暗号資産市場マクロ調査レポート：AIバブル、金利リプライシング、暗号資産サイクルシフト

I. 暗号通貨市場のマクロ経済分析

過去数週間の市場の混乱の中で、ビットコインの価格とセンチメントは異例かつ顕著な乖離を見せています。価格は史上最高値の9万ドルを堅調に上回っていますが、市場センチメントは「極度の恐怖」の深淵に突き落とされています。恐怖・強欲指数は一時16ポイントに達し、2020年3月の世界的パンデミックの崩壊以来最も低いセンチメント値となりました。最近はわずかに回復したものの、12～18の範囲で推移しています。ソーシャルメディアにおけるビットコインに関する肯定的な発言も同時に急落し、揺るぎない楽観論から不満、怒り、そして非難へと急速に変化しています。この乖離は偶然ではなく、強気相場の後期によく見られる現象です。早期参入者はすでに巨額の未実現利益を積み上げており、マクロ経済の不確実性が現れた途端に売却する選択をします。一方、高値を追いかけた投資家はすぐに短期的な変動に陥り、未実現損失が市場のパニックと失望感をさらに増幅させます。ビットコインは現在9万2000ドル前後で、年初（9万500ドル）とほぼ同水準です。年間を通して大幅な上昇と大幅な調整を経験した後、ほぼ最初の水準に戻り、「高水準の統合と停滞」という市場トレンドを示しています。

オンチェーンの資金フローは、センチメントよりも直接的なシグナルとなります。まず、スポットETFの役割は、強気相場を牽引する「ブースターエンジン」から短期的な「排水管」へと移行しました。11月以降、ETFは累計で20億ドルを超える純流出を記録し、1日あたりの最大の流出額は8億7000万ドルに迫り、上場以来最悪のパフォーマンスを記録しました。この状況への影響は、ファンド自体よりもはるかに大きくなっています。以前は「長期機関投資家のアロケーション」という論理が市場の中核的な支えとなっていましたが、今ではこの支えが売りに転じ、個人投資家は「機関投資家の支援なし」で不安を感じています。クジラの行動にも明確な乖離が見られます。10～1000BTCを保有する中規模のクジラは、ここ数週間で純売却に転じ、数万ビットコインを売却しています。これは明らかに、多額の利益を得たアーリーアダプターが現金化を選択したことを示しています。一方、1万BTC以上を保有するスーパークジラも同時に保有量を増やしており、オンチェーンデータによると、一部の長期戦略的な投資家は下落局面でもトレンドに逆らって数万BTCを保有している。一方、小規模個人投資家（10BTC以下）からの純流入額は緩やかに増加しており、感情的な初心者はパニックに陥って売却する可能性がある一方で、経験豊富な長期個人投資家グループはポジションを増やす機会を捉えている。オンチェーン実現損失指標は過去6ヶ月間で最大の1日損失を記録し、多くのトークンが損失を出して売却を余儀なくされた。これは「投げ売り」の明確なシグナルである。様々なオンチェーン指標を総合すると、私たちが目にしているのは市場からの完全な流出ではなく、短期的で感情的な資金から、長期的な忍耐力と高いリスク許容度を持つ主体へのトークンの急速な再分配である。これは、主要な強気相場の後期に常に発生する構造的な現象である。現在、市場は強気相場後半におけるハイレベルな統合局面にあります。時価総額は調整局面にあるものの依然として堅調な水準を維持していますが、センチメントは大幅に冷え込み、構造的な差別化が深まり、優良資産は堅調に推移しているものの、投機的な資産の売却は続いています。暗号資産市場全体の時価総額は下落傾向にあります。

オンチェーンデータとセンチメントが短期的な変動を説明するのであれば、今回の市場トレンドの真の原動力は依然としてマクロ経済金利であり、ビットコインの真の「マーケットメーカー」は機関投資家やクジラではなく、連邦準備制度理事会（FRB）である。前四半期、市場はFRBが2024年後半から2025年初頭にかけて段階的に利下げサイクルを開始すると予想していた。利下げは流動性の増加とリスク資産のバリュエーション上昇を意味し、前回の上昇の重要な原動力となった。しかし、最近の経済データと公式声明により、この期待は大きく再評価された。米国の雇用とインフレは鈍化しているものの、積極的な緩和を支えられる水準には達していない。一部の当局者は「慎重な利下げ」というタカ派的なシグナルを発しており、市場は当初の予想よりも長期間、金利が高止まりするのではないかと懸念している。利下げ期待の冷え込みは、将来のキャッシュフローの割引価値を直接的に低下させ、リスク資産のバリュエーションを圧縮する。テクノロジー成長、AI、仮想通貨といった高弾力性セクターが最初に影響を受ける。したがって、最近の下落は、仮想通貨業界における新たなナラティブの欠如によるものではなく、むしろマクロレベルでリスク資産全体の「割引率」が直接上昇し、バリュエーションが急激に低下したことによるものだ。

