630 tỷ USD, khoản tài trợ cơ sở hạ tầng AI lớn nhất trong lịch sử! CEO Broadcom "đích thân ra tay", Phố Wall đang theo dõi sát sao "đợt phát hành nợ khổng lồ" quý 1 năm sau

Tác giả gốc: Đổng Tĩnh

Nguồn gốc: Wallstreetcn

Một thương vụ tài trợ cơ sở hạ tầng AI lập kỷ lục đã suýt đổ vỡ vào phút chót.

Theo Wall Street Journal đưa tin ngày 27/10, CEO của Broadcom, Hock Tan, đã đích thân ra tay, đàm phán khẩn cấp với lãnh đạo nhiều ngân hàng vào cuối tuần cuối cùng, và cuối cùng đã chốt được một thương vụ tài trợ chip AI có tổng quy mô lên tới 63 tỷ USD — đây là khoản tài trợ nợ cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo lớn nhất toàn cầu cho đến nay.

Thương vụ này có mật danh "Sao Bắc Cực" (Project North Star), nhằm giúp startup AI Anthropic thuê các chip chuyên dụng do Broadcom và Google đồng phát triển, và được công bố đồng thời với hồ sơ IPO của Anthropic. Thương vụ do Bank of America, Citigroup và Morgan Stanley đồng chủ trì, Blackstone cam kết góp 9 tỷ USD để neo một phần tài trợ khác.

Theo báo cáo, việc thương vụ này được triển khai không hề suôn sẻ. Theo người có hiểu biết, trong vài tuần qua, một số ngân hàng tham gia đã từng cân nhắc rút lui vì lãi suất tăng, rủi ro thị trường AI gia tăng, và cho rằng khoản đền bù nhận được không đủ bù đắp rủi ro. Hock Tan ngay sau đó đã khởi động đàm phán "phút chót" vào cuối tuần, đồng ý tăng lãi suất cho vay, và cung cấp cho các ngân hàng cam kết bảo vệ tổn thất mạnh mẽ hơn, mới ổn định được cục diện.

Ngoài ra, theo Bloomberg đưa tin, phía ngân hàng dự kiến sớm nhất vào quý I năm 2027 sẽ phát hành khoảng 21 tỷ USD trái phiếu ra thị trường trái phiếu doanh nghiệp cao cấp của Mỹ, để phòng ngừa khoản dư nợ cho vay khoảng 42 tỷ USD của mình. Kế hoạch phát hành này đang được Wall Street và Thung lũng Silicon theo dõi sát sao, được coi là chỉ báo quan trọng để kiểm tra mức độ sẵn lòng của nhà đầu tư đối với tài trợ dự án AI.

Thương vụ tài trợ AI lớn nhất lịch sử: Ngân hàng và tín dụng tư nhân hiếm hoi bắt tay

Thương vụ "Sao Bắc Cực" ngoài quy mô còn lập thêm một kỷ lục khác: ngân hàng và tổ chức tín dụng tư nhân — hai lực lượng vốn thường cạnh tranh nhau — lần đầu tiên bắt tay hoàn thành khoản tài trợ cơ sở hạ tầng AI có quy mô như vậy.

Theo Wall Street Journal đưa tin, toàn bộ khoản tài trợ 63 tỷ USD gồm hai phần:

• Khoảng 42 tỷ USD khoản vay có bảo đảm cao cấp, do liên minh ngân hàng bảo lãnh phát hành, Broadcom cung cấp bảo lãnh;
• Khoảng 18 tỷ USD nợ cấp thấp rủi ro cao hơn, không được hưởng bảo lãnh của Broadcom, một nửa trong đó do Blackstone góp vốn.

Ngân hàng dự kiến phân phối khoảng một nửa khoản cho vay nắm giữ (khoảng 22 tỷ USD) ra thị trường trái phiếu đầu tư. Theo Bloomberg đưa tin, quy mô trái phiếu cuối cùng khoảng 21 tỷ USD, kỳ hạn dự kiến khoảng năm năm, vốn gốc sẽ được trả dần trong thời gian tồn tại, quy mô và thời điểm phát hành cụ thể sẽ tùy thuộc điều kiện thị trường.

Đây cũng là thương vụ tài trợ chip lớn thứ hai mà Broadcom hoàn thành trong năm nay. Trước đó, Broadcom đã cùng Apollo Global Management và Blackstone hoàn thành một thương vụ trị giá 35 tỷ USD.

Broadcom "một thân nhiều vai": Nhà cung cấp, người bảo lãnh, người đàm phán

Trong thương vụ "Sao Bắc Cực", Broadcom đã đóng những vai trò đa dạng hiếm thấy.

Với tư cách nhà cung cấp chip, Broadcom và Google đã đồng phát triển đơn vị xử lý tensor (TPU) mà Anthropic cần. Với tư cách trung gian tài trợ, Broadcom thực chất đã cung cấp "tài trợ nhà cung cấp" — cấu trúc thương vụ là: một công ty mục đích đặc biệt (SPV) vay 63 tỷ USD để mua chip, sau đó cho Anthropic thuê chip, doanh thu tiền thuê của Anthropic dùng để trả nợ.

Vai trò then chốt của Broadcom nằm ở sự bảo chứng của bảng cân đối kế toán. Theo Bloomberg đưa tin, Broadcom đã tiết lộ trong hồ sơ quản lý tuần này rằng trách nhiệm bảo lãnh tiềm ẩn của mình có giới hạn trên là: khi Anthropic vi phạm hợp đồng, Broadcom phải bù đắp chênh lệch giữa "72,5% số tiền thuê chưa thanh toán" và "giá trị xử lý tài sản giá kệ AI". Broadcom cho rằng xác suất kích hoạt bảo lãnh này là thấp. Chính cơ chế "hỗ trợ giá trị còn lại" này đã giúp ngân hàng có thể đưa khoảng 42 tỷ USD khoản vay có bảo đảm cao cấp vào phạm vi bảo lãnh phát hành.

