米国の借金により、RWA の路線はさらに過熱するが、異なる遺伝子を持つプレーヤーはどのように革新できるのだろうか?
原作者：flowie、ChainCatcher
常に注目を集めている RWA の対象範囲は非常に幅広く、ステーブルコイン、債券、株式、不動産などのさまざまな方向の資産をチェーンと組み合わせる方法が含まれています。以前、RWA シリーズの記事を通過しました。「RWA アトラス: 進捗状況上位 10 件の概要と初期プロジェクト 20 件の概要」、RWA トラック全体の 7 つのセグメントを簡単に要約し、垂直プレーヤーを表します。
しかし、今年のRWAトラック全体の加熱を見ると、それは主に米国の債務によって引き起こされています。 RWA分野でTVLが最も高いプロジェクトは基本的に米国債プロジェクトであり、高騰しているCOMPやMKRなどのDeFiプロトコルのRWAレイアウトも主に米国債に焦点を当てています。米国の債務をチェーンにどのように導入するかが、現時点での RWA の最も典型的なケースです。
なぜ米国債が今回の RWA の物語の主力となったのかについては、これまでの記事で繰り返し述べてきたが、最も直接的な論理の 1 つは、FRB が利上げを続けており、米国債金利の上昇により金利が上昇しているということである。多くの DeFi 契約や暗号化への投資 投資家は、米国の国債からリスクなしで高金利の収益を得ることに目を向け始めました
しかし、収入に対する非常に明確な需要に加えて、私たちがめったに言及しない本当の問題点は、米国債投資の敷居が常に高いということです。米国国民であっても、煩雑なKYCと口座開設手続きにより、米国以外の国民はもちろん、ほとんどの人がアクセスできなくなるだろう。現時点では、オフチェーンの米国債券を規制に従ってオンチェーンと組み合わせ、米国債券への投資の敷居を下げ、チェーン上のユーザーに米国債券の収入をもたらす方法が、多くの人にとって現実的な価値となります。しかし、それは抵抗に満ちた現実的な問題でもあります。
米国の国債をオンチェーンに持ち込むのは簡単な作業ではない。マルチコイン・キャピタルのカイル・サマニ氏は、「これは標準的な問題であり、発行者、引受会社、ファンドマネージャー、監査人、買い手、売り手、ブローカー、銀行などのすべての関係者に新しい基準に同意させる必要がある」と述べた。
米国債のトークン化だけでなく、債券市場、株式、不動産などの他の資産のトークン化も行われており、従来の現実世界のオフチェーン資産のチェーンへの導入を実現するために、次のような多くの仲介者も存在します。政府の監督管理機関として、党の参加。関連するコンプライアンス問題と法的リスク問題はさらに複雑です。
最初のレベルのタイトル
異なる遺伝子プレーヤーはどのようにして米国の債務収入をチェーンに導入するのでしょうか?
副題
1. 初期の資産管理会社: Arca、Franklin Templeton、WisdomTree
従来型の金融を好む資産管理会社が、米国債のトークン化を狙う最初のプレーヤーとなる可能性がある。 2020年、デジタル資産管理会社Arcaのイノベーション部門であるArca Labsは、2年間で9回の申請を経て、最終的に米国財務省証券に投資するファンドを米国SECに登録した。ファンド）は、1940年投資会社法によって規制されている。米国では。
Arca Labs は、米国財務省債券ファンドのシェアをトークン ArCoin の形式に変換し、イーサリアム上に記録を保存できます。ユーザーが ArCoin を購入すると、Arca Labs の米国国債ファンドに加入するのと同じになります。 ArCoinの価格は、ファンドの純資産の発行額に応じて決定されます。
とりわけ、ArCoin の最終的な記録された所有権は、SEC によって規制され、現実世界の資産のトークン化に焦点を当てたブロックチェーン企業である Securitize によって運営されている転送エージェントによって維持されます。現在 Securitize の KYC/AML プロセスに登録しているか、すでに Securitize ID を持っている投資家 (米国および米国以外) は ArCoin を購入できますが、Arca は米ドルの法定通貨ファンドのサブスクリプションのみを受け付けています。
運用資産1兆ドルを超える最大の上場ファンド管理会社フランクリン・テンプルトンも、早ければ2021年4月に政府系マネーマーケットファンドFOBXXをステラブロックチェーン上で立ち上げた。 FOBXX は、パブリック ブロックチェーンを使用して取引を処理し、株式の所有権を記録する、米国初の登録投資信託です。1940 年米国投資会社法によって規制されています。その登録、管理、開示から、フランクリン テンプルトンは最も厳格な投資信託の 1 つを提供しています。規制された製品。 FOBXX は現在、米国国債のトークン化における最大のプレーヤーでもあります。
