ステーブルコイン戦争のオンチェーンデータ解釈: 最も急速に成長しているのはどれですか?最も流動性が高いのはどれですか?
元の投稿は Bankless の Ben Giove によるものです
原文編纂：ポプラ社
原文編纂：ポプラ社
ここ数年、NFT、DeFi、DAOが暗号通貨の中心的な役割を果たしていますが、ステーブルコインはその陰で静かに成長しています。
ステーブルコインは現在、仮想通貨業界で最大かつ最も急速に成長しているトラックの 1 つとなり、市場総額は 1,800 億ドルを超え、この数字は過去 2021 年で約 109% 増加しました。過去 2 年間で 1748% 増加しました。
この分野は当初、USDT、USDC、DAI などの大手プレーヤーによって独占されていましたが、新しい競合他社も市場に参入して名を上げてきました。FEI、UST、FRAX などのプロトコルはすべて独自の設計を持っていました。そして異なる発行戦略を採用しました。
暗号化業界における通貨の安定軌道のリスクは非常に高く、潜在的な市場規模は数兆ドルに達し、通貨の形態としては、これらのステーブルコイン資産は、流動性によってもたらされる巨大なネットワーク効果の恩恵を受けており、初期の勝者は簡単に主導的な地位を確立できます。。
そして今、競争は激化しており、あらゆるプロジェクトが数兆ドル規模の暗号経済の予備ステーブルコインになろうとしていますが、当然のことながら、ステーブルコイン戦争に勝つのは誰なのかという疑問が生じます。最も早く成長しているのはどれですか?最も流動性が高く、オンチェーンのさまざまなユースケースに使用されているものはどれですか?
オンチェーンデータを分析して詳しく調べてみましょう。
「シード選手」
ステーブルコイン戦争の状況を理解するためにオンチェーンデータを詳しく調べる前に、主要なステーブルコイン/通貨発行者7社を簡単に見て、それらがどのように機能するのか、またその成功の背後にある要因の一部を理解できるようにしましょう。
ここでは、USDC、USDT、BUSD、UST、DAI、FRAX、FEI、OHM を取り上げます (ただし、これはステーブルコインではなく、非ペッグ通貨です)。
これら 7 つのステーブルコイン プロジェクトは、時価総額では必ずしも最大ではありませんが、（以下で説明する理由により）市場シェアを維持または拡大するのに最適な位置にあり、DeFi の中で最も競争力のある分野の 1 つです。
集中化された安定した通貨
USDC、USDT、および BUSD
USDC、USDT、BUSD は 3 つの最大の集中型ステーブルコインです。オフチェーン事業体によって発行され、3 つすべてが法定通貨 (つまり「本物の」米ドル) 担保によって (おそらく) 1 対 1 で裏付けられています。
この結果、不透明性と完全な集中化が生じますが、この設計はステーブルコインの中で最もスケーラブルなソリューションであることも証明されており、3 つの通貨を合わせた流通額は 1,442 億ドルで、業界の約 80% に相当します。
これら 3 つの法人はオンチェーンで監査することはできませんが、それぞれがさまざまな程度で準備金の証拠を発行していますが、USDC、USDT、Circle、Tether の発行者はコマーシャルペーパーなどの低リスクの短期資産を保有しています。 、自分自身の収入を確保するために。
特にUSDT と USDC の深い流動性により、両方とも実質的なネットワーク効果を構築できます、これはオンチェーンで最も広く採用されているステーブルコインでもあります（詳細は後ほど）。
分散型ステーブルコイン (UST、DAI、FRAX、FEI、OHM)
UST
UST は、分散型のアルゴリズムによる米ドルペッグのステーブルコインです。
UST は安定性を維持するためにシンプルな鋳造と書き込みメカニズムを使用しています。UST を鋳造するには、ユーザーは LUNA (Terra ブロックチェーンのネイティブ アセットであり、ステーブルコイン UST は Terra 上で発行されます) を書き込む必要があり、焼き付けられた LUNA は鋳造された LUNA と同じです。 UST ユニットの数は等しい (つまり 1:1)。
