Circle的两日大涨17%，市场真正在赌什么？

元のタイトル：Circle Stock Rallied 16% in Two Days on a Crypto Surge. Here』s Where the Stock Could Go in 2026

原文著者：Wiltone Asuncion

翻訳：律動 BlockBeats

編集者注：8月19日から20日にかけて、ステーブルコイン発行会社であるCircleの株価は累計で約16.7%上昇しました。同期間中、ビットコインは7万ドルを突破し、米国債利回りは低下し、暗号資産関連銘柄は総じて上昇しました。ホワイトハウスと暗号資産業界の経営陣との会合や、USDCの市場シェア拡大などのニュースも、市場心理をさらに押し上げました。

この反発は、大部分がセクター全体の相場によるものです。Circle自身のファンダメンタルズには依然として二面性があります。第2四半期はUSDCの流通量とオンチェーン取引額は成長を維持しましたが、収入の伸びは鈍化しており、収入の85%以上は依然として準備資産から生じる利息に依存しています。金利の低下に伴い、USDCの規模拡大が準備資産の利回り低下を相殺できるかどうかが、短期的な収益性を左右する鍵となります。

より長期的な変数は、ArcブロックチェーンとCircle Payments Network（CPN）です。Arcのパブリックメインネットは9月16日にローンチ予定で、BlackRock、Visa、Mastercard、DTCCなどの機関が検証または関連するビジネス統合に参加する予定です。Circleはこれにより、取引、決済、ソフトウェアサービスの収入を拡大し、準備資産の利息への依存度を低減することを目指しています。

本稿で示す259ドルの評価額は2030年時点の中立シナリオに対応するもので、ウォール街の平均目標株価である約101ドルを大幅に上回っています。前者はArcとCPNの商業化の成功を織り込んでいますが、後者は主に今後12ヶ月の準備収入、金利環境、直近の業績に基づいています。Circleが最終的にどちらの評価を得られるかは、Arcのローンチ後に実資産、取引活動、持続的な収入をもたらすことができるかどうかにかかっています。

以下は原文の翻訳です：

Circleの株価は8月19日に9.56%上昇し、78.59ドルで取引を終えました。翌日はさらに6.45%上昇し、83.66ドルで終値。2日間の累計上昇率は約16.7%となりました。8月21日にはさらに5.16%上昇し、87.98ドルで取引を終えています。

この連続上昇は、市場心理が明らかに改善したことを示しています。ただし、本稿では、最初の2取引日の相場は主にビットコインの上昇、米国債利回りの低下、暗号資産関連銘柄の上昇によって牽引されたものであり、Circle自身にこの上昇を説明できるような重大なファンダメンタルズの変化はなかったと考えています。

2日間で約17%上昇、主に暗号資産相場が牽引

8月19日から20日にかけて、ビットコインは7万ドルを突破し、米国債利回りは低下し、暗号資産関連銘柄は概ね上昇しました。Circleの株価は暗号資産市場のセンチメントに敏感であるため、より大きな上昇率を記録しました。

Circleの株価の過去の下落幅。8月19日から20日に累計約16.7%上昇したものの、株価は依然として以前の高値から大幅に下落しています。出所：TIKR

ホワイトハウスと暗号資産業界の経営陣との会合、USDCの市場シェア拡大、そしてCircleによる四半期業績説明会も、株価に追加の下支えをもたらしました。総合的に見て、セクター全体のリスク選好の改善が今回の上昇の主な原動力でした。

2日間の相場だけで、Circleのファンダメンタルズが反転したと確認するにはまだ不十分です。ビットコインが上昇し、金利見通しが緩和方向に向かうと、市場はCircleに高い評価を与えがちですが、暗号資産市場が冷え込んだり、米国債利回りが再び上昇したりすれば、その株価も大きく変動する可能性があります。

短期的な相場よりも、Circleが7月27日にIBMのブロックチェーン関連特許資産の一部を買収したことは、より長期的な意味を持ちます。この買収には、680以上の特許ファミリーと約1,000件の登録特許が含まれており、ブロックチェーン、銀行、保険、企業インフラ、セキュアクラウドサービスなどの分野を対象としています。

