VanEckレポート：ETHは2030年に22,000ドルに達するだろう
原作者：マシュー・シーゲル、パトリック・ブッシュ、デニス・ジノヴィエフ、ヴァンエック
元の編集: 1912212.eth、Foresight News
ETHスポットETFはまもなく米国証券取引所での取引が許可されると予想しています。このマイルストーンに向けた進展により、ファイナンシャル・アドバイザーや機関投資家は資格のあるカストディアンの保証の下でこの資産を保有し、ETF特有の価格設定と流動性の利点の恩恵を受けることが可能になります。これに応じて、私たちは財務モデルを更新し、ETH の基本的な投資ケースを再評価しました。また、リスクと報酬のトレードオフに焦点を当て、従来の60/40ポートフォリオにおいてETHがBTCとどのように相互作用するかについて一連の定量分析を実施しました。
この記事の主な内容:
イーサリアム ネットワークは、従来の金融市場プレーヤーやますます多くの大手テクノロジー企業から急速に市場シェアを獲得し続ける可能性があります。イーサリアムがスマートコントラクトプラットフォームの中で優位性を維持し、上記の成長期待を達成できれば、2030年までにイーサリアムのフリーキャッシュフロー（英語でCFC、トランザクションやスマートコントラクトなどのすべてのネットワークコストに基づく）が増加すると信じる理由があります。ガス料金を差し引くと、ネットワーク運用で利用可能なETHの純額は660億米ドルに達し、市場価値は2兆2000億米ドルに達し、各ETHの価格は2万2000米ドルに達すると予想されます。
従来の 60/40 ポートフォリオに適度な暗号通貨配分 (最大 6%) を追加すると、ポートフォリオのシャープ レシオが大幅に向上し、ドローダウンへの影響は比較的小さくなります。ビットコインとイーサリアムの間で 70/30 近くの純粋な暗号通貨ポートフォリオを割り当てると、最高のリスク調整後のリターンが得られます。
イーサリアムへの投資の評価
イーサリアムのネイティブトークンであるETHは、既存の金融業務やGoogleやAppleなどの大規模なテクノロジープラットフォームを混乱させる可能性のある高成長のインターネットネイティブなビジネスシステムへのエクスポージャーを投資家に提供する新しいタイプの資産です。イーサリアムは、過去 12 か月間で毎月約 2,000 万人のアクティブ ユーザーを惹きつけ、その価値は 4 兆ドルに達し、ステーブルコインの送金では 5.5 兆ドルを促進しました。イーサリアムには、ステーブルコインが912億ドル以上、トークン化されたオフチェーン資産が67億ドル、デジタル資産が3,080億ドル以上存在します。この金融システムの中核資産は ETH トークンであり、最新のファンダメンタルズでは、ETH は 2030 年までに 22,000 ドルに達し、現在の ETH 価格からのトータルリターンは 487%、年間複合成長率 (CAGR) は 37.8% になると考えられます。 。
私たちは、イーサリアムによって生成され、ETH トークンに起因すると予想される 660 億ドルのフリー キャッシュ フローに基づいて、2030 年の ETH の評価額を予測します。これらのキャッシュフローは 33 倍の PER で取引されると当社は推定しています。イーサリアムはアプリケーション プラットフォームであるため、ブロックチェーン アプリケーションが破壊するビジネス領域の市場規模を見積もることから評価を開始します。これらの業界の年間収益市場規模 (TAM) の合計は 15 兆ドルと推定されます。
金融、銀行、決済 (FBP) - 10.9 兆ドル
マーケティング、広告、ソーシャル、ゲーム (MASG) - 1.1 兆ドル
インフラストラクチャー (I) - 1.8 兆ドル
人工知能 (AI) - 1.4 兆ドル
