Gate 機関週報：地政学と経済の二重駆動、FOMCとCPI前の慎重な駆け引き

概要

• 直近1週間の市場の中心は、地政学的衝突への期待の反復と経済指標の予想超過が同時に駆動した。米国とイランは停戦と軍事攻撃に関する姿勢を繰り返し切り替え、原油価格の激しい変動を引き起こし、WTIは週間で7％超上昇した。一方、小売売上高、ISM、非農業部門雇用者数はいずれも予想を上回り、経済の強靭さが強化されたことで米国株は大幅に反発し、金と銀はインフレとリスク回避の共鳴により引き続き新高値を更新した。

• 資金面では小幅な変動と構造的な攪乱がみられた。BTC ETFは週間で約2,230万ドルの小幅な純流入を記録し、前週からは明らかに改善したものの規模は依然として限定的であった。ETH ETFは純流出が継続した。四半期末のリバランスと休日の要因が重なり、資金は3月末から4月初旬にかけて流入後に急速に流出するV字型の変動を示し、全体として機関投資家の配分ペースが依然としてマクロおよび制度的要因に主導されていることが反映された。

• オンチェーンと取引構造は高ボラティリティ資産に集中した。Perp DEXとCEXにおけるTradFi取引量は原油と貴金属に明らかに傾斜し、エネルギー関連の割合が顕著に上昇、貴金属は高水準を維持した。DEX構造は再編成され、Meteoraの取引量が大幅に増加して首位に躍り出た。流動性は少数の高効率プロトコルに集中し、Solanaエコシステム内部でも分化が生じた。

• ステーブルコインとDeFiの構造調整は継続した。ステーブルコイン総量は高水準で乱高下を維持し、USDTはほぼ横ばい、USDCは小幅に下落した。資金はより多くDeFiネイティブのステーブルコインに流れた。流動性ステーキングでは、ETH側のLido、Rocket Poolが回復した一方、Solana LSTは調整を続けた。Aaveの貸出規模は全体として回復し、メインマーケットとサブチェーンが同時に修復された。

• プロトコル収入構造は通常状態に回帰した。ステーブルコイン発行側が依然として主要な収入源となった。取引所収入は前週から下落した一方、Pump、Phantom、Jupiterなどのウォレットとフロントエンド入口の収入は上昇し、資金はトラフィック分配の段階に戻っている。

• デリバティブ市場は中立圏に入った。BTCの資金調達レートは0付近まで回復し、建玉は急上昇後に約210億ドルラインまで下落した。オプション建玉は短期に集中し、Put需要が上昇、Skewはマイナス圏を維持、DVOLは高水準で乱高下を続け、市場が主に短期の不確実性に対して価格付けを行っていることを示した。

1. 市場焦点の解読

月曜日、米国とイランが45日間の停戦協定とホルムズ海峡再開の条件について協議しているとの報道があり、このニュースに後押しされて市場は大幅に反発した。ダウ平均先物は一夜で1,100ポイント急騰し、ブレント原油価格は3月初旬以来初めて一時的に100ドルを割り込んだ。しかし水曜日夜、トランプ氏がイランに対する「2〜3週間」の攻撃を続けると発言し、市場の楽観ムードは一転した。原油価格はここで113ドル以上まで急騰し、WTI原油は週間で7％超上昇した。

最近の経済指標は、経済が引き続き強靭さを示していることを示している。先週発表された小売売上高とISM製造業指数はいずれも予想を上回り、現在消費者支出が依然として健全な水準を保ち、製造業も拡大を続けていることを示した。金曜日に発表された非農業部門雇用者数の増加と失業率はいずれも改善し、単月の非農業部門雇用者数は2024年12月以来の最高水準に達し、経済が景気後退に入る懸念を和らげ、ナスダック指数を大幅に上昇させ、2025年11月以来の最高の週間パフォーマンスを記録した。インフレ期待の回復とリスク回避感情が交錯する中、金と銀は引き続き新高値を更新し、FRB当局者の慎重な発言によりドル指数は高水準で狭いレンジで推移した。米国債市場は堅調な雇用とインフレ懸念の間で綱引き状態となり、10年物米国債先物価格は小幅に変動した。

