AI が鉱山労働者を殺戮: 「エネルギー ラン」が新たなサイクルの幕開け、鉱山会社はどのような岐路に立っているのか?

著者: フランク、MSX研究所

11月18日、世界的な金融市場の低迷の中、仮想通貨は再び「ブラックチューズデー」を経験し、BTCは日中に9万ドルの水準を割り込んだ。約1ヶ月前の史上最高値12万6000ドルから約30%下落し、テクニカルな弱気相場に突入した。

同時に、BTCのシャットダウン価格、マイニング企業の撤退、そして周期的な入れ替えに関する議論が最近浮上しています。しかし、これまでとは異なり、今回の議論の核となる前提は、もはや暗号通貨の内部需給ではなく、よりマクロレベルの新たな事実、すなわちAIと暗号通貨が同じエネルギープールで電力をめぐって競争しているという事実です。

過去1年間、政策補助金からエネルギー/土地の割り当て、限界収益の違いまで、ほぼすべての変数がマイニング会社に「電力消費者」から「電力供給者」への大きな転換を強いてきたと言えます。そして、「電力トレーニングモデル」が「電力マイニングBTC」よりも確実で収益性が高いため、資本も急速に新しい選択を行っています。

つまり、今後数年間、鉱業会社は新たな構造的圧力の下で、真の選択を迫られることになるでしょう。鉱業を継続するのか？電力と施設をAIにリースするのか？それとも、単に汎用コンピューティングインフラへと転換するのか？

これはおそらく、暗号通貨市場の動向を予測するよりもはるかに価値のある質問です。

I. AIが暗号通貨の「スクイーズ」を加速させる

AIの終わりとは何でしょうか?

電気。

2024年当時、マスク氏はAI開発のボトルネックは計算能力やアルゴリズムではなく、エネルギー供給、特に膨大な負荷に耐えられるデータセンター向けの高品質で持続可能な電力供給だと指摘していました。 2025年には、米国全土で電力と変圧器の容量に関する警告が発せられ、この評価はさらに強化されました。

その結果、電気、土地、工場を取り巻く「エネルギー逼迫」が実際に起こっている。

詳しく調べてみると、AIデータセンターと暗号通貨マイニングファームは、そのエンジニアリング実装において高度な遺伝的類似性を共有していることが容易にわかります。どちらも高密度のコンピューティングユニット（NVIDIA GPU/ASICマイナー）に依存し、大規模でスケーラブルなキャンパスの土地/インフラ施設を必要とし、高密度で安定した長期ロック可能な電源、そして大規模な冷却/放熱/冗長システムを必要とします。

言い換えれば、「まず電力と工場があり、次にコンピューティングユニットと顧客がある」という格言は、マイニングファームとAIデータセンターの両方に当てはまります。唯一の違いは、マイニングファームはモデルのトレーニングとAI機能の生成に電力を使用するのに対し、AIデータセンターはハッシュ計算とBTCの生成に電力を使用するという点です。

これが、マイニング企業がAI軍拡競争の主要プレーヤーの一つとなった理由です。仮想通貨マイニングファームは、長年にわたり、大規模な電源、土地、そして工場インフラを整備してきました。ゼロから始める場合と比べて、テクノロジー大手はわずか数か月で既存のマイニングファームを利用可能なAIインフラへと直接転換し、すぐにニーズに対応できる既製のソリューションを提供することができます。

もちろん、暗号通貨が「ハイコンピューティング時代」と深く関わってきたのは今回が初めてではありません。前回は、2017年から2018年にかけて始まったイーサリアムマイニングブームが、NVIDIAのグラフィックカードの売上を「爆発的に」押し上げた時でした（NVIDIAの株価が初めて100ドルを突破した際、黄仁勲は左腕に記念のタトゥーを入れました）。

しかし、今回は方向性が全く逆です。暗号通貨がコンピューティングパワーサイクルを牽引するのではなく、AIがマイナーの生存に不可欠なエネルギー空間を圧迫しているのです。

出典: シュエキウ

モルガン・スタンレーの計算によると、マイニング会社が100MWのマイニングファームを「チャージドシェル」データセンター（つまり、スペース、電力、冷却設備は提供するが、チップとサーバーは提供しない）に改造し、顧客に長期リースした場合、1ワットあたり約5.19～7.81ドルの株価を生み出すことができ、これは多くのビットコインマイニング株の現在の取引水準をはるかに上回ることになる。

