拆解半导体「化学钥匙」氢氟酸概念股：产业链已被定价充分，分化才刚开始

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-07-01 12:00

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半導体「化学の鍵」フッ化水素酸関連株を分解する：産業チェーンはすでに価格に十分織り込まれており、分化は始まったばかり

AI要約

展開

産業チェーンのロジックは正しいが、価格設定の余地はすでに狭まっている。

原文作者：David

電子級フッ化水素酸（エレクトロニックグレードフッ化水素酸）が、最近ひっぱりだこだ。

7月1日、台湾の経済日報は、TSMC、サムスン、SKハイニックスがこの材料の買い占めに走っており、サプライヤーの販売価格は既に20～30%上昇したと報じた。

簡単に言えば、チップ製造時にはウェーハ表面に酸化シリコン膜が生成されるため、それを化学薬品で精密に溶解しなければ、次の工程に進めない。電子級フッ化水素酸はそのために使われる：

酸化シリコンを溶解し、かつ下地の回路を傷つけない。これはウェーハ洗浄・エッチング工程で最も消費量の多い化学薬品の一つであり、業界では「化学の鍵」と呼ばれている。

フッ化水素酸の製造には蛍石と硫酸が必要だが、ホルムズ海峡の航路障害により硫黄価格が高騰し、硫酸もそれに連動して上昇したため、生産コストが押し上げられた。韓国の地元材料メーカーは、年初比約40%のプレミアムで、中国本土からの原材料購入を大規模に増やさざるを得なくなっている。

この流れを受けて、A株のフッ素化学工業セクターは5月中旬から動き出し、現在までに上昇幅は大きく、一部の関連銘柄は52週高値に張り付いた状態で取引されている。

供給不足、値上げ、国産代替...これらのストーリーは市場はほぼ聞き、認識済みだ。

この位置に来たら、この全面高の中で、どの企業が実際の業績を伴っているのか、どれが単に感情で押し上げられているだけなのかを、より明確に理解すべきだろう。

蛍石からG5へ、産業チェーン大分解

電子級フッ化水素酸の原料チェーンは非常に短い：蛍石（フッ化カルシウム）に硫酸を加え、高温反応で無水フッ化水素酸（AHF）を生成し、それを繰り返し精製することで、異なる純度グレードの電子級製品を得る。

純度グレードはSEMI国際規格によりG1からG5までの5段階に分かれ、G5が最高グレードであり、14nm以下の先端プロセス、すなわちTSMC、サムスン、SMICが稼働させているラインや、HBMのような洗浄純度に極めて高い要求が課されるストレージ製品にのみ対応できる。

このチェーンでは、利益の配分は極めて不均等である。

上流の蛍石や無水フッ化水素酸はコモディティであり、量は多いが粗利は薄く、価格は硫酸や非鉄金属のサイクルに連動する。
中流の一般的な電子級フッ化水素酸（G1～G4）は競合が多く、価格は透明で、利益は並程度。
本当に儲かるのはG5の部分に集中している：東方財富が引用した業界データによると、G5製品のスポット価格は18～20万元/トン、トップ企業の粗利益率は50～60%。世界のハイエンドG5供給のギャップは約70%に達し、スポット在庫は慢性的に逼迫している。

G5がこれほど高い収益を上げられるのは、2つのハードルがあるからだ。

技術：純度は7Nから11N（99.99999%～99.999999999%）に達する必要があり、製造工程の精製能力が製品の使用可否を直接決定する。
認証：TSMC、サムスン、SKハイニックスのサプライチェーンに参入するには、認証期間に通常2～3年を要し、通過後に初めて大量出荷が可能となる。この2つのハードルが重なり、同時に満たせる企業は世界でもごく一握りである。

この中で、日本企業が長らくこのポジションを独占してきた。

Stella Chemifa、森田化学、セントラル硝子の3社で世界のハイエンド生産能力の約40%を占め、技術指標は世界最高である。韓国のSoulbrain、ENF Technologyは主にG3～G4の中低級品であり、国内のG5生産能力は極めて少なく、無水フッ化水素酸原料の90%を中国からの輸入に依存している。

中国メーカーはここ数年でG5を次々と突破し、国内の有効生産能力は既に日本を超え、世界最大のハイエンド供給地となっている。G5の生産能力と顧客認証状況に基づき、A株の関連銘柄はおおよそ3つのグループに分けられる：

第一グループ：G5を大規模量産、国際大手メーカーの認証を取得

多氟多（002407）——国内G5生産能力トップ、4万トン/年。TSMC 3nm、サムスン、SKハイニックス、SMICの4社の認証を取得し、世界シェア約25%。
中巨芯（688549）——G5生産能力3万トン/年（建設中の潜江基地に別途3万トン）。巨化股份と国家大基金が出資。SMIC、華虹、長鑫存儲と連携し、SKハイニックスのサプライチェーンに参入。
三美股份（603379）——電子級フッ化水素酸の総生産能力5万トン/年、G5が過半を占める。日韓トップメーカーの認証を取得し、輸出比率が高い。
浜化股份（601678）——既存G5生産能力6000トン/年、フル生産でオーバーロード状態。建設中の1.7万トンのハイエンド生産能力は2027年の稼働見込み。長江存儲、長鑫存儲に供給。