Circleは、買収完了により、同社は米国最大のブロックチェーン特許保有者となり、これらの知的財産はUSDC、CPN、Arcの開発を支援するために使用されると述べています。特許ポートフォリオはCircleの技術基盤を強化するのに役立ちますが、短期的に収入や利益として直接現れる可能性は低いです。

USDCの成長は依然として速いが、収入は減速し始めている

Circleは8月5日に2026年第2四半期の業績を発表しました。四半期の総収入および準備収入は7億100万ドルで、前年同期比7%増。継続事業からの純利益は4,800万ドルでした。調整後EBITDAは1億4,300万ドルで、前年同期比8%増となりました。

USDC関連のビジネス指標は比較的速い成長を維持しています：

・四半期末のUSDC流通量は733億ドルで、前年同期比19%増。

・四半期平均流通量は765億ドルに達しました。

・オンチェーン取引額は14.8兆ドルに達し、前年同期比151%増。

USDCの利用規模は拡大を続けていますが、収入の伸びは比較的限定的です。Circleの第2四半期の総収入は、第1四半期の6億9,400万ドルからわずかに増加しただけで、前年同期比の伸び率も以前より明らかに鈍化しています。

Circleの四半期収入および前年同期比の伸び率。第2四半期の総収入および準備収入は7億100万ドルで、前年同期比7%増となり、伸び率は以前より鈍化しています。出所：TIKR

金利はその中の重要な変数です。CircleはUSDCの準備資産を主に短期米国債と現金同等資産に配分し、そこから利息収入を得ています。第2四半期の準備資産利回りは前年同期の4.14%から3.48%に低下し、USDC流通量の増加による収益の一部を相殺しました。

Circleの現在の収益性は依然として2つの変数に支配されています。USDCの流通量が準備資産の規模を決定し、短期金利が準備資産の利回りを決定します。利息収入の割合が依然として高い限り、利下げはUSDC単位あたりの収入を継続的に押し下げることになります。

ArcがCircleのプラットフォーム変革への期待を担う

CircleはArcとCPNを通じてソフトウェアおよびネットワークサービスの収入を拡大し、準備資産の利息が収入構造に占める割合を徐々に低減することを目指しています。

Arcエコシステムの参加機関は、資産管理、銀行、決済、取引、ブロックチェーンインフラなどの分野をカバーしています。パブリックメインネットは9月16日にローンチ予定です。出所：Circle

ArcはCircleが立ち上げたステーブルコイン・ネイティブ・ブロックチェーンであり、パブリックメインネットは9月16日にローンチ予定です。Circleは、現在100以上の機関とエコシステムプロジェクトが構築に参加しており、最初の検証者にはBlackRock、DTCC、Visa、Mastercard、ICE、Standard Chartered、MoneyGramなどの機関が含まれると述べています。

BlackRockはArc上にトークン化されたマネー・マーケット・ファンドBUIDLを展開する見込みで、DTCCはカストディ証券のトークン化とArcへの接続を検討する計画です。これらの提携はArcに機関による裏付けをもたらしますが、規模の拡大と安定した収入の実現にはまだ距離があります。

Circleの最高経営責任者（CEO）であるJeremy Allaire氏は、Arcをオンチェーン企業、トークン化資産、AIエージェント決済にサービスを提供する金融インフラとして位置づけています。この計画に従えば、Circleは将来、取引、決済、ソフトウェア、ネットワークサービスから収入を得ることができ、ビジネスモデルはステーブルコイン発行からオンチェーン金融プラットフォームへと徐々に拡張していくことになります。

第2四半期に、Circleは2億4,200万ドルのArcトークンの事前販売を完了し、関連収入は製品マイルストーンの達成に応じて段階的に認識されます。これにより、同社は2026年のその他収入のガイダンスを1億5,000万〜1億7,000万ドルから3億1,000万〜3億3,000万ドルに引き上げ、同時に分配コスト控除後の収入利益率（RLDCマージン）のガイダンスを38%〜40%から41.7%〜43.7%に引き上げました。

