AAOIは逆風の中で10%超上昇、「新人株神」Serenityが更なる倍増の可能性を指摘
- コア見解：2025年6月4日、ブロードコムの決算見通しが予想を下回ったことで、AIセクター初の顕著なバリュエーション調整が引き起こされ、AI・半導体株が売り圧力に晒された。しかし、光通信企業であるAAOIは逆行高で10%以上上昇し、市場がAIセクター内で「差別化プライシング」を始めたこと、資金が光通信の「物理的ボトルネック」というストーリーに集中していることを示している。
- 重要要素：
- ブロードコムの第2四半期（FY2Q）業績は予想を上回ったものの、第3四半期のガイダンスが予想に届かず、CEOがGoogleがサプライチェーンを分散させる可能性に言及したことで、AIバリュエーションのプレミアムに対する市場の疑念が生じ、時価総額は約3000億ドル消失した。
- AIセクターの売り圧力はマイクロン（-7%）、AMDなどの個別銘柄に波及し、資金はダウ平均の伝統的な景気敏感株へとローテーション。これは、市場がシステミックなリスク回避ではなく、構造的なポジション縮小を行っていることを示す。
- ブリッジウォーターのレイ・ダリオがAIバリュエーション過度への警告に加わり、これはJPモルガンやアポロCEOによる以前の警告と呼応する。
- AAOIは逆行高で11.76%上昇。Rosenblattが目標株価を220ドルに引き上げたことが追い風となり、中核的なロジックはアマゾンの800G光モジュール収入、Oracle認証、1.6T製品需要を含む。
- AAOIのファンダメンタルズの裏付けには、累計3億2400万ドル超の受注、テキサス工場の拡張（2027年までに月産70万個）、経営陣による光モジュール年間収入14億ドルの見通しが含まれる。
- AAOIが直面するリスク：第1四半期業績が予想に届かず（純損失1430万ドル）、800G量産の遅延、経営陣による高値での1260万ドルの売却、バリュエーションには極めて高い実行期待が織り込まれている。
- AAOIの逆行高は、光通信サプライチェーンの希少性（例：InP基板、800G能力の逼迫）に起因し、そのストーリーはブロードコムの顧客集中問題と直接重複しない。
原文作者：Ada， 深潮 TechFlow
美東時間6月4日，美國科技股因博通財報指引引發劇烈震盪，AI估值敘事首次出現裂縫。
博通公佈的FY2Q業績本身並不差，營收222億美元、EPS 2.44美元均優於市場預期，AI半導體業務年增143%。但其對當前季度的指引未能匹配市場已被推高的預期，CEO Hock Tan還在電話會議中透露，主要客製化晶片客戶谷歌可能分散供應鏈，並表示晶片業務的擴張將拖累毛利率。這一組合擊穿了過去數月支撐AI交易的核心敘事，資金當日劇烈輪動。
道瓊工業指數在傳統板塊拉動下單日大漲1.7%，再創歷史新高；但納斯達克綜合指數收跌0.09%，納斯達克100收跌0.5%。在這種「啞鈴式」分化的市場內部，AI與半導體名股遭遇全面拋壓：博通-12.59%、美光-7%、Marvell盤前一度跌7%、AMD盤前跌超4%。
但是在這一片殺跌中，AAOI走出了與板塊情緒截然相反的獨立行情。
博通指引刺破預期，AI板塊第一次殺估值
博通本次成為壓垮AI交易的導火索，並非業績本身不行，而是指引未能匹配市場被推到頂部的預期。
Hock Tan在業績說明會上披露，本財年（截至10月）AI晶片銷售將達到560億美元。這一數字雖然龐大，但低於市場預期。疊加其對谷歌分散供應鏈的表態，市場對博通過去一年由ASIC業務支撐起的估值溢價產生動搖。盤中博通最低觸及403美元，全天市值蒸發約3000億美元，創該股自2025年1月以來最大單日跌幅。
拋壓隨即向整個AI算力鏈擴散。儲存板塊同步殺跌，美光被視為AI加速器HBM的核心供應商，與AI資本開支情緒深度綁定，單日下跌約7%。SanDisk、西部數據等儲存相關名股亦同步走弱。CrowdStrike雖自身公佈的Q2營收指引並不差，但在AI交易整體降溫的背景下被無差別拋售。
橋水基金創始人Ray Dalio當日加入對AI估值的警告陣營，將「購買AI股票」與「投資AI技術」明確區分，警告稱當前估值「可能正變得過度」。這與摩根大通CEO Jamie Dimon、阿波羅CEO Marc Rowan近期對AI資本開支與高估值的連續警告形成呼應。