FOBXX の転送エージェントは簿記の形式で公式記録を保管し、ブロックチェーンは二次記録としてのみ使用されます。今年 4 月には、FOBXX が Polygon にも拡張されました。
FOBXXの公式ウェブサイトによると、同社は総資産の少なくとも99.5％を有価証券、現金、現先契約証券または米国政府が全額抵当に付した現金に投資している。対照的に、FOBXX ファンドの各株式は「BENJI」トークンで表され、BENJI トークンの価格は 1 ドルで安定しています。 FOBXXが開発したBenji Investmentsアプリを通じて、米国債の収益はBENJI保有者、つまりFOBXXファンドの株主に分配される。
BENJI のターゲット市場は米国の投資家であり、個人投資家と機関投資家の両方が参加できます。 FOBXX に投資するには、取引専用のオンチェーン ウォレット (口座開設時にファンドの送金エージェントによって作成される) が必要で、Benji Investments アプリを通じて購入などの取引を完了する必要があり、投資家のウォレットに関連付けられた秘密キーも必要です。ファンドの振替代理人（トランスファー・エージェント）が保有する資金です。現時点では、投資家はステーブルコインを使用して BENJI を購入することもできず、ユーザーが購入した BENJI トークンは、米国の債券収入を受け取るための証明書に過ぎず、大きなレバレッジはありません。
現在、FOBXXの総資産は3億米ドル近くあり、そのうちステラ財団が2,000万米ドルを注入しており、過去1年間のFOBXXの年率金利は3.75%となっている。
米国の大手ETFプロバイダーの1つであるウィズダム・ツリーも、米国債券のトークン化に深く取り組んでいます。 Wisdom Tree は 2022 年 1 月に、消費者直販の新しいフィンテック製品の発売を発表しました。 「ウィズダム・ツリー・プライム」と呼ばれるこの製品は、米国の投資家に国債から資産クラスにまたがる厳選された投資機会を提供することを目的としており、その製品ファンドの株式はブロックチェーン上のトークンで表現される。
12月、SECはウィズダムツリーの10のデジタルファンドのポートフォリオを承認した。 Arcaの製品と同様に、これらのファンドはStellarチェーンとEthereumチェーンで発行された1940年投資会社法製品であり、転送エージェントは簿記の形で公式記録を保持し、ブロックチェーンは二次記録としてのみ機能します。投資家はまた、同社が立ち上げたWisdomTree Primeモバイルプログラムを通じて購入やその他の取引を行う必要がある。
ウィズダムツリーの公式ウェブサイトより、ウィズダムツリー プライムの関連米国国債商品には、短期国債デジタル ファンド (WTSY X)、変動金利国債デジタル ファンド (FLTT X)、3 ～ 7 年国債デジタル ファンド (WTTS X)、7 が含まれます。 -10年国債デジタルファンド（WTST X）、長期国債デジタルファンド（WTLG X）、TIPSデジタルファンド（TIPS X）。その中で、短期国債デジタルファンド（WTSY X）は約100万ドルの資産を運用している。しかし、この製品はまだベータ版であり、まだ幅広いユーザーが利用できるわけではありません。
ウィズダムツリーによると、ウィズダムツリー・プライムの対象ユーザーは機関投資家ではなく、米国の個人投資家だという。現在、Stride と Galileo が支払いパートナーとなっており、ユーザーは ACH 送金を通じて Prime アカウントに事前入金し、その収益を State Street に入金することができます。さらに、WisdomTree Prime Visa デビット カードは、最初は Apple Pay、Google Pay、Samsung Payments で使用できる仮想カードとして利用可能になり、その後すぐに物理的なデビット カードがリリースされる予定です。
一般的に言えば、これらの伝統的な金融資産管理会社は、米国債券のトークン化においてほぼ同じアプローチをとっており、ファンド株式をトークン化する形で運営されています。ファンドトークンの株式と投資ファンドの保有要件は同じです ファンド株式トークンの保有者はファンドのホワイトリストに住所を登録する必要があります ホワイトリストに載っていないアドレスは実行されません 投資家は基本的に米国在住である必要がありますまた、居住者は法定通貨取引のみをサポートし、ステーブルコインなどの暗号通貨はサポートしません。このうち、ブロックチェーンは主に二次簿記の役割を果たしており、資金移動業者の公式記録は今でも簿記の形で管理されている。