暗号資産はリスク選好取引に参加し、ビットコインは数週間にわたり抵抗線となっていた7万ドル大台に接近し、イーサリアムは2,100ドル大台を突破した。ビットコイン現物ETFは4ヶ月連続の資金流出後、3月に13.2億ドルの純流入を記録した。

2. 流動性分析

2.1 暗号ETF資金純流動

先週のBTC ETFの日次動向は「V字型の揺れ」を示し、3月31日に1億1,760万ドルの純流入を記録し、月末で最も強い一日となったが、4月最初の取引日には急転して-1億7,370万ドルとなった。BTC ETFの週間純流入は約2,230万ドル、イーサリアムETFの週間純流出は4,220万ドルであった。横断比較では、先週のBTC ETFの流動状況は前週（2億9,600万ドルの純流出）から明らかに改善したが、絶対量は依然として直近数ヶ月で最も小さい正の週であり、全体のセンチメントは楽観的というよりは慎重であった。

BTC ETF純流入最高商品：

1. ARKB（ARK 21Shares） 週間純流入 3,420万ドル

2. IBIT（BlackRock） 週間純流入 1,640万ドル

ETH ETF純流入最高商品：

1. ETHB（BlackRock ステーキングETH ETF） 週間純流入 1,070万ドル

2. ETH mini 週間純流入 650万ドル

最大の純流出はETHA（BlackRock）の-6,400万ドル、FETH（Fidelity）の-730万ドルが2位であった。

3月31日は第1四半期末であり、機関投資家のパッシブリバランスが四半期末に集中して発生する。ビットコインが第1四半期に株式や債券をアウトパフォームした場合、配分モデルは自動的にオーバーウェイトポジションを削減する。これが月末2日間の流入後、4月1日に即座に大幅流出した理由を説明する——機械的で予想内の操作であり、弱気シグナルではない。4月3日は聖金曜日の連休に近く、CME先物とETFの申込・償還メカニズムが同時に停止し、機関投資家の買い注文のアンカーが消失した。さらに、経済指標が利下げ期待を冷やし、リスク資産をさらに抑制し、ETFフローも「4月初旬に既に減速の兆候が現れている」特徴を示した。

次の重要な節目は4月9日のCPIデータであり、市場の利下げスケジュールに対する再価格付けに直接影響を与え、その時点でETFフローの方向性が明確になる見込みである。

2.2 TradFi流動性

直近1週間、TradFiセグメントのPerp DEXにおける取引量は明らかな構造的再分配を示した。エネルギー品目（CL、Brent Oilが代表）の割合が顕著に上昇し、段階的に主導的となり、これは主に原油価格の上昇と地政学的リスクの攪乱に駆動され、短期のボラティリティ拡大が取引資金の集中流入を引き寄せた。一方、貴金属（XAU、XAG）の割合は比較的高水準を維持したがわずかに下落し、リスク回避需要が依然として存在するものの、限界的な取引熱はエネルギーに分流されたことを示した。個別株（NVDAなど）の割合は継続的に縮小し、マクロ主導段階では単一のエクイティ資産の取引魅力が低下していることを示した。

CEX側のTradFi取引量は高水準で拡大するも、構造は商品類に高度に集中する特徴を示し、貴金属（XAU、XAG）が依然として絶対的なコア取引源であり、割合は長期的に主導的地位を維持し、一部プラットフォームでは金銀合計でTradFi取引量の70％超を貢献し、流動性のアンカーとなっている。次に、エネルギー品目（原油CL、Brent）は当週に顕著に取引量を拡大し割合を上昇させた。原油価格の急騰とボラティリティ拡大に駆動され、原油パーペチュアル契約の一日の取引高は数億ドル規模に達し、急速にコア取引対象に躍り出た。これは資金の「高ボラティリティ＋マクロβ」への選好を体現している。

直近1週間、TradFi資産カテゴリー数はさらに拡大し、3つの主要CEXのTradFi資産カテゴリー数（TradFiとCFDセグメントのみを集計、パーペチュアル契約は含まない）は678から802に増加し、前週比18.3％増加した。このうち株式類の増加が最も顕著で、379銘柄から487銘柄に増加し、前週比28.5％増加した。株価指数の増加率が2位で、69銘柄から81銘柄に増加し、前週比17.4％増加した。

