Curve のステーブルコイン crvUSD の革新性を詳しく説明します: LLAMMA、PegKeeper、金融政策
分散型ステーブルコイントラック市場は広大だが、そのほとんどは「中途半端に始まったわけではなく、途中で崩壊した」 かつては数百億ドルの時価があったLUNAやUSTも短期間でゼロに戻った期間。現在、TVL 37 億ドルを誇る Curve がこの争いに加わり始めている。
最近、Curve は安定通貨のホワイトペーパーとコードをリリースしましたが、GitHub によると、このホワイトペーパーは 10 月に完成しており、最終バージョンではありません。ホワイトペーパーではCurveステーブルコインの名称は明記されていませんが、コードから判断すると、ステーブルコインの正式名称は「Curve.Fi USD Stablecoin」、略称「crvUSD」となります。 CRVのインフレが批判されているが、安定通貨の安定手数料とPegKeeperの収入により、Curveの収入不足の問題も改善できる。
このホワイトペーパーでは、主に crvUSD のいくつかのイノベーション、つまりローン清算自動マーケットメーカー アルゴリズム (LLAMMA)、PegKeeper、金融政策を紹介します。
よりスムーズな清算アルゴリズム LLAMMA
前回のCRVのロング・ショートの戦いでは、巨大クジラがUSDCを抵当に入れ、AaveからCRVを借りてショートさせた。 CRV 債務の価値が USDC 担保の 89% まで上昇すると、ローンの清算が開始されます。それぞれの貸付契約のパラメータ設計は異なりますが、全体的な考え方は大きく異なり、一定の清算違約金比率（清算人の参加を促す）と市場の変動余地を確保した上で、資金の利用率を可能な限り高めるというものです。市場の流動性が不足すると、今回のAaveのように不良債権が発生します。
短期集中の巨額清算も市場に劇的な影響を及ぼし、下図に示すように、6月の市場下落時にMakerDAOでの清算・ストップロス操作が直接的にUniswap上のETH市場価格を下落させました。 1300ドルは1000ドルを割りました。
清算プロセスの影響を軽減するために、crvUSD はこのよりスムーズな清算アルゴリズム LLAMMA を採用しています。これは crvUSD の主な革新でもあります。
第一に、crvUSD は依然として過剰担保で発行されていますが、従来の融資と清算プロセスを置き換えるために特別な目的の AMM を使用しています。清算基準値に達すると、清算は一度に行われるのではなく、継続的に清算/清算解除のプロセスが行われます。
たとえば、ETHを担保としてcrvUSDを借ります。 ETHの価値が十分に高い場合、従来の住宅ローンと同様に、担保は変更されません。 ETHの価格が下落し清算範囲に入ると、ETHの下落に伴い徐々に売却され始めました。レンジを下回った後はいずれもステーブルコインであり、さらに下落し続けてもお釣りがこないのは他の貸付契約と同様です。ただし、中間清算レンジでは、ETHが上昇した場合、Curveはステーブルコインを使用してユーザーがETHを再度購入できるように支援します。中間清算レンジで変動すると、清算と清算解除のプロセスが継続的に繰り返され、ETHの売買が継続的に行われることになります。
このプロセスは、Uniswap で ETH/USDC 流動性を提供するなど、AMM で流動性を提供した後の一時的な損失のヘッジに似ています。 ETHが上昇するとETHは受動的に売却され、流動性を提供する過程で通貨ベースのファンドが急激に変動するのを防ぐため、市場でETHを購入することしかできませんが、同様にETHが下落した場合はヘッジのためにETHを売却します。
MakerDAOのような1回限りの清算を伴うローン契約と比較すると、清算後に市場が回復した場合、MakerDAOではユーザーは清算後の残存価値がわずかしか残らないのに対し、Curveでは上昇過程でETHを再購入することになります。
Curve チームが実施したテストでは、3 日間の時間枠内で市場価格が清算基準値を 10% 下回ってから再び上昇したとき、ユーザー担保の損失はわずか 1% でした。
ただし、このアルゴリズムは確かに、極端な市場状況で清算されたユーザーの損失を軽減し、価格が回復した後の損失を非常に低い範囲に抑えることさえできます。しかし、欠点がまったくないわけではなく、清算に踏み切るのが容易になる可能性もあります。例えば、Aave と Curve で同じ条件でステーブルコインを借りるための住宅ローン ETH 価格変動が小さい場合、Aave のポジションは清算されない可能性がありますが、Curve のポジションは清算および清算解除される可能性があり、ユーザーは小さな損失。
自動安定装置と金融政策
十分な担保があれば、crvUSD の価格は 1 ドルに固定できます。ただし流通市場の価格は変動しており、crvUSDの価格は1ドル前後で若干変動します。
需要の増加により crvUSD の価格がアンカー価格（ps>1）を上回っている場合、つまり 1 ドルより高い場合、PegKeeper は無担保で crvUSD を鋳造し、一方的に安定通貨取引所プールに預けることができます。 crvUSD価格下落。鋳造プロセスに担保がない場合でも、流動性プール内の流動性が暗黙の担保サポートを提供できます。
crvUSDの価格が1ドルを下回ると、PegKeeperはcrvUSDの流動性の一部を引き出して価格を1ドルに戻すことができます。
このプロセスでは、PegKeeper は crvUSD が 1 ドルより高い場合に売り、crvUSD が 1 ドルより低い場合に購入することに相当します。これにより、利益が得られ、crvUSD の価格安定性が維持されます。
同様のアンカリング メカニズムが Frax の AMO にも採用されており、MakerDAO の PSM メカニズムの集中型ステーブルコインの影響を回避できます。
考察とまとめ
考察とまとめ
ホワイトペーパーでは担保の例としてETHが挙げられていますが、Curveでより重要なのはステーブルコインプール内の資産です。 3プールなどのプールのLPトークンを担保として利用できれば、資金の稼働率を向上させることができます。
Curve チーム自体が多数の veCRV を議決権として管理しているため、crvUSD と 3 プールやその他のプールの間の流動性を誘導でき、crvUSD のコールドスタートを容易にすることができ、これは他のステーブルコインプロジェクトにはない利点です。
カーブはステーブルコインの新しいガバナンストークンを発行する計画はない。現在、CurveはDEXであり、主要な取引ペアの取引手数料はわずか0.05％または0.01％であり、収入は限られています。安定化手数料と PegKeeper の導入により、Curve の収益状況は改善される可能性があります。
ほとんどの融資契約はChainlinkのオラクルマシンを使用しており、Curveは独自のDEXで価格オラクルマシンを使用しているため、Curveにすでに存在する資産のみを担保として使用できる可能性があり、これによりオラクルマシンのコストも節約されます。ホワイトペーパーの例の ETH は、すでに tricrypto プールに含まれています。
カーブは取引ベースで融資を行うため、流動性に応じて各トークンの借入可能上限額と清算閾値をコントロールすれば、理論上は時機を逸した清算による不良債権を完全に排除することができる。
