今日、世界はようやく「AI株の神様」がなぜ倒れたのかを目の当たりにした

原文：Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者：Azuma（@azuma_eth）

日本時間8月15日早朝、かつて市場から「AI株神」と称されたLeopold Aschenbrenner氏が運用するファンド「Situational Awareness LP」が、13F四半期保有報告書を正式に公開した。

• Odaily注：13Fとは、米国証券取引委員会（SEC）が運用資産規模1億ドル超のファンドに対して義務付ける四半期開示書類のこと。SECの要件では、開示義務のあるファンドは各四半期終了後45日以内に提出し、前四半期末時点で保有する米国上場株式、コール/プットオプション、転換社債、特定のETFポジションなどを重点的に開示する必要がある。

しかし、ほんの数週間前、Situational Awareness LPはまさに暗黒の瞬間を経験したばかりだった——AI関連株の大幅な調整と高レバレッジが重なり、同ファンドは重大な損失を被り、公開市場での保有株を大規模に手放すことを余儀なくされ、株式ポートフォリオの大部分をKen Griffin氏率いるCitadelにディスカウント価格でパッケージ売却したのだ。

• Odaily注：詳細は『ウォール街の「AI株神」転落、レバレッジで死亡』を参照。

「AI株神」の一時的な没落は既成事実となったが、市場にとって、この遅ればせながらの13F四半期保有報告書には依然として重要な意味がある——この報告書は、同ファンドが没落する直前（6月30日時点）の静的な保有状況を完全に示している。言い換えれば、市場はようやくSituational Awareness LPがどのようにして巨額の損失へと向かったのかを間近で観察する窓を手にしたのである。

以下では、OdailyがSituational Awareness LPの今期13Fの保有構造を解説し、前期からの保有変動を分析することで、同ファンドの最もリアルな損失ストーリーを明らかにする。

「AI株神」とは何者か？（知っている方は読み飛ばしてOK）

今年3月、我々は『SBFの子分、1年で2.25億を55億に変えた』という記事で初めてLeopold Aschenbrenner氏を紹介した。

Leopold Aschenbrenner氏は2022年にFTX傘下のFuture Fundに勤務し、FTXが破綻するまで同チームで働いていた。2024年、同氏は165ページに及ぶスーパー論文『状況認識：向こう10年』（Situational Awareness: The Decade Ahead）を執筆し、同年に同名のファンド「Situational Awareness LP」を設立、自ら最高投資責任者（CIO）に就任した。

Situational Awareness LPはAI産業チェーンへの投資機会に焦点を当てており、同ファンドの2024年第4四半期の公開保有規模は「わずか」2.25億ドルだった。しかし、今年2月に公表された2025年第4四半期の保有開示では、この数字は55億ドルへと急成長。さらに今年5月に開示された第1四半期の保有では、その数字は137億ドルにまで上昇していた……現在ではこれらの数字はすべて意味を失っているが、本日開示された第2四半期の保有報告書では、同ファンドの名目保有総額はさらに202億ドルに達していた。

• Odaily注：米国株13F書類の集計基準では、オプション資産の表示価格は通常、対応する原株の「想定元本価値（Notional Value）」であり、ファンドが実際に支払ったオプションのプレミアム（権利料）コストではない点に注意が必要。

爆発的な投資リターンにより、Leopold Aschenbrenner氏とSituational Awareness LPの名声は高まり、一時はネット上で最も注目されるAI投資の指標の一つとなり、Leopold Aschenbrenner氏は神格化を好む市場から「AI株神」の称号を授けられた。

Q2保有分析：202億ドル、ほぼ一つのテーマにオールイン

6月30日時点で、Situational Awareness LPは13F報告書に合計26件のポジションを開示し、名目保有総額は約202.4億ドル。さらにこの「暴落前の帳簿」を細かく分解してみると、同ファンドが当時、AIインフラのさらなる爆発的成長に高度に集中したポジションで賭けていたことが容易にわかる。

保有構造で最も際立っている点は、間違いなくSanDisk（SNDK）とMicron（MU）への集中投資だ——前者は約56.74億ドル（構成比28.0%）、後者は約55.74億ドル（同27.5%）——この2社だけで合計112億ドル超、ポートフォリオ全体の約55.5%を占めている。

言い換えれば、ファンドが崩壊する直前、Leopold Aschenbrenner氏は公開市場のポジションの半分以上をストレージ半導体という単一方向に賭けていたのである。

さらに下位のポジションを分解していくと、Situational Awareness LPの投資ロジックはより明確になる：Bloom Energyは約18.99億ドル（AIデータセンターの電力需要に賭ける）、TSMCは約12.65億ドル（先端プロセスに相当）、Nebiusは約12.33億ドル、さらにCoreWeave、Core Scientific、Applied Digital、IRENなどが、AIクラウドコンピューティング、データセンター、エネルギーインフラをさらにカバーしている……

したがって表面的には、Situational Awareness LPは20以上の異なる銘柄（オプション含む）を保有しているが、産業チェーンに基づいて再分類すれば、大部分のポジションは同じ一つの核心的判断を指し示している——AIコンピューティング需要は爆発的に拡大し続け、チップ、ストレージ、算力、電力、データセンターなど産業チェーン全体がその恩恵を受け続けるだろう、と。

