Tiger Research：デリバティブが現物を逆に牽引し始める中、韓国の資産価格決定権が海外へ流出

本稿はTiger Researchが執筆した。暗号資産取引所は、無期限契約（パーペチュアル）を通じて株式やコモディティなどの伝統的資産に参入しつつある。韓国株式に連動する無期限契約は、数ヶ月で取引高307兆ウォンに達した。このレポートでは、オフショア流動性の台頭と、韓国がこの市場に参加するために整備すべき条件を整理する。

コア結論

• 暗号資産取引所は、無期限契約を通じて株式やコモディティなどの伝統的資産へ急速に参入している。
• 韓国株に連動する無期限契約は、数ヶ月で約307兆ウォンの取引高を記録し、オフショア市場の重要性が明らかに増している。
• 韓国は、企業による国内暗号資産取引所への参入を解禁し、正式なデリバティブ枠組みを構築し、韓国ウォン建てステーブルコインのインフラを整備する必要がある。

暗号資産取引所が伝統的市場に参入しつつある

暗号資産取引所はもはやデジタル資産だけを扱うわけではない。かつてはビットコインやイーサリアムがこれらのプラットフォームの取引高を席巻していたが、現在では株式やコモディティなどの伝統的資産に連動する商品が急速に増加している。

分散型取引所Hyperliquidの2026年の取引構成において、伝統的資産に連動する商品の割合は上昇を続けており、これらの商品を取引するユーザーも増加している。暗号資産取引のために構築されたインフラは、伝統的金融市場の新たな場へと変わりつつある。

この変化を促しているのは無期限契約（パーペチュアル）だ。この種のデリバティブは、投資家が原資産を保有しなくても価格エクスポージャーを得ることを可能にする。伝統的先物とは異なり、満期日がなく、現物受渡しも要求されない。

そのため、取引所は株式やコモディティに連動する商品を比較的容易に上場できる。暗号資産取引所はこれにより、デジタル資産から外に向かって拡張し、伝統的市場へ参入するという現実的な道筋を見出した。

韓国も例外ではない：韓国株取引がオフショアへ流出

韓国はすでにこの変化の中心にある。オフショアの暗号資産取引所は、サムスン電子やSKハイニックスなどの韓国主要個別株に連動する無期限契約を活発に取引している。これらの商品は夜間や週末にも取引でき、レバレッジも高いため、韓国の投資家やグローバル資金に新たな韓国株エクスポージャーを提供している。韓国の取引時間帯に制限されず、韓国株の価格変動に直接取引できるオフショア市場が急速に形成されつつある。

規模の成長は速い。2026年2月から8月まで、韓国株に連動する無期限契約の累計取引高は約307兆ウォンに達した。8月単月だけでも166兆ウォンで、これは同期間の韓国主要5つの暗号資産取引所の取引高42兆ウォンのほぼ4倍に相当する。わずか数ヶ月で、韓国株に連動するオフショアの無期限市場は、韓国国内の主要暗号資産市場の規模を超えた。

一部の商品では、無期限契約の取引高が対応するETFをはるかに上回っている。2026年8月、米国上場の3倍レバレッジ韓国ETF（KORU）に連動する無期限契約の取引高は約241億ドルで、KORU ETF自体の取引高は89億ドルであり、前者は後者の約2.7倍だった。つまり、デリバティブの取引高がETF自体を上回っている。デリバティブ取引が原資産市場を超えると、オフショアの場が価格発見においてより大きな役割を果たす可能性がある。

さらに重要なのは、オフショアのデリバティブ市場が現物にも逆方向の影響を与える点だ。無期限契約に流動性を提供するマーケットメーカーは、関連する株式やETFを売買してエクスポージャーをヘッジする。デリバティブの取引高が高ければ高いほど、こうしたヘッジ取引は増える。価格が激しく変動する時には増幅される。これらの資金フローは最終的に現物価格に波及する。

この構造は「尾が犬を振る」状況を生み出す可能性がある。現物がデリバティブを牽引するのではなく、デリバティブが逆に現物を駆動するのだ。SKハイニックスのような大型株の場合、現物の取引高が依然として明らかに大きいため、影響は当面限定的だ。しかし、デリバティブと現物の取引高の差は急速に縮まっており、このトレンドは注視に値する。

グローバル市場は変わりつつあり、流動性はオフショア化している

韓国株のオフショア取引は韓国固有の現象ではない。無期限契約は、韓国、日本、中国などの株式や指数に急速に拡大しており、その範囲は上場企業にとどまらない。オフショアの取引所は、Anthropicなどの未上場企業に連動する無期限契約や、まだ上場していない中国の半導体メモリー企業CXMT（長鑫存儲）に連動する商品も上場している。従来の証券市場では取引が難しかった資産が、無期限契約市場に参入しつつある。投資家が取引できるものの伝統的な境界線は急速に曖昧になっている。

