バイナンス、ゴールドマンサックス、その他の大手機関が導入に躍起になっており、RWAの人気が再び高まっている？

原作者：flowie、ChainCatcher

原作者：flowie、ChainCatcher

最近、暗号化融資契約のメープル・ファイナンスが米国債プールを開始すると発表した後、同社のトークンのMPLドルは20％以上上昇した。過去 3 か月で、$CREDI、$SMT、$FACTR などの RWA コンセプト トークンはすべて 10 倍以上に増加しました。

また、また、先週、Binance はレイヤー 1 ブロックチェーン Polymesh ノードのオペレーターになったと発表し、これも RWA に市場の注目を集めました。

Polymesh は通常のレイヤー 1 ではなく、セキュリティ トークンなどの規制対象資産向けに調整された機関グレードのブロックチェーンです。このニュースの発表後、PolymeshトークンPOLYXは10％以上上昇しました。最近のトレンドとして無視できないのが、

暗号化データプラットフォーム Rootdata によると、RWA 分野には 50 近くのプロジェクトがあり、融資や不動産の分野でも革新的なプロジェクトが数多くあります。その中には、Goldfinch、Centrifuge、Maple Finance などのプロジェクトの投資家として、a16z、Coinbase Ventures、Distributed Capital などの有名な機関が数多く含まれています。

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RWA が再び人気になったのはなぜですか?

RWA — 実物資産のトークン化は新しい概念ではありません。ブロックチェーンの誕生以来、不動産、商品、プライベートエクイティやクレジット、債券、芸術品などの現実世界の資産のトークン化に関する議論が頻繁に行われ、多くの概念的なプロジェクトが次々と登場しましたが、どれもまだ実現していません。多量の飛沫を引き起こしました。2020年、MakerDAOはRWAを戦略的重点に正式に組み込み、RWA導入のためのガイドラインと計画を発表し、そのコンセプトは徐々に注目を集めるようになりました。 MakerDAOは、ステーブルコインDAIの発行に加えて、DAIの発行を拡大するために、トークン化された不動産、請求書、債権の形での担保としてRWAの提案を採用しました。 2022年12月のMakerDAOの収益の約70％がRWAから来ると報告されている。 MakerDAOに続き、Aaveは2021年末に実物資産の住宅ローン融資も可能にするRWA市場の立ち上げを発表した。

しかし、ヘッド合意のレイアウトにもかかわらず、RWAは生ぬるい。

最近、バイナンスが市場に参入し、ゴールドマン・サックス、ハミルトン・レーン、シーメンスなどに代表される伝統的な金融機関と一部のオンチェーン米国債務協定が集中的に配置されたことにより、RWAが再び注目を集めています。

今年初め、ゴールドマン・サックスはデジタル資産プラットフォーム「GS DAP」の正式立ち上げを初めて発表し、欧州投資銀行（EIB）による2年デジタル債券1億ユーロの発行を支援した。その直後、経営規模1000億ドルを超えるプライベートエクイティ会社ハミルトン・レーンは、21億ドルの主力株式ファンドの一部をポリゴン・ネットワーク上でトークン化し、100万ユーロのデジタル債券として投資家に販売した。

バイナンスは、前述のレイヤー 1 ブロックチェーン Polymesh のノードオペレーターになったことに加え、今年 3 月に RWA をテーマにした 34 ページの詳細な調査レポートも発表しました。大規模な組織の活動に加えて、また、Ondo Finance や TProtocol に代表される、米国のオンチェーン債務をサポートする多くのプロジェクトが活発であることもわかりました。

先週、Ondo Financeはマネーマーケットファンド（MMF）ベースのUSDステーブルコインOMMFの立ち上げを発表し、TProtocolは流動性マイニング計画を立ち上げ、Maple Financeは米国債プールを立ち上げると発表した。一部の仮想通貨に優しい政府機関も RWA の領域をテストしています。

例えば、シンガポール金融管理局（MAS）は、さまざまなDeFi契約における債券や預金をトークン化する「プロジェクト・ガーディアン」と呼ばれるパイロットプロジェクトを発表し、JPモルガン・チェースとDBS銀行がパイロットプロジェクトのパートナーとなっている。

RWA は新しい概念ではないのに、なぜこのタイミングで RWA が再び真剣に受け止められるのでしょうか?推進要因は何ですか?Binance RWAの調査レポートで述べられているように、短期的に見ると、最も直接的な理由は、DeFiの利回りが低迷し続けているため、暗号通貨ユーザーからの収入需要の高まりに応えられないことだ。

DeFiサマー期間中は、強気市場の高利回りが仮想通貨投資家の収入ニーズを満たすことができます。しかし、大きな市場ショックと継続的な強気市場を経験した後、DeFiのTVLは2021年12月の高値から70%以上下落し、DeFiの利回りは底まで落ちました。新たな収入成長チャネル。この観点から見ると、なぜ最近、オンチェーン米国債券が RWA トラックで最も注目されているトレンドなのかを理解するのは難しくありません。