これはつまり、Situational Awareness LPがほぼ「AIインフラ建設」の持続的な爆発にオールインしていたことを意味する。追い風の時には、この組み合わせは確かに単一銘柄をはるかに上回る上昇弾性を得られる。しかし逆に、AIインフラ関連資産が同時に調整する局面では、もともと異なる企業に分散されていたリスクも急速に共振する。

特にレバレッジが存在する場合、「高度な集中」と「高レバレッジ」が重なることで、流動性危機が急速に醸成され得る——それが我々が数週間前に目撃したストーリーである。

Q1では高度に慎重、Q2では全面強気へ転換

今期13F報告書が発表されるまで、ずっと疑問があった。

今年5月に開示されたQ1保有報告書では、Situational Awareness LPはチップおよびストレージ市場の短期的な過熱に対して明確な警戒感を示していた——Q1末時点で、同ファンドは名目価値80億ドル超のチップ・ストレージ主要銘柄のプットオプション（SMH、NVDA、ORCL、AVGO、AMD、ASMLなどをカバー）を保有しており、名目保有総額の6割以上を占めていた。このポジションを維持していれば、その後の市場下落はまさにLeopold Aschenbrenner氏の予測どおりとなり、なぜ最後はこれほど無残な結末を迎えたのか？

今日の新しい13F報告書の公表後、Situational Awareness LPのポジション変動を見てようやくこの疑問は解けた——Leopold Aschenbrenner氏は自らが取り付けていた保険のロープを自らの手で断ち切ったのだ。

Q2保有報告書では、Situational Awareness LPの「減倉リスト」はまさに衝撃的だ——すべてのチップ・ストレージ関連プットオプションが完全に清算された。SMH Put（-14.94%）、NVDAベアETF Put（-11.47%）、ORCL Put（-7.84%）、AVGO Put（-7.36%）、AMD Put（-7.09%）、TSM Put（-3.91%）、ASML Put（-3.61%）……

かつてポートフォリオのリスク下限を構成していたこれらのヘッジポジションは、Q2にSituational Awareness LPによって全面放棄された。同時に、Q1ではコールオプションとして存在していたMUおよびSNDKのオプションも清算され（-3.09%、-2.84%）、代わりに直接株式保有へと変更——MUは55.74億ドルで第2位の保有銘柄に浮上し、SNDKに至っては56.74億ドルで第1位に躍り出た。

「増倉リスト」はさらに資金の流れを明らかにする——前述の2つのストレージ銘柄に加え、TSMC ADR（+6.19%）、Nebius（+6.09%、新規）、STMicroelectronics STM（+2.89%、新規）、SharonAI（+2.12%、新規）、Keel Infrastructure（+0.75%、新規）などが相次いでポートフォリオに加わった。欧州のウエハー工場からロシア背景のAIクラウドサービス事業者、電力インフラからビットコインマイニング企業まで、Leopold Aschenbrenner氏はQ2において「ヘッジ型ポートフォリオ」から「無保護の純ロング」への徹底的な転換を成し遂げたのだ。

この転換の代償は7月末に露呈した。AIセクターが系統的な調整に見舞われたとき、Q1のそれらのプットオプション保険は衝撃を部分的に吸収できたはずだったが、Q2時点でファンドにはもはや空売り保護は一切なかった——総額100億ドル規模、高度に集中し、方向性が完全に統一されたポジションは、レバレッジの拡大により、その脆弱性は市場の想像をはるかに超えていた。

13Fはレバレッジ倍率を開示しないが、「空売りをすべて手放し、ロングを満載した」このリバランス記録から、我々はSituational Awareness LPの最も誤った一手をすでに見て取ることができる。

惨敗はもはや既定事実、しかし未来は依然として有望

その後のストーリーは、皆さんもよくご存じのとおりだ。

7月に入ると、AIおよびストレージセクターは系統的な売りに直面し、Situational Awareness LPが賭けていたポジションはすべて大打撃を受けた。2大加重銘柄であるMicronとSanDiskを含めて。6月30日の終値ベースで計算すると、7月29日までにSituational Awareness LPが流動性危機に陥っているとの噂が広まり始めた時点で、Micron（MU）は1154ドルから739ドルへと約35.9%下落、SanDisk（SNDK）は2274ドルから1016ドルへと55.3%下落した。

レバレッジの増幅効果により、これらの下落は瞬く間にSituational Awareness LPのすべての安全マージンを食い尽くした。最終的に、「AI株神」のかつての輝かしい戦績は、Ken Griffin氏によってディスカウント価格で「桃」をもぎ取られる形となった。

しかし幸いなことに、Leopold Aschenbrenner氏はまだ若く、人生はまだ長い。最も重要なのは、彼がまだ最も重要な切り札を一枚保持していることだ——Anthropicの株式を含む非上場企業への投資ポートフォリオである。わずか25歳の投資家にとって、資本市場での最初の惨敗はすでに起こったかもしれないが、それが彼の投資キャリアの終点になるとは限らない。