つまり、こうした資産管理会社による米国債務のトークン化の検討はコンプライアンスに関しては比較的厳格であるものの、それは簿記におけるブロックチェーン技術の単純な応用にすぎず、暗号化された世界におけるDeFiと同じではないということです。たくさんのつながりと流れ。
副題
2. 「トレンドに従う」ステーブルコインプレーヤー: MakerDAO、Frax Finance
上記の資産管理会社と比較すると、Makerなどのステーブルコイン契約は、米国国債の割り当てに国債を活用することで間接的に米国国債から収入を得ている。
RWA 上のレイアウトにより最近よく話題になっている MakerDAO は、今年も米国債券資産への投資を増やし続けています。 RWA を展開する DeFi 契約のほぼ最初のバッチとして、MakerDAO は当初、米国債券に直接投資せず、初期には太陽エネルギー、不動産、その他の RWA 資産配分への投資も検討しましたが、最終的には、このような資産には多くのデフォルトリスクがありますが、それほど多くはありません。
MakerDAO の場合、分散した資産配分は、収入の大幅な増加を考慮するだけでなく、単一資産への依存を減らし、多くの単一点リスクを軽減します。以前は、MakerDao の資産準備金のほぼ半分は PSM (Primary Stablecoin Module) ステーブルコイン モジュールのステーブルコインから来ており、そのうちの 70% 近くが USDC でした。言い換えれば、MakerDao は収入が得られないまま、USDC デアンカーのリスクを負わなければなりません。
対照的に、米国債券はほぼリスクのない金利商品であり、金利上昇下で米国債券金利が上昇し続けるため、MakerDAOの米国債券の展開はほぼトレンドと一致しています。公式データによると、5月の時点でMakerDAOのRWAへの総投資ポートフォリオは23億4000万DAIに達しており、主に米国債の購入に使われていた。砂丘委員会によると、MakerDAOの収入の半分以上はRWA資産の利子収益資産から来ているという。
収入の大幅な増加に伴い、MakerDAOは今年DAI預金金利を数回引き上げ、最初は1%から3.49%に、そして最近では5%のリスクフリー金利よりも高い8%に直接引き上げられました。原資産USDのレートを引き上げ、DAIとDSRの利用規模を拡大することです。
推奨読書:「DAIの8％超過「リスクフリー率」はどのようにして生まれたのでしょうか？」 」
MakerDAOが米国の債券資産を割り当てる方法は、資産発行プラットフォームを使用せず、信託の法的構造を通じて米国の債券資産を保持していることは言及する価値があります。 MIP 65の提案によると、MakerDAOは全体的な法的構造の設計をMonetalisに依頼し、Monetalisは英領ヴァージン諸島（BVI）の信託法的構造に基づいてチェーンとチェーンの接続を実現している。
このような信託構造を通じて、MakerDAOはまず準備資産を法定通貨に変換し、その後カストディアン銀行が米国債券ETFを購入して対応する収入を得、その後DAIの預金金利を引き上げることで契約収入をDAI保有者に分配することができます。
MakerDAO に加えて、アルゴリズム ステーブルコイン プロトコル Frax Finance も、米国債券などの RWA 資産の使用を検討しています。 Frax FinanceとMakerDAOは以前にも同様の苦境を経験しており、担保としてUSDCに依存しすぎていたが、今年初めにはUSDCが固定されていなかったため、DAIとFraxは0.9ドルを下回り、Frax Financeはさらに強化を余儀なくされた。を確保し、USDC への依存を軽減します。
今年初め、Frax Financeはメディアのインタビューで、2023年の計画には米国短期債券を直接保有するための連邦準備銀行マスター口座（FMA）の開設が含まれていることを明らかにしたが、この計画は多くの暗号化されたKOLによって次のようにみなされていた。ほとんど「ファンタジー」だが、Frax Financeのその後の進捗状況は明らかにされていない。