さらに深刻なのは、市場の力に加えて、政策の重心も変化していることだ。米国は AI エネルギーを戦略的競争の重要な支点とみなしており、 AI データセンターを取り巻く補助金、税制優遇措置、土地割当、電力計画は暗号通貨マイニングよりも明らかに優先されている。

全体的に、鉱山会社は現在、致命的な「サンドイッチ」状況に陥っています。

• 上記はAIによる次元削減攻撃です。数千億ドルの現金を保有する巨大テック企業は、電力契約や変圧器容量を獲得するために、マイナーの数倍ものプレミアムを支払う用意があります。より高い資本収益への欲求が、マイニング企業の変革を促しています。
• 以下は、BTC 自身のデフレメカニズムです。半減サイクルによりコインベースの収入が継続的に圧縮され、ネットワークの難易度は上昇し続け、コンピューティング能力の単位あたりの出力は低下し続け、価格変動によってもたらされる売り圧力により、中小規模のマイニングファームの生存空間がさらに閉ざされます。

AIからのさまざまなプレッシャーがかかるこの環境において、鉱業会社が生き残るための新たな道を見つけられるかどうかは、経済サイクルを乗り切ることができるかどうかという根本的な問題へと発展しており、その結果、次の3つの異なる発展の道が生まれています。

• 死ぬまでマイニングを続ける: BTC のマイニングを継続し、電気料金を最小限に抑え、マイニング マシンの効率を向上させ、半減期と難易度の上昇後に生き残るために残りのスペースを確保するために戦います。
• 「サブ地主」になる：自社の電力、工場、冷却設備をAI企業やコンピューティング電力サービスプロバイダーに貸し出し、「電力仲介+データセンターサービスプロバイダー」に変身して、安定した賃料とサービス料を獲得します。
• 役割の完全な変革：単一のマイニング会社から、AI、クラウドコンピューティング、高性能コンピューティング（HPC）データセンター向けの長期的なコンピューティングパワーとホスティングサービスを提供する総合コンピューティングパワープロバイダーへと、真に新しいタイプの「デジタルインフラストラクチャ企業」へと生まれ変わります。

今後、米国上場の鉱山会社の評価と運命は、彼らが最終的にどの道を選ぶかに大きく左右されるだろう。

II. 鉱業会社の新たな評価ロジック：GW/MWのみに焦点を当て、EH/sを無視

前述のように、マイニング企業は、マイニングを継続して AI に電力を販売するか、完全な変革を行うかという「3 つの選択肢」の問題に直面せざるを得ないようです。

しかし、現実には、AIが推進する巨大なインフラ整備の波の影響下では、この問題に対する究極の解決策はただ一つしかありません。どの道を選ぶにせよ、すべての関係者は今後数年以内に「電力消費者」から「電力供給者」への役割移行を完了しなければなりません。さもなければ、次のサイクルが到来する前に市場から退出を余儀なくされるでしょう。

理由は至ってシンプルです。今後3年間、電力不足は固定的となるからです。モルガン・スタンレーのモデルによると、米国のデータセンターの電力需要は2025年から2028年の間に65GWに達すると予想されています。しかし、現在の電力網は短期的に15GWのアクセス容量しか供給できません。建設中のデータセンター約6GWを加えると、依然として約45GWという膨大な電力不足が生じます。

AIのエネルギー消費曲線が急速に上昇する中、電力を制御する能力が生き残りを直接左右します。

マーラ・ホールディングス（MARA）のCEO、フレッド・ティール氏は、率直にこう述べた。 「2028年までに、企業は自ら発電事業者となるか、発電事業者に買収されるか、あるいは発電事業者と深く結びつくことになるだろう。電力網にのみ依存している鉱業会社は、すでに死のカウントダウンに入っている。」

簡単に言えば、将来のマイニング企業の価値は、もはや計算能力（EH/s）の規模やマイニングマシン／ビットコインの保有量ではなく、保有するエネルギーインフラ（GW/MW）に大きく左右されるようになるでしょう。電力をコントロールできる者はコストをコントロールし、ひいてはマイニングを継続するかAIに力を入れるかといった将来の事業の方向性を決定づけることができるのです。

市場は既に、AI化を進める鉱業株の評価ロジックの変化に反応しています。例えば、鉱業企業のAI化の象徴的な例であるアイリス・エナジー（IREN）の株価は、今年に入って約6ドルから76.87ドルへと1200%以上上昇しました。

