Robinhood kiếm đậm từ thị trường dự đoán, nhưng doanh thu crypto lại giảm một nửa

Tác giả: SoSoValue Research



Báo cáo tài chính quý 3 của Robinhood cho thấy sự phân hóa rõ rệt: quyền chọn, thị trường dự đoán và các mảng kinh doanh on-chain đã đẩy doanh thu lên mức cao kỷ lục, trong khi doanh thu giao dịch crypto vẫn giảm một nửa so với cùng kỳ năm trước, và lợi nhuận cũng không thể phục hồi mức tăng trưởng so với cùng kỳ. Công ty đang dần mở rộng các nguồn doanh thu, nhưng hiệu quả chuyển hóa hoạt động giao dịch mới gia tăng thành lợi nhuận đã trở thành bài kiểm tra cốt lõi của báo cáo tài chính này.

Doanh thu Q3 đạt 1,424 tỷ USD, tăng 11,8% so với cùng kỳ và tăng 8,9% so với quý trước, thấp hơn một chút so với kỳ vọng thị trường khoảng 1,43 tỷ USD; lợi nhuận ròng đạt 476 triệu USD, giảm 14% so với cùng kỳ. Sau khi công bố báo cáo, cổ phiếu giảm khoảng 7% trong phiên giao dịch ngoài giờ. Xét từ cơ cấu doanh thu và xu hướng kinh doanh tiếp theo, mối lo ngại của thị trường tập trung vào chất lượng tăng trưởng: các mảng kinh doanh tăng trưởng cao đã bắt đầu lấp đầy khoảng trống của các mảng kinh doanh cũ, nhưng phần doanh thu gia tăng vẫn cần hấp thụ áp lực từ việc mở rộng chi phí, thu nhập lãi suất giảm và áp lực chuyển hóa giao dịch.

Khoản lỗ chưa thực hiện làm khuếch đại mức giảm lợi nhuận, lợi nhuận cốt lõi vẫn thiếu tăng trưởng so với cùng kỳ

EPS theo GAAP quý 3 đạt 0,51 USD, giảm 16% so với cùng kỳ, trong đó bao gồm khoản lỗ chưa thực hiện 67 triệu USD chủ yếu liên quan đến biến động định giá của Robinhood Ventures Fund I, ảnh hưởng khoảng 0,07 USD lên EPS. Nếu cộng lại khoản ảnh hưởng này, EPS khoảng 0,58 USD, giảm khoảng 5% so với mức 0,61 USD cùng kỳ năm trước.

Công ty lần đầu công bố EPS điều chỉnh phi GAAP mới trong quý này, sau khi loại trừ các khoản lãi lỗ đầu tư đạt 0,60 USD, giảm 3% so với cùng kỳ, nhưng tăng 20% so với mức 0,50 USD của quý trước. Sự thay đổi này cho thấy hiệu quả kinh doanh so với quý trước đang được cải thiện, lợi nhuận trên báo cáo bị ảnh hưởng rõ rệt bởi biến động định giá đầu tư.

Chi phí và gánh nặng thuế cũng kìm hãm hiệu quả lợi nhuận. Chi phí hoạt động trong quý tăng 16% so với cùng kỳ lên 739 triệu USD, cao hơn tốc độ tăng doanh thu; dự phòng tổn thất tín dụng tăng từ 26 triệu USD lên 71 triệu USD, chủ yếu đi kèm với việc mở rộng mảng cho vay thẻ tín dụng. Lợi nhuận trước thuế chỉ giảm khoảng 1% so với cùng kỳ, nhưng chi phí thuế thu nhập lại tăng từ 78 triệu USD lên 149 triệu USD, càng làm khuếch đại mức giảm lợi nhuận ròng.

EBITDA điều chỉnh tăng 9% so với cùng kỳ lên 808 triệu USD, biên lợi nhuận khoảng 57%, thấp hơn một chút so với 58% cùng kỳ năm trước. Robinhood vẫn duy trì khả năng sinh lời mạnh mẽ, nhưng kỷ lục doanh thu vẫn chưa mang lại sự mở rộng biên lợi nhuận so với cùng kỳ, và khoản đầu tư tăng trưởng cho các mảng kinh doanh mới cũng đang bắt đầu đi vào phần chi phí.

