美联储九月必然加息？加密市场与美股将如何承压？

原文：Odaily 星球日报（@OdailyChina）

著者：jk

この1週間だけで、市場の9月利上げへの賭けは5割未満から8割以上へと跳ね上がった。

このような価格変動のスピードは、過去1年のFRB観測の歴史の中でも珍しく、ビットコインと一連の暗号資産関連株は、すでにこの可能性に対して代価を払い始めている。

先週、FRBは7月29日の連邦公開市場委員会（FOMC）で9対3の投票結果により、フェデラルファンド金利の目標レンジを3.50%から3.75%に維持することを決定した。これは5回連続の据え置きとなった。しかし、前回までのほぼサプライズのない決定とは異なり、今回は投票の意見が明確に分かれた。クリーブランド連銀のハマック総裁、ミネアポリス連銀のカシュカリ総裁、ダラス連銀のローガン総裁の3人が反対票を投じ、インフレが2%の目標を5年以上にわたって上回って推移していることを理由に、即時の0.25%利上げを主張した。FRBのウォルシュ議長は記者会見で「立派な内部対立を要求したが、実際にその通りになった」という印象的な表現を用いた。

この意見の相違により、市場の9月利上げ期待は直接的に押し上げられた。CME FedWatchツールのデータによると、今回の会合の1週間前には市場の9月利上げ織り込みは53%未満だったが、この1週間で原油価格の上昇によるインフレ懸念の高まりとともに、この確率は一時82%まで急上昇し、現在は73%で推移している。9対3の投票結果は、利上げを望むタカ派の力がFOMC内部で拡大したことを意味し、市場はこれを9月利上げの可能性が著しく高まった証拠と広く解釈している。

現在の利上げ確率。出所：CME

ただし、指摘すべき点として、市場の価格設定とエコノミスト全体の予想の間には依然として明確な乖離が存在する。FactSetのエコノミスト調査によると、大多数は依然として2027年に利下げサイクルが再開され、累計で約0.50%の利下げが見込まれると予想している。言い換えれば、短期金利先物の価格設定は、どちらかと言えば最近の原油価格とインフレデータに対する感応的な反応を反映しているに過ぎない。

よりマクロな視点から見ると、今回の利上げ期待の再燃には非常に明確な波及経路が存在する。その核心的な起点は、ホルムズ海峡周辺の地政学的な緊張である。7月以降、イランと関連当事者との間の紛争は断続的に激化し、幅約30マイル、世界の毎日の石油輸送量の約2割を担うこの重要な航路を脅かす事態となった。WTI原油先物価格は7月だけで約20%上昇した。注意すべきは、これが今回初めての紛争ではなく、停戦合意後に発生した2回目のイランと米国の紛争である点だ。エネルギー価格は、FRBが最も重視するPCEインフレ指標の中で最も直接的に波及する項目の一つであり、原油価格の上昇は次のインフレデータに迅速に反映される。これが、市場がこの1週間で利上げ確率を急速に再評価した直接の理由である。

具体的なデータ発表時期については、6月のCPIレポートが7月14日に発表され、前年比の伸びは3.5%で、イラン紛争勃発以来最も楽観的な数値となった。これは主に、停戦期間中にエネルギー価格が前月比5.7%下落したことによる一時的な緩和の恩恵である。しかし、この緩和は現時点ではかなり脆弱であり、7月の原油価格の再上昇は次のデータに反映される可能性が高い。市場が次の重要な節目と認識しているのは、8月12日に発表される7月のCPIレポートである。このデータが6月の落ち着きが真実かつ持続可能なものであることを示せば、9月利上げ確率はエコノミストのコンセンサスに向かって低下する可能性が高い。しかし、特にイランの停戦が完全ではなく、原油価格が80ドル以上で推移する中で、エネルギー主導のインフレが再び加速することをデータが示せば、9月利上げの確率はさらに上昇するだろう。

FRB自身のシグナルもこの期待を強化している。6月のFOMC会合のドットプロットは、18人の委員のうち9人が今年少なくとも1回の利上げを予想していることを示しており、3月会合時点では中央値が利下げ予想であった状況から増加している。コアPCEインフレ予測は2026年に3.3%へと上方修正された。ウォルシュ議長は就任後、政策声明を簡素化し、フォワードガイダンスを希薄化することを明確にした。本人は6月会合で個人的な経済予測を提出しなかったが、記者会見での発言は市場にタカ派的と解釈され、当時の利上げへの賭けを直接的に押し上げた。一部の委員は異なる見解を持っており、例えば今年初めに在任していたミラン氏は、コアCPIの前月比が一時的にマイナスに転じた状況で利上げを行う論理は整合的ではないと公に疑問を呈していた。総合的に見ると、今後1ヶ月は地政学的な情勢の展開自体に加え、7月のCPIデータ、8月の雇用統計、そしてジャクソンホール年会でのFRB高官の発言が、9月に実際に利上げが行われるかどうかを判断する上で重要な窓口となる。これらはまた、暗号資産と関連する米国株式のデータ発表日前後の変動性を同時に増幅させることになるだろう。

