Gate 机构週報：市場防衛感情が明らかに緩和、ETH LST は修復態勢を継続（2026年7月13日〜7月19日）

要約

• 米国のインフレ統計の低下を受けて市場のリスク選好が改善した一方、中東情勢の緊迫化が原油価格を押し上げ、米国債利回りは高止まりし、リスク資産の反発は抑制された。BTC、ETHはそれぞれ1.48%、3.62%上昇し、ETF資金は総じて純流入に戻り、特にETHへの資金回帰が顕著であった。

• TradFiの取引の中心は再び株式資産へと移行し、株式契約の取引シェアは約65%～70%に上昇した。Gate TradFiの週間取引高は約900億米ドルまで回復し、米国株、ETFへの配分比率も同時に上昇した。

• Robinhood Chainをきっかけに、市場の注目はSolanaのMemeから「RWA + Tokenized Stocks + Meme」というストーリーへと移行した。Uniswapのユーザー数は増加を続け、ETHエコシステムも恩恵を受け、LidoのTVLとAaveのイーサリアム貸出規模は拡大を続けている。

• ステーブルコイン競争は規模からコンプライアンスと流通チャネルへと徐々にシフトしており、Open USDとGENIUS Actが市場の焦点となっている。一方、プロトコル収入は全体的に話題性に追随しておらず、ステーブルコイン、貸付、主要なデリバティブプロトコルのみが比較的強い収益性を維持している。

• BTCは6.3万～6.5万米ドルのレンジで推移し、資金調達率はプラスを維持しているもののOIは明確には拡大しておらず、市場センチメントは強気寄りである一方、レバレッジ資金は依然として慎重さを保っていることを示している。

• オプション市場は月次契約のロールとリスク管理が中心で、25D Skewは改善を続け、DVOLは低水準での推移を維持している。市場の防御センチメントは和らいでいるものの、ボラティリティはレンジを抜けた後の急拡大リスクが依然として残っている。

1. 市場焦点の解説

先週（2026年7月13日～7月19日）、世界の資産市場の主軸は「インフレ緩和」と「地政学リスクによる原油価格高騰」の間で揺れ動いた。米国の6月CPIは前月比0.4%低下、前年同月比では5月の4.2%から3.5%へと低下し、コアCPIの前年同月比は2.6%にまで低下した。6月のPPIは前月比0.3%低下し、エネルギー価格の下落が短期的にインフレ圧力を緩和したことを示した。データ発表後、市場はFRBによる追加利上げの可能性を一時的に織り込み直し、リスク選好は改善し、BTCもこれを追い風に再び65,000 USDT付近まで上昇した。しかし、この緩和的な取引は週全体を通じて持続しなかった。中東情勢の緊迫化が再び原油価格を押し上げ、LPLの集計によると先週の原油上昇率は15.01%に達し、AP通信も金曜日にイラン戦争への懸念からブレント原油がさらに4.6%上昇したと報じた。原油価格の反発はインフレ期待を再び押し上げ、米国債利回りは低下したものの明確な下降トレンドを形成するには至らず、10年物米国債利回りは概ね4.55%付近で推移した。

米国株式市場では、AI・半導体関連の取引に明確な混雑による調整が見られ、先週のS&P 500は1.6%、Dowは0.9%、Nasdaqは2.9%下落した。高バリュエーションのテック株からの資金流出と、原油高による輸入インフレ懸念が重なり、暗号資産市場は「マクロ的要因による下支えがある一方、リスク資産のバリュエーションには圧力がかかる」という混合状態となった。BTCは週間で小幅に1.48%上昇、ETHは3.62%上昇し、Nasdaqをアウトパフォームした。これは、暗号資産市場がインフレ沈静化、規制期待、一部の資金回帰によって引き続き支えられていることを示す一方、週内に何度も上昇から反落する展開となったことは、原油価格と地政学リスクが依然としてレバレッジ資金の拡大意欲を抑制していることを示している。