第二グループ：G4が中心、G5へのアップグレードを推進中

江化微（603078）——ウェット電子化学品の老舗メーカー。フッ化水素酸はG2～G4をカバー。国内パネルおよび成熟プロセスラインに対応し、同時にG5も展開中。
晶瑞電材（300655）——電子級フッ化水素酸生産能力2.2万トン、G4が中心。G5級電子級硫酸は既にSMICへ大量出荷中（この会社については後述）。

上流資源：蛍石

金石資源（603505）——A株唯一の純粋な蛍石資源大手。埋蔵量は2000万トン超、30万トンの無水フッ化水素酸生産能力を併設。コスト面での価格決定権を確保。

この産業チェーンにおける儲け方の仕組みを一言でまとめると：

上流は資源、中流は規模、G5は参入障壁で稼ぐ。 現在のこの値上げサイクルにおいて、G5部分の利益弾力性が最も大きく、市場で最も活発に取引されている部分でもある。

値上がり率は似ているが、ロジックは全く異なる

以下のグラフは非常に明確だ。産業チェーン全体の銘柄のほぼ全てが52週高値付近に張り付いている。しかし、分解してみると、テーマやストーリーには大きな違いがある。

多氟多：利益は本物だが、それはフッ化水素酸によるものではない

公開データによると、多氟多の2026年第1四半期の親会社帰属純利益は3兆7600万元（+480%）、非支配株主帰属純利益を除いた純利益は3兆8000万元（+1724%）であり、この四半期だけで2025年通年を上回った。

華安証券は評価を「買い」に引き上げ、2026～2028年の純利益を172.4億元、233.5億元、326.0億元と予測し、対応するPERはそれぞれ29倍、22倍、16倍としている。

利益はどこから来ているのか？

新浪財経の報道によると、2025年第3四半期までに、新能源材料部門（主に六フッ化リン酸リチウム）の収入比率は34.97%、粗利益率は8.62%から19.53%に急上昇し、最大の利益エンジンとなっている。六フッ化リン酸リチウムはリチウムイオン電池の電解液原料であり、半導体とは関係がない。

今回の六フッ化リン酸リチウムは、2025年7月の4.7万元/トンから第1四半期には13万元/トンまで上昇した。多氟多は世界第2位のサプライヤー（出荷量約5万トン、シェア約20%）として、この値上げによる恩恵をすべて享受した。ある証券会社は、これだけで2026年には20億元超の純利益に貢献すると試算している。

フッ化水素酸に関しては、多氟多自身が2025年11月の投資家向け説明会で次のように述べている。「半導体グレードのフッ化水素酸の市場価格は安定しており、変動は小さい」。

市場は「フッ化水素酸値上げの優良株」というレッテルで多氟多を購入したが、第1四半期の利益急増は六フッ化リン酸リチウムの値上げによるものであり、半導体との関係は薄い。そして、六フッ化リン酸リチウムの価格は既に下落に転じている。

中巨芯：既に4倍上昇したが、会社は市場が貼ったレッテルを否定

中巨芯は52週安値の7.44元から39.74元まで上昇し、産業チェーン全体で上昇率が最も高かった。2025年通年は1659万元の赤字。2026年第1四半期にようやく黒字転換し、親会社帰属純利益は637万元だった。

5月15日のストップ高当日、同社は変動に関する注意喚起公告を発表し、その中で次の3点を述べている。「電子級フッ化水素酸事業の売上比率は限定的である」。「サムスン電子との間で、電子級フッ化水素酸製品に関する直接の取引関係は存在しない」。「関連顧客との間で、上記製品に関する実質的な値上げ注文契約は締結されていない」...

中巨芯の主力事業は電子ウェット化学品の総合供給であり、フッ化水素酸はその中の一カテゴリーに過ぎない。

生産能力が稼働し、利益が実際に出るまでは、現在の39.74元という価格は、第1四半期に637万元を稼いだ企業に対応するものである。この差を埋めているのは、全て期待である。

江化微、晶瑞電材：事業は関連性があるが、誰が受注を得て誰が待っているのかも区別すべき

江化微は1年で200%以上上昇した。主力事業はまさにウェット電子化学品であり、G5級の過酸化水素水やアンモニア水の展開を進めている。

同社の強みは、製品ラインが広く、顧客基盤が幅広いことだ。国内のパネルや成熟プロセスラインが同社の製品を使用している。G5の展開は、低級から高級へと移行していることを意味するが、G5製品はまだ顧客認証段階にあり、先端プロセスの受注を得られるかどうかは、現時点で公開情報では確認できない。

晶瑞電材は130%上昇し、高値から7%の位置にあり、このグループの中では最も極端な位置にはない。同社には、多くの同業他社にはない強みがある：

G5電子級硫酸が既にSMICへ大量出荷されており、売上高に占める比率は5%から20%に上昇した。これは既に具体化した受注である。チェーン全体が期待値で価格形成されている環境下で、実際の出荷実績がある企業は、調整局面での下落耐性が相対的に強い可能性がある。

残りの銘柄、例えば金石資源は約50%の上昇で、チェーン全体で最も穏やかである。同社は蛍石鉱山会社であり、資源価格上昇による利益を得ており、半導体との関連は間接的である。蛍石の値上がりは無水フッ化水素酸のコストを押し上げ、それが電子級製品の価格に波及する。どちらかと言えば、チェーン全体の「コストプッシャー」であり、最終需要の直接的な受益者ではない。