暗号資産への影響は？

暗号資産にとって、利上げ期待の高まりは常に良い知らせではない。ビットコインは現在、6万4000ドルから6万5000ドルのレンジで推移しており、FRBのシグナルに対する感応度は依然として高い。ビットコインは過去1年でハイベータのリスク資産としての特徴を繰り返し示しており、その価格動向とドル流動性サイクルとの相関性は強化され続けている。年初来、関税政策や地政学リスクなど一連のマクロ的ショックの影響で、ビットコインは一時6万4000ドルを割り込んだ。同期間に金や銀などの伝統的な安全資産は2桁の上昇を記録しており、この divergence 自体が、市場がビットコインを真の安全資産とは見なさず、流動性に敏感なリスク資産として扱っていることを示している。もしFRBが9月に実際に利上げへ転換すれば、ビットコインのような無利息資産を保有する機会コストはさらに上昇し、リスク資産からマネー・マーケット・ファンドや短期債券への資金回帰の動きも強まるだろう。これは暗号市場の短期的なセンチメントに直接的な圧力をかける。

しかし、利上げがビットコインに与える影響は直線的ではない。2023年に入ってからも、FRBは2回連続で利上げを行ったが、ビットコインは逆行して21%上昇した。最後の2回の利上げが価格に与えた実際の影響はすでにかなり限定的であり、利上げ経路が市場に十分に織り込まれ、インフレデータに改善の兆しが見え始めた場合、利上げ自体が必ずしも価格を継続的に抑圧するわけではなく、実際に決定的な役割を果たすのは、しばしば政策転換の期待の変化であることを示している。単発の利上げ動作ではない。この歴史的経験は、9月に起こり得る今回の利上げを観察する上での参照点も提供する。もし9月の利上げが最終的に実施されたとしても、それが引き締めサイクルの終盤ではなく起点であると市場が解釈すれば、ビットコインの下落幅と期間は非常に短く、市場はより迅速に利下げサイクルへの期待へと移行するだろう。

米国株式への影響は？

米国株式市場では、暗号資産関連株や暗号資産に関連する資産の動きは、ビットコイン自体の変動性を増幅させることが多い。Coinbase（COIN）、Circle（CRCL）、Strategy（MSTR）などの企業の株価は、金利期待に対して現物ビットコインよりもはるかに激しく反応する傾向がある。利上げ期待の高まりは無リスク金利の上昇を意味し、これは株式評価モデルにおける割引率を直接的に押し上げ、成長株や高バリュエーションのテクノロジー株への圧力を特に顕著にする。過去数年の米国株式市場上昇の重要な支えの一つは、利下げ期待によるバリュエーション拡大であった。この期待が覆されれば、市場はより高い資金調達コストを再評価する必要があり、指数のボラティリティ上昇はほぼ必然の結果となる。注目すべきは、S&P 500とナスダック指数でウェイトの高い複数のテクノロジー株がすでに明確な調整を見せていることであり、9月の利上げ期待がさらに確実なものとなれば、これらのコアな主力株のバリュエーション圧力が指数全体に波及する可能性がある。

同時に、今回の利上げ期待の高まりは、テクノロジー大手が最も資金を投じる決算シーズンと重なっている。7月下旬から8月初めにかけて、グーグル、マイクロソフト、メタ、アマゾン、アップルが相次いで第2四半期の業績を発表し、市場の反応は明確な分岐を示した。核心的な論点は、設備投資が実際の収益に結実するかどうかである。グーグルのクラウド事業の売上高は前年比82%増と過去最高の成長率を記録したが、通年の設備投資ガイダンスを1950億ドルから2050億ドルのレンジに上方修正し、株価は7%下落した。メタは売上高が前年比28%増とわずかに予想を上回ったが、設備投資を1300億ドルから1450億ドルのレンジに引き上げ、株価は約9%急落した。アップルは第4四半期の売上高ガイダンスが予想を下回り、供給制約への懸念も加わり、株価は大幅に下落した。満足のいく結果を出したのはマイクロソフトだけで、通年のクラウド収入が初めて1000億ドルを突破し、2027会計年度の設備投資ガイダンスを1900億ドルから1750億ドルに引き下げ、株価は1日で15%以上急騰し、約18年ぶりの大幅な上昇を記録した。4社合計の設備投資規模は7500億ドル近くに迫っており、市場の評価基準は「AIにどれだけ資金を投じるか」から「これらの資金が目に見える収益とキャッシュフローに変換できるか」へと変化している。

このような分岐は、9月にとってより高い感応度を意味する。これらの巨大企業の設備投資は主に社債発行と株式発行による資金調達に依存してキャッシュフローのギャップを穴埋めしている。9月に実際に利上げが行われると、企業の資金調達コスト上昇が設備投資の限界収益性を直接的に圧迫し、市場が「AIに資金を投じて成長を買う」というストーリーに対して許容する度合いはさらに狭まる可能性がある。キャッシュフローがすでにマイナスに転じ、成長ストーリーも十分に示せない企業は、7月のこのラウンドよりもさらに激しい株価変動に見舞われる可能性がある。

9月のFOMC会合について、現時点でのより正確な見方は、利上げが年初にほぼ排除された低確率のイベントから、市場の価格設定で5割を超える主流のシナリオへと変化したということである。暗号資産と関連する米国株式の投資家にとって、原油価格の動向、毎月のCPIデータ、そしてジャクソンホール年会などの場でのFRB高官の発言は、今後1ヶ月間、利上げ確率がさらに固まるかどうかを観察するための重要な窓口となるだろう。