タイミングを計らず、トレンドに賭ける：Robinhood Chainは誰の曲線をなぞっているのか？

原文作者：Coulou

原文编译：Saoirse，Foresight News

あなたはおそらくこの言葉を聞いたことがあるだろう：市場に参加し続けることが、タイミングを計った取引よりも勝る。私は、Robinhood Chainとトークン化株式の台頭こそが、まさにその一例だと考えている。すべての調整や退屈なレンジ相場を正確に予測することはできないが、トレンドがまだ尽きておらず、上昇余地が依然として存在すると判断できるなら、明白な過熱の兆候が見えるまでエクスポージャーを維持すべきだ。

最近出回っている多くのチャートは、Robinhood Chainの手数料がほぼピークに達したこと、取引ターミナルの取引量が過去最高を記録したことなどを示している。私はこれらの指標はトレンドの方向性を判断するのに適していないと考えている。

前回のサイクルにはこうした取引ターミナルは存在しなかった。それを使って比較するのは、2021年のDEX取引量と2017年のものを比較するようなものだ。Robinhoodチェーンの手数料が高騰していたのは、アクティビティが突然急増してネットワークが混雑したためだ。そして現在、手数料は引き下げられ、取引量などの主要指標はこれまでのところ依然として上昇を続けている。

DragonflyのマネージングパートナーHaseeb Qureshiは、Robinhood Chainが自発的にgas上限を引き上げ、手数料を引き下げたことでチェーンの収益は減少したがDEX取引量は力強く維持されているのは、RWAとオンチェーン金融の長期的発展を見据えた戦略であり、失敗ではないと述べている。ただし、コミュニティではこのビジネスモデルに対して多くの議論が存在する。

以下では、複数のデータを通じてRobinhood Chainが現在どのような位置にあるかを分析する。繰り返しになるが、この件において、市場に参加し続けることは、タイミングを計った取引よりも報われる。

我々はサイクルのどの段階にいるのか？

考慮すべき2つのサイクルがある：暗号資産全体の大きなサイクルと、Robinhood Chain自身のサイクルだ。

大きなサイクルに目を向けると、全体として市場の底からそれほど遠くはない。ビットコインは底から30%以上上昇しており、6月の58,000ドルの安値から現在までわずか2ヶ月半しか経過していない。マクロ全体は依然として安値から82,000ドルの大きなレンジ内にあると考えられる。

前回のサイクルとは異なり、現在は各種指標が全体的に顕著に上昇している。オンチェーンの供給とオンチェーン活動の底の水準は、2023年10月——当時ビットコインが3万ドルを突破し、弱気相場の底からすでに10ヶ月が経過し、価格が75%上昇していた——をはるかに上回っている。

• グローバルDEX取引量は、前回サイクル開始時の5倍であり、2024年半ばの水準に相当する。
• ステーブルコイン供給量は、2023年10月（Solanaエコシステムが爆発し始めた時期）の2.5倍である。
• トークン化株式は、前回のサイクルには完全に存在しなかった。

今回の暗号資産サイクルは始まってわずか2.5ヶ月だが、DEX取引量、DeFiのロック総額はすでに前回サイクルの17〜18ヶ月目の水準に達しており、ステーブルコインの規模は前回サイクルの歴史的ピークをはるかに超えており、全体的なスタートの強度は前回の強気相場よりも顕著に強い。

今回の強気相場が正式に始まる前から、DEX取引量、DeFiロック量、ステーブルコイン規模はいずれも前回強気相場開始時の2.3〜5.1倍に達しており、さらに過去に完全に存在しなかったトークン化株式という市場セグメントが新たに加わっている。

さらにFomoのようなクロスチェーンアプリケーションがもたらすより成熟したインフラ、そしてRobinhoodが持つ巨大なブランドトラフィックを加えると、このパブリックチェーンの現在のアクティビティは、2023年第4四半期のSolanaに非常に近い。

ローンチからわずか11週間で、Robinhood Chain（RH）はロック量、DEX日次取引量、グローバルDEX市場シェア、新規ステーブルコイン規模など複数の主要オンチェーン指標において、当年のSolana爆発期の第11週のパフォーマンスに並ぶかそれを超えており、しかもスタート時の基数は当年のSolanaよりもはるかに低かった。

しかし一方で、オンチェーン上の全資産の総時価総額は、依然として当年のSolanaエコシステムの水準をはるかに下回っている。資産構成も異なる：Robinhood Chainで最もパフォーマンスが良いのは、主にUniswap、Morpho、Lighterといったクロスチェーンインフラトークンであり、これらのトークンはサイクルの安値から数倍上昇している。

Robinhood Chainは外部の成熟したインフラを直接導入しており、チェーン原生のインフラトークンがほとんどないため、オンチェーン資金の投機需要はMemeコイン、AI、PONSといったローカルテーマに集中せざるを得ない。一方、当年のSolana爆発時には、資金が原生インフラトークンとMemeコインの両方を同時に投機していた。

しかしRobinhood Chainのローカル原生資産の時価総額は、SolanaエコシステムのBONKのピーク時の規模のほんの一部に過ぎない。（チャートの比率は実際の規模を再現しておらず、Robinhood Chainセクターは実際には他の2つのセクターよりも小さくなるはずである）。

Robinhood Chainの全24のローカルトークンの総時価総額はわずか13.5億ドルであり、BONKのローンチ時期の時価総額の64%、BONKの史上最高値の38%に相当するのみで、Solanaのピーク時のMemeセクター総規模のわずか4.8%であり、ローカルトークン全体の時価総額の基数は非常に小さい。