TAM データによると、当社はイーサリアムなどのブロックチェーンを使用して、これらの収益の市場獲得推定を実施しています。 FBP、MASG、I、AI の浸透率はそれぞれ 7.5%、20%、10%、5% です。私たちは、他のブロックチェーンではなくイーサリアム上に構築された暗号アプリケーションのシェアを予測しており、基本ケースは 70% です。イーサリアムがアプリケーション ユーザーに請求する料金の推定値は、事実上これらのアプリケーションからの収益の「取得率」であり、5 ～ 10% となります。私たちは最近、この分野におけるイーサリアムの大きな可能性を反映するために、2023 年春に向けて ETH モデルを更新し、AI エンド市場を追加しました。以前のモデルに対するその他の影響力のある調整としては、ETH 供給の消費量の増加、最終市場の獲得の拡大、基礎となる経済活動の受け入れの拡大などが挙げられます。私たちは、イーサリアムを最新のイノベーションと米国の政治の変化によりアクセスしやすくするファンダメンタルズにより、これらの変更が正当化されると信じています。
私たちは、ETH が非暗号通貨金融の世界で他に類を見ない革新的な資産であると信じています。 ETHはイーサリアム上のアクティビティに参加することで消費されるため、「デジタルオイル」とみなすことができます。 ETH およびその他のイーサリアム資産の金融化は、仲介者や検閲なしでイーサリアム上で自動的に行われるため、ETH は「プログラム可能な通貨」とみなすこともできます。さらに、ETHは、非保管的な方法でイーサリアムネットワークを管理するバリデーターに約束してETH収入を得ることができるため、ETHは「利回り商品」であると考えています。最後に、ETH は、1 兆ドルを超えるイーサリアム エコシステムとその 50 以上のブロックチェーン接続全体にわたるすべてのアクティビティとほとんどのデジタル資産の価格を決定する原資産であるため、ETH は「インターネット準備通貨」とみなすこともできると考えています。
分類に関係なく、ETH はイーサリアムの使用の増加から恩恵を受けています。イーサリアムは、デジタル モールともいえる活気に満ちた経済プラットフォームであり、2019 年以来、ユーザー ベースは 1,500% 増加し、収益は年間複利成長率 161% で急増しています。過去 1 年間で、イーサリアムは 34 億ドルの収益を生み出しました。イーサリアムを使用するにはETHを購入する必要があるため、すべてのETH保有者は需要主導型の通貨流入の恩恵を受けます。さらに、これらの ETH 収益の 80% は、流通している ETH を買い戻して破棄し、流通から永久に削除するために使用されます。これは不可逆的な自社株買いと似ています。
過去6か月間で、15億8,000万ドル相当の54万1,000ETH（総供給量の0.4％）が破壊されました。したがって、ETH 保有者は、ユーザー主導の ETH 購入と供給の破壊の両方から、イーサリアム活動から二重の利益を享受します。 ETHユーザーはETHをステーキングすることで年間約3.5%のリターンを得ることができます。これはバリデータと呼ばれるイーサリアムネットワークエンティティにETHをステーキングすることで行われ、バリデータにイーサリアムネットワークの実行に必要な保証を提供します。
Web2 アプリケーションと比較すると、イーサリアム (34 億ドル) は、Etsy (27 億ドル)、Twitch (26 億ドル)、Roblox (27 億ドル) よりも多くの収益を生み出しています。イーサリアム（2,000万人）の月間アクティブユーザー数は、インスタカート（1,400万人）、ロビンフッド（1,060万人）、Vrbo（1,750万人）よりも多い。さらに、イーサリアムの月間アクティブ ユーザーの平均年収は 172 ドルで、これは Apple Music の 100 ドルに匹敵します。 Netflixは142ドル、Instagramは25ドルです。私たちはイーサリアムを Apple App Store や Google Play と同様のプラットフォーム ビジネスとして分類します。ただし、イーサリアムは、暗号通貨以外では利用できない独自の価値提案をユーザーやアプリ ビジネスの所有者に提供するため、Web2 プラットフォームに比べて大きな利点があります。
