トレジャリー・カンパニーがトークンの販売を開始したことで、DAT ブームは転換点を迎えたのでしょうか?

原著者: ChandlerZ、Foresight News

11月3日、米国上場の半導体企業シークアンス・コミュニケーションズ（NYSE:SQNS）は、970ビットコインを売却することで、転換社債の50%を償還しました。この取引により、同社の負債総額は1億8,900万ドルから9,450万ドルに減少しました。シークアンスが保有するビットコインは現在2,264ビットコインで、以前の3,234ビットコインから減少しています。現在の市場価格に基づくと、同社のビットコイン建て純資産は約2億4,000万ドルとなり、負債純資産比率は55%から39%に低下しました。

この債務削減は、同社が以前に発表したADS買い戻しプログラムを強化するものと期待されています。シークアンスは、モノのインターネット（IoT）分野におけるワイヤレス4G/5Gセルラー技術に注力しており、今年初めにビットコインを主要資産配分として採用することを発表しました。

偶然にも、イーサリアム財務会社ETHZilla（銘柄コードETHZ）は10月末、自社株買いプログラムを進めるため、約4,000万ドル相当のETHを売却したと発表しました。ETHZillaの取締役会は8月に、最大2億5,000万ドルの自社株買いプログラムを承認していました。同社の発表によると、「ETHZillaはイーサリアム売却で得た残りの資金を追加の自社株買いに充てる予定であり、株価の純資産価値（NAV）に対する割引率が通常の水準に戻るまで、自社株買いのためにイーサリアム売却を継続する予定です。」

ETHZillaは、自社株買いプログラムを承認した唯一のイーサリアム財務機関ではありません。イーサリアムで2番目に大きい財務機関であるSharpLink Gaming（SBET）も、株価が保有する暗号資産の純資産価値と同額またはそれを下回った場合に自社株を買い戻す、最大15億ドルの自社株買いプログラムを承認しました。

他の仮想通貨も同様の傾向を示しています。財務会社であるフォワード・インダストリーズは、米国証券取引委員会（SEC）に補足再販売目論見書を提出し、新たに10億ドル規模の自社株買いプログラムを承認したと発表しました。同社の取締役会は11月3日にこの自社株買いプログラムを承認し、同社は発行済み株式を最大10億ドルまで買い戻すことが可能となりました。承認期間は2027年9月30日までです。自社株買いは、公開市場での購入、ブロック取引、および相対取引を通じて行うことができます。補足再販売目論見書には、2025年9月に私募で発行された普通株式の一部が登録されており、指定された株主はこれらの証券を再販売できますが、同社は再販売による収益を受け取ることはありません。

財務会社が暗号通貨の保有をやめ、代わりに暗号通貨資産を売却してバランスシートを修復し、株価を維持するようになるとき、DAT モデルは終焉を迎えるのでしょうか?

株価は低迷しており、大半は最高値から半分以上下落している。

10月のブラックスワンイベント以降、暗号資産市場が下落を続ける中、DAT（デジタル補助税）モデルをめぐる懐疑論が高まっています。ほんの数ヶ月前までは、これらの企業は暗号資産の強気相場における富の創出のレバレッジポイントと見られていました。しかし、現在の市場の反転は、この非常にボラティリティが高く、レバレッジの高いモデルに厳しい修正を迫っています。

市場データによると、主要アルトコインであるStrategy（MSTR）は、この強気相場において最高値から55%近く下落し、年初来では15%以上の下落となっています。Treasureなどの他のアルトコインはさらに深刻な損失に見舞われ、最高値から急落したり、90%以上下落したりしています。昨日だけでもMSTRはさらに6.88%下落し、最高値からの累計下落率は54.69%となりました。

