グレースケール：今年のETHの「パフォーマンス不振」の理由がデータで説明される
原作者：Zach Pandl, Grayscale
オリジナル編集: Felix、PANews
キーポイント：
2023年のETHの成長率は依然として良好ですが、ビットコインや他のいくつかのパブリックチェーンに比べればまだ遅れています。グレイスケール氏は、これは今年のビットコイン特有のプラス要因と、イーサリアムチェーンの活動の回復が遅いことが原因である可能性があると考えている。
ETHはビットコインほど上昇していないものの、ETHは今年、絶対額およびリスク調整後のベースで依然として従来の資産を上回っている。イーサリアムの成長する L2 エコシステムは、新しいユーザーを引き付け、2024 年のトークンの評価をサポートする可能性があります。
82%上昇している資産が「アンダーパフォーム」であると言うのはまれですが、それがETHが2023年に直面していることです。 2番目に大きい暗号資産は今年かなりの上昇を見せている（価格変動率が比較的低い）が、今年162％上昇する見込みのBTCにはまだ大きく及ばない。 ETH/BTC比率は年間を通じて低下し、2021年半ば以来の最低水準に達しました（図1）。 Grayscale Researchは、以下の理由により、ETHは2023年に「アンダーパフォーム」すると考えています。
チャート 1: ETH/BTC 比率は 2023 年に低下傾向にある
まず、2023 年には、ビットコインスポット ETF の可能性に関する大幅な進展や米国の地方銀行の不安定性など、ビットコインに特有のいくつかのポジティブな出来事があり、伝統的な通貨システムの代替としてのビットコインの役割が強調されています。これらの出来事により、2023年にはビットコインを中心とした仮想通貨投資商品への流入が促進され、今年のビットコイン価格は上昇するとみられる。例えば、グレイスケール・リサーチは、米国の先物商品や海外のスポット商品を含むビットコインを中心とした上場投資商品（ETP）には、2023年に約20億ドルの純流入が見込まれると推定している。対照的に、ETH に焦点を当てた ETP の同期間の純流入額はわずか 2,400 万ドルでした (図 2)。
チャート 2: ビットコイン特有のポジティブな要因が ETP 流入の増加を促進しているようだ
第二に、ほとんどのスマートコントラクトプラットフォームトークンは今年ビットコインよりも上昇しておらず、ETHもほぼ同じ水準にある。図 3 に示すように、FTSE グレースケール スマート コントラクト プラットフォームの暗号産業指数は 2023 年に約 94% 上昇し、ETH をわずかに上回っています。 ETHは10月までの1年間で他のコインを上回りましたが、最近他のコインが追いつきました（目立ったパフォーマンスはAVAXとSOLです）。年間を通じて、ETH はスマート コントラクト プラットフォーム暗号産業指数の 40 トークンの中で中位近くのパフォーマンスを示しました。
チャート 3: イーサリアムのパフォーマンスはスマート コントラクト プラットフォームの暗号産業指数と一致しています
第三に、イーサリアムメインネット上のオンチェーンアクティビティ（一部のカテゴリ）は、他のパブリックチェーンに比べて再開が遅れています。たとえば、Solana エコシステムの NFT 取引量は、四半期の開始以来、イーサリアム エコシステムの NFT 取引量よりも速く増加しています。 Ordinals の台頭により、ビットコインのデジタルコレクショントランザクションも大幅に増加しており (図 4)、12 月下旬には、Ordinals トランザクションの数が多いため、ビットコインネットワークの 1 日のトランザクション手数料がイーサリアムの手数料を上回りました。 Grayscale Research はイーサリアムの NFT エコシステムが引き続き建設的であると信じていますが、最近この分野のオンチェーン活動では Solana とビットコイン ネットワークが市場シェアの大部分を獲得しています。
チャート 4: ビットコインとソラナ チェーンでの NFT 活動の増加
より広い視野で見ると、ETHは今年、ビットコインや他の特定の暗号資産に遅れをとったものの、絶対額とリスク調整後のリターンの両方で従来の資産を大幅に上回りました（表5）。したがって、ETHの価格は今年「わずか」82％上昇していますが、この上昇は仮想通貨市場が継続的に回復している証拠と見るべきです。
図表 5: リスク調整後のイーサリアムのリターンは従来の資産を上回る
2023 年には他のブロックチェーンが注目を集めていますが、イーサリアムの未来はまだ明るいようです。それに加えて、イーサリアムは歴史的に業界で最も深いネットワーク効果の恩恵を受けており、最も多くの分散型アプリケーション (DApps)、最も多くの開発者、そして最も高い収益を持っています。イーサリアムは「モジュール式」開発アプローチを追求しており、レイヤー 2 ブロックチェーンのエコシステムがレイヤー 1 チェーン上に構築され、アクティビティの拡張が可能になります。これはまだ進行中の作業であり、来年の EIP-4844 アップグレードを通じて、レイヤー 2 スケーリング ソリューションでイーサリアム上のトランザクションを確認するコストは 10 ～ 100 倍安くなるはずです。これは、イーサリアム レイヤ 2 ユーザーのコスト削減に役立ちます。
成長を続けるレイヤー2エコシステムに新規ユーザーを呼び込むことができれば、イーサリアムは2024年に暗号通貨の舞台の中心に戻る可能性がある。したがって、スマートコントラクトプラットフォームトラックは最も激しい競争に直面する可能性があります。
Solana のような低コストの「モノリシック」ブロックチェーンは、特にウォレットや他のエコシステム dApp と組み合わせた場合、新規ユーザーに「滑らかな」エクスペリエンスを提供できます。それに比べて、イーサリアムのモジュラー環境は、ユーザーがメインネットと L2 の間でアセットを積極的にブリッジする必要があるため、使用がより面倒になる可能性があります。ただし、これらのネットワークの開発はまだ初期段階にあり、どのブロックチェーンが製品/市場に最適に適合するように設計し、時間の経過とともにネイティブトークンの最大の価値を蓄積できるかはまだわかりません。エンド ユーザーがアプリケーションとの対話を終了すると、現在の Ethereum ユーザー エクスペリエンスの欠点はそれほど深刻ではなくなり、信頼できる分散化などの他の Ethereum 機能が開発者を惹きつけ、最終的にはトークンの評価をサポートする可能性があります。スマートコントラクトプラットフォーム間の競争がどのように展開するかわからない投資家にとっては、投資への分散を検討する価値があるかもしれません。
