、Marcus氏はBalancerを代表して、この自己救済が失敗に終わったことを宣言した。ピーク時のTVLが24億ドルを超え、トークン最高価格が74.45ドル（対応するFDVは70億ドル超）に達した老舗DeFiプロトコルは、最終的にひっそりと退場するしかなかった。

v3はBalancerの運命を救えなかった

閉鎖決定を説明するこの公開書簡の中で、Marcus氏はチームが以前約束した再編作業をほぼ完了したと述べている。

トークンエミッションはすでに停止され、veBALの経済機能は廃止され、プロトコル手数料はすべてDAOに流れ、運営予算は約3分の1削減され、チーム規模も12.5のフルタイム換算ポジションまで圧縮された。プロダクト面でも停止しておらず、BalancerのBoosted Poolsは稼働を続け、reCLAMMはセキュリティ監査完了後にAutoRange Poolsとして改名・リリースされ、チームは外部統合と提携も継続的に推進した。Marcus氏によれば、一部の提携交渉はかなり深い段階に進んでおり、提携先は確かにv3の一部機能に興味を示していた。

しかし問題は、これらの関心が最終的に十分な収益に変換されなかったことだ。

現在、Balancerの収益の大部分は依然としてv2からであり、v3の収益成長はv2を引き継ぐレベルには達していない。Marcus氏は率直に語る。「プロダクトは使えるが、十分に売れていない」と。

Balancerが今日の結末に至った主因を深掘りするならば、昨年11月に発生した脆弱性攻撃は避けて通れない問題だ。

昨年11月、Balancerはプロトコル史上最悪の攻撃を受けた。ハッカーはBalancer v2のComposable Stable Pools（コンポーザブル・ステーブルプール）を標的にし、フラッシュローンを組み合わせて複雑な精度丸め誤差とVault（金庫）の記帳欠陥を悪用し、メインネットおよび複数のL2チェーン上のステーキングトークンとステーブルコインを大量に流出させ、最終的に1億2800万ドルの脆弱性被害をもたらした。

Marcus氏は今回の公開書簡で、事態はすでに過去のものとなったが、この事件がその後の採用率に与えた持続的な影響を過小評価していたと述べている。その後の提携交渉のたびに、脆弱性が何だったのか、どのような変更を行ったのか、なぜv3が過去と異なるのかを説明することから始めなければならなかった。多くの提携先はこれらの説明を受け入れたが、最終的には意思決定サイクルの長期化と提携規模の縮小を避けられなかった。

今年8月になると、Marcus氏はv3を当初の計画通りに発展させ続けられる資金調達と収益の道筋をもはや見出せなくなった。そこでBalancerはさらなる賭けを続けることを選択しなかった。

今回はトレジャリーまで分配する準備がある

Marcus氏がガバナンスフォーラムで公開した提案の詳細によれば、この提案が可決された場合、Balancerは即座に「閉鎖」するのではなく、比較的長いタイムテーブルに沿って段階的に退出する。

まず10月30日。この時点で、一時停止可能な流動性プールは一時停止され、出金のみのモードに切り替わる。コントラクトメカニズムがRecovery Modeへの移行を要求するプールについても、相应する処理が行われる。その他の調整可能なプールはプロトコル手数料がゼロに引き下げられる。同時に、Balancerのバグバウンティプログラムも当日終了する。

10月31日、現行コントリビューターの通知期間が終了する。以降、Balancerは新規事業開発を行わず、チーム規模をさらに縮小し、プロトコル退出、資産整理、およびその後のトレジャリー分配などを担当する小規模な移行チームのみを残す。以前BIP-918で承認され、10月末までをカバーする残りの運営予算も、新たな運営資金として継続使用されることはなく、閉鎖予算として使用され、未使用分は最終的にトレジャリーに戻る。

11月から、Balancerは真の「後処理段階」に入る。チームは退出プロセスを維持するために必要最小限のインフラを保持し、2026年11月から12月にかけて、不要になった低リスク権限を段階的に撤销する。同時に、DAOは異なるウォレット、手数料アドレス、その他の場所に分散した資産と売掛金の整理を開始し、第一回分配前に集約を完了する。コード、ライセンス、デプロイなどのDAO資産を譲渡する場合には、別途Snapshot投票を経る必要があり、今回の閉鎖に伴って自動的にいずれかの当事者に渡ることはない。

そしてBalancer DAOの残りのトレジャリー資産は、BAL保有者に返還される予定だ。現在提案で開示されているDAOトレジャリー規模は少なくとも約900万ドルであり、すでに可決されていたBAL回购計画は取消され、代わりに「BALを焼却し、トレジャリー資産を比例配分で受け取る」分配メカニズムが採用される。

提案によれば、第一回兑换ウィンドウは2027年5月末に開放され、6ヶ月間継続する見込みだ。条件を満たすBAL保有者はBALを焼却した後、トレジャリー内の資産を比例配分で受け取ることができる。その後、閉鎖期間中の残予算、後日受け取った資産、および第一回で未受領の分を処理するための追加2回の分配が行われる。

最終的に2028年7月末までに、プロトコルの最終清算が完了し、トレジャリーと分配の管理権限が撤销され、関連エンティティも順次閉鎖が完了する。

注意すべきは、現在この「閉鎖通知」はまだガバナンス发起段階に過ぎないことだ。Balancerは9月25日から29日にSnapshot投票を実施する予定であり、投票結果が出るまでは、プロトコルの現在のプールと出金機能に変更はない。提案が可決されなければ、現行の運営枠組みが引き続き執行される。

ビジネスモデルが機能しなくなった後、DeFiのもう一つの結末

業界の観点から見ると、Balancerの物語は多少特殊だ。プロダクトのメンテナンスがすでに停止され、コミュニティが完全に消滅した後に退出を宣言したのではない。むしろ、チームは今年かなり徹底的なコスト削減を完了し、新製品もリリースし、v3で収益源を再構築しようと試みた。

しかし、これらの措置が依然として十分な収益を形成できない場合、プロトコルを維持し続けること自体がコストとなる。Marcus氏が公開書簡で示した論理も直接的だ——現状を変えられる資金調達や成長の道筋がないのであれば、トレジャリーを消費し続けることは、より遅い時点で同じ結果を得るだけであり、残存資産をすでに無効と検証された道に投入し続けるより、今停止して残存価値をトークン保有者に返還する方がよい。

これこそが、Balancerの今回の閉鎖でより注目に値する点かもしれない。

DeFiの初期プロジェクトはしばしばトークンインセンティブ、流動性マイニング、および拡大し続けるTVLによって成長を獲得してきたが、業界が成熟段階に入ると、プロトコルは最終的に伝統的なビジネスモデルの問いに答える必要がある。すなわち、プロダクトが持続的に十分な実収益を生み出せるかどうかだ。

Balancerもかつては積極的に自己救済を試みたが、今や別の答えを自ら提示することを選んだ——長期的にその答えが否定的であるならば、潔く退出することもDAOのガバナンス選択肢となり得る。