過去1年間のストラテジーの株価変動

イーサリアムベースのBitmine（BMNR）は昨日7.93%下落し、最高値から75.61%下落しました。SharpLink Gaming（SBET）は昨日10.77%下落し、最高値から90.76%下落しました。BTCS Inc（BTCS）は昨日9.12%下落し、最高値から63.61%下落しました。SOLベースのUpexi（UPXI）は昨日8.85%下落し、最高値から84.71%下落しました。DeFi Development（DFDV）は昨日9.41%下落し、最高値から83.49%下落しました。LTCベースのLite Strategy（LITS）は昨日8.33%下落し、最高値から80.42%下落しました。TRXベースのTron Inc（TRON）は昨日9.13%下落し、最高値から82.87%下落しました。

S&Pはストラテジーに初めて格付けを発行し、B-の「ジャンク」格付けを与えた。

S&Pグローバル・レーティングは最近、ストラテジー・アンド・カンパニーに対し初の信用格付けを付与し、「ジャンク債」に相当するB-を付与しました。これは、ビットコインを中核資産とする上場企業に、主要な国際格付け機関が正式な格付けを付与した初めてのケースです。S&Pは、ストラテジー・アンド・カンパニーが約64万ビットコイン（現在の市場価格で約740億ドル相当）を保有している一方で、同社の負債と配当金は米ドル建てであるため、大きな通貨ミスマッチリスクが生じていると指摘しています。ビットコイン価格の急落は、同社の流動性問題、ひいては債務再編につながる可能性があります。

2025年10月時点で、負債総額は約150億ドルに達し、このうち50億ドルの転換社債は2028年から償還を迎える予定で、同社はまた、年間6億4000万ドルを超える優先株の配当を支払う必要がある。S&Pはレポートの中で、単一資産への高度に集中した構造が同社の資本構成を脆弱にしていると指摘した。急激な為替変動があった場合、資産の売却や債務再編を余儀なくされる可能性があり、信用格付けシステムでは債務不履行に近いとみなされる再編となる。S&Pはまた、同社の資本市場における資金調達能力と転換社債リスク管理を評価し、今後、転換社債による資金調達への依存を減らし、ドル流動性を改善できれば、格付けが引き上げられる可能性があると述べた。

市場の焦点は変化しつつあります。かつて、資本市場におけるDAT企業の価格決定ロジックは極めて単純でした。ビットコインやイーサリアムを大量に保有すれば、バランスシートに自動的に評価プレミアムが加算される、というものでした。しかし、仮想通貨価格が下落し、流動性が逼迫するにつれて、この考え方は通用しなくなりました。投資家は最も根本的な疑問に立ち返りました。企業のキャッシュフローはどこにあるのか？仮想通貨価格の上昇に依存せずに事業を維持できるのか？つまり、仮想通貨を保有すること自体がもはや価値とイコールではないのです。財務資産のボラティリティは、成長の原動力ではなく、リスク要因と見なされるようになりました。市場は、信念に基づいて盲目的に保有を増やす企業ではなく、リスクを管理し、組織構造を最適化し、レバレッジをコントロールできる企業を評価し始めています。

一方、DAT企業間の乖離はますます顕著になっています。ビットコインやイーサリアムのトレジャリー企業は、資産の流動性とブランドの安定性から依然として機関投資家の注目を集めていますが、アルトコインのトレジャリーは衰退しつつあります。かつては市場の注目を集めるために誇大広告と高いレバレッジに依存していたForward、Upexi、HYPDといったアルトコインは、今や最も深刻な反落を経験しているセクターとなっています。10月の暴落は実質的に清算でした。優良DAT企業はコインを売却することでレバレッジを解消し、バランスシートを修復しましたが、アルトコインのトレジャリーはレバレッジの崩壊によって受動的に消滅しました。暗号資産市場の周期的な性質は、上昇トレンドではレバレッジが増幅剤として機能し、下降トレンドではウィンチとして機能するという単純な法則を改めて証明しています。

市場がストーリーへの投資を止めた時、企業は構造、戦略、そして透明性を通して信頼を取り戻さなければなりません。将来のDATはもはや暗号通貨への信頼と同義ではなく、より成熟した資産運用形態となり、より慎重かつ複雑になる可能性があります。