Khối lượng giao dịch crypto phục hồi, nhưng việc phục hồi doanh thu lại phụ thuộc vào phần gia tăng on-chain

Áp lực so với cùng kỳ của mảng crypto vẫn còn nổi bật. Doanh thu crypto quý 3 đạt 120 triệu USD, giảm 55% so với cùng kỳ; khối lượng giao dịch danh nghĩa đạt 49,8 tỷ USD, giảm 38% so với cùng kỳ. Trong đó, khối lượng giao dịch trên App riêng của Robinhood giảm 48% so với cùng kỳ, Bitstamp giảm 28%, mức thu hẹp ở mảng giao dịch bán lẻ càng rõ rệt hơn.

Dữ liệu so với quý trước lại cho thấy sự phục hồi: tổng khối lượng giao dịch tăng 23% so với quý 2, trong đó App riêng tăng 13% lên 20,6 tỷ USD, Bitstamp tăng 32% lên 29,2 tỷ USD. Từ tháng 7 đến tháng 9, khối lượng giao dịch hàng tháng đã phục hồi từ 10,9 tỷ USD lên 17,5 tỷ USD và 21,4 tỷ USD, mức độ hoạt động giao dịch được cải thiện qua từng tháng.

Nhưng giữa khối lượng giao dịch phục hồi và tăng trưởng doanh thu đã xuất hiện khoảng cách. Sau khi loại trừ đóng góp của Robinhood Chain, doanh thu giao dịch crypto quý 3 đạt 94 triệu USD, giảm 6% so với 100 triệu USD của quý 2; doanh thu App riêng giảm từ 94 triệu USD xuống 88 triệu USD, doanh thu Bitstamp duy trì ở mức 6 triệu USD. Yếu tố cuối cùng thúc đẩy tổng doanh thu crypto tăng 20% so với quý trước chính là 26 triệu USD doanh thu thuần mới gia tăng từ Robinhood Chain.

Ban lãnh đạo giải thích trong cuộc gọi hội nghị rằng tỷ lệ chuyển hóa tổng hợp của mảng crypto bị ảnh hưởng bởi tỷ trọng gia tăng của sản phẩm stablecoin Robinhood Earn, mức chuyển hóa của loại hình kinh doanh này thấp hơn so với giao dịch crypto thông thường.

Do đó, mảng crypto hiện đang đối mặt đồng thời với những thay đổi về cả nhu cầu và cơ cấu: giao dịch bán lẻ vẫn thấp hơn mức cao của năm trước, hoạt động mới gia tăng lại đến nhiều hơn từ tổ chức, stablecoin và các sản phẩm on-chain. Nền tảng bao phủ tài sản và khách hàng rộng hơn, nhưng doanh thu mà mỗi đơn vị khối lượng giao dịch có thể đóng góp cũng thay đổi theo. Áp lực từ lãi suất cao, dòng vốn rút ra liên tục và bất định địa chính trị lên khẩu vị rủi ro crypto, vẫn là rào cản quan trọng đối với sự phục hồi của mảng giao dịch spot bán lẻ.

Thị trường dự đoán gần như lấp đầy khoảng trống crypto, quyền chọn vẫn là trụ cột doanh thu

Thị trường dự đoán đã trở thành một phần không thể bỏ qua trong cơ cấu doanh thu của Robinhood. Doanh thu hợp đồng sự kiện quý 3 đạt 173 triệu USD, gấp hơn sáu lần cùng kỳ năm trước, tăng 11% so với quý trước; khối lượng giao dịch hợp đồng đạt 16,4 tỷ hợp đồng, gấp hơn bảy lần cùng kỳ năm trước, tăng khoảng 21% so với quý trước. Trong đó, Rothera đóng góp 28 triệu USD doanh thu.

Xét về mức gia tăng tuyệt đối, doanh thu thị trường dự đoán tăng khoảng 146 triệu USD so với cùng kỳ năm trước, trong khi doanh thu crypto giảm khoảng 148 triệu USD, hai bên đã gần như bù trừ lẫn nhau. Thị trường dự đoán đảm nhận vai trò bổ sung doanh thu quan trọng, nhưng tốc độ tăng trưởng cao của nó trước hết được dùng để lấp đầy khoảng trống mà mảng crypto để lại.

Trụ cột khác thúc đẩy doanh thu liên quan đến giao dịch tăng 19% so với cùng kỳ lên 867 triệu USD là quyền chọn: doanh thu tăng 31% so với cùng kỳ lên 399 triệu USD, chiếm khoảng 46% doanh thu liên quan đến giao dịch; doanh thu giao dịch cổ phiếu tăng 41% so với cùng kỳ lên 121 triệu USD. Việc đa dạng hóa kinh doanh đã tạo ra đóng góp thực tế, đồng thời giúp Robinhood giảm bớt sự phụ thuộc vào chu kỳ crypto đơn lẻ.

