MakerDAO EDSR後のステーブルコインの状況: 変化、対応、機会

原作者: Jiang Haibo、PANews

流動性担保デリバティブファイナンス（LSDFi）やMakerDAO拡張DAI預金金利（ESDR）などの破壊的企業の出現により、ステーブルコイン保有者は収入を得るニーズが高まっています。 MakerDAOのEDSRはDAI保有者に年率5%の収入を割り当てるため、収入を得るために他のステーブルコインがDAIと交換されて「血を吸われる」可能性があり、その結果発行量が減少したり、プレミアムがプラスからマイナスに転じたりする可能性がある。このジレンマに対処するために、一部のステーブルコイン発行会社もこのプロセス中に積極的に戦略を更新しています。

USDC: Coinbase で保有することで 5% APY を獲得

Makerのペギング安定性モジュール（PSM）を使用すると、USDCなどの集中型ステーブルコインを使用したDAIの1:1鋳造、またはDAIを集中型ステーブルコインに引き換えることができます。この機能の開始後、DAI の担保における USDC の割合は徐々に増加し、50% を超えました。これは、DAI が分散型の特徴を失ったと考えられ、DAI が批判される原因にもなりました。DAI の発行は増加しましたが、DAI のこの部分には安定したレートがなく、Maker にとって価値がありません。代わりに、カウンターパーティーリスクを負っています。これは、今年のUSDCのアンカリング事件にも反映されています。

MakerがPSMの資金を徐々にRWAに投入し、その過程でPSMのUSDCが米ドルに償還され、米国債ETFが購入されたことで状況が変わり始めた。このとき、圧力は USDC の発行者である Circle に向けられ、USDC の発行と償還には手数料がかからないため、Circle は DAI の受益者から Maker が米国債を購入するための資金を集めるのを支援する準拠チャネルに格下げされました。 。

glassnodeのデータによると、USDCの発行額は2022年6月の559億から現在（2023年9月12日）260億8000万に減少した。その中で、USDCを償還して米国債を購入するというMakerの行動は一定の役割を果たした。

2022年9月、CoinbaseはMakerフォーラムで提案を開始し、Coinbaseの機関報酬プログラムに参加するためにPSMのUSDCの一部をCoinbase Primeに入金することを望んでおり、資金のこの部分は年率1.5%のリターンを得ることができます。

しかしそれ以来、MakerはUSDCを償還して国債を購入することを止めていない。今年7月、必要な流動性を確保するためにPSMに3億USDC以上しか残っていなかったとき、Makerの共同創設者Runeは、追加資金を呼び込むためにEDSRを導入し、DSRを8％に引き上げることを望む提案を開始した。その後、EDSR は 5% に削減されました。

この場合、Coinbase は引き続きこれに従うことを選択し、ユーザーは Coinbase 取引所で USDC を保有するだけで年率 5% の収益を得ることができます。

最近、USDC発行額は減少傾向を脱したように見えますが、Coinbaseの利益減少により、USDC発行者が受け取るメリットは減少していきます。また、集中型ステーブルコイントラックでは、PYUSD や FDUSD などの新しい競合商品が登場しています。

Frax: 発行部数が大幅に減少しました

当初から、Frax Finance が発行したステーブルコインの準備金の大部分は USDC にありました。以下の図に示すように、Frax Finance の準備金の大部分はプロトコルによって保持されている FRAX-USD、つまり USDC および USDP on Curve による FRAX の流動性です。これは、流通する Frax の一部がプロトコルによって保持され、USDC が残りの埋蔵量の高い割合を占めることを意味します。 DAIの利回りが高く比較的安全な場合、FRAXステーブルコインの発行は影響を受けやすくなります。

glassnodeのデータによると、Fraxの発行部数は2022年3月の29億部から現在は6億7千万部まで減少しており、MakerのEDSR発効時の8億1千万部と比べても、現在の発行部数は17.3％減少している。