同様に、ユーザーは同量の UST を燃やすことで LUNA を引き換えることができます。
ご覧のとおり、UST はいかなる外部担保にも裏付けられていません。それどころか、安定性を維持するために裁定取引に依存しています、USTがペッグを上回って取引されている場合、市場参加者は新しいUSTを鋳造してUST価格を下げることによって供給を拡大するよう動機付けられ、逆も同様です。
しかし、Terraは最近、USTペッグのサポートを支援するために、Luna Foundation Guard（LFG）を通じてBTCとAvalancheのネイティブトークンAVAXを含む合計約17.5億ドル相当の準備金を調達しました。これにより、UST ステーブルコインは現在の価格で約 9.3% が準備資産によって裏付けられることになります。。
この設計には独自の重大なリスクが伴いますが、UST が 186 億 5,000 万ドルを超える流通供給量に迅速にスケールアップすることができます。これは 3 番目に安定したコインであり、次に近い分散型競合コインであり、相手の DAI の 2 倍以上です。
DAI
DAI は MakerDAO の分散型ドルペッグ ステーブルコインです。 DAI は過剰担保になっており、ユーザーはさまざまな形式の担保 (ETH など) をボールトに預けてステーブルコインを鋳造できます。ユーザーの担保資産が設定された担保比率（資産によって異なります）を下回った場合、プロトコルはユーザーの担保資産を清算する可能性があるため、ユーザーは担保に対するポジションを維持する必要があります。
DAI は、DeFi で最も古く、最も実績のあるステーブルコインの 1 つです。Maker は、DAI とさまざまな DeFi プロトコルの広範な統合と相まって、その強力な分散型ガバナンス システムと一流のリスク管理ポリシーで知られており、DAI の時価総額はは81億3,000万ドル以上に成長し、すべてのステーブルコインの中で2位、分散型ステーブルコインの中でも2位にランクされています。
FRAX
FRAX は、分散型の米ドルにペッグされたステーブルコインです。その名の通り、FRAX ステーブルコインは、部分的に担保されており、アルゴリズムも備えています。
システム内の担保額は担保比率（CR）と呼ばれ、FRAXの需要と供給に応じて市場によって動的に変更および設定されます。 UST と同様に、FRAX ステーブルコインの一部 (つまり 1-CR) は安全ではなく、その安定性は FXS (プロトコルのシニョレッジおよびガバナンス トークン) を通じて維持されます。新しい FRAX が作成され、サービス引き換えに使用される場合、対応する FXS はやけど。
FRAX は金融政策を設定するために、いわゆるアルゴリズム市場操作 (AMO) も使用します。これらの AMO を使用すると、プロトコルは FRAX とそのリザーブを Curve、Uniswap、Aave などのさまざまな DeFi プロトコルに展開して、収益を生み出し、戦略的目標の達成を支援できます。
FRAX の「両方の長所」の設計と AMO と多数のパートナーの利用により、ステーブルコインの供給量は 26 億ドル以上に拡大し、全ステーブルコインの中で 7 位にランクされ、過去 6 か月間でこのセクションに最も多くリストされているコインの中で 7 番目に多く、ステーブルコインの中で 2 番目に高い成長率を示しています。
FEI
FEI は、Fei プロトコルによって発行された分散型の米ドルにペッグされたステーブルコインです。 FEI は完全に資産に裏付けされたステーブルコインであり、ユーザーはさまざまな資産を預けることで新しい FEI を鋳造でき、いつでも 1:1 の比率で引き換えることができます。
FEI は分散型担保のみを受け入れ、ETH と LUSD がその裏付けの大部分を占めています。
FEI は、その準備資産が分散型ガバナンス (将来的には保管バランサー プール) を通じて TRIBE トークン所有者によって管理されるため、プロトコル管理価値 (PCV) の概念の普及に貢献しました。この PCV は、利回りを得るためにさまざまな DeFi プロトコルに導入され、プロトコル自体が超過準備金に対して FEI (POF) を鋳造して、選択した会場に流動性を提供できます。
