米国株は新しいタイプのAIルーレットゲームをプレイしている

原作者：Wuyi

最近、米国の株式市場ではこんなジョークが広まっています。

「OpenAIはクラウドコンピューティングサービスのためにOracleに1000億ドルを投資しました。OracleはグラフィックカードのためにNvidiaに1000億ドルを投資しました。そしてNvidiaはAIシステムの開発のためにOpenAIにさらに1000億ドルを投資しました。では、実際に1000億ドルを支払ったのは誰なのでしょうか？」

もちろん、上記は単なるジョークであり、金額は事実とは全く異なります。3社が同じ資金で利益を上げているわけではありませんが、これは新しいタイプの資本物語の閉ループを反映しています。

この閉じたループでは、各リンクが実際の契約または投資であり、各アクションは資本市場によって増幅され、それによって数兆ドルの市場価値の増加をもたらします。

9月11日、オラクルの株価は36％急騰し、1992年以来最大の1日の値上がりを記録した。同社の時価総額は一夜にして9,330億ドルにまで上昇し、創業者のラリー・エリソン氏は一時的にマスク氏を抜いて世界一の富豪となった。

9月22日、NvidiaとOpenAIは戦略的提携を発表しました。NvidiaはOpenAIに最大1,000億ドルを投資する予定です。Nvidiaの株価は約4%上昇し、時価総額は4兆4,600億ドルを超え、テクノロジー株市場全体に活況を呈しました。米国の主要3株価指数はいずれも最高値を更新しました。

1,000億ドルは多額に思えるかもしれないが、米国の株式市場は一夜にして数兆ドルも上昇しており、少額の財産で大きな取引であることは間違いない。

米国の株式市場は新しいタイプの AI ルーレット ゲームを展開している。

三角循環：お金はどのように循環するのでしょうか？

現実の投資迷路では、OpenAI、Oracle、Nvidia の 3 社が完璧な資本閉ループを形成しています。

リング1：OpenAIの計算能力への渇望

この物語の主人公はOpenAIです。ChatGPTの開発元であるOpenAIは、毎日7億人のユーザーからのリクエストを処理しています。この規模のAI運用には、膨大な計算能力が必要です。

今年、OpenAIはOracleと史上最大の技術契約を締結しました。5年間、総額3,000億ドルのクラウドコンピューティング契約です。この契約に基づき、OpenAIはOracleに年間約600億ドルを支払うことになります。これは同社の現在の年間売上高の6倍に相当します。

この資金で何が買えるのでしょうか？4.5ギガワットのデータセンター容量です。これはアメリカの400万世帯の電力消費量に相当します。オラクルは、ワイオミング州、ペンシルベニア州、テキサス州を含む5州にOpenAI向けのデータセンターキャンパスを建設する予定です。

OpenAI にとって、これはモデルを実行するためのスペースと計算能力の確保を意味し、Oracle にとって、これは今後 5 年間の収益の確実性を意味します。

第2のリング：オラクルはチップを必要としている

OpenAI から大量の注文を受けた後、Oracle はこれらのデータセンターをどのように構築するかという問題に直面しました。

答えはチップです。しかも大量に。オラクルはStargateプロジェクトのために、NVIDIAのGPUに数百億ドルを投資する予定です。業界の推計によると、4.5ギガワットの演算能力を実現するには、200万個以上のハイエンドGPUが必要になります。

OracleのCEOであるサフラ・キャッツ氏は率直にこう述べている。「当社の設備投資の大部分は、データセンターに設置される収益を生み出す機器の購入に充てられています。」

これらの「収益を生み出すデバイス」は、主にNvidiaのH100、H200、および最新のBlackwellチップです。

Oracle は Nvidia の最大の顧客の 1 つになりました。

3つ目のリング：NVIDIAのサポートの復活

オラクルがチップの購入に躍起になっている一方で、Nvidiaは驚くべき決定を発表した。10ギガワットのAIデータセンターの構築でOpenAIを支援するため、1000億ドルを投資するというのだ。

投資は段階的に行われ、OpenAIが1ギガワットのコンピューティングパワーを展開するたびに、Nvidiaが資金を提供します。第1フェーズは、NvidiaのVera Rubinプラットフォームを使用して、2026年後半に開始される予定です。