Chất lượng tăng trưởng của bản thân thị trường dự đoán cũng đáng được quan tâm. Ban lãnh đạo tiết lộ tỷ trọng hợp đồng phi thể thao đã tăng từ khoảng 15% của quý trước lên 30%; các hợp đồng về báo cáo tài chính và chỉ số hoạt động công ty vẫn đang chờ phê duyệt cuối cùng và chuẩn bị ra mắt. Các sản phẩm loại sự kiện tài chính được kỳ vọng sẽ tận dụng cơ sở khách hàng cổ phiếu và quyền chọn hiện có để mở rộng nhu cầu giao dịch chéo.

Đồng thời, tốc độ tăng trưởng so với quý trước của khối lượng giao dịch hợp đồng sự kiện cao hơn tốc độ tăng doanh thu, khối lượng giao dịch quyền chọn tăng 48% so với cùng kỳ, cũng nhanh hơn mức tăng 31% của doanh thu. Nhiều giao dịch hơn đang hỗ trợ quy mô kinh doanh, nhưng những thay đổi về cơ cấu sản phẩm và định giá sẽ ảnh hưởng đến việc những phần gia tăng này cuối cùng đóng góp bao nhiêu lợi nhuận.

Robinhood Chain và đại lý AI, bắt đầu cung cấp các con đường doanh thu mới

Robinhood Chain là một trong những mảng kinh doanh mới có tiến triển thương mại hóa rõ ràng nhất trong quý này. Công ty tiết lộ rằng trong quý đầu tiên sau khi mainnet ra mắt đã tạo ra hơn 80 tỷ USD khối lượng giao dịch DEX và hơn 50 triệu USD phí on-chain, lọt vào top 5 chuỗi toàn cầu theo doanh thu và khối lượng giao dịch; doanh thu thuần liên quan được xác nhận trong báo cáo tài chính là 26 triệu USD, chiếm khoảng 22% doanh thu crypto trong quý.

Đóng góp này đã có ý nghĩa tài chính. Robinhood mở rộng phạm vi giao dịch thông qua chuỗi riêng, tài sản token hóa và hợp đồng vĩnh viễn, đồng thời dần mở rộng từ cổng giao dịch bán lẻ sang cơ sở hạ tầng giao dịch. Ngay cả khi một số khách hàng chuyển sang thị trường on-chain, công ty vẫn có cơ hội tiếp tục tham gia vào hoạt động giao dịch của họ và thu được doanh thu.

Giao dịch đại lý AI thì đang ở giai đoạn sớm hơn. Hiện nay khoảng 200.000 khách hàng đã mở tài khoản Agentic Trading, lũy kế mang lại hơn 1,6 tỷ USD khối lượng giao dịch danh nghĩa. Giá trị thương mại của nó chủ yếu nằm ở việc giảm ngưỡng thực thi chiến lược, tăng tần suất giao dịch và thúc đẩy nhiều loại tài sản hơn được sử dụng trong nền tảng.

Hai con đường này lần lượt mở rộng kịch bản giao dịch và công cụ giao dịch, nhưng đóng góp lợi nhuận tiếp theo vẫn phụ thuộc vào mức độ hoạt động liên tục, mức phí và đầu tư vào thu hút khách hàng và công nghệ. Mảng kinh doanh on-chain đã bắt đầu bổ sung doanh thu kỳ hiện tại, giao dịch đại lý AI thì cần chứng minh thêm rằng nó có thể tạo ra nhu cầu mới gia tăng ổn định và doanh thu.

Tài sản khách hàng tiếp tục tăng trưởng, người dùng hoạt động và tốc độ nạp tiền xuất hiện phân hóa

Cơ sở tài sản khách hàng của Robinhood vẫn đang mở rộng. Tổng tài sản nền tảng quý 3 tăng 19% so với cùng kỳ lên 396 tỷ USD, số khách hàng đã nạp tiền tăng 7% lên 28,7 triệu, số người đăng ký Gold tăng 34% lên khoảng 5,2 triệu, tỷ lệ thâm nhập đăng ký đạt 18%. Tài sản tài khoản hưu trí tăng 51% so với cùng kỳ lên 36,6 tỷ USD, cũng cho thấy mảng kinh doanh vốn dài hạn đang tích lũy quy mô.

Nhưng dòng tiền nạp ròng trong quý giảm từ 21,7