FEI は時価総額 5 億 6,600 万ドルで 11 番目に大きいステーブルコイン「にすぎません」が、PCV と POF の合計価値を考慮すると、プロトコルの最大の資産価値は 8 億 7,800 万ドルになります。
これに、Rari Capital (パーミッションレスマネーマーケットプロトコル Fuse の背後にあるチーム) と合併して Tribe DAO を形成したことの相乗効果と相まって、FEI は市場シェアを拡大するために必要なリソースを得ることができるはずです。
OHM
OHM は、オリンパス DAO が発行する完全資産担保浮動通貨です。これはつまりOHM はステーブルコインではありませんが、その価格は公開市場によって決定されます。
オリンパスは、債券と質権のメカニズムを利用して、金庫に資産を蓄積し、OHM を発行します。前者の場合、プロトコルは、OHM とペアになったステーブルコインや LP トークンなどのさまざまな資産と引き換えに、数日以内に権利確定できる割引 OHM を販売します。後者の場合、OHM 保有者は、新しく発行された OHM へのアクセスのためにトークンをステーキングでき、これによりコストを最小限に抑えることができます。債券の希薄化。
これらの調整は価格に大きな影響を与えましたが、オリンパスが開拓したモデルにより、プロトコルに99.2%のOHM流動性を持たせることができ、3億3,700万ドルを超える価値の金庫を蓄積することができました。
FeiやFRAXと同様に、OHM保有者はガバナンスを通じて、収益創出やさらなる戦略的目的のためにこれらの準備金をさまざまなDeFiプロトコルに展開することを決定できます。
また、今回の資金調達により、オリンパスはステーブルコイン業界に大きな影響を与え続けることができ、長期的には時価総額が現在の3億6,800万ドルの水準を超えることになるだろう。
上記のように、
上記のように、UST と FRAX は過去 6 か月で最も急速に成長、その供給量は過去 2 四半期でそれぞれ 547% と 300% 増加しました。
その中でもUSTは過去3ヶ月間で最も速いペースで拡大を続け、市場価値は65%増加しました。この結果、ステーブルコイン総供給量に占めるUSTのシェアは2021年11月以降、2.08%から10.34%へと5倍近く増加しました。
さらに、ステーブルコイン市場全体に対するUSTとFRAXの平均を上回る成長も一例です。資本効率が向上するため、アルゴリズム的に設計されたステーブルコインはより簡単に拡張できます。
同時に、相互協力を通じて、4Poolとの協力など、両者は引き続き大きな成長を達成する可能性があります。FraxとTerraは協力してCurve上にUST、FRAX、USDC、USDTのプールを作成し、基本的な取引ペアになることを望んでいます。 DEXで。
成長率ランキング：
UST
FRAX
USDC
戦場
ステーブルコイン戦争の主要プレーヤーの概要を理解したところで、各プレーヤーが争っている戦線を見て、各プレーヤーの立場を見てみましょう。
これを行うために、上記で説明した 8 つの資産 (USDC、USDT、BUSD、UST、DAI、FRAX、FEI、および OHM) と、MIM および LUSD (時価総額で 6 番目と 12 番目に大きいステーブルコイン) を比較します。
各ステーブルコインの採用と使用状況を評価するために、分散型取引所、短期金融市場、クロスチェーンブリッジにおける流動性と預金の構成を調査します。
さらに、DAOボールトのバランスシート上のステーブルコイン保有を調査し、どのステーブルコインが他のステーブルコインの裏付けとして最も一般的に使用されているかを確認し、準備資産としての望ましさと採用を評価します。
1. DEXの流動性
DEX は DeFi の中核であり、エコシステム全体での資産交換と流動性の流れを促進するために使用されます。熱狂的な「カーブ戦争」が示すように、DEX はステーブルコインにとって重要な戦場です。この取引所の豊富な流動性は、ステーブルコイン自体の為替レートペッグを強化するのに役立ち、ステーブルコインを他の資産の人気の取引ペアにしています。