次期 Frax V3 バージョンでは、米国国債などの RWA 資産準備金に関するいくつかの進歩が明らかになります。 7 月、Frax Finance の創設者である Sam Kazemian 氏は、コミュニティとの対話の過程でこのアップグレードの背後にあるアイデアについて言及しました。FRAX は設立以来、USDC が分離されないという前提の下で運営されてきました。ただし、USDC のペッグが解除されている場合、0.95 USDC + 0.05 ドルの FXS の償還価値は 1.00 ドル未満になります。そのため、FRAX v3 では、多くの新しい AMO と「ソブリンドル」ペッグを備えた機能によってこれが変更されます。
8月7日、Frax Financeの創設者は「FinresPBCをFRAX v3のオフチェーンRWAパートナーとして使用する」という提案を発表した。 FinresPBC はステーブルコイン テクノロジー サービス プロバイダーであり、提案書には、USD 預金の保持、Paxos USDP および Circle USDC ステーブルコインの発行と償還、米国国債の保有、売買を含む、Frax プロトコルのサービスを提供すると記載されています。 FinresPBC は、Frax プロトコル用に保有するすべての準備金の完全な資産の内訳とレポートを毎月公表します。
しかし、信託法を利用して米国債券収入を導入している Maker DAO の場合、RWA に重点を置いた暗号化 KOL @kenjisrealm は、資産デフォルト、代理店リスク、規制リスクなどのリスクが依然として存在すると考えています。特に米国の企業透明化法（企業透明性法）は2024年に施行される予定で、DAOですら実際の管理者や影響力のあるステークホルダーを開示する必要があり、これらはMaker DAOの既存のRWAの枠組みと矛盾している。
しかし、「」ではRWA トーク: コンプライアンス、トラックのセグメント化、および展望副題
3. 投資基準値の引き下げを目指す仮想通貨新興企業: Ondo Finance / Flux Finance、Matrixdock / T Protocol
米国債券をトークン化する従来の金融資産管理会社であっても、信頼を通じてステーブルコインユーザーに間接的に利益をもたらすステーブルコインプロトコルであっても、米国債券のトークン化には市場流通がなく、基本的に純粋なチェーンダウンモードです。このモデルの限界も明らかです. 従来の資産管理会社と暗号化された資産管理会社による米国債のトークン化は、主に米国の非暗号化投資家を対象としています. 厳格なKYCが必要であり、サブスクリプションは一般に専用のアカウントで使用する必要がありますapp. 暗号通貨のサブスクリプションもサポートされておらず、投資の敷居は依然として比較的高いです。ステーブルコインプロトコルは、ステーブルコインを保有するユーザーにのみ利益を制限します。
暗号通貨ユーザーにとっては、より多くの遊休暗号資産を低い基準値で米国債に投資する方法という課題に依然として直面しているが、DeFiプロジェクト当事者にとっては、コンプライアンスに準拠した低基準値の方法で米国債の収益を置き換える方法を考える必要がある. トークン化は暗号ユーザーに配布されます。
現在のRWA調査プラットフォームrwa.xyzは、米国債務のトークン化を調査する最新のトークン化米国債務調査レポートに、Ondo Finance / Flux Finance、Matrixdock / T Protocol、Maple、Backed、SwarmなどのDeFiプロトコルをリストしています。しかし、米国の債券トークン化契約のほとんどはコンプライアンス要件によりKYCが必要であり、地域制限も明らかであり、発行規模が限られているという問題も抱えている。
ただし、従来の資産管理会社による米国国債のトークン化と比較すると、米国国債をチェーンに導入するコンプライアンス手法が異なるほか、ステーブルコインの利用をサポートしており、運用が相対的に利便性が高い。以下は、比較的高い TVL を持ち、KYC をバイパスすることが検討されている米国の債務トークン化プロトコルの簡単な分析です。
2021年に設立されたOndo Financeには、ゴールドマン・サックス、フォートレス、ブリッジウォーター、MakerDAOやDeFiプロトコルなどの機関で豊富な経歴を持つチームメンバーがいます。今年初め、Ondo Finance はトークン化ファンドの立ち上げを発表し、機関投資家に米国債や政府機関級債券に投資する機会を提供しました。