2. 流動性分析

2.1 機関投資家のセンチメントは防御から慎重な回復へ、ETF資金が回帰

先週、米国現物BTC ETFの合計純流入は0.76億米ドルとなり、前週の1.97億米ドルから61.75%減少した。月曜日には4.25億米ドルの純流出となったが、その後4日連続で資金が戻り、機関投資家の需要は回復したものの、その強さと安定性は依然として弱いことを示している。IBITが最も多い2.04億米ドルの純流入となった。FBTCは最も多い1.81億米ドルの純流出となり、GBTCも0.53億米ドルの流出となった。資金は明らかに手数料の低い大手商品に集中している。BTC ETFの総AUMは約774.20億米ドルから約776.00億～777.20億米ドルへと増加し、前月比で約0.3%増加した。

ETH ETFの合計純流入は1.06億米ドルとなり、前週の0.84億米ドルから25.15%増加した。ETHAが1.35億米ドルでトップとなり、FETHは0.22億米ドルの純流出で最弱だった。資金は同様にBlackRockの商品に集中している。7月17日時点の統一された正確な総AUMスナップショットが存在しないため、前週の約95.90億米ドル、金曜日のETH価格変動、純申込/償還に基づいて推算すると、期末AUMは約99.40億米ドルとなり、前月比で約3.6%増加した。全体として、機関投資家のセンチメントは防御から慎重な回復へと移行している。ETHの資金フローと資産規模の改善はより堅実であり、BTCは依然として商品間の大規模な償還に影響されており、全面的なリスク選好の回復とはまだ言えない。

2.2 TradFi流動性

• TradFi Perp DEX： 直近1週間、TradFi Perp DEXの取引構成は引き続き株式タイプの資産に集中している。株式契約の取引シェアは約65%～70%に上昇し、直近の局面で最高水準となった。米国株、香港株、韓国株などの株式資産取引への資金の継続的な流れを示している。一方、コモディティの取引シェアは約10%程度までさらに低下し、第2四半期の高値から明確に冷え込んでいる。指数/ETFは約20%の安定したシェアを維持している。全体として、市場の取引の中心は、これまでの原油価格に牽引されたコモディティから、再び株式タイプの資産へと移行しており、リスク選好の改善と株式取引需要の持続的な回復を反映している。

• Gate TradFi取引高：直近1週間、Gate TradFiの総取引高は約900億米ドルとなり、前週比で約4%～5%小幅に回復し、2週連続の減少に終止符を打った。全体の取引活動は高水準を維持している。CFDは依然として中核的なビジネスであり、取引高は約860億米ドル、総取引高の約95%を占めている。Perpの取引高は40～50億米ドルのレンジを維持し、シェアは約5%で、全体的に安定している。米国の決算シーズン開始と市場のリスク選好回復に伴い、株式関連のTradFi商品の取引は引き続き活発であり、プラットフォーム全体の取引高は緩やかに回復し、株式資産への資金配分需要が依然として底堅いことを示している。

• Gate株式資産取引高：直近1週間、Gateの株式資産構成は再び調整された。米国株のシェアは約50%に回復し、韓国株は約28%に低下、ETFのシェアは約13%に上昇、香港株は約8%に上昇した。これは、米国テック株の決算シーズンが近づき、市場のリスク選好が改善する中で、資金が米国株に再配分されていることを示している。同時に、一部の資金は香港株やETF商品への回帰も見られ、資産配分はこれまでの韓国株への高い集中から、米国株、韓国株、ETFへの多様でバランスの取れた配分へと徐々にシフトし、全体の投資構成はより分散化している。

• TradFiオーダーブックの厚み：TradFiで取引高が最も高いXAUTを選び、そのオーダーブックの厚み（Delta）を分析した。直近1週間、XAUTのオーダーブックの厚みはそれまでの強気寄りから徐々に弱気寄りへと転じ、市場の流動性構造に明確な変化が見られた。7月15日から17日にかけて、オーダーブックのDeltaは連続して大きなプラス値を記録し、1時間あたり200万米ドルを超えることもあった。買い注文の厚みが明確に増加し、マーケットメーカーが買い側で継続的に流動性を供給しており、XAUT価格も4,000～4,020米ドル付近で推移し、全体として底堅い動きを見せた。しかし、7月18日以降、オーダーブックの厚みは明確に減少し、プラスのDeltaは急速に縮小、7月20日には-80万～-100万米ドル規模のマイナスDeltaが複数回連続して発生し、売り注文の厚みが大幅に増加し、市場の流動性が売り側に傾き始めていることを示した。XAUT価格は全体として4,000米ドル付近で安定しており、明確な下落は見られないものの、買いの勢いは以前と比べて明確に弱まっている。