TVL (Curve、Uniswap、Balancer、SushiSwap、Bancor) を通じてイーサリアムの 5 つの最大 DEX におけるステーブルコインの流動性の構成を見て、選択した 10 のステーブルコイン間の競争環境を見てみましょう。
ご覧のとおり、USDCの流動性は23億2000万ドルと最も高い、5つのDEXの合計ステーブルコイン流動性総額100億ドルの23.3％を占め、FRAX（19.6％）とDAI（18.4％）がそれぞれ19.6億ドルと18.3億ドルで続いた。
各取引所のステーブルコインの流動性構成を詳しく調べると、次のことがわかります。USDCはUniswapとBalancer上で最も流動性の高いステーブルコインです、それぞれステーブルコインの流動性の39.7％と45.8％を占めました。
当然のことながら、Curve は DEX の中で最も競争力のあるプロトコルであり、Curve のステーブルコインの流動性の 4 分の 1 以上を占める単一のステーブルコインはありません。
そして、FRAX が Curve のリーダーであり、これは少し驚くかもしれませんが、このプロトコルが CVX (Convex Finance のガバナンス トークン) (DEX でのトークン報酬発行を決定する複数の CRV 供給を管理する) の最大保有者であるため、当然のことです。 、そしてFRAXと組み合わせたプールにより多くの流動性を流すために、CVX保有者に数千万ドルの賄賂が支払われました。
オンチェーン流動性ランキング:
USDC
FRAX
DAI
2. 短期金融市場預金
DEX と同様に、マネー マーケットはオンチェーン金融システムの最も重要なコンポーネントの 1 つであり、融資の促進、リスクの価格設定、そして（場合によっては）レバレッジに対する飽くなき渇望の解消に役立ちます。
各ステーブルコイン間の相対的な関係を理解するために、イーサリアムの 4 つの最大の金融市場、Aave、Compound、Fuse、および Euler の預金の構成を見てみましょう。
ご覧のとおり、USDCは48億2,000万ドルを超える最も多く入金されているステーブルコインです、4つのプラットフォームにロックされているステーブルコイン総額95億1,000万ドルの50.7%を占めています。
DAIとUSDTは、それぞれ預金額23億2000万ドル（24.4％）と20億5000万ドル（21.6％）で2位と3位となっている。
Fuse はステーブルコインの中で最も競争の激しい市場であることが証明されており、FEI、FRAX、OHM がプラットフォーム上の上位 3 つの預金シェアを占めています。契約の性質を考慮すると、これは特に驚くべきことではありません。FEI、FRAX 両方のプロジェクトはTribe DAOの傘下にあります、そのため、多数の分離された特殊なマイニング プールやその他の接続が存在します。
通貨市場ランキング:
USDC
DAI
USDT
3. クロスチェーンブリッジに固定された流動性と価値
クロスチェーン ブリッジは、マルチチェーン暗号経済において急速に最も重要なインフラストラクチャの 1 つになりつつあります。各クロスチェーン ブリッジには独自のリスク プロファイルと一連の信頼仮定がありますが、代替レイヤー 1 およびレイヤー 2 の台頭により、ネットワーク間で資産を転送するための高速かつ比較的簡単な方法をユーザーに提供することにより、クロスチェーン ブリッジの人気が高まっています。鎖橋が爆発しています。
合格
合格DeepDAOデータによって作られた
思いがけず、MIM は 5 つのクロスチェーン ブリッジの中で最も人気のあるステーブルコインで、UST と USDC がそれに続きます。合格
合格DeepDAOデータによって作られた
ただし、詳しく見てみると、これらの数値は少しずれていることがわかります。MIM と UST はそれぞれ、5 つのクロスチェーン ブリッジのうち 1 つだけでサポートされます。。さらに、USDC は全体で 3 位にランクされていますが、USDC は Stargate、Synapse、Hop で最大の市場シェアを持っています、ワームホールとマルチチェーンで2位にランクされています。
