```html トークン化プラットフォーム第一弾Securitize上場、自社株をAvalancheとSolanaに同時搭載

原文 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

著者｜Golem（@web3_golem）

トークン化プラットフォームの雄、Securitize が逆買収で上場しました。

7月2日、Securitize は特別買収目的会社（SPAC）である Cantor Equity Partners II との事業統合を完了し、ニューヨーク証券取引所で取引を開始しました。ティッカーシンボルは「SECZ」です。SECZ の始値は 12.45 ドル、午前中に一時 13.70 ドルまで上昇し、上昇率は約 10%、最終的に 12.3 ドルで引け、時価総額は 20 億ドル近くに迫りました。

Securitize は、ニューヨーク証券取引所とチェーン上の両方に同時に上場した初の企業であり、上場と同時に自社の普通株式をトークン化しました。条件を満たす米国人投資家は、Securitize の規制対象プラットフォームを通じて、Avalanche と Solana 上で個別にトークン化された SECZ を購入できます。RWA.xyz のデータによると、SECZ は発行初日で世界最大のトークン化株式となり、チェーン上の価値は 2 億 9500 万ドルを超えました。

SECZ は、Securitize がチェーン上で発行した最初の主要なトークン化株式でもあります。これは、RWA（現実資産）分野に巣食うこの「巨獣」が縄張り争いを開始したことを示すシグナルです。

「本物」だけを売るトークン化プラットフォーム

Securitize は、RWA 分野において間違いなくトップランナーです。DeFiLlama のデータによると、Securitize がチェーン上で発行する RWA の総時価総額は 44 億ドルを超え、Circle、Tether、Ondo などの数あるプラットフォームを大きく引き離して第1位です（Odaily 注：USDT、USDC などのステーブルコインは計算に含まれていません）。しかし、Ondo、xStocks、バイナンスの bStocks などと比較すると、個人投資家にとって Securitize ははるかに馴染みが薄く、中には聞いたことさえないユーザーもいるかもしれません。

トークン化プラットフォームのRWAチェーン上時価総額ランキング

Securitize が意図的に一般から距離を置いているわけではありません。単に、その製品がほとんどの個人投資家とはあまり関係がなく、主に機関投資家を対象としているからです。同社が発行する 24 のチェーン上トークン化商品、総額 40 億ドル超の資産は、ほぼ全てが債券、プライベートクレジット、マネーマーケットファンドなどに属しており、トークン化された個別株は CURR（ほぼ取引なし）の 1 つだけです。

Securitize の最も代表的なチェーン上商品は、ブラックロック向けに提供するトークン化された BUIDL マネーマーケットファンドです。現在までに、このファンドの規模は 22 億ドルを超え、これは現在の RWA 市場で 2 番目に大きなトークン化マネーマーケットファンド商品です（Odaily 注：1位は Circle が発行する USYC）。

しかし、Securitize が自社株を最初の主要なトークン化株式としてチェーン上で発行したことで、この状況は変わりつつあるかもしれません。

Securitize の上場は、同社のトークン化株式事業における真のスタート地点と見なすこともできます。ウェブサイト上のスローガンは、Securitize と他のトークン化株式プラットフォームとの違いを簡潔に表しています。「OWN THE REAL THING, NOT A SYNTHETIC VERSION」（本物を手に入れろ、合成品ではなく） です。

Securitize 上のトークン化株式はそれぞれ、実際の株式に対する直接的な所有権を表し、配当金、議決権、その他全ての権利を含む、従来の株主と同等の法的および経済的権利を享有します。これは、現在市場に存在する数多くの「トークン化株式」とは本質的に異なります。それらは多くの場合、単なる「権益証券」であり、投資家は株式の裏付けとなる経済的権益（配当など）のみを享受できますが、真の所有権や規制上の保護は付与されません。Ondo、xStocks、バイナンスの bStocks、Bitget の Reality が発行するトークン化株式は、すべてこのカテゴリーに属します。

しかし、Securitize がトークン化株式の「本物」を追求する代償として、一般人は購入できません。

例えば、現在 SECZ を購入するには、投資家は KYC、KYC/AML 審査を完了し、居住国の要件を満たし、適用される証券法の規定を遵守する必要があります。もし投資家が米国人のステータスを持っていなければ、KYC さえ通過できません。Securitize は適格投資家のウォレットアドレスをホワイトリストに登録し、ホワイトリストに登録されたアドレスだけがトークン化された SECZ を取引できます。そのため、たとえ分散型 DEX であっても、一般の人が Securitize のトークン化株式を購入することはできません。