鍵となったのは、早期の戦略転換の恩恵を受けたことです。例えば、2023年、従来のマイニング企業が依然としてASICコンピューティング能力を拡大していた時期に、IRENはマイニング事業から自社の能力を分離し始め、パーク全体をAI/HPCデータセンターへと段階的にアップグレードしました。2024年には、NVIDIAの優先パートナーの称号をいち早く獲得し、より安定したGPU割り当てを確保し、主要顧客を早期に確保し、AIエネルギー市場の上流ポジションに参入することができました。

今月、IRENはマイクロソフトと97億ドル規模の5年間AIクラウドコンピューティングパワー契約を締結し、変革への取り組みをさらに加速させました。契約によると、マイクロソフトは約20%を前払いするため、この契約による年間収益は19億4000万ドルに達する可能性があり、IRENの既存収益を大幅に押し上げることになります。

もちろん、IRENの理想的な変革の道筋は羨ましいものですが、すべての鉱山会社が真似できる道筋ではありません。なぜなら、すべての鉱山会社がIRENのようにAIにすべてを賭けるわけではないからです。結局のところ、すべての鉱山会社が変革、あるいは諦める資格を持っているわけではありません。変革の前提条件は、意欲ではなく、（自社）電力、拡張可能な土地、公園といったインフラ要素だからです。

これらのリソースを持たないマイニング企業は、たとえAIに委ねたいと思っても、コンピューティングパワーインフラの有益なサプライヤーとなることは難しいでしょう。ある意味、「マイニング企業がAIを選んでいる」ように見えますが、実際には「AIがマイニング企業を選んでいる」という状況に近いでしょう。

これは鉱業業界全体における最も根本的な変化でもあります。

III. 変革の「軍拡競争」：野心、ハイリスクな賭け、そして自己満足

本稿では、米国上場のマイニング企業 8 社（IREN、CIFR、RIOT、CORZ、MARA、HUT、CLSK、BTDR、HIVE）の基本情報についても簡単に概説し、AI インフラストラクチャの変革においてさまざまなマイニング企業が直面する多様な選択と課題を紹介することを目的としています。

これらの企業の変革の軌跡から判断すると、米国上場の鉱業企業における変革の「軍拡競争」は加速していると言える。IRENが従来の鉱業からAIデータセンターへの移行を主導し、CORZ、CIFR、MARAが自社の電力網や土地配置に大規模な投資を行っているなど、これらの企業はデジタルインフラプロバイダーを目指している。

一方、CIFRやBTDRといったマイニング企業は、徐々にパワーとコンピューティングリソースを拡大し、AI業界へと事業領域を広げています。しかし、この競争において、すべての企業が同じペースで前進しているわけではありません。

例えば、HUTやHIVEのような企業は、電力インフラの不足、変革への決意の欠如、あるいは十分なリソース蓄積の欠如といった理由から、より保守的な変革路線を採用し、依然として従来のビットコインマイニング事業に依存しています。その結果、マイニング企業の運命は明確な二分化を見せています。

• 資源ベースの採掘企業は、 「エネルギーのような企業」や「AIデータセンター」に進化する可能性があります。
• 軽資産マイニング企業:せいぜい「サブ地主」として行動し、AI に電気やデータセンターを転貸してサービス料を稼いでいる。
• 電力網への依存度が高い小規模マイニングファーム:電気料金が上昇し、マイニングの難易度が上がると、次の上昇サイクルで最初に排除される可能性が高くなります。

AIの歴史的な波が世界中を席巻し、世界のインターネット発展と権力構造の方向性を変えるだけでなく、世界のエネルギー業界における新たな再編を引き起こしています。鉱業会社間の変革闘争は、このマクロトレンドの縮図と言えるでしょう。

AI大手が電力や土地といった資源を直接掌握し始めたことで、マイニング企業の評価ロジックは永久に変化したと言えるでしょう。マイニングファームはもはやBTCのミラー資産ではなく、AIエネルギーインフラの一部として価格設定されています。その市場価値弾力性はもはや計算能力の規模やビットコインの価格に直接結びつくのではなく、彼らが管理するGW/MW規模によって決まるのです。

今後数年間、電力需要が増加し続けるにつれて、データセンターのリソースをめぐる競争は激化し、マイニング企業は電力とコンピューティング能力をめぐるこの戦いで自らの立場を見つけなければなりません。

これが将来のサイクルにおける真の競争上の優位性となります。