原作者：ゆうきゆう、LDキャピタル

導入

Lybra Finance の TV L3 億 2,800 万は現在、crvUSD、Pendle、Raft、Gravita などの主流の LSDFi プロトコルの合計を上回り、最大の LSDFi プロトコルとなっています。 Lybra V2 がアップグレードされている現時点で、次の記事では主に Lybra V2 が既存の問題を解決し、どのようなプロトコル拡張を行ったかを分析します。

Lybra は LSDFi トラックで 50% 以上の市場シェアを持っています

出典: Dune@defimochi、LD Captial

Cod 4 renaとConsensysによるLybra V2のコード監査が完了し、Halbornの最終監査も間もなく完了し、8月末にオンライン化されることが確認されています。主な機能アップデートには、非リベース LST をサポートする peUSD の開始、Abitrum の上場、ガバナンスを通じてトークン排出を制御するための LBR War の導入 (Curve War と同様)、早期ロック解除ペナルティと dLP ペナルティの導入が含まれます。 LBRバーニングやeUSD価格安定ファンドの導入など

Lybra V2とV1の機能比較

出典: Lybra、LD Captical

Lybra V1では、このプロトコルは革新的な利子付きステーブルコインの仕組み設計で市場の注目を集め、大量のTVLを蓄積しましたが、次の4つの問題も露呈しました。

1. eUSD 鋳造の収入とリスクはアンバランスです:Lybra V1は、ミンターの担保から発生した利息の1.5％を回収してプロトコル収益に還元し、残りをeUSDに変換してeUSD保有者に分配することで、利付き安定通貨としての機能を実現します。これにより、eUSD ミンターは 1.5% の金利収入を失い、契約リスクを負うことになりました。ミント行為を奨励するには、esLBR 補助金が必要であり、5 月初めから現在 (8 月にかけて) の LBR 流通量の深刻なインフレを引き起こすことになります。 23 )、LBR 循環は 4.33 メートルから 12.87 メートルに増加し、インフレ率は 297%、LBR+esLBR は 5.42 メートルから 16.9 メートルに増加し、インフレ率は 312% でした。

LBRインフレは深刻

出典: Dune@defimochi、LD Captial

2. eUSD 通貨を保有することで得られる利息により、鋳造業者は通貨を保有する強い意欲を持ち（通貨の保有を放棄するということは、担保収入をすべて放棄することを意味します）、市場は強い購入意欲を持ちます（ USDT などの無利子ステーブルコインと比較して、eUSD を保有すると年率 7% ～ 10% の利回りを得ることができます)、オーバーレイ契約は利息分配のために eUSD を購入し続けるため、長期的には eUSD にプラスのプレミアムが付きます。

eUSD長期プラスプレミアム

出典: Coingecko、LD Capital

3. stETH担保利息回収契約はeUSDに変換され、eUSD保有者に配布されるため、採掘業者は通常、利益を最大化するために最高のレバレッジ比率を選択し、プロトコル全体のモーゲージ金利CRが低すぎる場合に清算が引き起こされやすくなります。 ;最近、ETHは8月2日と8月17日に1日で大幅な下落を経験し、eUSDは大規模な清算を経験しました。これにより、造幣業者が損失を回収するだけでなく、プロトコルの不良債権リスクも増大しました。

eUSD の高いレバレッジは簡単に清算を引き起こす可能性があります

出典: Dune@defimochi、LD Captial

4. eUSD は、原資産に利息を課すことで eUSD に変換します eUSD 保有者に分配される利息獲得メカニズムにより、Lybra は rETH や WBETH などの非リベース LST をサポートできなくなり、プロトコル担保の拡大が制限されます。

Lybra V2の問題に対して導入された調整

1. このプロトコルの高い補助金、高いレバレッジ、およびステーブルコインの適用シナリオの拡大の難しさは、本質的に eUSD の利子獲得メカニズムによるものであり、Lybra V2 バージョンでの peUSD の開始により、上記の問題はある程度解決されました。peUSDは利付ステーブルコインではありません.その商品形態は他のCDPモーゲージ鋳造ステーブルコインと同様です.具体的には、担保側がnon-rebaseLSTを拡張できないことや、eUSDが他のDefiアプリケーションと統合することが難しいという問題を解決できます。同時に、eUSD の高レバレッジ傾向やプラスのプレミアムはありません。 peUSD は、マルチチェーン統合をサポートするために OFT 標準に従って設計されており、製品機能を向上させるためにフラッシュ ローンを開始します。

