Gate リサーチ：暗号金融商品が巻き起こす「ウォール街化」の波、競争か融合か？

2009年1月、サトシ・ナカモトはビットコインのジェネシスブロックに一行のテキストを埋め込んだ：「The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks」（「2009年1月3日、英財務大臣は2度目の銀行救済の瀬戸際にいる」）。この一行はタイムスタンプであると同時に、2008年の金融危機後の銀行救済システムに対する皮肉としても見られている。ビットコインは、銀行に依存せず、信頼できる第三者を必要としない、ピアツーピアの価値移転システムを構築しようと試みている。

しかし、17年経った現在、ビットコインの主流な保有方法の一つは、世界最大の資産運用会社ブラックロックが発行するETFのシェアを購入することや、関連するビットコインのトレジャリー企業の株式を保有することである。これは、暗号資産市場が設立当初の理念から逸脱していることを意味するのだろうか？ウォール街は、暗号金融資産の発行権、価格決定権、管理権、販売権を組織的に奪っているのだろうか？

1. ウォール街は暗号資産の発行、価格決定、管理、販売権を奪っているのか？

1.1 理想：ビットコイン2009年の創設理念

これはやはり、ビットコイン創設の原点に立ち返る必要がある。ビットコインのホワイトペーパーが描いたのは、3つの「脱」を中心に構築された金融秩序である。

• 脱中央集権：中央発行者がおらず、本部もなく、シャットダウンできるサーバーもない。台帳は世界中のノードが共同で維持し、ルールはコードに書き込まれる。

• 脱仲介：価値はピアツーピアで移転され、銀行、証券会社、清算機関の仲介と承認を必要としない。「秘密鍵が所有権であり」、自己管理がデフォルトの形態である。

• 脱銀行：誰でも口座開設、KYC、適格投資家の認定を必要とせずに、資産を保有・移転でき、新規コインの発行（マイニングを通じて）にも参加できる。

この理想的な精神的核心は、金融の発行、価格決定、管理、販売という4つの権力を少数の機関から奪い返し、ネットワーク内のすべての参加者に分散させることである。これは2008年の金融危機への直接的な応答であると同時に、中央集権的な金融システムが機能不全に陥るなら、それらを必要としないシステムを構築すればよい、と市場に宣言するものさしでもある。

1.2 現実：4つの権力は奪われつつあるのか？

しかし、この分散型の秩序は、2024年にビットコイン現物ETFが承認された後、純粋ではなくなったように思える。言い換えれば、伝統的金融が暗号技術を自らの資産発行、決済、販売システムに組み込みつつあるのだ。

ブラックロック、フィデリティ、フランクリン・テンプルトンといった資産運用大手は、BTCとETHを伝統的な金融口座で購入できる商品に仕立て上げた。そしてBTCとETHがETFにパッケージ化されると、「ウォレットと秘密鍵の理解が必要なオンチェーン資産」から、「伝統的な証券口座で購入できる金融商品」へと変わった。2026年5月時点で、ETFは約150万ビットコインを保有しており、わずか2年間で、ビットコインの総供給上限2,100万枚の約7.14%を占めている。

同様の変化はデリバティブ市場でも起きている。CMEのビットコインおよびイーサリアム先物・オプションは、規制され、ヘッジ可能で、リスク管理モデルに組み込める取引の場を機関投資家に提供している。ますます多くの機関投資家が、オンチェーン資産に直接触れることなく、先物、オプション、ETF、ストラクチャードプロダクト、ファンドのシェアを通じて暗号資産エクスポージャーを得ることが可能になっている。

RWA（現実資産）とトークン化国債は、「ウォール街化」の境界をさらに広げている。RWA国債市場は2023年初頭の約3.8億ドルから、2026年には110億ドル以上に拡大し、全RWA分野で最も成長の速いセグメントとなっている。そして、その発行体リストはウォール街の名簿そのものだ。ブラックロックのBUIDL、フランクリン・テンプルトンのBenji、JPモルガンのKinexys、オンドーのトークン化国債商品は、いずれも伝統的金融資産をオンチェーンに移している。