参加者も変わりつつある。Hyperliquidで資産が1,000万ドルを超えるアカウントのうち、株式やコモディティなどの伝統的資産を取引する割合が急速に上昇している。ウォール・ストリート・ジャーナルも、ウォール街のプロのトレーダーが通常の取引時間外や週末に無期限契約を使用していると報じている。この市場はかつて暗号資産投資家が中心だったが、現在ではプロのトレーダーや大規模な資金を運用する投資家を引き付け始めている。

流動性自体も注目に値する。直近15日平均で、SKハイニックス無期限契約で100万ドルを取引した場合、スリッページはわずか数ベーシスポイントだ。通常の取引時間外でも、スリッページは依然として比較的低い。これは、韓国株式市場が休場であっても、この市場には大口注文を吸収する十分な深みがあることを意味する。無期限契約はもはや単なる「取引時間の延長」ではなく、独自の流動性を育みつつある。

取引に使われる資金も変わりつつある。一部のグローバル取引所は、ブラックロックのBUIDLやHashnoteのUSYCなど、トークン化された米国債を証拠金として受け入れている。過去1年間で、USYCが取引所に転送された累計規模は約27.5億ドルに達する。すべてがデリバティブ証拠金として使われているわけではないが、機関投資家は馴染みのある米国債タイプの資産を保有し、必要な時に取引の担保として利用できる。伝統的金融資産がこれらの新市場の証拠金となり始めており、伝統的金融と新たな取引市場の間に、新たな資金経路が出現している。

今見えているのは、暗号資産市場の伝統的資産への拡大だけではない。韓国株の価格を取引できるものの、韓国ウォン、国内証券会社、韓国取引所を経由する必要のないオフショア市場が急速に成長している。トークン化された米国債がここで証拠金として機能し、プロのトレーダーや大規模な資産運用機関も参入している。変化はもはや取引対象にとどまらず、参加者と資金の形態も書き換えられつつある。

韓国株に連動する無期限契約は、数ヶ月で取引高307兆ウォンを記録した。この数字は変化が速いことを示している。しかし、307兆ウォンは成熟した市場の規模を意味するわけではなく、まだ形成途上にある市場の現在の規模に過ぎない。より多くの資産が取引可能になり、機関資金が大規模に流入すれば、オフショア流動性はさらに拡大する可能性がある。長年にわたって国境と取引時間帯によって分割されてきた市場構造と、資金が市場間を移動する方法は、書き換えられる可能性がある。

オフショア市場は成長しているが、韓国金融業界はどのような役割を果たせるのか？

韓国は自国の投資家によるこうした商品の取引を制限することはできるが、オフショア市場自体の成長を止めることは難しい。Binanceを含む一部のグローバル取引所は、KYCで韓国ユーザーと識別されたアカウントに対し、無期限契約の取引を制限している。しかし、韓国株に連動する市場は、海外投資家やグローバル資金を通じて拡大し続ける可能性がある。現実には、韓国の規制は主に自国の投資家と金融機関の参加を制限するものであり、オフショア市場自体を制限するものではない。国内需要を抑え込んだとしても、取引と流動性は海外で成長し続ける可能性がある。

したがって、韓国はこのトレンドを封じ込めることだけを考えるのではなく、新市場の成長を自国金融業界の機会に変える必要がある。韓国には起点がないわけではない。国内の暗号資産取引所だ。それらは短期的には株式に連動する無期限契約を直接上場することはできないが、24時間デジタル資産市場を運営した経験と、かなりの規模のユーザーベースを持っている。これらの条件は、新市場への拡張を支えることができる。グローバルな暗号資産取引所が伝統的資産に急速に参入している今、韓国もこの変革を支えるためのルールと市場構造を検討すべきだ。

取引インフラだけでは十分ではない。韓国には、企業が市場に参入できること、デリバティブ規制の枠組み、そして韓国ウォン建ての決済・清算インフラも必要だ。企業アカウントは、マーケットメイキング、ヘッジ、アービトラージに必要な専門資金を市場に呼び込み、流動性を補完することもできる。無期限契約などのデリバティブに対する正式な枠組みがあってこそ、より広範な資産に連動する商品を支えることができる。韓国ウォン建てステーブルコインなどの決済・清算ツールは、海外投資家の参入障壁を低くし、資金の出入りを容易にする。これらは互いに断絶した規制課題ではなく、市場が機能するために必要な一連の条件である。

韓国に必要なのは、これらの要素を個別に修正することではなく、連携して機能させるための枠組みだ。そうすれば、韓国の暗号資産取引所は単なる暗号資産取引から脱却し、より広範な資産とグローバル流動性を結び付ける機会を得られる。韓国資産に連動する取引はすでにオフショアで急速に成長している。本当の問題は成長をどう止めるかではなく、韓国金融業界がこの市場でどれだけの位置を占められるかだ。