李彦宏最大のIPOが到来

原文著者：吳瓊

原文出所：投資界

「シェアが取れない。」

この光景が、まさにKunlun Chip（昆侖芯）で起きている。年初に極秘形式で香港証券取引所に上場申請を提出して以来、Kunlun Chipの上場はますます目前に迫っている。今まさに、アンカーシェアを争奪する段階にある。

こうして、Robin Li（李彦宏）最大のIPOが浮上した。海外メディアの報道によれば、Kunlun Chipの目標評価額は約500億ドル（約3400億元）とされる。上場すれば、その時価総額は百度を超える。この規模ゆえに、Kunlun Chipは百度のAIストーリーの中で最も価値のある資産と常に外から見られているのだ。

百度のこの逆転劇は、まもなく決着がつくことになる。

Robin Li最大のIPO 百度を超える

今この瞬間、熱気は最高潮に達している。

時を今年初めに遡る。百度はある公告を発表し、Kunlun Chipがすでに共同推薦人を通じて極秘形式で香港証券取引所に上場申請書類（A1フォーム）を提出し、香港証券取引所メインボードへの株式上場および売買を申請したことを明らかにした。

その後、Kunlun Chipの香港IPOに向けた動きは水面下で続いてきた。あれから半年が過ぎ、IPO準備作業が着実に進むにつれ、Kunlun Chipは上場前の重要な段階に差し掛かっている。The Informationの消息によると、現在同社は潜在的な投資機関との接触を開始している。

これは投資家にとって、一次市場を通じてKunlun Chipに参入する最後の窓口だが、そのハードルは低くない。報道によれば、Kunlun Chipは株式割り当てに際し、チップの購入を確約する投資家を優先し、購入するチップの価値が出資額の3～7倍に達することを要求しているという。

つまり、投資家がKunlun Chipのアンカーシェアを獲得したいのであれば、まず「商品を買い付け」なければならない。これにより、純粋な財務投資家はおそらく門前払いを食らうだろう。Kunlun Chipがより好むのは、本来的に継続的な購買力を備えた産業投資家である。

最終的にテーブルに着けるのはごく一部に過ぎない。ある投資家は投資界に対し、「アンカーシェアの競争は激しい」と語り、より多くの人は「席を得るのが困難」な状況だと述べている。

疑いなく、外界はKunlun Chipに大きな期待を寄せている。Kunlun Chipの目標評価額は約500億ドル（約3400億元）とされる。これは根拠のない話ではない。IDCのデータによると、2025年の中国のAIアクセラレーターサーバー市場において、Kunlun ChipとCambricon（寒武紀）は国産メーカー第3位で並び、それぞれ約11.6万枚のカードを出荷した。

以前ゴールドマン・サックスの調査レポートは、市場がKunlun Chipに対してCambriconと同様の評価倍率を与えた場合、百度が保有する株式価値は220億ドルにも上ると指摘していた。そしてAIコンピューティング需要の爆発的な高まりを受け、今週Cambriconの時価総額は一時1兆元を突破した。

こうして、Kunlun Chipのアンカーシェアを巡る激しい競争という一幕が生まれたのである。

もちろん、百度が最大の勝者となるだろう。年初にRobin Liが公告の中で、Kunlun Chipの分割上場がもたらす利点の一つとして、顧客、サプライヤー、そして潜在的な戦略的パートナーに対するKunlun Chipのイメージを向上させ、より多くのビジネスを獲得できるようになり、百度も株式保有を通じてその成長の恩恵を受けることができると説明したことを思い出す。

その効果は歴然としていた。今回のニュースが伝わった後、百度は4営業日連続で上昇し、香港市場での最新時価総額は3000億香港ドルを超えた。Kunlun Chipの目標評価額500億ドルが実現すれば、筆頭株主である百度の保有株式価値は1000億元を超える。そうなれば、Robin Liにとってもまた輝かしい瞬間となる。Kunlun Chipの時価総額が百度を超えるのだ。

投資家が集結 スーパーリターンを待つ

秘められ、低調でありながら、Robin Liにとってはすでに誇るべき作品となっている。

Kunlun Chipの物語は、2011年まで遡ることができる。前身は百度智能芯片及架構部（スマートチップ＆アーキテクチャ部門）である。百度、Qualcomm、Marvell、Teslaなどのトップ企業から集まったチームが、百度のチップ開発の道を歩み始めた。

2021年になって、百度は傘下のKunlun Chip事業を正式に分離し、新会社「Kunlun Chip（北京）科技有限公司」を設立した。分離と同時に、豪華な資金調達も行われた。リード投資家はCPE源峰（CPE Yuanfeng）で、IDG Capital、君聯資本（Junlian Capital）、元禾璞華（Yuanhe Puhua）などが出資し、当時の評価額は約130億元だった。

これを機に、Kunlun Chipは外界に広く知られるようになった。

しかし、これがKunlun Chipが公開した唯一の資金調達発表でもある。だが、企查查（Qichacha）によると、この5年間にKunlun Chipは複数回の株式変更を完了しており、多くの著名な投資機関が順にテーブルに着いた。2022年7月には、通用技術創投（General Technology Venture Capital）、中比基金（China-Belgium Fund）、千山資本（Qianshan Capital）などが新たに株主となった。わずか半月後には、中信証券（CITIC Securities）、臨芯投資（Linxin Investment）もKunlun Chipの株主となった。