Việc Hock Tan trực tiếp can thiệp trong đàm phán càng làm nổi bật tầm quan trọng của thương vụ này đối với vị thế chiến lược của Broadcom. Theo Wall Street Journal đưa tin, ông đã trao đổi riêng với lãnh đạo ngân hàng vào cuối tuần cuối cùng, cuối cùng đạt được cam kết của các bên với cái giá là tăng lãi suất.

Những người chỉ trích gọi mô hình tài trợ mà "Sao Bắc Cực" đại diện là "tài trợ vòng tròn" (circular financing).

Trong bản cáo bạch IPO của Anthropic, công ty tiết lộ dự kiến sẽ trả hơn 125,2 tỷ USD để thuê chip Broadcom, trong khi Broadcom và Google lần lượt cam kết cung cấp cho Anthropic 42 tỷ USD và 20 tỷ USD hỗ trợ tài chính. Điều này có nghĩa Broadcom vừa là người bán chip, vừa là bên cung cấp tài trợ, đồng thời còn là người bảo lãnh — dòng tiền hình thành vòng tuần hoàn khép kín giữa các bên.

"Sao Bắc Cực" là phần tiếp theo của thương vụ tài trợ chip Anthropic-Broadcom trước đó có mật danh "Bầu trời lớn" (Big Sky). Theo Wall Street Journal đưa tin, "Bầu trời lớn" do Apollo tài trợ, nhưng Apollo đến nay vẫn chưa hoàn thành việc phân phối một phần nợ cho nhà đầu tư. Người phát ngôn của Apollo cho biết công ty đã "hoàn thành phân phối toàn bộ nợ 'Bầu trời lớn'".

Thị trường nợ AI "khó tiêu hóa", ngân hàng chịu áp lực

Việc đàm phán "Sao Bắc Cực" diễn ra nguy hiểm đến vậy phản ánh áp lực thị trường sâu xa hơn: nguồn cung nợ liên quan đến AI đã khiến thị trường xuất hiện dấu hiệu "khó tiêu hóa".

Theo Wall Street Journal đưa tin, từ đầu năm đến nay, hàng trăm tỷ USD trái phiếu và khoản vay liên quan đến AI đã đổ vào thị trường, nhiều ngân hàng vẫn đang nỗ lực tiêu hóa các khoản vay đã cam kết trước đó, năng lực nhận bảo lãnh mới bị hạn chế. Một số ngân hàng buộc phải bán khoản vay với giá chiết khấu để giải phóng vốn, số khác chọn nắm giữ, càng thu hẹp không gian tham gia thương vụ mới.

Theo Bloomberg đưa tin, từ đầu năm đến nay quy mô tài trợ liên quan đến AI toàn cầu đã vượt 455 tỷ USD, nhưng ý muốn của các tổ chức quản lý tài sản trong việc tiếp tục gia tăng mức độ rủi ro nợ AI đang suy giảm.

Tình cảnh của Morgan Stanley đặc biệt điển hình. Theo Wall Street Journal dẫn lời một nhà quản lý quỹ nợ, Morgan Stanley đang nỗ lực phát hành khoảng 300 triệu USD trái phiếu được bảo đảm bằng tài sản cho dự án trung tâm dữ liệu Kansas City có mật danh "Project Blitz", dự án do startup tính toán AI Lambda vận hành. Mặc dù Morgan Stanley đã tăng mạnh lợi suất trái phiếu khoảng gấp đôi, vẫn hiếm người mua hỏi đến.

Xu hướng lãi suất là thanh gươm Damocles khác treo trên thương vụ này. Theo Wall Street Journal đưa tin, ngân hàng dự kiến đợi đến sau khi chip được giao vào năm sau mới bán trái phiếu cho nhà quản lý quỹ. Nếu lúc đó lãi suất tăng mạnh, ngân hàng sẽ đối mặt tổn thất do bán chiết khấu — vì họ đã cam kết khóa mức trần lãi suất cho vay. Một số ngân hàng lúc đó có thể chọn nắm giữ khoản vay thay vì bán lỗ.

Wall Street dõi theo "đợt phát hành nợ khổng lồ" quý I năm sau

Việc "Sao Bắc Cực" cuối cùng được triển khai, vừa là hình ảnh thu nhỏ của việc quy mô tài trợ cơ sở hạ tầng AI không ngừng phá vỡ giới hạn trên, cũng là tín hiệu thị trường này đang tiến đến giới hạn.

Đối với Wall Street, việc phát hành khoảng 21 tỷ USD trái phiếu cao cấp vào quý I năm sau sẽ là một cuộc kiểm tra áp lực thực sự — kiểm tra xem trong bối cảnh làn sóng tài trợ AI và áp lực tiêu hóa thị trường cùng tồn tại, nhà đầu tư còn bao nhiêu khẩu vị. Đối với Broadcom, thương vụ này củng cố vị thế trung tâm "không thể thiếu" của mình trong chuỗi cung ứng AI, nhưng cũng có nghĩa bảng cân đối kế toán của mình ngày càng gắn bó sâu sắc với vận mệnh của Anthropic.

Như Wall Street Journal đã chỉ ra, Broadcom trong thương vụ này đồng thời đóng vai nhà cung cấp, người bảo lãnh và người đàm phán, "phản ánh bản chất đan xen lẫn nhau giữa những canh bạc lớn AI đang định hình lại cục diện kinh tế, và rủi ro cao mà tất cả các bên tham gia phải gánh chịu".