イーサリアムを使用することの最も魅力的な側面は、企業とユーザーの両方に潜在的なコスト削減がもたらされることです。 Apple と Google はホスト型アプリケーションの収益の約 30% を占めていますが、イーサリアムは現在約 24% (非 DeFi アプリケーションの場合は 14%) を占めています。さらに、活動がより安価なイーサリアム L2 (現在の取得率 0.25% ～ 3%) に移行するため、イーサリアムの受け入れ率は今後 18 か月間で 5 ～ 10% に低下すると考えられます。支払いの観点から見ると、クレジット カード プロセッサや PayPal などの他の支払いアプリでは、すべての支払いに対して 1.94% (商業取引の場合は 2.9%) の手数料がかかりますが、Visa では 1.79 ～ 2.43% 以上の手数料がかかります。
私たちは、イーサリアムは、Facebook などのデータ中心のソーシャル ネットワーキング プラットフォームよりも強力で収益性の高いアプリケーションを起業家に提供できると考えています。イーサリアムを使用すると、アプリケーションは許可のない展開環境やオープンソース データで自由に相互接続し、革新することができます。その結果、Visa が顧客の支払いデータを無料で提供するのと同じように、誰でもアプリケーションを作成し、チェーン上のすべてのユーザー活動に関するデータを含む重要なデータを活用できるようになります。たとえば、ソーシャル メディア アプリの Farcaster は現在、月間アクティブ ユーザー収益で 75.50 ドルを稼いでいますが、Facebook は約 44 ドルです。さらに魅力的なのは、オープンソースのインセンティブ構造により、より魅力的なアプリケーションが誕生し、Farcaster ユーザーは 1 日あたり平均 350 分を費やしているのに対し、Facebook は 31 分であるという事実です。
イーサリアムの特性の結果、大金融、ビッグテクノロジー、ビッグデータによって得られた利益の一部が消費者福祉の形でユーザーに移転される可能性があります。公共の場でより多くのデータが生成され、より多くの商取引が高価で閉鎖的な金融トラックから離れていくにつれて、ビジネスの堀は侵食されるでしょう。その結果、オープンソースの低利益の経済学を中心にビジネスが形成される可能性があります。消費者とアプリケーションビルダーはイーサリアムに移行するでしょう。今後 5 ～ 10 年で、Web2/大手金融ビジネスの収益の 7% ～ 20%、または数兆ドルがイーサリアムなどのシステムによって搾取され、主にユーザーとアプリケーション ビルダーに還元される可能性があると私たちは考えています。さらに、イーサリアムの独自の所有権特性により、ソーシャル メディアやゲーム アプリケーション上で無検閲のデジタル プレゼンスが可能になります。政府による情報の監視が強化され続けると、これらの機能の価値はますます高まるでしょう。
イーサリアムのようなパブリック チェーンが AI アプリケーションの重要なバックエンド インフラストラクチャになると信じる十分な理由もあります。 AI エージェントとその経済の急増には、無制限の価値の移転、人間性の明確な証明、および明確に定義されたデータ/モデルのソースが必要になります。これらの独自のプロパティはブロックチェーン上で利用できますが、既存のテクノロジー インフラストラクチャを回避します。私たちは、2030 年までに世界の AI 生産性向上の TAM は 8 兆 5,000 億米ドルに達する可能性があると推定しています。ビジネス導入率 66%、AI ソフトウェア価値獲得 25%、非ハードウェア価値獲得 72% という仮定に基づいて、暗号通貨と AI の潜在的な収益 TAM は、オープンソース AI アプリケーションとインフラ収入は455億ドルで、そのうち12億ドルがETH保有者に直接還流される可能性がある。
現在、イーサリアム上の活動のほとんどは金融活動です。分散型取引所と銀行プロトコルはイーサリアムの収益の 49% を占め、20% は単純な値の転送によって分配されます。これらの収益は、金融、銀行、決済 (FGP) ごとに分類されます。一方、インフラストラクチャ (I) は約 19% で 2 番目に大きなシェアを占めており、分散型ビジネスと分散型アプリケーションにサービスを提供するソフトウェアの作成に関連しています。最後に、ソーシャルメディアとNFT関連の活動をマーケティング、広告、ソーシャルメディア、ゲーム（MASG）カテゴリに分類します。 MASG はこれらの収益の 11% を貢献しました。現在、AI がイーサリアムの収益を生み出す上で果たしている役割は非常に小さいです。