MakerのEDSR発効に際し、Frax創設者のSam Kazemian氏は、米国企業FinresPBCと提携してUSDCとUSDPを米ドルに償還し、FRAX v3 RWA資産戦略を通じて利子を得る提案をしました。コストを差し引いた後、Frax のために FinresPBC によって生成された残りの収益はプロトコルに直接返されます。

流動性: LUSD プレミアムがプラスからマイナスに転じる

Makerが徐々にRWAに移行するにつれ、リクイディティのLUSDは完全分散型ステーブルコイントラックの代表的なプロジェクトとなったが、ETHを担保としたLUSDの鋳造のみをサポートしている。

現在の Liquity は担保として ETH のみをサポートしているため、フォークされた製品バージョンの Gravita および Lybra との競争に直面して新機能の追加を検討する必要があります。

7月のStable Summitで、Liquidity創設者のRobert Lauko氏は、分散化、安定性、拡張性を考慮したLiquidity V2の計画を発表した。リクイディティ V2 は 2024 年に一般公開される予定で、レバレッジと融資商品が追加され、担保としてステークされた ETH がサポートされます。

公式データによると、LUSDの発行額は2021年5月の15億6000万から現在は2億8700万に減少した。 Maker EDSR施行時の2億9,700万と比べれば減少幅は小さい。

しかし、LUSDの価格への影響はさらに大きいようで、CoinMarketCapのデータによると、LUSDは1カ月以上マイナスプレミアムの状態が続いており、これは過去1年で初めてのことだという。

Lybra Finance: Lybra V2 アップグレード後に資金のほとんどが引き出された

米国債券と LSDFi に関しては、利付ステーブルコインの分野ではどちらがより良いソリューションでしょうか?現在、米国の国債プロジェクトが一時的に勝利を収めている。

Lybra は主要な LSDFi プロジェクトであり、eUSD を鋳造するための ETH 担保デリバティブの使用をサポートしています。 eUSD の保有者は Maker EDSR よりも高い収益を得ることができますが、最近のデータの下落が大きいため、ここでも言及しています。 DeFiLlamaのデータによると、Lybra V1とV2のバージョンを合わせたTVLは、9月5日の3億4,300万ドルから現在は1億2,900万ドルまで減少しました。最近、Lybra V2 がリリースされました。これは、より多くの担保をサポートし、利益を犠牲にすることなくステーブルコインを他のチェーンに拡張できる Lybra のフルチェーン バージョンです。

同様に、CoinGeckoのデータによると、eUSD（OLD）の価格は9月5日時点で1.04ドルで、時価総額は1億8,400万ドルでした。しかし、イーサスキャンのデータによると、9月13日時点でeUSD（OLD）とeUSDの発行額はそれぞれ2930万枚と3602万枚にとどまり、両者の合計は以前と比べて半分以下に減少した。

これは、Lybra V1 から V2 への移行において、以前のファンドのほとんどが直接離脱を選択したことを示しています。それがMaker EDSRの理由であるかどうかは定かではありませんが、Lybraのユーザーの主な収入は依然としてプロジェクトによって提供される流動性マイニング補助金から来ており、ガバナンストークンの価格が下落するにつれて魅力が低下する可能性があります。

まとめ

LSDFiの開発とMaker EDSRの開始により、ステーブルコイン保有者は、保有するステーブルコインから得た収益を分配する意欲が高まる可能性があり、その過程で収益を生み出せない他のステーブルコインが吸い取られ、発行量が減少する可能性があります。価格がマイナスプレミアムに転じる。

PANewsが観察したいくつかのステーブルコインのうち、FRAXの流通量は大幅に減少し、LUSDプレミアムはプラスからマイナスに転じ、USDCはコインベースの保有者に年率5％の収入を割り当てることでフォローアップし、LybraのeUSDは発行量が減少した。 V2 への移行中に半分以上減少しました。