マルチチェーンランキング:
MIM
UST
USDC
4. DAO 財務省には価値がある
ステーブルコインの普及を測定するためのもう 1 つの重要な使用例は、ボールト資産としての使用です。多くのプロトコルはバランスシートの大部分をネイティブガバナンストークンに保有していますが、DAOの財務省は保有資産を多くの変動性の低いステーブルコイン資産にますます分散させています。
DAO の保管庫にあるステーブルコインの保有構成を見て、この点で 10 種類のステーブルコインがどのように機能するかを見てみましょう。
ご覧のとおり、USDC は追跡されている DAO のステーブルコイン保有総額の 49.5% を占めており、貸借対照表には 4 億 7,750 万ドルのステーブルコインがあります。 USDC は DAO が保有する最も安定したコインの 1 つでもあり、合計 92 の DAO が保有しています。 DAIとUSDTは両カテゴリーでそれぞれ22.7%と16.7%のシェアを獲得し2位となった。
USDC、DAI、USDT 以外の資産では、OHM が大半を占めており、3 つの DAO の貸借対照表上の合計価値は 4,750 万ドルに達しますが、FEI は最も多くの個別企業が保有しており、その数は 7 です。
SM（スマートマネー、巨大クジラ）保有銘柄ランキング：
USDC
DAI
USDT
5. 外貨準備高
ステーブルコインの最後の重要な機能は、他の通貨の裏付け資産として機能することです。ステーブルコインは、ますます厳しい戦いを強いられるにつれて、競合他社の準備金として広く使用されるようになり、そのボラティリティのなさによりリスク管理が容易になると同時に、インセンティブを調整し、発行者間の協力を促すことにも役立っています。
これを念頭に置いて、上記の 10 種類のステーブルコインのうち、準備金と担保の採用率が最も高い 8 つの分散型通貨を見てみましょう。DAI、FRAX、FEI、OHM、alUSD、MAI、ageEUR、UST。
他にも多くの注目すべき分散型ステーブルコインが存在しますが、これにより、各ステーブルコインが競合他社の中で予備資産としてどれほど実行可能であるかがわかります。
ご覧のとおり、USDC は間違いなく最も人気のあるステーブルコインの準備オプションであり、準備として使用されるすべてのステーブルコインの 83.7% を占めています。
その中で、DAI、UST、LUSD が最も広く使用されており、それぞれ 8.1%、5.7%、1.4% のシェアを占めています。
リザーブランキング:
USDC
DAI
UST
ステーブルコイン戦争は始まったばかりだ
リーダー: USDC
DEX で最も流動性の高いステーブルコイン、短期金融市場に最も多く預けられているステーブルコイン、クロスチェーンブリッジで 3 番目に流動性が高いステーブルコイン、そして最も広く使用されている DAO 財務および資産担保ステーブルコインとして、USDC が 2 番目に最もステーブルコインに過ぎないことは明らかです。ビットコインの時価総額にもかかわらず、市場ではUSDCが最も多く使用されていますが、USDCは仮想通貨の世界で断然最も多く使用されているオンチェーンのステーブルコインです。
小規模プレーヤーは、カーブの FRAX、ヒューズの FEI、ワームホールの UST などの個別のシナリオで市場シェアを獲得することができましたが、USDC はステーブルコイン戦争の明確な「勝者」です。
しかし、分散型の挑戦者をサポートする人々には希望があります。代替として 2 つの分散型ステーブルコイン、UST と FRAX が検討できます。これらは時価総額が小さいにもかかわらず、USDC よりもはるかに速いスピードで成長しています。
Near の USN や Tron の USDD のようなレイヤー 1 アルゴリズムのステーブルコインや、Frax の FPI や Volt Protocol の VOLT のような CPI ペッグ ステーブルコインなど、競争環境を変える可能性のある新たな挑戦者の登場は言うまでもありません。
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