週末、米軍の爆撃機がイランの深海核施設3カ所を迅速かつ精密に攻撃したことで、地政学的緊張はさらに高まった。米国は施設に甚大な被害があったと報告しているが、核物質が事前に破壊されたか、あるいは撤去されたかについては公式に確認していない。
市場は本能的にリスク資産を売却し、週末も取引が継続する唯一の資産クラスである仮想通貨は当然ながら真っ先に打撃を受けました。攻撃が始まると、BTCは10万2千BTC強から約9万9千BTCまで約4%下落しました。伝統的な金融投資家の目には、仮想通貨は依然として最先端かつ高リスクの資産とみなされていることに留意すべきです。
市場は当初、月曜日の取引開始時に緊張の高まりを受けて急激なリスク反応を懸念していたが、アジア時間の早い時間帯にはこうした懸念は急速に払拭され、市場では徐々に、今回の行動は「エスカレートからデエスカレート」、つまり重要な力の誇示を通じて交渉の進展を促すという成功例となる可能性があるとの見方が広がった。さらに、ホルムズ海峡封鎖の実際的な困難（イランの石油・ガス輸出の大半は中国向け）も、原油価格の暴騰に対する市場の懸念を和らげた。
月曜日早朝の取引での価格動向はこの見方を裏付けているようで、米国株先物は金曜日の水準にほぼ戻り、原油価格は1バレルあたり75ドル前後で安定し、スポット金は以前の値上がり分を失い、ドルはイスラエルの新シェケルに対して紛争前の安値まで下落した。
一般的に、地政学的ストレスは短期的なものであり、株式市場への影響は一時的なものにとどまる傾向があります。シティの最近の調査によると、SPXは地政学的イベントのリスクが高まる前はネガティブに反応する傾向がありますが、実際にイベントが発生すると通常は好調なパフォーマンスを示します。株式市場が効率的であり、既知および予見可能な未知のリスクを積極的に反映できると考えるならば、この結論は妥当です。想像を絶する大量破壊兵器攻撃やその他の極めて突発的なイベントが発生しない限り、リスク市場は今回の紛争に徐々に適応し、進行中の関税交渉と経済動向に再び焦点を当てると予想されます。
金利市場では、米国における巨額の利払い負担と潜在的なインフレリスクが市場で絶えず議論されているにもかかわらず、金利のインプライド・ボラティリティは中期的に低水準に低下しており、市場は先進国の中央銀行が実質的な行動を取るとは予想していないことを示しています。全体的なフォワード金利の軌道も安定しており、債券トレーダーは通常の取引に戻りました。
同時に、ウォール街の大多数の見解によれば、現在の市場流動性（つまり金融状況）は依然として非常に豊富であり、リスク資産（株式など）は「懸念の壁」を乗り越え続ける可能性がある。解放記念日、ロシアとウクライナの紛争継続、そしてイスラエルとイランの緊張にもかかわらず、SPX指数は力強く反発することができた。
マクロ経済観測筋は長期的には依然として悲観的な見方を崩していないものの、投資家は実際の資金で判断を下しています。様々な警告が出ているにもかかわらず、リスクセンチメントは依然として明らかに強気であり、経済全体は引き続き好調に推移し、企業収益は着実に増加しています。
残念ながら、仮想通貨市場ではそうはいきませんでした。BTCは4%下落して約9万8900ドル、ETHは約10%下落して2150ドルとなり、5月初旬以来の最安値を記録しました。イラン空爆のニュースが報じられると、唯一取引が続いていた仮想通貨は当然ながら売られ、週末だけで10億ドル以上の先物ポジションが清算されました。
株式、原油、金価格は週末の取引開始直後に反転したものの、仮想通貨価格は同調的な反発に苦戦しています。投資家は紛争発生時にも依然としてロングポジションを維持しており、過去1ヶ月で帳簿価格は大きく変動しました。仮想通貨価格は第1四半期以降、効果的な上昇が見られず、BTCも2月の高値を突破するのに苦戦しています。
Glassnodeは先週、TradFiコミュニティからのBTCへの強い関心にもかかわらず、オンチェーン取引活動が大幅に鈍化していることを示した優れた分析を行いました。つまり、主流の投資家が伝統的な金融商品（ETFや先物など）を通じてBTCへのエクスポージャーを獲得しようとしているため、オフチェーンOTC取引は活発ですが、オンチェーン取引はFTX以降回復しておらず、これはDeFiとアルトコインのパフォーマンスの低迷、そして新しい話題の欠如（ステーブルコイン/RWAを除く）に反映されています。