コインベース、フィデリティ・デジタル・アセッツ、BNYメロンといった機関が、管理、取引、コンプライアンスのインフラを担っている。さらに、2025年8月には、米国の大統領令により、暗号資産やプライベートエクイティなどのオルタナティブ資産を401(k)退職金制度に組み入れることが許可され、暗号資産に約12.5兆ドルの退職金口座資金への扉が開かれた。こうした機関の参加拡大に伴い、多くの証券会社やウェルスマネジメント企業も徐々に販売権の一部を掌握しつつある。

この背景にあるのは、商品形態の変化だけでなく、権力構造の変化である。資産運用会社が発行を、証券会社と投資顧問が販売を、コンプライアンスに準拠した管理会社が保管を、マーケットメーカーと承認参加者が一次市場の申込・償還を、取引所が上場を、規制の枠組みが境界の定義を担当する。これにより、暗号資産は伝統的金融の言語システムに組み込まれた。

2. 二つの経路の双方向の接近：1+1>2

しかし、ウォール街の「集中」はこのコインの片面に過ぎない。視野を広げれば、もう一方の面は、双方が互いの弱点を補完し合っている姿である。これは一方が他方を飲み込むゼロサムゲームではなく、二つのシステムの双方向の収束である。

暗号ネイティブシステムには、パーミッションレスな開放性、24時間途切れることのないグローバル市場、プログラマブルなオンチェーン決済がある。しかし、常に4つのものが不足していた。すなわち、コンプライアンスに準拠した発行経路、機関レベルの管理への信頼、深い法定通貨の流動性、そして主流ユーザーにリーチできる販売ネットワークである。そして、これら4つは、まさにウォール街が最も豊富に持っているものである。

逆に、ウォール街にはライセンス、管理、数兆ドル規模の資金プール、そして世界中に張り巡らされた販売チャネルがある。しかし、その資産は時代遅れのレールに閉じ込められている。取引時間は営業日に限られ、国境を越える障壁は非常に高く、決済にはT+2を待たねばならず、商品同士を自由に組み合わせることができない。これらの制約こそ、暗号レールが本質的に解決できるものである。つまり、この1+1>2は、単なる理念のレベルでの推論に留まらない。

最近1年、暗号取引所がこぞって実際の米国株式取引を開始しており、この流れは、まったく正反対でありながら同じ終点に向かう二つの方向性を如実に示している。一方は暗号取引所から出発し伝統的金融へ向かい、他方は伝統的金融から出発し暗号へ向かう。Gateとロビンフッドは、この二つの経路を最も明確に体現している。

2.1 経路A：CEXから出発し、伝統的金融へ

GateのTradFi（伝統的金融）への経路は三段階に分けられる。第一段階は、伝統的資産の株式トークン化である。Gateは2025年7月3日に正式にxStocks Trading Sectionをローンチし、トークン化資産取引を提供した最初の暗号取引所の一つとなった。xStocksおよびOndoと連携し、ユーザーはUSDTを使ってアップル、テスラ、メタなどの米国株の現物と永久契約を、24時間年中無休で、従来の証券口座を開設することなく取引できる。この経路の中核は、xStocksが代表する「第三者によるコンプライアンス準拠の発行 + CEXによる販売」モデルである。その基盤構造は、スイスのコンプライアンス機関Backed FinanceがDLT法の枠組みの下で、SPV構造を通じて1:1の実際の株式を保有（インタラクティブ・ブローカーズなどの証券会社を通じて購入し、InCore Bankなどの規制当局の監督下にあるカストディ銀行に管理委託）し、トークンはSolanaのSPL標準で発行され、チェーンリンクの価格フィードメカニズムとオフチェーン市場の高頻度同期が導入されている。

第二段階は、伝統的資産のCFD（差金決済取引）化である。CFDを通じて、ユーザーに金、外国為替、インデックス、商品、および一部の株価エクスポージャーを提供する。2026年1月、GateはTradFi CFD商品を拡大し、金、外国為替、インデックス、商品、人気株をカバーし、USDTに連動する内部会計単位としてUSDxを取引体験に組み込んだ。この段階において、取引所が提供するのは価格エクスポージャーであり、ユーザーはデリバティブを取引し、原資産となる株式を直接保有するわけではない。