トークンの事前販売は短期的に非準備収入を押し上げることができますが、その持続可能性はまだ見守る必要があります。Arcのビジネスモデルが成立するかどうかは、最終的にはメインネットのローンチ後に資産、取引、開発者を継続的に引き付け、それによって安定したサービス収入を生み出せるかどうかにかかっています。

CPNも商業化の初期段階にあります。この決済ネットワークの第2四半期末の年換算決済額は約150億ドルで、7月末には230億ドルに上昇しました。商業化は2026年下半期から始まると見込まれています。決済規模はすでに成長していますが、収入への転換状況は今後の決算で検証されるのを待つ必要があります。

259ドルの評価額は2030年のプラットフォーム変革を織り込む

TIKRは中立シナリオで、Circleの2030年末時点の評価額を約259ドルと推定しています。本稿で使用する83.66ドルの株価に基づくと、潜在的な累積リターンは約210%、今後約4.4年の年率リターンは約30%となります。

TIKRの中立シナリオでは、Circleの2030年末時点の1株当たり価値は約259ドルと推定されています。この結果は、USDCの継続的な成長、ArcとCPNの段階的な商業化などの仮定に基づいており、ウォール街の12ヶ月コンセンサス目標株価ではありません。出所：TIKR

この数字はTIKRの長期評価モデルに基づくものであり、Circleの経営陣によるガイダンスやウォール街の今後12ヶ月のコンセンサス目標株価ではありません。このモデルは以下の仮定に基づいています：

・USDCの流通量は完全なサイクルを通じて約40%の複合成長率を維持する。

・2030年までに、世界のステーブルコイン市場規模は1兆〜4兆ドルに拡大する。

・ArcとCPNは徐々にかなりの非準備収入をもたらす。

・より多くのUSDCがCircle自身のインフラ内に留まり、分配コストの低下と利益率の向上につながる。

本稿で挙げたウォール街の平均目標株価は約101ドルで、83.66ドルより約21%高い水準です。2つの評価額は時間軸とビジネス上の仮定が大きく異なります。アナリストの短期的な目標は主に準備収入、金利変動、直近の業績を参考にしています。259ドルのシナリオは、Circleのオンチェーン金融インフラプラットフォームへの変革の成功を先取りして織り込んでいます。

したがって、259ドルは長期的な楽観シナリオに近いものです。Arcがトークン化資産とスマートペイメントの重要な決済ネットワークに成長すれば、Circleはプラットフォーム型企業としての評価を得る機会があります。ネットワークの利用と商業収入が期待を下回る場合、金利、USDCの規模、暗号資産市場のセンチメントが引き続きその評価を支配することになります。

9月16日以降、商業収入こそが試金石となる

Arcが計画通り9月16日にローンチできるかどうかは、Circleにとって直近で最も明確な注目ポイントです。ただし、メインネットのローンチと機関の参加は商業化の第一歩を完了させるだけで、その後の実際のビジネスデータによる検証が依然として必要です。

市場が今後注視すべき点：

・BlackRock、DTCCなどの機関が実際の資産と取引をArcに接続するかどうか。

・Arcの取引量、アクティブアドレス、手数料収入が持続的に成長できるかどうか。

・CPNの商業化後に安定した決済およびネットワーク収入を形成できるかどうか。

・非準備収入が総収入に占める割合を高められるかどうか。

・USDCの規模成長とプラットフォーム収入が利下げによる準備収入の圧力を相殺できるかどうか。

Circleが今後の決算で持続的な成長を示すオンチェーン資産、取引活動、商業収入を開示すれば、そのプラットフォーム変革はより強固な証拠を得ることになり、長期的な評価もさらに広がる可能性があります。

Arcのローンチ後の進展が依然として機関名簿と提携発表に集中しており、収入への貢献が限定的であれば、Circleの株価パフォーマンスは引き続き金利、USDC流通量、暗号資産市場のセンチメントに大きく依存することになります。直近の2日間で約17%の上昇は、市場がその成長期待を再び織り込み始めたことをより反映しており、プラットフォーム変革は依然として検証を待っている状態です。