同様に、べき乗分布現象は暗号通貨分野でもますます一般的になりつつあります。BTCの時価総額の優位性は高まり続ける一方で、BTC自身のオンチェーン送金活動はますます大規模ウォレットに集中しています。Glassnodeのデータによると、1回の取引金額が10万ドルを超える取引の割合は、2022年の66%から現在では89%に増加しており、「クジラ」が市場を支配し、小規模アカウントの市場への影響力と参加はますます低下しているという見方をさらに裏付けています。
残念ながら、暗号通貨業界が成熟し、制度化が加速するにつれて、この傾向は続く可能性が高く、これはおそらく避けられないでしょう。
さらに、BTCが主流の資産クラスになると、必然的に他のマクロ資産の運用ルールに従わざるを得なくなり、資本量が最も大きい参加者によって支配されることになり、オフチェーン取引がオンチェーン取引よりもはるかに活発になります。長期的な観測筋は、このサイクルは過去とは異なり、アルトコインの人気や新しいナラティブの台頭が欠けていると指摘していますが、これは実際には予想通りです。TradFiの参加者は、使い慣れたツール（オフチェーン）を通じて市場に参加することを好みます。自己管理やオンチェーンナラティブは、このグループにとってあまり魅力的ではありません。しかし、彼らが保有する資金規模はネイティブユーザーよりもはるかに大きいため、彼らの行動と嗜好が価格動向をますます左右するようになるでしょう。
このマクロ相関の変化は、BTC先物未決済建玉の急増を通じて観察でき、これが2024年第4四半期以降、清算ギャップ（先週末など）がより頻繁に発生している主な理由です。オフチェーン活動と先物主導の価格変動は、マクロ相関の高まりを意味し、暗号通貨本来のモメンタムの影響は弱まります。
同時に、このサイクルにおいて暗号資産オプション取引の活動も大幅に増加しました。市場全体の1日あたりの取引量は、2024年の15億ドルから直近の最高値である50億ドルにまで上昇しており、成熟した市場参加者がリスク管理のためにより多くのオプション戦略を採用していることを示しています。SignalPlusチームへのお問い合わせをお待ちしております。オプション戦略の適用範囲をさらに広げるお手伝いを心よりお待ちしております。
現状に戻ると、BTCの需要モメンタムは弱まっているように見えます。CryptoQuantのデータによると、需要モメンタム指数は過去最低を記録しました。市場には一連の有利な政策（Genius Act、香港のステーブルコイン政策など）があるにもかかわらず、価格は依然として過去の高値を十分に突破できず、短期保有者（つまり新規資金）の供給は鈍化しているようです。
ボラティリティ市場では、価格変動からトレーダーがボラティリティの上昇に不意を突かれたことが見て取れます。インプライド・ボラティリティは、以前の一方的な下落トレンドから急上昇しました。特にETHのプットオプションの買いが目立ち、市場参加者がロング・デルタを保有しながら下落リスクを回避しようとしていたことが示唆されています。市場は短期的にさらなる下落圧力に直面する可能性があります。
今後、市場はこの地政学的出来事を速やかに消化し、乗り越えていくと予想しています。ロシアとイラン両国で何らかの和平合意が成立し、関税交渉も実質的な進展を見せる可能性があります。市場はこれらの展開を受けて当然上昇するでしょうが、その後は再びバリュエーションの高さに焦点が移るでしょう。SPXは既に296ドル（予想PER20倍）で12%増益の見通しを織り込んでおり、米国経済は実際には減速傾向にあるようです（雇用指標、CEOレイオフ予想など）。
これまでも申し上げてきたように、現在の株式市場の上昇トレンドを空売りすることは推奨しませんが、この反発は終焉に向かっていると考えており、現段階ではリスク軽減に注力すべきです。仮想通貨市場では、最近の価格動向を踏まえると、高値を追いかけるファンドや浮動株を整理するために、市場がより大きな調整局面を迎える可能性の方が懸念されます。また、多くの上場企業がBTCを保有通貨に加えるという「金融工学」的な手法にも警戒しており、これはFOMO（取り残されることへの不安）のネガティブなシグナルとなる可能性があります。
冷静さを保ち、リスクをコントロールし、冷静な判断で現状を乗り越えましょう。皆様のご健闘をお祈りいたします。
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