トークン化された SECZ の発表時、Securitize は X プラットフォームで「これは、米国の伝統的な株式市場が独立記念日を祝うため金曜日（7月3日）に休場となる一方で、SECZ は取引を継続することを意味します」と投稿しました。これは皮肉に聞こえるかもしれません。なぜなら、世界中で SECZ の取引資格を得られる人はごく少数であり、同時に、世界中の個人投資家は「本物」を売らない他のトークン化株式プラットフォームを通じてエクスポージャーを得ることができるからです。

ユーザーへの高いハードルは、Securitize がトークン化株式の発展に尽力する決意を阻むものではありません。Securitize の社長 Brett Redfearn 氏は IPO 後、今後 1 年以内に他の IPO をトークン化する可能性について議論していると述べました。

Securitize は割安か？

ユーザー視点を除き、投資の観点から上場したばかりの Securitize を見た場合、現在の株価は割安なのでしょうか？SECZ の終値は 12.3 ドルでしたが、公式は現在の発行済み株式総数を開示していないため、時価総額は推定するしかありません。

Securitize は SEC に提出した S-4 書類において、自社の評価額を 12.5 億ドルとしていました。SPAC と PIPE ファイナンスの引受価格は 1 株 10 ドルで、これに対応する株式数は約 1 億 2500 万株です。これに、買収対象である Cantor Equity Partners II の発行済み普通株式約 3000 万株を加えると、Securitize の合併・上場後の総株式数はおそらく 1 億 6000 万株前後になります。したがって、Securitize の上場初日の時価総額は約 19.6 億ドルとなり、取引時間中の時価総額は最大で 22 億ドル近くに迫りました。

今年 4 月、投資銀行の Benchmark は Securitize の上場後の目標株価を 16 ドルとし、トークン化資産の波から大きな恩恵を受ける可能性があると評価しました。Benchmark は、Securitize は単なるトークン化プラットフォームではなく、ブローカーディーラー、譲渡代理人、取引機能を網羅する「完全な規制資格システム」を備えており、資産発行、セカンダリ取引、カストディサービスなど、ライフサイクル全体にわたって多様な収益を生み出す可能性があると強調しました。

Securitize が提出した S-4 書類によると、2025 年の第 1 〜 3 四半期の売上高は 5560 万ドルでしたが、2025 年通年の売上高はまだ開示されていません。経営陣は通年の売上高を約 6900 万ドルと予測しています。また、Securitize の 2026 年第 1 四半期の売上高は 1950 万ドルで、2025 年第 1 四半期比 39% 増となり、同社史上最高の四半期売上高を記録し、2026 年の売上高は約 1 億 1000 万ドルと予測されています。

経営陣が予想する 2025 年の収入に基づくと、Securitize の 2025 年の静的株価売上高倍率（PSR）は約 28 倍となります。Securitize のバリュエーションの参考となる上場企業としては、主に不動産とプライベートクレジットを手掛ける RWA プラットフォームの Figure が挙げられます。Figure の 2025 年の静的 PSR は約 15 倍であり、これと比較すると、Securitize の PSR はやや割高に見えます。トークン化された AUM（運用資産残高）の観点から見ると、Securitize は 44 億ドルであるのに対し、Figure は 194 億ドルです。Securitize の時価総額対 AUM 比率は約 0.45 であるのに対し、Figure は 0.38 であり、Securitize は依然として Figure を上回っています。

両指標とも Securitize が Figure を上回っており、バリュエーションが明らかに割安とは言えませんが、Securitize の事業の豊富さと RWA 分野におけるトップの地位に立ち返れば、このデータはまだそれほど割高とは言えません。資本市場は依然として Securitize の将来のパフォーマンス、特にトークン化株式の分野での期待を持っています。

間違いなく、トークン化株式はグレシャムの法則（悪貨は良貨を駆逐する）が働く市場です。ほとんどの投資家は、株式取引のエクスポージャーを得ることだけを望み、背後にある所有権や議決権などの株主権益にはあまり関心がありません。そのため、取引のハードルを高くして、チェーン上で「本物」の株式のみを売る Securitize は、やや不利な立場に立たされます。

しかし、これは Securitize が競合他社に数十歩先んじる一手である可能性もあります。例えば、中国インターネット初期の映像著作権市場を考えてみてください。当時、中国の動画サイトはほぼ海賊版が横行しており、ユーザーは正規品かどうかを気にせずに映像を視聴していました。そのため、多くの映像企業は正規の著作権を購入することは「馬鹿げている」と考えていましたが、LeEco（楽視）は高コストを覚悟で大量に正規版権を購入・蓄積し続け、関連する政策が施行された後、最大の勝者となりました。Securitize も、まさにそのような鉄槌が下るのを待っているのかもしれません。

しかし、現在最も皮肉なことは、ほとんどの個人投資家にとって、たとえ Securitize の将来の発展に期待し、SECZ に長期投資したいと思っても、他のトークン化株式プラットフォームで「偽物」が上場されるのを待つしかないということです。