資金的輪動方向同樣具有信號意義，它流向的是道瓊指數所代表的傳統經濟股，而非整體撤離風險資產。這意味著市場並非系統性避險，而是在AI板塊內部進行結構性減倉。
AAOI獨立行情：單日漲超10%，盤中再創短期高點
AAOI在這種環境下走出11.76%的單日漲幅，盤中從171美元附近一路上行至209.64美元，收盤價202.89美元，與博通、美光等股價大跌形成尖銳反差。
AAOI此前已經歷多輪劇烈波動。5月13日該股觸及歷史高點233.67美元，5月29日單日下跌9%，6月1日反彈17.18%-18.81%，6月4日再度走出11.76%的獨立行情。僅過去30天內，單日波動幅度超過10%的交易日超過四次。這種波動率本身已成為AAOI當前估值結構的常態，其5月11日成交量曾達三個月均值的214%。
驅動AAOI走強的中期催化劑相對清晰。Rosenblatt 5月8日（公司公佈Q1業績次日）將AAOI目標價從140美元一口氣上調至220美元，並重申「買入」評級，將其列為「首選標的」。Raymond James同期將目標價從72.50美元上調至160美元，B. Riley則將目標價上調至129美元但維持中性。Rosenblatt的核心邏輯包括，來自亞馬遜的800G光模組收入開始貢獻；與Oracle的合格認證有望開啟第二條營收線；公司在100G/400G/800G至新興的1.6T各代產品上的需求全面拉升。
公司基本面的支撐數據同樣具體。AAOI已公開披露的800G與1.6T光模組訂單累計超過3.24億美元；2026年4月獲得德州半導體創新基金2090萬美元撥款，將位於德州Sugar Land的工廠擴展至21萬平方英尺；同時宣佈在Pearland新增38.8萬平方英尺的產能，目標到2027年800G與1.6T光模組月產能達到70萬件。管理層指引到2027年Q3光模組業務收入達到14億美元年化水平。
但AAOI的基本面也並非毫無瑕疵。其Q1 2026業績實際未達預期，GAAP淨虧損1430萬美元，營收1.511億美元，均略低於市場一致預期。Q2指引調整後EPS在-0.03至+0.03美元之間，處於盈虧平衡邊緣。B. Riley在維持中性評級時即指出，AAOI的800G量產將推遲至下半年，並存在對客戶預測過度依賴的執行風險。此外，AAOI高管在5月中旬合計減持約1260萬美元的股票，雖然剩餘持倉仍然龐大，但減持時點恰好對應股價高位。
簡言之，AAOI當前正處在「敘事極強、Q1財報偏弱、估值溢價顯著」的張力之中，這也是其能夠走出單日股價高波動的根本原因。
值得一提的是，AAOI還有一條可能的額外驅動線，即在中文圈被稱為「新股神」的Serenity曾多次發帖表示看好AAOI，認為其是他在美股市場最看好的光通信敞口，他從28美元開始建倉，將有可能是「下一個閃迪」。
逆勢走強的邏輯：AI板塊內部的「分化定價」
AAOI在6月4日的逆勢走強，不應被解讀為AI估值擔憂的反例，而恰恰是市場開始在AI板塊內部進行「分化定價」的早期信號。
Serenity在4月公開的判斷之一是，光通信類標的的抗跌性可能超過大市值科技股：「即使標普500再下跌20%，光通信類公司仍可能跑贏」。其邏輯根植於供應鏈稀缺性，InP襯底、雷射光源、800G光模組產能在中短期均處於結構性緊張狀態，定價權位於供給端而非需求端。
而博通本次指引引發的殺跌，本質上是對「客製化ASIC + 大客戶集中度」敘事的修正，而非對AI基礎設施總需求的修正。從這一角度看，與下游算力部署強相關的光通信標的，在敘事層面與博通的核心問題（客戶集中、谷歌可能分散供應鏈）並不直接重疊。
但風險同樣存在。AAOI當前股價對應估值已經包含極高的執行預期，市場假設其2027年Q3實現14億美元年化光模組收入並維持高毛利。一旦Q2、Q3財報未能驗證800G量產節奏，或客戶集中度風險（亞馬遜、微軟）出現任何波動，估值結構都可能出現劇烈反覆。Q1實際財報已經偏弱，這一裂縫當前被訂單增長和擴產敘事所掩蓋，但並未完全消除。
對中文市場的觀察者而言，本次AAOI的逆勢行情值得記錄的並非漲幅本身，而是市場內部資金分化的方向選擇，當AI總敘事開始第一次出現裂縫時，資金願意在博通殺跌的當口加倉AAOI，本身就說明了一種判斷，博通的問題並不等同於全部AI資本開支的問題，光通信仍然是被認可的「物理瓶頸」敘事。這一判斷是否成立，最終仍要靠後續幾個季度的實際財報兌現。