2023年には、比亜迪（BYD）、中関村科学城公司（Zhongguancun Science City Company）、三亚御海基金（Sanya Yuhai Fund）、中国インターネット投資基金（China Internet Investment Fund）などが相次いで名を連ねた。その後も、社保基金中関村自主創新専項基金（Social Security Fund Zhongguancun Independent Innovation Special Fund）、北京市人工智能産業投資基金（Beijing Artificial Intelligence Industry Investment Fund）、順禧基金（Shunxi Fund）、中信建投資本（CSC Capital）などの顔ぶれが加わり、その陣容はますます豪華になっている。

おそらく上場の動きは以前から準備されていたのだろう。昨年7月、Kunlun Chipは一挙に15名の株主を新たに迎えた。その中には、中国移動（China Mobile）傘下のファンド、北京政府系ファンド、北京山高君泰基金（Beijing Shangaoguntai Fund）、国海創新資本（Guohai Innovation Capital）、中金資本（CICC Capital）などが含まれており、その争奪ぶりに想像を掻き立てられる。

現在に至るまで、Kunlun Chipの背後には合計57名の株主が集まっている。Kunlun Chipの上場に伴い、香港市場でまたしても集団的な資産形成ブームが巻き起こることは容易に予想できる。

大手企業のリソースを背景に、Kunlun Chipはすでに侮れない存在である。現在、Kunlun Chipの主力製品はP800で、2024年に発売された。NVIDIA A800を対抗馬とし、Samsungの7nmプロセスを採用し、主にデータセンターの推論シナリオを対象としている。また、大規模な推論シナリオ向けに最適化されたKunlun Chip M100は2026年初頭に発売された。Kunlun Chip M300は主に超大規模マルチモーダルモデルのトレーニングと推論シナリオを対象としており、2027年に発売が計画されている。

同業他社と比較して、Kunlun Chipは検索、クラウドコンピューティング、自動運転といったグループ内部の事業ラインからの受注があるだけでなく、中国移動、南方電網（China Southern Power Grid）、招商銀行（China Merchants Bank）などの大手国有企業を顧客に持つ。中でも最も重要なのは、昨年8月、中国移動の集中調達プロジェクトにおいて、Kunlun Chipが3つの入札パッケージ全てで1位となり、十億元規模の受注を獲得したことである。

我が家の子もようやく成長し、Kunlun Chipは百度の庇護の下から巣立とうとしている。先ごろ開催された智源大会（Zhiyuan Conference）で、Kunlun Chipの研究開発副社長である漆維（Qi Wei）氏は、百度へのチップ供給に加えて、社外顧客向けの商業化規模が拡大を続けており、現在では社外事業の割合が百度への内部供給を上回っていることを明らかにした。

「早起きして夜更かし」 逆転の一戦

この日を、Robin Liは長い間待ち望んでいた。

言うまでもなく、百度は「All in AI」を最初に掲げたインターネット企業である。百モデル戦争の最中、百度のERNIE Bot（文心一言）が真っ先に登場し、国内で最も早いChatGPT類似製品の一つとして、かつては燦然と輝いていた。

しかし、現実は厳しい。

数年にわたる淘汰の波を経て、国産大規模言語モデルの勢力図は固まりつつある。一方では、同じく大手企業出身のDoubao（豆包）、Qwen（千問）などがユーザーの心を徐々に掴んでいる。他方では、AIの新星たちも後から追い上げてきている。先週、Zhipu AI（智譜）の時価総額は一時1兆元を突破した。現在は落ち着いているものの、それでもなお百度の約3倍に相当する。

言うまでもなく、DeepSeekは初回資金調達後の評価額が4000億元近くに達している。Kimiの評価額も新たな資金調達ラウンドで315億ドル（約2100億元）に上昇した。これに対して百度は、外界に対して「早起きして夜更かしした」という印象を何度も与えている。

この状況下で、百度が不安を感じないはずがない。

今こそ、百度にとって逃してはならない機会である。Moore Threads（摩尔线程）、Muxi（沐曦）などは既に株式市場で模範を示している。Cambriconもかつて時価総額の最高値を更新した。さらに注目を集めるのはChangxin Memory Technologies（長鑫科技）であり、現在は科創板IPOの上場審査を無事に通過している。目に見える形で、AIコンピューティングパワーの爆発的な成長が、半導体産業チェーン全体に波及しているのである。

そして百度のAIストーリーにおいて、Kunlun Chipはまさに最も価値のある基盤資産と見なされている。5月初旬、Kunlun Chipは正式に科創板上場に向けた指導（上場輔導）を開始し、「A+H」の二重上場を同時に推進している。つかの間の好機を逃さないため、百度は必死に時間との戦いを繰り広げている。

これは、10年前にRobin Liが、人工知能の時代が間もなく到来し、無限の可能性をもたらすだろうと予測したことを思い起こさせる。「百度にとって、もし人工知能のチャンスを掴むことができれば、5年から10年後には、百度は全く異なる会社に変貌できるだろう。」

一度でもこの機会を逃せば、本当に完全に取り残されてしまうことになる。