FRBが利上げを続けているため、米国債への投資利回りはDeFi契約の利回りよりもはるかに高くなっています。 Curve、Aave、CompoundなどのDeFiのベテランプロトコルの一般的な利回りは、最高の10％以上から0.1〜2％に低下しましたが、米国債の利回りは0.3％から5％に上昇しました。また、後者は前者ほど多くのプロトコル セキュリティ リスクを引き起こしません。

さらに、長期的には、従来の金融と暗号化された金融を結び付ける RWA のストーリーは、想像力の余地を大いにもたらします。

不動産などの従来型金融の実物資産市場や非金融社債市場は兆規模の巨大市場であり、DeFiが対応すれば利用者はより高い流動性、資本効率、投資機会を得ることができます。

一方で、従来の金融には高い参入障壁、多数の仲介業者、多くの制限など多くの難点もあり、例えばプライベート・エクイティ・ファンドの投資資金は一般的に50万ドル以上必要であり、不動産投資にも高額な資金が必要となる。資本支援：仲介業者からの高額な手数料に加えて市場に参入できず、規制当局は参入を制限しており、サードパーティシステム内の資産のリスクもある。 DeFi の設計は、従来の金融の問題点の一部を解決することもでき、より多くの投資家を DeFi に引き付ける可能性があります。RWA は 2030 年までに 16 兆ドルの市場になると予想されています。

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RWA の代表的な使用例にはどのようなものがありますか?

従来の金融と暗号化された金融の接続を目指す RWA のストーリーを理解するのは難しくありませんが、その接続を真に実現し、大量の大規模な新しい資産を Web3 に注入するのは簡単ではありません。

「最終目標にはまだ程遠いです」@ThreeDAO メンバーの研究者ジェイソン・チェン氏は、RWA トラックの開発には現在 2 つの段階があると考えています。 1つは、不動産や収集品などの実物資産の権利と認証を確認するためにブロックチェーンを使用する最も初期のプロセスであり、たとえば当時、多くのアライアンスチェーンがチェーン上にスタンプを押し、資産がオンチェーンに持ち込まれていました。現在、第二段階を模索中です。

その中で、債券DeFi市場は現在RWAにとって最も重要な市場であり、この市場には主に民間信用と公的債券を提供するDeFi契約が含まれています。不動産、美術品、プライベートエクイティや株式トークン化に基づくプロジェクトなどの他の物理的資産は比較的少ないか、活動が限られています。

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私的信用

私的信用には、Centrifuge、Goldfinch、Credix などの資産保証を必要とする私的信用契約と、MAPLE、Clearpool、Truefi、Ribbon Lend などの担保を必要としない私的信用契約があります。 。現在、これら 7 つの最大規模の RWA 民間信用契約は、過去の融資額が 40 億米ドルを超え、現在行われている融資額が 5 億米ドル近く、平均年利が 12% を超えています。

その中で、Centrifuge は、RWA に関与する最も初期の DeFi プロトコルの 1 つとして設立され、MakerDAO や Ave などのトッププロトコルを支えるテクノロジープロバイダーでもあります。その投資家には、Distributed Capital、Coinbase Ventures、IOSG Ventures が含まれます。 2022年12月、CentrifugeはDeFi Fintech、MakerDAO、BlockTower Creditと提携した2億2000万ドルのファンドも発表した。

Centrifuge は、投資家が実物資産から収入を得られるようにしながら、中央企業がより低い基準で資金調達できるよう支援することを目指しています。 Centrifugeは基本的に従来の金融における企業信用のプロセスをシミュレートしますが、DeFi+NFTを使用して一部の仲介者の参加とチェーンの下での煩雑なプロセスを排除します。

Coinbaseの元従業員によって設立されたGoldfinchは、Centrifugeよりも遅れて市場に参入しましたが、革新的なモデルで有名機関から大規模な資金調達を獲得しており、その累計資金調達額は3,700万米ドルに達しています。、Alliance DAO、BlockTower Capitalなどの著名な投資機関のほか、バラジ・スリニバサン氏などのエンジェル投資家も投資に参加した。

ゴールドフィンチは主に負債ファンドや金融テクノロジー企業に融資を提供し、借り手にUSDCクレジットラインを提供し、借り手の法定通貨への変換をサポートしています。ゴールドフィンチのモデルは従来の金融における銀行によく似ていますが、監査人、貸し手、信用アナリストの分散型プールを備えています。借り手を監査するゴールドフィンチの監査人は、ガバナンストークン GFI をステークしている必要があります。ゴールドフィンチは高い収益率を提供でき、住宅ローンの基準額が低いため、ゴールドフィンチの借り手は 10 ～ 12% の金利を支払うことができ、現在不良債権はありません。