イーサリアムの収益は、上記の端末市場から得られ、取引手数料、第 2 層決済、ブロック スペース オーダリング (MEV)、サービスとしてのセキュリティなど、イーサリアムの収益項目が構成されます。取引手数料は、アプリケーションの使用またはイーサリアム上の値の転送のためにユーザー (および将来の自動エージェント) が支払う手数料です。レイヤー2決済とは、トランザクションの決済のためにイーサリアムL2によってイーサリアムに支払われる収入を指します。 MEV は、一連のトランザクションを順序付ける権利に対してユーザーが支払う料金から得られる収益です。 Security as a Service とは、ビジネス機能を実行するためにこの値を必要とする許可のないアプリケーションを強化するための担保として ETH を使用することを指します。過去1年間のイーサリアムの収益の約72％は取引手数料によるもので、MEVが約19％、第2層決済が約9％を占めたが、サービスとしてのセキュリティはまだ正式に開始されていない。
私たちは、イーサリアムの最も強力な価値提案は金融セクターにあると考えており、2030 年までにイーサリアムの収益の 71% が金融サービス (FGP) から得られると予想しています。 MASGは、実験とイーサリアムのオープンソース金融およびデータシステムの利点により17％に成長すると予想されており、インフラストラクチャにわずかに取って代わり、収益の8％を提供できるようになります。全体として、AI はイーサリアムの収益の 2% を占めることになります。しかし、分散型 AI ソフトウェアがその大きな可能性を発揮すれば、AI の収益への貢献は指数関数的またはそれ以上に増加する可能性があります。
収益項目の観点から見ると、単一のメインネットトランザクションは収益の 1.5% のみを占めると推定されます。トランザクション データ パッケージをメインネットにバンドルするレイヤー 2 決済により、収益が約 76% に大幅に増加します。これは、ほとんどのアクティビティはイーサリアムの第 2 層ブロックチェーン上で発生すると予想されますが、これらのトランザクションの価値の大部分はイーサリアムに発生すると予想されるためです。一方、MEV は収益の 18% を占め、その重要性は維持されますが、Security-as-a-Service はイーサリアム収益の 4.5% になります。
ビットコインとイーサリアム: 最適なポートフォリオ配分
分析の概要
当社は、2015 年 9 月 1 日から 2024 年 4 月 30 日までの期間を対象に、BTC と ETH を従来の 60/40 ポートフォリオに組み込んだ場合の影響を評価する調査を実施しました。分析は、次の 5 つの主要なセクションを通じて進められます。
従来の 60/40 ポートフォリオにおける最適な制約付き配分: 株式 60%、債券 40% のポートフォリオにおける BTC と ETH の理想的な配分を評価し、ポートフォリオの最大配分を 6% に制限しました。 169 個のサンプル ポートフォリオを使用して、暗号通貨エクスポージャーを完成および追加します。
ドローダウンとシャープレシオの分析: リスクと報酬のトレードオフを理解するために、16 ポートフォリオの代表的なサブセットのドローダウンとシャープレシオを調査しました。従来の 60/40 ポートフォリオに適度な暗号通貨配分 (最大 6%) を追加すると、ドローダウンへの影響を比較的わずかに抑えながら、ポートフォリオのシャープ レシオを大幅に向上させることができます。高いリスク許容度（年換算ボラティリティ最大 20% まで）を持つ投資家の場合、最大 20% の配分により、ポートフォリオ全体のリスク/リターンを継続的に向上させることができます。 BTC と ETH の間では、およそ 70/30 の重み付けが最良のリスク調整後のリターンを提供すると考えています。
純粋な暗号通貨ポートフォリオにおける最適な BTC と ETH の配分: シャープ レシオを最大化し、理想的な BTC/ETH ウェイトを導き出すことを目的として、これら 2 つの暗号通貨のみで構成されるポートフォリオにおける BTC と ETH のウェイトの各順列を分析しました。