より煩雑な投資信託の登録方法と比較して、Ondo Finance はファンド免除発行の方法を採用することを選択しましたが、これは投資家の要件が高く、SEC が定義する適格投資家および適格バイヤーの要件を満たす必要があることを意味します。少なくとも500万ドルを投資する個人または団体。適格な投資家は、USDC または米ドルを使用して投資でき、Coinbase を通じて USDC が米ドルに変換された後、機関投資家に主要な仲介プラットフォームを提供するブローカーである Clear Street を通じて米国国債 ETF を購入できます。収益はトークン化された形で機関投資家に分配されます。
投資の敷居は依然として高いが、Ondo Financeが開始した融資契約Flux Financeにより、一般投資家は間接的に米国債券から収入を得ることができる。 Flux Financeでは、OUSG保有者がOUSGにステーブルコインを貸し出すことを約束することができます。 Flux Finance融資プールのステーブルコインプロバイダーとして、KYCなしで米国債券への投資から間接的に収入を得ることができます。現在の Flux Finance の総供給額は 4,000 万ドル近くです。
マトリックスポート社が立ち上げたオンチェーン債券プラットフォーム「マトリックドック」は、資金発行を免除する方法と比較して、米国債の購入・保有の発行体として特別目的事業体（Special Purpose Vehicle、SPV）を設立することを選択した。 Matricdock は、米国国債をベースにした商品である短期財務省短期証券トークン (STBT) を発売しました。コンプライアンス規制に従って、顧客は依然として KYC を実行し、アドレスをホワイトリストとして登録する必要があります。最低投資要件は 10 米ドルです。中国本土、シンガポール、米国、カナダ、その他の地域の顧客にサービスを提供します。
OUSG と同様に、STBT ではユーザーが安定通貨を使用して投資することができます。STBT は、裏付けとなる国債を購入するための「第三者カストディアン」のために、発行体を通じて安定通貨を法定通貨に移行しますが、現在は、次のような「第三者カストディアン」を開示していません。音頭ファイナンス』。
投資基準の引き下げを模索する中で、Matrixport がライセンスフリーの米国債券投資協定 T プロトコルを開始したことは言及に値します。貸付契約 Flux Finance を通じて暗号化されたユーザーに無許可の米国債券収入を間接的に導入する Ondo Finance と比較して、T プロトコルは MatrixDock が発行する STBT をカプセル化することで無許可の米国債券投資を実現します。
最初のレベルのタイトル
要約: 米国債 RWA が DeFi に与える注目すべき影響は何ですか?
米国債収入のチェーンへの導入に関する上記の関連協定と、Mint Ventures のポッドキャストレビュー記事「RWA Talk: Compliance, Segmentation and Prospects」の分析を組み合わせると、米国債 RWA が暗号化市場に与える影響は次のようになります。注目に値する主なポイントは 2 つあります。
1 つは、暗号化された資金をチェーン上に保持し、資金の流出を遅らせることです。長期にわたる弱気相場の後、多くの遊休ステーブルコインやその他の暗号化資産が低リスクでかなりのリターンを得る方法を見つけるのは困難であり、米国債券RWAのリスクフリー収入がこの需要をある程度満たし、景気の減速につながっている。チェーン上の資金の逃避。長期的な観点から、dForce 創設者ミン ダオ氏は、「安定通貨はすでに米ドルをトークン化しているが、米ドルの元の利益はこれまでトークン化されていなかった。通貨自体の利益がなければ、それは現実の通貨にはなり得ません。これら 2 つを組み合わせると、チェーン上で米ドルの通貨を真に完全にトークン化したことを意味し、これは非常に重要です。
2つ目はステーブルコイン情勢への影響です。一方で、MakerDao のようなステーブルコイン協定は、USDC のような集中型ステーブルコインへの依存を減らし、米国国債の資産配分を通じて運用リスクを軽減すると同時に、その利回りを利用して多くのユーザーを惹きつけています。ステーブルコインを保持します。一方で、TプロトコルやOpenEdenなどの多くの米国債券投資プラットフォームは、ステーブルコインを発行することでユーザーが米国債券への収益を生み出すエクスポージャーを獲得するのに役立ち、これによりステーブルコイン市場の競争にある程度新たな力も注入されます。
参照する：
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《An Allocator's Guide to Tokenized Treasuries》