Maple や TrueFi などのプロトコルは、資産を裏付けとした民間信用プロトコルと比較して無担保信用モデルにより、強気市場で高アクティブな融資を提供してきました。 Maple と Goldfinch の違いは、ユーザーが監査役として利用されることであり、Maple は専門の信用調査官を任命し、借り手の信用を厳格に監査します。しかし、スリーアローズキャピタルやFTXなどの無担保モード下ではメイプル社は5,200万米ドルの不良債権を抱えており、借入にはKYCが必要なため十分に一元化されていないのではないかと物議を醸している。最近、メープルはリスクを軽減するために実物資産を担保とした融資モデルも拡大しました。

副題

公債プライベートクレジット契約と比較して、オンチェーンボンドはFRBの継続的な利上げにより配当も期待できます。

上で述べたように、チェーン上で米国債券を展開している伝統的な金融機関に加えて、Flux Finance (Ondo Finance チームによって開発) や TProtocol、Backed Finance、PV 01、Kuma Protocol、Arca Labs、Stream Protocol、Cytus もあります。 Finance、BondBlox など。この分野のプロトコルにはあま​​り注意を払いません。

その中で、元ゴールドマンサックスのデジタル資産チームメンバーのネイサン・オールマンと元ゴールドマンサックスのテクノロジーチーム副社長ピンク・スラナによって設立されたOndo Financeは、Pantera Capital、Coinbase Ventures、Tiger Global、Wintermuteなどの投資家から3,400万ドルの投資を受けています。 -有名な機関。

タイオガ・キャピタルの投資家ツェドン氏は最新のレポートで、債券トークンの現在の市場価値は1億6,800万ドルで、オンド（OUSG）が61％の市場シェアを持ち、そのうち28％がフラックス・ファイナンスに預けられていると述べた。現在、Flux Financeの総供給量は4,000万米ドルを超え、OUSGの時価総額は1億米ドルを超えています。

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不動産およびその他の不動産市場および株式市場

プライベートクレジットや公的債券と比較すると、不動産や芸術品などの実物資産に基づくプロジェクトや、プライベートエクイティや株式のトークン化に基づくプロジェクトは比較的少ないか限られています。一方で、これらの資産は、厳しく規制されている、登録され審査された取引所によってのみ提供できます。一方で、通常は基礎となる資産クラスのオフチェーンの物理的所有権が必要となるため、運用がより複雑になります。ただし、この分野の多くのプロトコルは、Web3 用のより価値のある現実世界の資産の導入をまだ模索しています。

不動産に加え、炭素クレジット証明書やブロックチェーン上の取引のトークン化も可能性を秘めた新興市場であり、Toucan、Flowcarbon、Regen Networkなどの代表的なプロジェクトが登場している。

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RWAの物語は楽観的すぎるでしょうか?

RWAの再加熱の裏には、多くの疑問もある。多くの暗号通貨関係者は、多くのRWAプロジェクトはRWAコンセプトの新しい殻を持ったDeFiデリバティブにすぎず、従来の金融と暗号化された金融を接続することへの実際の抵抗が大きすぎると指摘しています。まずは規制ですが、

多くの暗号学者は、トークン化はグローバルなトランザクションフローを意味する一方、実物資産は地理的に制限されると指摘しています。 RWA の核心は信用メカニズムにあり、世界的な流通を促進する鍵となるのは、国際的に受け入れられる法案の制定であり、関連する法案には強制力も備わっていなければなりません。しかし現時点では、コンプライアンス面での RWA の抵抗は依然として非常に大きい。

スタンプやその他のアセットをオンチェーンで実行したことがある Twitter ユーザー @0x Chok も上記の観点に同意しており、当初はスタンプやその他のアセットをオンチェーンで実行するにはアライアンス チェーンしか使用できなかったと述べました. 裏書きは世界中で利用できず、流動性を確保するのが困難です。」同時に、現実としては、一部の資産保護メカニズムも課題に直面しています。

現在、MAPLEやTrueFiなどの民間ローンの多くは不良債権を抱えているが、担保は流動性のあるERC-20トークンではないため、これらの資産を清算して貸し手の資本を回収することは、暗号化された担保を使用したローンよりもはるかに面倒になるだろう。

さらに、DeFiの普及後には仮想通貨ユーザーにとってRWAの魅力が低下する可能性があるとの見方もある。マクロ経済とDeFiが回復すると、暗号通貨ユーザーにとってRWAは十分に魅力的ではなくなる可能性があり、一触即発の運命から逃れるのは困難になるだろう。課題にもかかわらず、RWA専用のブロックチェーンなどのインフラも登場しつつある。

規制やその他の制限により、イーサリアムなどのライセンスのないパブリック チェーンでは RWA 資産の取引に対応することが難しい可能性があるため、RWA 用に特別に確立された垂直アプリケーション チェーンが登場しました。たとえば、セキュリティトークンなどの規制対象資産向けに調整された機関グレードのブロックチェーンであるPolymeshは、最近そのノードの1つとしてBinanceを発表しました。さらに、MANTRA Chain、Realio Network、Provenance、Intain などの RWA 垂直アプリケーション チェーンも注目に値します。