最適な暗号通貨ポートフォリオを使用した効率的なフロンティアの計算: 効率的なフロンティアの 60/40 の部分 (妥当なレベルのボラティリティ）。
効率的なフロンティアの結果の時間依存性: 研究結果に対する異なる開始点の影響を考慮します。より大きな暗号通貨の割り当てが、利用可能な各期間におけるポートフォリオのリスク調整後のリターンに貢献することを示しています。
1. 従来の 60/40 ポートフォリオにおける最適な配分
このセクションの主な目的は、暗号通貨の最大合計ウェイトを 6% として、従来の 60/40 ポートフォリオにおける BTC と ETH の最適な配分を決定することです。分析には、仮想通貨エクスポージャを段階的に (BTC と ETH それぞれ最大 3%) 含む 169 のモデル ポートフォリオを作成することが含まれていました。
結果は、3% のビットコインと 3% のイーサリアム (57% の S&P 500 と 37% の米国債券を含む) を保有するポートフォリオが、リスク単位当たりのリターン (標準偏差) が最も高いことを示しています。言い換えれば、仮想通貨への最大の配分を許可することで、全体の配分を 6% という控えめな値に維持しながら、最高のリスク調整後リターンを達成することができました。
リスク調整後のリターンを目指して従来の60/40ポートフォリオにおけるBTC/ETH配分を最適化（2015年9月1日～2024年4月30日）
2. 欠点とシャープレシオの分析
リスクと報酬のトレードオフを評価するために、仮想通貨の配分を最大 6% まで徐々に増加させた 16 の代表的な 60/40 ポートフォリオを分析しました。主な発見は次のとおりです。
シャープレシオの向上: 仮想通貨の割り当てが増加すると、ポートフォリオのシャープレシオが大幅に向上します。
ドローダウンへの最小限の影響: 最大ドローダウンはわずかに増加するだけであり、多くの投資家にとってより高い暗号通貨割り当てが魅力的なトレードオフになります。
最大ドローダウンとシャープレシオに関するデータによると、6%の暗号通貨割り当てにより、シャープレシオは60/40ポートフォリオのほぼ2倍になる一方、ドローダウンはわずかしか増加しません。これは、BTC と ETH を従来のポートフォリオに追加する際の、リスクと報酬のトレードオフが非常に有利であることを強調しています。
3. 暗号通貨ポートフォリオにおける最適な BTC と ETH の配分
BTC と ETH ポートフォリオのみに焦点を当て、可能な重みのあらゆる組み合わせをテストして、シャープ レシオを最大化する最適な組み合わせを決定しました。分析の結果、理想的な配分はビットコイン 71.4%、イーサリアム 28.6% であることがわかりました。この配分により最高のシャープ レシオが得られ、純粋な仮想通貨ポートフォリオのリスク調整後のリターンが最高であることを示します。この調査結果は、投資家が利益を最大化するために両方の仮想通貨を保有する必要があることを浮き彫りにしています。 50% BTC と 50% ETH という単純な配分でも大きな利点が示され、暗号資産クラス内での多様化の価値が強化されます。
4. 暗号通貨を含めた場合の効率的なフロンティア
適度なボラティリティを維持しながら、制限なく暗号通貨への最適な配分を達成するために、私たちは、投資ポートフォリオの従来の 60/40 に加えて、理想的な暗号通貨ポートフォリオ (28.6% ETH と 71.4% BTC) の最適な重み付けを研究しました。目標は、特定のレベルのボラティリティ (通常、幅広い投資家のポートフォリオに関連付けられるボラティリティのレベル) (13% ～ 25%) を維持しながらリターンを最大化することで、これらの資産を活用して効率的なフロンティア ポートフォリオを生成することです。結果の散布図は、最高の暗号ポートフォリオを従来の 60/40 ポートフォリオに組み込むことで、さまざまなレベルのリスクでもリターンを大幅に向上できることを示しています。
デジタル資産のさらなるボラティリティが全体的な収益に貢献
ブレンドポートフォリオのシャープレシオは22%で横ばい ボラティリティ
5. 効率的なフロンティアの結果の時間依存性