II. AIバブルが暗号通貨マクロ経済に及ぼす甚大な影響

2023年から2025年にかけて、人工知能（AI）は世界的にリスク資産の価格設定における圧倒的な中核勢力となり、「メタバース」「Web3」「DeFiサマー」といった従来の論調に取って代わり、資本市場の評価拡大の主役となりました。NVIDIAの時価総額が1兆ドルを突破したこと、OpenAIのインフラへの野心、スーパーデータセンターやソブリンAIプロジェクトの爆発的な成長など、わずか2年で市場全体が「テクノロジーの成長」から「AIブーム」へとパラダイムシフトを遂げました。しかし、この饗宴の背後には、ますます脆弱化するレバレッジ構造、ますます巨額化する設備投資、そして「内部循環」への依存度が増す金融工学が横たわっています。皮肉なことに、AIの評価額の急速な拡大は、高リスク資産システム全体の脆弱性を高めています。その変動性は、リスク予算、金利予想、流動性状況を通じて暗号通貨市場に直接かつ継続的に伝達され、ビットコイン、イーサリアム、アルトコインの周期的な構造と価格設定の枠組みに大きな影響を与えます。

機関投資家の資産配分システムにおいて、AIリーダーは伝統的な成長株から「スーパーテクノロジーファクター」へと変貌を遂げ、ハイリスク・ポートフォリオの中心となり、内生的レバレッジさえ発揮しています。AI価格が上昇するとリスク選好度が高まり、ビットコインを含むハイリスク資産への機関投資家の配分は自然と増加します。逆に、AI価格が急激に変動したり、評価圧力がかかったり、信用不安が生じたりすると、リスクバジェットは縮小を余儀なくされます。モデル駆動型取引とクオンツ型取引は全体的なリスクエクスポージャーを急速に削減し、最もボラティリティが高くキャッシュフローに裏付けられていない暗号資産が売却の主な対象となることがよくあります。したがって、AIバブル後期における綱引きと調整は、暗号資産市場のセンチメントと構造の両面で同時に調整の規模を拡大するでしょう。これは特に2025年11月に顕著でした。資金調達圧力、信用スプレッドの上昇、マクロ経済の不確実性によりAI関連テクノロジー株が調整を行った際、ビットコインと米国株は同時に主要水準を下回り、典型的な「資産間リスク伝播」を形成しました。リスク選好に加え、流動性クラウディングアウト効果は、暗号資産市場におけるAIバブルの最も重要な抑制要因です。「資本プールが限られている」マクロ経済環境において、これは必然的に他の高リスク資産の限界資本を圧迫し、暗号資産が最も明白な「資本の犠牲者」となることを意味します。

より深刻な影響は、ナラティブ・フレームワーク内の競争から生じています。市場センチメントとバリュエーション構築において、ナラティブはファンダメンタルズと同様に重要である場合が多いです。過去10年間、暗号資産業界は、分散型金融（DI）、デジタルゴールド、オープン金融ネットワークといったナラティブを通じて、幅広い注目を集め、大きなプレミアムを獲得してきました。しかし、2023年から2025年にかけてのAIに関するナラティブは極めて排他性が高く、「第四次産業革命の中核エンジン」「コンピューティングパワーは新たな石油」「データセンターは新たな産業用不動産」「AIモデルは未来の経済インフラ」といった壮大なナラティブ・フレームワークが、暗号資産業界のナラティブ空間を直接的に抑制しています。政策、メディア、研究、投資の各レベルにおいて、ほぼすべての注目がAIに集まっており、暗号資産が再びその声を取り戻すのは、世界的な流動性が完全に緩和された時です。そのため、健全なオンチェーンデータと活発な開発者エコシステムがあっても、暗号資産業界がバリュエーション・プレミアムを取り戻すことは困難です。しかし、AIバブルが崩壊するか、深刻な調整期に入った場合、暗号資産の運命は必ずしも暗くはなく、むしろ決定的なチャンスとなる可能性もある。AIバブルが2000年のドットコムバブルの軌跡を辿る場合、つまり30～60%の評価額調整、レバレッジの高いナラティブ主導型企業の撤退、そしてテクノロジー大手による設備投資削減を経験する一方で、信用システム全体が安定を維持した場合、暗号資産市場は短期的な痛みを大きな中期的利益に転換するだろう。もしこのリスクが2008年のような信用危機に発展した場合、その確率は限定的であるものの、影響はより深刻になるだろう。テクノロジー関連負債チェーンの崩壊、データセンターREITの集中的なデフォルト、銀行のバランスシートの毀損は、いずれも「システム的なレバレッジ解消」を引き起こし、暗号資産は短期的には2020年3月のような滝のような暴落を経験する可能性がある。しかし、こうした極端なシナリオは、中央銀行が量的緩和の再開、金利引き下げ、あるいは非伝統的な金融政策の採用を余儀なくされることから、中長期的にはより力強い反発を示唆することが多い。過剰なマネーサプライに対するヘッジ手段としての暗号通貨は、豊富な流動性環境において力強い回復を示すだろう。