TradFi取引量が最も高いXAUTを選び、そのオーダーブック深度（Delta）を分析する。先週全体として「価格上昇→継続的な純売り圧力→段階的な修復」という典型的な構造を示し、資金が高水準では利益確定を主としていることを反映した。

• 上昇段階：深度がマイナスに転じ、継続的な売り圧力が発生。3月31日–4月2日、XAUT価格が急速に上昇（金の上昇に対応）したが、オーダー深度は明らかにマイナスに転じ、複数回の大口の負のDeltaが発生した。これは上昇過程において、アクティブな売り注文（利確/ヘッジ）が継続的に売り圧力をかけ、市場が買い追従で駆動されているのではなく、「価格が上昇し、持ち株が出ていく」分配段階にあることを示す。これは金がリスク回避資産としての特性と一致する——上昇はしばしば利益確定需要を伴う。

• 高水準と調整段階：負のDeltaがピークに達し、流動性が受動的に受け入れられる。4月1日前後に極端な負のDelta（約-200万に接近）が発生し、価格の段階的高値に対応し、大口資金が集中して利確または空売りヘッジを行い、買い側はより受動的な受け入れ（流動性提供者）であったことを示す。その後Deltaは徐々にプラスに転じ、複数回の正のパルスが発生し、資金が底値買いを開始し始めたが、強気の自信は完全には回復していないことを示す。

3. オンチェーンデータ洞察

3.1 Solana取引フローがMeteoraに集中、DEX順位が顕著に再構築

先週、DEX構造は明らかな再編成が生じた。Meteoraの取引量は432.15億ドルに上昇し、前週の206.31億ドルから顕著に拡大して首位に躍り出た。メカニズム面から見ると、MeteoraのDLMMモデルは高ボラティリティ環境とアクティブなマーケットメイク需要からより恩恵を受ける。PancakeSwapは251.85億ドルから156.40億ドルに下落し、Uniswapは小幅に下落して131.00億ドルとなり、主要現物プラットフォーム全体は今ラウンドのSolana側のフロー拡大に追随できなかった。Solanaエコシステム内部でも分化が生じた。Raydiumは23.90億ドルから13.84億ドルに下落した一方、Whirlpoolは19.68億ドルに上昇し、Pumpswapは3.43億ドルから4.71億ドルに増加した。全体として、先週の市場価格付けは明らかに取引弾力性と流動性獲得能力に偏り、流動性は少数の高効率入口に集中した。

3.2 ステーブルコイン総量は高水準を維持、増分はDeFiコア資産に集中

先週、ステーブルコイン全体は高水準での乱高下を維持した。USDTはほぼ横ばい。USDCは小幅に下落し、3月中旬以降の伸び鈍化傾向が継続した。資金はDeFiネイティブのステーブルコインに傾斜した。USDSは84.05億ドルから86.95億ドルに上昇し、DAIは52.13億ドルから54.61億ドルに上昇し、先週の主要な増分受け皿となった。PYUSDは小幅に回復して31.70億ドルとなった一方、USDT0は24.85億ドルに下落し、支払い経路とクロスチェーン・マッピング資産間の資金分流を反映した。全体として、先週のオンチェーン資金はより直接的にDeFiに参加できるステーブルコイン資産の配分を志向した。

3.3 流動性ステーキングはETHメインストリームに回帰、SOLエコシステムは依然として内部調整段階

流動性ステーキングセグメントは先週、分化を示した。ETH側は全体として修復し、Lidoは183.29億ドルから191.93億ドルに回復し、Rocket Poolは11.92億ドルに回復し、ほぼ先週の下落分を回復した。これに対し、Solana LSTセグメントは調整を継続した。Jitoは10.21億ドルから9.06億ドルに下落し、Jupiter Staked SOLとKinetiqはいずれも下落した。プロダクト層から見ると、Lidoは機関向け収益ツール（EarnETH、EarnUSDなど）を推進し続け、収益体系が徐々に整備されている。一方、Solana側は依然として構造選別段階