さまざまな開始点が、理想的な仮想通貨と 60/40 ポートフォリオを組み合わせたリスク/リターン プロファイルに影響を与えるかどうかを判断するために、開始点を 1 四半期ずつ繰り上げながらセクション 4 の分析を繰り返しました。唯一の制限は、少なくとも 3 年間の返品を含めることです。したがって、23 セットの結果を生成し、分析から変数として時間依存性を取り除くことができました。
私たちの研究結果は次のとおりです。
理想的な暗号通貨ポートフォリオの最適な重み付けは、すべての期間にわたってリスクが増加するにつれて増加します。
時間に依存しないポートフォリオのボラティリティの重み付け
より多くの暗号通貨の割り当てにより、すべての期間にわたってより高い CAGR が可能になります。
ボラティリティにおけるポートフォリオの時間に依存しない年間複合成長率
シャープレシオは一般に、ボラティリティと暗号通貨の割り当てが増加するにつれて増加します。
時間に依存しないポートフォリオのボラティリティについてシャープ
言い換えれば、研究 4 の結果は開始点から独立しているため、ポートフォリオにイーサリアム (ETH) とビットコイン (BTC) をバランスよく組み合わせ、研究の最大 6% をウェイトとして含めることを裏付けています。 。
イーサリアム投資のリスク
ETH の時価総額は 4,000 億ドルを超え、成熟したスマート コントラクト プラットフォームとみなされていますが、ETH への投資には重大なリスクが伴うことに注意することが重要です。
1. 推測への依存
現段階では、イーサリアムエコシステムは収益を生み出すために投機に大きく依存しています。全体的なリスク選好度が低下した場合、ETH は SP 500 またはナスダック総合に対して大幅な下値ベータを示す可能性があります。
2. 規制リスク
規制により異なります。 ETH またはそのエコシステム内の多くの資産は有価証券として分類される場合があります。これにより、多くのイーサリアムが SEC に登録しなければならなくなる可能性があり、さもなければ重大な法的結果に直面する可能性があります。
最大手の金融会社は世界中の政府に大規模なロビイストを抱えており、多くの元従業員が幹部に任命されている。これらの元従業員は、イーサリアムのような破壊者に対して機能する規制障壁を作り出す可能性があります。
3. 金利リスク
高リスク資産として、金利の上昇やその他の世界的な流動性の制限は、他の資産クラスと比較してETHの評価に大きな影響を与える可能性があります。
4. 競争
スマート コントラクト プラットフォームという新興分野は非常に競争が激しいです。イーサリアムには大きなリードがありますが、ソラナやスイなどの高性能ブロックチェーンには技術的な利点があり、ビジネス開発とユーザーエクスペリエンスに焦点を当てています。長期的には、これによりイーサリアムの優位性に挑戦できる可能性があります。
5. 金融会社は発展を続ける
イーサリアムの最大の利点の 1 つは、現在の金融システムの高コストの側面の多くが排除されるため、金融システムが安価になることです。金融会社がコスト削減策の導入に目を向ければ、ユーザーベースを維持できます。
既存の金融会社がライバルのブロックチェーン スマート コントラクト プラットフォームを作成し、イーサリアムの長期的な可能性を切り込む可能性もあります。
6. 地政学
お金の管理は政府権力の最も重要な分野です。大規模な地域戦争や地政学的緊張の高まりなどの地政学的な出来事は、世界中の政府が非主権金融システムや通貨形態を抑制するよう促す可能性があります。
結論は
要約すると、従来の 60/40 ポートフォリオに少量の暗号通貨 (最大 6%) を追加すると、最大ドローダウンへの影響は比較的少なく、ポートフォリオのシャープ レシオを大幅に向上させることができます。暗号通貨のみで構成されるポートフォリオでは、ビットコインとイーサリアムにほぼ 70/30 を割り当てると、最高のリスク調整後のリターンが得られます。
投資家は個人のリスク許容度を考慮する必要がありますが、データによると、バランスの取れた方法で BTC と ETH を追加すると、導入されるリスクの増加に比べてリターンが大幅に向上する可能性があります。これらの調査結果は、管理され測定可能な方法で仮想通貨がポートフォリオのパフォーマンスを向上させる可能性を浮き彫りにしています。
