Circle财报前夜，华尔街对CRCL估值产生巨大分歧
- 核心观点：摩根士丹利与TD Cowen对Circle（CRCL）给出截然相反的评级，核心分歧在于其定位是依赖USDC增长的稳定币发行商还是数字金融基础设施平台，财报前夕市场预期存明显不确定性。
- 关键要素：
- 摩根士丹利将Circle评级从“持股观望”下调至“减持”，目标价从106美元大幅下调至38美元，主要基于USDC流通量自2025年第三季度起未增长，应用场景扩展低于预期。
- TD Cowen首次覆盖给予“买入”评级，目标价82美元，押注Circle向金融基础设施平台转型，预计2030年USDC流通量年复合增长率约31%，手续费收入增速将快于储备收入。
- Circle当前收入高度依赖储备资产利息收入，USDC增长放缓可能导致收入结构向低利润率交易收入倾斜，影响盈利表现。
- 瑞穗证券分析师Dan Dolev维持“持有”评级，目标价从50美元下调至45美元，与摩根士丹利共同反映看空情绪。
- CLARITY Act法案推进不顺，参议院夏季休会临近，短期落地预期下降，压制CRCL市场情绪并增加稳定币行业商业化速度评估的不确定性。
原文：Odaily星球日报（@OdailyChina）
著者：Azuma（@azuma_eth）
日本時間8月5日、ステーブルコイン発行会社Circle（CRCL）が米国株式市場の取引開始前に新四半期の決算を発表する予定ですが、その直前に、ウォール街ではCircleの将来価値をめぐって明確な意見の相違が生じています。
8月3日、モルガン・スタンレー（以下「大摩」）はCircleの格付けを「イコールウェイト（保有）」から「アンダーウェイト（弱気）」に引き下げ、目標株価を106ドルから38ドルへ大幅に引き下げました。
一方、TD Cowenは初めてCircleをカバレッジ対象とし、「買い」の格付けを与え、目標株価を82ドルに設定しました。
両社が真逆の格付け判断を下した背景にある中核的な対立点は、現在のCircleをどう定義するかという点にあります。つまり、USDCの規模拡大に依存するステーブルコイン発行会社と見なすのか、それともデジタル金融インフラ基盤プラットフォームへと進化しつつあるテクノロジー企業と見なすのか、という違いです。
機関投資家の見解相違：大摩はUSDC成長に弱気、TD Cowenはプラットフォーム化への転換に賭ける
「アンダーウェイト」の格付けを出した大摩のアナリストはJames Faucette氏です。TipRanksでは、Faucette氏は満点5つ星のうち4つ星を獲得しており、平均以上の実力を持つセルサイドアナリストとして広く認知されています。過去2年間の平均リターン率はわずか3.1%ですが、的中率は60%に達しています。
Faucette氏の弱気な見解の核心は、Circleの現在の収益モデルを中心に展開されています。
同氏の見解では、市場はUSDCの将来の成長余地を過大評価している可能性があり、ステーブルコインのアプリケーションシナリオの拡大ペースも従来の予想よりも遅いとしています。2025年第3四半期以降、USDCの流通規模は実際には成長しておらず、現在のところ送金やステーブルコイン関連の銀行カード決済を除けば、USDCには大規模な新たなユースケースはまだ登場していません。
これは、Circleの中核的な収益源である「準備金収入」が成長圧力に直面する可能性を意味します。現在、Circleの主な収入はUSDCの準備資産を現金や短期米国債などの資産に配分し、利息収入を得ることに大きく依存しています。そのため、USDCの流通量の増加は、同社の収益拡大の重要な原動力と見なされることが多いです。
Faucette氏は、USDCの規模成長が鈍化した場合、Circleの将来の収益構造は利益率の低い取引収入へと次第にシフトする可能性があると考えています。この判断に基づき、同氏はCircleの将来の収益実績が市場予想を下回る可能性があり、現在の評価額はすでに過度に高い成長期待を織り込んでいると考えています。
Faucette氏と同様の弱気な見解を持つアナリストには、みずほ証券のDan Dolev氏もいます。Dolev氏のTipRanksでの格付けは4.5つ星で、Faucette氏よりも高くなっています。同アナリストは先週金曜日にCircleに「ホールド（保有）」の格付けを与えましたが、目標株価を50ドルから45ドルへ引き下げました。
TD Cowen側では、「買い」の格付けを出したアナリストはBryan C. Bergin氏ですが、TipRanksではBergin氏の個人戦績評価はわずか半星で、過去の平均リターン率は-3.4%、的中率も43%にとどまっています……
Bergin氏は、市場は現在、Circleがステーブルコイン発行会社からより広範な金融インフラ基盤プラットフォームへと転換する可能性を過小評価している可能性があると考えています。
同氏の分析枠組みでは、Circleの将来価値はUSDCの流通規模だけに依存するのではなく、ステーブルコインを中心に決済、資金管理、現実資産（RWA）のトークン化、開発者向けサービス、ブロックチェーンインフラなどの業務を含む、より完全な金融サービス体系を構築できるかどうかにかかっています。
Bergin氏は、2030年までにUSDCの流通量は約31%の年間複合成長率を維持する可能性があり、同時に、手数料ベースの収入の成長速度は従来の準備金収入を明らかに上回ると予想しています。さらに、Circleが推進しているArcネットワークも潜在的な成長の爆発点となる可能性があり、将来、デジタル金融インフラ分野でのCircleの影響力をさらに拡大する可能性があります。
最近のもう一つの重要変数：CLARITY法案の進捗状況
会社自身のビジネスモデルに加えて、規制の進展も現在Circleの市場期待に影響を与える重要な要素です。
これまで、市場は総じてCLARITY Actをステーブルコイン業界のさらなる発展の鍵となる触媒と見なしていました。この法案が最終的に成立すれば、ステーブルコインの発行、取引、および関連する金融サービスはより明確な規制枠組みを得られ、機関投資家によるステーブルコイン採用のコンプライアンス上の不確実性を低減できる可能性があります。
しかし、現時点では、CLARITY Actの進展は順調ではありません。上院の夏季休会まで残りわずかな営業日であり、市場では短期間での成立見通しに対する期待が明らかに低下しています。
- Odaily注：関連記事として『ゴール目前、Clarity法案は一体どこで詰まっているのか？』、『もしCLARITY法案が最終的に可決されなかったらどうなるのか？』を参照してください。
この法案の進展がさらに遅れれば、市場はステーブルコイン業界の商業化スピードと、Circleの成長期待を再評価する可能性があります。そのため、決算発表前の時点で、CLARITY法案の不確実性もCRCLの市場センチメントを抑圧する重要な要素の一つとなっています。
決算発表間近、市場はCircleの回答を待つ
結局のところ、ウォール街におけるCircleへの見解の相違は、短期的な業績ではなく、同社の将来の位置づけに関する異なる判断に起因しています。弱気派は、USDCの成長鈍化後、Circleの従来の準備金収入モデルが現在の評価額を支え続けられるかに注目しています。強気派は、Circleがステーブルコイン事業を基盤に、徐々にデジタル金融インフラ基盤プラットフォームへと成長することを期待しています。
そのため、今回の決算では、市場は売上高と利益の実績に加えて、準備金収入（特にCoinbaseやその他の提携先との販売契約）および決済、RWAなどの事業進展にも重点的に注目します。
明日夜の決算発表後、Odaily星球日报もいち早く決算分析をお届けします。