3. オンチェーンデータ分析

3.1 Uniswapは高値から反落するもユーザーは増加継続、Robinhood ChainのMeme取引が注目の中心

先週、Uniswapの取引高は前週比で小幅に減少したが、取引人数は約98.8万人に増加し、資金規模が冷え込む一方で、参加アドレスは拡散していることを示している。この1週間、Robinhood Chainの中核的なストーリーは発酵を続けた。元々はトークン化株とRWAを主眼としていたが、実際の初期の活動は主にCASHCATなどのMeme資産によって牽引され、オンチェーンDEX取引は一時的に主要なL2の前列に躍り出た。Robinhood Chainの最初のAMMであり、イーサリアム系の主要な取引エントリーポイントであるUniswapは、この「証券会社チェーン + Meme + RWA」の混合的なストーリーを受け止めた。PancakeSwap、PumpSwap、Aerodrome、Raydium、Whirlpoolはいずれも前週比で減少し、BNB ChainとSolana側の高頻度の投機は同期して持続しなかった。市場の注目は、Solanaのランチパッド型の小型株から、Robinhood Chainと主流ユーザーが理解できる主流資産のオンチェーン化というストーリーへと移行した。

3.2 ステーブルコイン供給は階層化の段階に入り、Open USDとGENIUS Actが競争を規模から流通とコンプライアンスへとシフトさせる

先週、USDTはほぼ横ばい、USDCは小幅に減少し、主要なステーブルコインに顕著な拡大は見られなかった。注目すべき構造変化は、USDeが約52.6億米ドルへと小幅に回復し、PYUSDが約22億米ドルへと上昇、GHOが約6億米ドルから約7億米ドルへと上昇、USDGOも拡大を続けた一方、USDS、USD1、USDG、RLUSDは減少した点である。この1週間、米国のステーブルコイン規制は依然として市場の焦点であり、GENIUS Act関連の執行規則の進展は期待外れに終わった。同時に、Visaがステーブルコインプラットフォームを立ち上げ、Open USDと連携した。Open USDの背後にあるVisa、Stripe、Mastercard、Coinbase、BlackRockなどの流通ネットワークは、USDCの準備金収益モデルに圧力をかけ始めている。ステーブルコイン競争は、誰が決済会社、証券会社、ウォレット、DeFiプロトコルの実際の配布シーンを獲得できるかに移行している。機関投資家の資金は引き続きコンプライアンスに準拠した米ドル資産を好むが、収益配分とチャネル管理権は再評価されている。

3.3 ETHのLSTは回復を継続、SOLとHYPEのステーキング資産は軟調

先週、LSTセクターは明確に二極化した。ETH側の主要プロトコルは拡大を続け、LidoのTVLは約170.9億米ドルに上昇し、Rocket Pool、StakeWise、Liquid Collective、mETH Protocolはいずれも成長を記録した。この1週間、ETHは主要な大型資産の大半に対して明確に強く、中核的な触媒は現物ETH ETFへの資金回帰、特にBlackRockの商品が主要な増加を吸収したことであった。Robinhood Chainもまた、ETHを決済・ガス資産として使用するストーリーへの需要を高めた。反対に、SOL側のステーキング資産は軟調で、Jito、Jupiter Staked SOL、および一部のSolana LSTは減少し、SolanaのMeme取引の冷え込みに伴う高ベータ資産の巻き戻しを反映している。Kinetiq kHYPEとstHYPEも同様に下落し、Hyperliquid/HYPE関連のステーキング資産はETHに追随した新たな拡大を見せなかった。