第三段階は、2026年6月の実際の株式取引入門である。Gateは6月1日に正式に実際の株式取引を開始し、現在はNYSE、Nasdaqなどの主要市場をカバーする10,000以上の米国株およびETFをサポートしており、ユーザーはUSDTを直接使用して取引できる。これは、ネイティブ暗号取引プラットフォームが、現物、契約、ランチパッド、コピートレード、ウォレット、オンチェーンツールをネイティブユーザーに提供するだけでは満足せず、株式、ETF、債券、外国為替、ファンドといった伝統的証券トレーダーをも自らの取引版図に取り込み始めたことを意味する。

このステップがこれまでのCFDと異なるのは、Gateがコンプライアンスに準拠した証券会社のインフラを通じて実際の証券市場に接続していることを強調しており、株式トークンや合成資産ではない点である。Gateは6月3日、適格ユーザー向けの実際の株式取引入り口を拡大するため、Alpacaとの戦略的提携を発表した。AlpacaはSEC登録の清算ブローカーであり、提携の焦点は取引執行、清算、管理インフラにある。言い換えれば、Gateは自ら株式を発行するのではなく、暗号口座、ステーブルコイン資金、そして伝統的証券会社の清算システムの間のフロントエンド入口としての役割を果たしている。

第四段階は、株式市場の地理的拡大である。米国株の取引入門後、Gateは6月15日に香港株の取引を開始し、最初の段階で香港取引所上場の1,000以上の銘柄をカバーした。ユーザーはUSDTを使って、テンセント、HSBC、シャオミ、メイトuan、BYD、チャイナモバイルなどの香港株を取引でき、米国株と同一の株式口座システムを共有する。6月22日には、Gateはさらに韓国株取引を開始し、韓国取引所（KRX）上場銘柄をサポート、最初の段階で時価総額上位1,000社をカバーし、サムスン電子、SKハイニックス、NAVER、ヒョンデ・モーター、セルトリオンなどを含み、KOSPIとKOSDAQの両市場をカバーした。このタイムラインから、Gateは6月中に「米国株→香港株→韓国株」の急速な展開を完了し、USDTを統一資金入口とし、世界の株式を投資対象とするマルチ市場プロダクトマトリックスを形成したことがわかる。

これら4つの段階は、CEXの成長ロジックの変化を反映している。かつてCEXは主に現物、契約、ランチパッド、運用商品、Web3ウォレットに依存してユーザーエコシステムを構築してきた。しかし、暗号取引の浸透率向上、手数料競争の激化、規制要件の厳格化に伴い、暗号通貨同士の取引に依存した成長の余地は狭まっている。株式、ETF、商品などの伝統的資産は、取引可能な資産プールを拡大するとともに、ユーザー資産の定着率向上にも寄与する。Gateにとって、実際の株式取引は、暗号ユーザーのクロスアセット運用ニーズに応えるだけでなく、伝統的金融ユーザーを自社の口座システムに引き付けるのにも役立つ。

2.2 経路B：伝統的金融から出発し、暗号領域へ

Gateとは逆の方向から、ロビンフッドに代表される一連の伝統的証券会社も徐々に暗号市場へ浸透している。これらの伝統的証券会社の強みは、成熟した証券ブローカーのユーザーベース、コンプライアンスの枠組み、そしてリテール取引商品の経験を持っていることだ。そのため、低い顧客獲得コストで、株式、ETF、オプションなどの伝統的金融商品と暗号資産を同一の取引プラットフォームに統合できる。伝統的金融機関は、暗号資産を単に伝統的な資産管理システムの補完として捉えるだけでなく、暗号資産の24時間365日取引や高いボラティリティといった特性を最大限に活用し、新たな収入源を開拓し、プラットフォームの競争力を高めている。

伝統的証券会社の中で最も代表的なのはロビンフッドである。元々は典型的なリテール証券会社兼フィンテックプラットフォームであり、出発点は株式、オプション、キャッシュマネジメント、証拠金、サブスクリプションサービスだったが、過去数年間で暗号資産はその成長エンジンの一つとなった。2024年第4四半期、ロビンフッドの暗号取引収益は3.58億ドルに達し、前年同期比で700%以上増加し、取引収益全体を前年同期比200%以上押し上げた。2025年通年では、ロビンフッドの総収益は45億ドル、年間純預かり資産は680億ドル、Goldサブスクリプションユーザー数は420万人に達し、単一の株式取引アプリから総合金融口座へと変貌を