さらにAI、PONSといった原生資産の保有構造を観察すると：保有アドレス総数、100万ドル以上の高純資産ウォレット数は、過去の10億ドル級トークンの爆発前夕の水準に達しているものの；10万〜10万ドル（100〜100,000ドル）の範囲の中規模ウォレットの割合は非常に低く、绝大多数が小額保有ウォレットである。

約3億ドルの時価総額段階において、大口保有密度（Y軸）はMemeコインの成否を分ける分水嶺であり、成功したトークンの大口密度はすべて14.4を上回り、失敗したトークンはすべて14.4を下回っている。RHのAI、PONSは大口密度は基準を満たしているが、個人投資家の保有の広がり（X軸）が不足しており、個人投資家の基数を補えるかどうかが今後の鍵となる。

AIとPONSは大口保有指標は基準を満たしているが、中規模（100〜10万ドル）の保有ウォレット数が著しく少なく、成功したMemeコインの中央値より40%低く、まだ多くのミドルクラスの個人投資家の買い支えが欠けている。

この欠けている中規模資金ウォレット層こそが、これらの資産の次の段階の上昇を牽引する力である可能性が高い。保有構造は多くの面で、Virtualsが急騰する前の小額アドレス比率に類似しており、同時にWIFのような高純資産保有の基盤も備えている。

AI、PONSの大口保有比率は成功したMemeコインの水準に達しているが、中空構造が存在する：小額ウォレットの割合が極めて高く、100〜10,000ドルの中間層の保有者割合は約10%に過ぎず、歴史的な強気トークンの25〜32%の範囲をはるかに下回り、中堅の個人投資家層が欠けている。

このような現状が生じているのは、この新しいエコシステムがまだ初期段階にあり、資金流入が限られており、オンチェーンで展開できる有効な流動性が不足しているためだ。取引ターミナルは大量の新規ユーザーをもたらし、これらのユーザーは一般的に1回あたりの投入額がより小さく、数の増加率が高純資産ユーザーを上回っている。

また、Hood自体はSOLのような暗号資産ネイティブ資産ではなく、株式トークンもまだ登場していない。ここでは2023年のSOLのような、価格上昇がチェーン全体の繁栄を牽引する富の効果は出現していない。Solanaのロジックは：SOL上昇 → オンチェーン活動向上。一方、Robinhood Chainは3つの推進力に依存している：

1. トークン化株式事業の成長（最も核心的な触媒）
2. 自身の既存ユーザーをチェーンエコシステムに導く
3. 他のパブリックチェーンの資金、および取引ターミナルからのチェーン選好のない資金を受け入れる。現在、クロスチェーン資金の分流は顕著であり、Sol、Base、BSCおよび各種取引ターミナルが流動性を共同で分け合っている。

そしてこれら3つの推進力は、すべてまだ非常に初期段階にある。

触媒1：トークン化株式事業の成長

現在のオンチェーン上のトークン化株式の総規模は、まだRobinhoodの株式帳簿資産の0.05%にも満たない。

Robinhood Chain上のトークン化株式の現在のオンチェーン総規模はわずか8,100万ドルであり、Robinhoodプラットフォームの株式資産規模のわずか0.03%を占めるに過ぎず、将来どのようなシナリオでも巨大な成長の上昇余地がある。

たとえていうなら、現在の段階はステーブルコイン業界の2019年に相当する。その後の2年間でステーブルコインの総供給は前年比6.5倍、6倍の爆発的成長を実現した。

グローバルなトークン化株式の現在の規模は25.5億ドルで、ステーブルコインのSカーブ成長の初期段階にあり、最初の10億ドル達成にはわずか0.7年しかかからず、ステーブルコインよりもはるかに速い；Robinhood Chainはグローバルなトークン化株式市場のわずか3.2%を占めており、自身が管理する株式資産のトークン化浸透率は依然として極めて低い。

Robinhood Chainはローンチからわずか8週間で、現在トークン化株式市場の3.2%のシェアを占めている。そして米国、カナダ地域では、今に至るまでトークン化株式は開放されていない。これが第2のポイントにつながる。

触媒2：既存ユーザーをチェーンエコシステムに導く

これまでのところ、Robinhoodは自社の既存ユーザーを大規模にパブリックチェーンに接続することをほとんど行っていない。100以上の国のユーザーがトークン化株式を利用できるものの、Robinhoodウォレットはすでにリリースされ、Lighterとも提携してLITトークンインセンティブを打ち出しているが、すべてはまだ始まったばかりである：

• パブリックチェーンが誕生してまだ2ヶ月
• 取引所はCashcatという1つの原生トークンのみを上場
• ユーザーと株式資産管理規模の大部分を占める米国市場では、トークン化株式がまだ開放されていない。

Robinhoodの株式トークンは現在、総顧客の3.5%を占める国際ユーザーのみに開放されており、米国ユーザーはまだ利用できない。現在の8,100万ドルのトークン化株式規模はごく一部のユーザー資産に基づくものであり、米国の規制免除が実現すれば、巨大な解放空間が存在する。

海外ユーザーはRobinhoodの総ユーザーのわずか3.5%を占め、そのうちカナダのユーザーも依然として株式トークンを利用できない。

Robinhood ChainのSolana的な富の効果はまだ到来していない。なぜなら扉がまだ完全に開かれていないからだ。2025年4月の関税事件後の18ヶ月間で、株式市場の時価総額は16兆ドル以上増加した。

2025年4月の関税による安値から2026年9月まで、S&P 500指数は約52.93%上昇し、米国株式市場の総時価総額は16.3兆ドル増加し、上昇率は約27.63%となった。

Robinhood Chainの富の効果は、必ずしもチェーン内からのみもたらされるわけではなく、むしろ各種資産のト