「債券市場の嵐」が米欧日を席巻、長期債利回りが数十年ぶりの高水準に接近
- 核心見解：世界のソブリン債市場は数十年で最も激しい売り浴びせに直面している。インフレ懸念、財政拡大、需要の構造的縮小という三重の圧力の下で長期金利が上昇を続け、多くの国の資金調達コストは数年ぶりの高水準となり、長期固定収益資産の価格設定ロジックは書き換えられつつある。
- 重要要素：
- 米国30年債利回りは5.33%に達し、2007年以来の最高水準となった。フランス、ドイツ、英国、日本などの長期金利も2008年またはそれ以前以来のピークに達し、投資適格ソブリン債の平均利回りは約4.5%に上昇し、2015年以来の最高水準となった。
- 実質利回りが今回の上昇の主な要因であり、多くの市場では損益分岐インフレ率は比較的安定している。伝統的な長期債の買い手（年金基金など）の需要は構造的に縮小し、個人投資家の割合が上昇している。
- ハイテク企業はAI投資のために大規模な債券発行を行い（例：Alphabetが50億豪ドル債を発行）、長期債の供給圧力を高めている。ドイツの銀行団が発行した30年債の利回りは15年ぶりの最高水準となった。
- 米国の本会計年度の利子支払いは累計1.17兆ドル（前年比15%増）に達し、年間赤字は2兆ドル近くに迫り、国家債務は40兆ドルに瀕している。高金利コストは中間選挙を前に政治的压力を生んでいる。
- 機関投資家の見通しは分かれている：モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントは今回の価格再調整が参入の窓口を提供すると考えている一方、BNPパリバ・アセットマネジメントなどは慎重姿勢を崩さず、状況を変えるには経済データの悪化か外部ショックが必要だとしている。
原文作者：董静
原文来源：华尔街见闻
全球主权债券市场正经历数十年来最猛烈的抛售浪潮，长端收益率在通胀忧虑、财政扩张与需求结构性萎缩的三重压力下持续攀升，各国政府融资成本骤然上升。
美国 30 年期国债收益率本周触及 5.33%，创 2007 年以来最高水平；法国同期限国债收益率升至 2008 年以来峰值；德国 30 年期债券收益率回到 2011 年水平；英国同期限金边债券收益率逼近 6%；日本 30 年期国债收益率则升至 1999 年以来最高。
华尔街见闻文章写道，全球政府债综合收益率回到 2007 年水平。另外，据彭博汇编的数据显示，投资级主权债券基准组合的平均收益率已飙升至约 4.5%，为 2015 年有记录以来最高。
此轮抛售并非单一市场的孤立事件，而是由全球性结构力量驱动——持续的地缘政治动荡加剧供给冲击与通胀风险，各国政府财政纪律松弛，而传统长债买家的需求正在系统性萎缩。分析指出，这意味着长期固定收益资产的定价逻辑正在重写；对于特朗普政府而言，高企的融资成本在中期选举前夕已成政治压力。
美债收益率全线告急，长端首当其冲
本轮债市风暴的震中在长端。自 6 月底以来，美国 30 年期国债收益率已累计上行近 40 个基点，周二盘中触及 5.33%后小幅回落至 5.28%，但仍维持在近二十年高位附近。
长端债券之所以领跌，在于其对通胀等风险因素的敏感度更高。St. James's Place 首席投资官 Justin Onuekwusi 表示：
"市场传递的信号是：我们预期未来通胀将更高，或者至少不确定性更大，因此我们要求持有长期债券获得更高的收益率。"
彭博宏观策略师 Skylar Montgomery Koning 指出，本轮收益率结构性上行有一个关键差异：赤字扩张正发生在经济并未明显走弱的背景下。