開始当初、peUSD の担保は rETH、WBETH、および eUSD をサポートしており、LST の住宅ローン比率が 130% を超え、eUSD と peUSD が 1:1 に固定されている必要があります。 eUSDとpeUSDを組み合わせることで、eUSD保有者は流動性を解放しながらeUSDの利息を保持できるようになりますが、これによりリボルビングローンの裁定取引が引き起こされる可能性があり、市場はeUSDのプレミアムとpeUSDのディスカウントによってバランスがとれると予想されます。一般に、peUSD はプロトコルの開発を別の次元で拡張しましたが、crvUSD や Raft などの他の比較的均質な製品との競争にも直面することになります。peUSD の流動性コストをどのように削減するかは、V2 バージョンのプロトコルが直面するもう 1 つの課題です。プロトコル。

peUSD キャスティングのフローチャート

出典: Lybra、LD Captical

2. このプロトコルでは、LBR を焼き払い、eUSD 価格の安定を維持するために、早期ロック解除ペナルティと dLP ペナルティが導入されています。Lybra V2 では、esLBR を二次市場で取引できる LBR トークンにロック解除するのに 90 日かかりますが、ユーザーはロック解除をスピードアップするためのペナルティとして、ロック解除された合計シェアの 25% ～ 95% を支払うことを選択できます。この部分違約金協定により、市場は購入時に 50% 割引で LBR または eUSD で支払うことが許可されます。 dLP のペナルティ設計は上記と同様で、V2 では、ミンターは esLBR の報酬を享受するために、ミントされたポジションの価値の 5% を超える LBR/ETH LP を保持する必要があります。ミンターが保有するLPの総額が要件を満たさない場合、この報酬部分はペナルティとしても機能し、市場がLBRまたはeUSDで支払って50％割引で購入できるようになります。

上記の 2 部構成のペナルティ オークションにより、プロトコルは LBR と eUSD の収益の一部を取得できます。プロトコルの LBR 収益部分は LBR 供給を減らすために破棄され、eUSD 部分はプロトコルの戦略的予備として機能し、 eUSDの流通市場価格アンカー。

dLP の設計は、LBR/ETH LP を eUSD ミンターにバインドすることができ、プロトコルの健全な運営を維持するために必要な参加者の数を減らすことができます。また、LP インセンティブを減らし、それによって LBR のインフレ率を下げるのにも役立つ可能性があります。欠点は、ミンターの参加基準を引き上げます。

3. V2 の新しい eUSD プレミアム抑制メカニズム、主に 2 つの部分に分かれています: まず、累積プラットフォーム手数料が 1,000 eUSD を超えたとき、eUSD/USDC が 1.005 より大きい場合、プロトコルは超過 eUSD を USDC に変換し、プロトコルの賞金プールに送信します (この時点では、 eUSD保有者の収入はUSDCの形で分配されることに基づいています）；eUSD/USDCが1.005以下の場合、超過したeUSDはpeUSDに変換され、プロトコルの賞金プールに送られます。一般に、eUSD 保有者の金利配分は USDC と peUSD に変更され、それによりプロトコルの金利配分による流通市場の潜在的な購入圧力が軽減されます。 （現在、eUSD保有者の所得分配に必要なeUSDは、契約における担保収入と契約収入の交換によって得られます。しかし、長期的には、契約収入だけではeUSD保有者の利息を支払うのに十分ではなく、契約は流通市場から購入する必要があります。配布に使用されます。V2 は、eUSD 保有者の利息の分配を USDC と peUSD に変更します。短期的には、プロトコルからの eUSD の販売が増加し、長期的には、プロトコルからの eUSD の購入を削減します)

第二に、早期ロック解除ペナルティと dLP ペナルティモジュールに蓄積された eUSD は、eUSD の価格を安定させるためのプロトコル準備金としても使用されます。eUSD がプレミアムに達すると、プロトコルは流通市場を規制するために eUSD のこの部分を売却することを選択できます。価格。

また、Lybra V2 は複数の担保をサポートできるため、さまざまな担保プールにおける esLBR の排出シェアが管理可能なモジュールになることも注目に値します。 Lybra は現在、LSDFi プロトコルにおいて主導的地位にあるため、資産発行者 (LSD プロトコル) が esLBR を蓄積し、LST 適用シナリオを拡大するため、または esLBR 保有者の収入を増やすために Lybra プロトコルのガバナンスに参加するよう誘致することが可能になる可能性があります。贈収賄市場。