まとめると、AIバブルは暗号資産業界の終焉ではなく、むしろ次の主要な暗号資産サイクルの前兆です。バブルの上昇局面では、AIは暗号資産から資金、注目度、そして物語を奪い去ります。逆に、バブルの崩壊または消化期には、AIは流動性、リスク選好度、そしてリソースを暗号資産市場に戻し、市場再始動の基盤を築きます。投資家にとって、このマクロ経済の波及構造を理解することは、価格予測よりも重要です。感情的な低迷は終わりではなく、弱者から強者への資産移転における重要な段階です。真の機会はノイズの中に見つかるのではなく、マクロ経済の物語の変化と流動性サイクルの反転の時期に現れることがよくあります。暗号資産市場の次の主要なサイクルは、AIバブルの後退後に正式に始まる可能性が高いです。

III. マクロ経済市場の変化における暗号通貨市場の機会と課題

2025年末の世界のマクロ経済環境は、過去とは大きく異なる構造変化を見せています。2年間の金融引き締めサイクルを経て、世界の金融政策はついに足並みを揃えて転換しました。連邦準備制度理事会（FRB）は2025年後半に既に2回の利下げを実施し、量的引き締めの正式な終了とバランスシート縮小の停止を確認しました。市場は2026年第1四半期に新たな利下げを予想しています。これは、世界の流動性が「流出」から「供給」へと転換し、M2（マネーサプライ）の伸びが拡大軌道に戻り、信用環境が大幅に改善したことを意味します。あらゆるリスク資産にとって、このような循環的な転換点は、新たな価格アンカーの形成を示唆することがよくあります。暗号資産市場にとって、世界的な金融緩和サイクルのタイミングは、内部レバレッジの浄化、市場センチメントの凍結、ETFの流出の底入れなど、複数の要因と重なり、2026年が「再出発点」となる可能性を秘めています。世界的な同時緩和は稀ですが、2025年から2026年のマクロ経済情勢は非常に一貫性があります。日本は1,000億ドルを超える財政刺激策を打ち出し、超緩和的な金融政策を継続しました。中国は経済的な圧力と構造的な需要の下、金融政策と財政政策の二重緩和をさらに強化しました。そして、景気後退の瀬戸際にある欧州は、量的緩和（QE）の再開を議論し始めました。世界の主要経済国による同時緩和政策の実施は、近年、暗号資産にとって前例のないプラス要因となっています。これは、暗号資産が本質的に世界で最も流動性に敏感な資産クラスの一つであり、特にビットコインはドル流動性サイクルと高い相関関係にあるためです。世界が同時に「金融緩和＋低成長」の環境に陥ると、伝統的資産の魅力は低下し、流動性の波及効果によってベータ値の高い資産が優先されます。暗号資産は、まさにこのようなマクロ経済状況下で、過去3サイクルにおいて爆発的な成長を遂げてきました。