"通常情况下，赤字扩大伴随经济走软，政策利率随之下行，为债券市场提供缓冲。然而当前顺周期的财政扩张意味着，政府在利率已然偏高之际进一步加大借贷，推动收益率继续走高。"
欧日同步承压，多国融资成本创多年新高
欧洲债市同样难以独善其身。法国 30 年期国债收益率升至 2008 年以来最高，投资者将目光投向 2027 年预算谈判及明年总统大选带来的政治不确定性。
据彭博报道，知情人士透露，德国周二通过银团方式发行 30 年期债券，所付利率为 15 年来最高。
日本方面，尽管绝对收益率水平仍低于其他主要市场，但 30 年期国债收益率的上行势头同样持续且强劲，已升至 1999 年以来最高。
面对长端融资成本的急剧攀升，部分国家已开始调整债券发行策略，转向期限更短的品种。
英国当局已暂停大部分原定的长期债券发行计划。然而各国政府的腾挪空间十分有限——在无法再以超低利率锁定数十年融资成本的新环境下，政策选项已大为收窄。
而对于特朗普政府而言，长债收益率的持续攀升已不仅是市场问题，更是政治隐患。高企的政府融资成本正向企业贷款和消费者信贷传导，在中期选举前夕形成明显压力。
美国公共债务利息支出持续成为预算赤字扩大的核心驱动力。本财年迄今，利息支出累计达 1.17 万亿美元，同比增长 15%，部分原因正是国债收益率走高。美国年度赤字规模接近 2 万亿美元，国家债务总量濒临 40 万亿美元关口。
AXA IM Core 首席投资官、现任职于法巴资管的 Chris Iggo 表示：
"11 月的选举可能带来更多政策风险，并将在惯常预算季来临之前，令市场对财政问题保持高度关注。理想状态下，没有人希望在重要选举周期前夕面对抵押贷款利率上升的局面，即便当前利率仍低于 2023 年的水平。"
Yardeni Research 由 Ed Yardeni 领衔的策略师团队周二表示，目前尚无理由对美国债市感到恐慌，"我们没有按下恐慌按钮，但我们正在密切关注债券自警者是否会这样做。"
供需结构双重失衡，实际收益率成主要推手
值得关注的是，尽管通胀担忧是本轮抛售的重要背景，但多数主要市场的长端盈亏平衡通胀率——即市场对未来通胀的预期指标——总体保持相对稳定。收益率的上行主要由实际收益率驱动，即投资者在通胀补偿之上额外要求的持债回报。
供给端，科技企业为融资人工智能投资而大规模发行长期债券，进一步加剧了长端供给压力。谷歌母公司 Alphabet 近期决定在澳大利亚债券市场首次发行 50 亿澳元（约合 36 亿美元）债券，即为一例。
需求端，传统长债买家正在系统性退出。养老金等机构历来是长期债券的稳定需求来源，但随着固定收益养老金计划式微、监管政策引导资金更多流向股票，这一需求支柱正在动摇。与此同时，各国政府债券发行规模扩大，越来越依赖对价格更为敏感的私人投资者承接。
美联储 6 月会议纪要显示，官员们已就国债持有者结构的变化进行了专题讨论——持债主体正从"对价格相对不敏感的官方部门"转向"对价格更为敏感的私人投资者"，这一转变可能推高期限溢价。巴克莱美国利率策略主管 Anshul Pradhan 表示，过去十年买家结构的这一变化，已导致 30 年期美国国债期限溢价上升约 90 个基点。
面对收益率的持续攀升，机构投资者对后市看法不一。
摩根大通资管组合经理 Kelsey Berro 认为，当前的重新定价为新资金提供了潜在的吸引力入场窗口。"我们认为价值更多体现在长端，尤其是实际收益率方面，"她表示。
然而 AXA 的 Iggo 态度更为审慎：
"很难判断收益率需要达到什么水平，才能令长久期固定收益资产的总回报前景真正改善。唯一可能改变这一局面的，是经济数据的突然恶化，或某种外部冲击——而后者似乎比前者更有可能发生。"