NVIDIAのCEO、ジェンスン・フアン氏はインタビューでこう語った。「10ギガワットのデータセンター容量は400万～500万個のGPUに相当し、これは当社の今年の年間出荷量とほぼ同じです。」

この時点で、完璧な資本サイクルが形成されます。

OpenAI は Oracle にコンピューティング能力の購入代金を支払い、Oracle はそのお金を使って Nvidia からチップを購入し、Nvidia はその利益を OpenAI に投資します。

仮想と現実の間の富の増幅

3,000億ドルの長期契約により、Oracleの時価総額は1日で2,500億ドル以上増加し、1,000億ドルの投資により、Nvidiaの時価総額は1日で1,700億ドル増加しました。

3社は互いに支援し合い、支持し合うことで株価に共鳴を生み出している。

株価の上昇には合理性がある。

資本市場にとって最も不足しているのは、将来についての確実性です。

オラクルとOpenAIの契約は、今後5年間のクラウド収益の一部が確保されることを意味しており、投資家は当然オラクルに高い評価を与えるだろう。

さらに、Nvidiaは「GW」（ギガワット）を測定単位として採用しています。1GWはスーパーデータセンターの規模にほぼ相当します。10GWは、NvidiaとOpenAIが次世代AIファクトリーを構築していることを意味します。この新しいストーリーは、単に「GPUを何台購入したか」という表現よりも想像力に富んでおり、市場を牽引する可能性が高いでしょう。

Nvidia が OpenAI に投資するということは、「将来のスーパー顧客として認識しています」と言っているのと同じであり、OpenAI が Oracle と契約を結ぶということは、「Oracle には将来のクラウド コンピューティングのニーズをサポートする能力があります」と言っているのと同じであり、OpenAI はより多くの資金を調達できます。Oracle が Nvidia の GPU を購入するということは、「Nvidia のチップが不足しています」と言っているのと同じである。

これは安定した繁栄した産業チェーンです。

このサイクルは完璧に見えますが、よく見ると秘密が明らかになります。

OpenAIの現在の年間収益は約100億ドルですが、Oracleに年間600億ドルを支払うことを約束しています。この大きなギャップはどのようにして埋められるのでしょうか？

答えは資金調達ラウンドにあります。OpenAIは4月に400億ドルの資金調達を完了し、今後も資金調達を継続すると予想されています。

実質的には、OpenAIは投資家の資金を使ってOracleに支払い、Oracleはその資金を使ってNvidiaのチップを購入し、Nvidiaはその収益の一部をOpenAIに再投資します。これは外部資本によって駆動される循環システムです。

さらに、こうした天文学的な契約のほとんどは、即時納品ではなく「約束」に基づいており、特定の条件下では遅延、再交渉、さらにはキャンセルされる可能性があります。市場は実際のキャッシュフローではなく、約束された数字だけを見ているのです。

これが現代の金融市場の魔法です。期待と約束が指数関数的な富の効果を生み出すことができるのです。

誰が請求書を支払うのでしょうか?

ジョークの元の質問に戻りましょう。「1000億ドルを実際に支払ったのは誰ですか？」

答えは投資家と債権市場です。

ソフトバンク、マイクロソフト、Thrive Capitalといった投資機関は、このゲームにおける直接的な支払者です。彼らはOpenAIに数百億ドルを注ぎ込み、資本サイクル全体を支えてきました。さらに、銀行や債券投資家もOracleの事業拡大に資金援助を提供してきました。関連株やETFを保有する一般の人々は、チェーンの末端に位置する「静かな支払者」です。

このAI資本ローテーションゲームは、本質的にAI時代における金融工学の一種です。AIの将来に対する市場の楽観的な期待を利用して、自己強化的な投資サイクルを作り出します。

このサイクルでは、誰もが勝利します。OpenAIはコンピューティング能力を獲得し、Oracleは受注を確保し、Nvidiaは売上と投資機会を獲得します。株主は、紙の資産が増大するのを見守り、皆が幸せです。

しかし、この喜びは、AIの将来の商業化がこれらの天文学的な投資を支えられるという前提の上に成り立っています。この前提が揺らぐと、この美しい循環は危険なスパイラルに陥る可能性があります。

最終的に、このゲームにお金を払うのは、AI の未来を信じ、今日のお金を使って明日の AI 時代に賭けるすべての投資家です。

音楽が決して止まらないことを願います。

紛争: 著者はNvidiaとAMDの株式を保有しています。