一方、暗号資産市場の本質的な構造は、2025年の混乱から徐々に回復しつつあります。長期保有者（LTH）は大幅な売却を行っておらず、オンチェーンデータは、トークンが感情的な売り手から確信度の高い買い手へとシフトしていることを示しています。クジラは大幅な価格下落時に引き続き買い増しを行い、ETFからの大規模な資金流出は、機関投資家の撤退ではなく、主に個人投資家のパニックによって引き起こされています。先物市場の資金調達率は中立、あるいはマイナスの領域に戻り、レバレッジは市場から完全に排除されています。これらの組み合わせは、市場における売り圧力は主に弱気筋から来ており、トークンは強気筋に集中していることを示唆しています。言い換えれば、暗号資産市場は2020年第1四半期と同様の状況にあります。バリュエーションは抑制されていますが、リスク構造は見た目よりもはるかに健全です。しかし、コインの裏側には課題があります。緩和サイクルが戻りつつある一方で、AIバブルの波及リスクは無視できません。テクノロジー大手のバリュエーションは持続不可能な水準に近づいており、資金調達チェーンや利益期待が乖離した場合、テクノロジー株は再び急激な調整を経験する可能性があり、暗号資産は高リスク資産として必然的に「システミック・ベータ・セールオフ」の矢面に立たされることになるだろう。さらに、ビットコインには短期的には決定的な新たな触媒が欠けている。2024年から2025年のETFモデルは市場で既に完全に取引されている。新たなシナリオは、FRBが量的緩和を開始し、大手機関投資家が保有株の増加に再び取り組み、伝統的な金融機関が暗号資産インフラの展開を加速するまで待たなければならない。ETFからの継続的な流出は、個人投資家の極度の恐怖を反映している。VIX指数は9という極端な値まで低下したが、「降伏底」を形成するにはまだ時間が必要であり、市場は新たな漸進的なシグナルを待つ必要がある。全体的なマクロ経済環境と市場構造を考慮すると、時間的な視点から見ると、暗号資産市場は2025年第4四半期から2026年第1四半期にかけて変動を続け、底値で安定するでしょう。AIバブルの圧力、ETFからの資金流出、そしてマクロ経済データの不確実性が相まって、市場は弱く不安定なパターンを維持するでしょう。しかし、2026年第1四半期と第2四半期には、金利引き下げの加速と流動性の大幅な回復により、BTCは10万ドルを超える水準まで回復すると予想されます。そして、2026年第3四半期から第4四半期には、量的緩和への期待、DePIN/HPCに関する新たなナラティブ、そして国家準備金BTCといった相乗効果により、新たな強気相場サイクルが確定するでしょう。この動向は、暗号資産市場が「バリュエーション・キリング・フェーズ」から「リプライシング・フェーズ」へと移行していることを示唆しており、真のトレンド反転には流動性とナラティブの共鳴が必要です。

このような環境下では、ボラティリティへの対応と投資機会の獲得のために投資戦略を見直す必要があります。DCA（Deferred Action for All）戦略は、極度の恐怖感が高まっている時期に統計的に最適なリターンをもたらし、短期的なノイズや感情的な変動に対する最適なヘッジ手段です。ポートフォリオ構成に関しては、リスク管理された圧縮局面ではアルトコインの下落幅が拡大する一方、ETFの積立メカニズムによってビットコインの相対的優位性が中期的に強化されるため、アルトコインの比率を減らし、BTC/ETHの比率を高めるべきです。「インターネットバブル」を彷彿とさせるようなハイテク株の大幅な調整局面が再び訪れる可能性を考慮すると、投資家はマクロ経済リスクイベントによって暗号資産の過度な売りが引き起こされた際に最適なエントリーポイントを確保するために、一定額の緊急資金を維持しておくべきです。長期的な視点から見ると、2026年は世界的な流動性の再分配にとって極めて重要な年であり、暗号資産市場が構造的な浄化を経て再び最前線に返り咲く年となるでしょう。真の勝者は、感情が最も冷え込む時期に規律と忍耐を保った人たちです。

IV. 結論

オンチェーン構造、センチメント指標、資金フロー、そして世界的なマクロ経済サイクルを考慮すると、今回の下落局面は構造的な反転というよりは、強気相場後半の急激な転換期に似ている。金利予想の再評価は短期的なバリュエーション圧力をかけているが、世界的な緩和傾向の明確化、日本と中国の同時刺激策、そしてQTの終了は、2026年が新たな流動性拡大にとって重要な年となることを意味している。AIバブルは引き続き短期的な足かせとなる可能性があるが、その崩壊やデフレは、圧迫されていた資本とナラティブスペースを解放し、ビットコインのような希少資産に新たなバリュエーションサポートを提供するだろう。市場は2025年第4四半期から2026年第1四半期にかけて統合と底入れのプロセスを継続すると予想され、金利引き下げサイクルに牽引された2026年第2四半期から第4四半期は、トレンド反転の窓口となる。規律ある DCA、BTC/ETH のウェイトの増加、緊急ポジションの維持は、ボラティリティを乗り切り、新しいサイクルを受け入れるための最適な戦略です。