Gate 机构周报：Robinhood Chain 高频交易热度降温，高利率继续压制风险资产估值（2026 年 9 月 14 日— 9 月 20 日）

Tóm tắt

• Fed tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Mỹ tăng lên gần 5%. BTC và ETH chịu áp lực vào đầu tuần, sau đó khẩu vị rủi ro phục hồi và kích hoạt hoạt động mua lại vị thế bán khống, hiệu suất trong tuần rõ ràng mạnh hơn hầu hết các tài sản rủi ro truyền thống.

• Dòng vốn của BTC ETF trong tuần chuyển từ dòng chảy ròng sang gần như đi ngang, trong khi ETH ETF chuyển sang dòng chảy ròng 141 triệu USD. Khối lượng giao dịch hàng tuần của Gate TradFi khoảng 110 tỷ USD, trong đó CFD vẫn chiếm khoảng 80%. Đồng thời, độ sâu sổ lệnh mua của XAUT được cải thiện đáng kể.

• Số lượng giao dịch của Uniswap và doanh thu của các terminal liên quan giảm, sự tăng trưởng bùng nổ ban đầu được thúc đẩy bởi cổ phiếu Meme bắt đầu hạ nhiệt.

• LST nhìn chung phục hồi, dư nợ vay của Aave tăng 2.2%, RWA và cho vay tách biệt trở thành hướng tăng trưởng mới, các sản phẩm phái sinh tiếp tục thể hiện độ co giãn doanh thu mạnh mẽ.

• BTC OI tăng 6.42%, tỷ lệ tài trợ duy trì dương trong suốt cả tuần, cho thấy khẩu vị rủi ro được cải thiện, nhưng OI giảm vào cuối tuần cho thấy việc mở rộng đòn bẩy bắt đầu hạ nhiệt.

• BTC 7 ngày 25D Skew tăng lên +3.30%, 30 ngày gần mức trung tính, trong khi từ 60 ngày trở lên vẫn âm; đồng thời DVOL giảm 8.33% so với đầu tuần, cho thấy định giá tăng giá ngắn hạn được củng cố, nhưng độ biến động ngụ ý tổng thể vẫn trong trạng thái nén.

1. Diễn biến trọng tâm thị trường

Tuần trước (từ ngày 14 tháng 9 đến ngày 20 tháng 9 năm 2026), biến số cốt lõi của thị trường là việc thắt chặt chính sách tiền tệ trở lại và rủi ro năng lượng tại Trung Đông. Fed đã nhất trí thông qua việc tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản với tỷ lệ 12-0 vào ngày 16 tháng 9, nâng phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang lên 3.75%—4.00%, với lý do hoạt động kinh tế vẫn vững chắc, tiêu dùng và đầu tư vốn vẫn có khả năng chống chịu, trong khi lạm phát tiếp tục cao hơn mục tiêu 2%; đa số quan chức đồng thời dự đoán vẫn có thể tăng lãi suất thêm một lần nữa trong năm nay. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Mỹ có lúc vượt 5%, đóng cửa ngày thứ Sáu ở mức 5.00%, lãi suất cao thông qua việc tăng chi phí tài trợ và hạ thấp định giá tài sản đã tạo ra ràng buộc liên tục đối với cổ phiếu và tài sản tiền mã hóa. Về địa chính trị, xung đột tại Trung Đông khiến dầu thô Brent áp sát 110 USD vào đầu tuần, sau đó lo ngại về nguồn cung dịu lại, giảm xuống 103.87 USD vào thứ Sáu; vàng phục hồi sau khi giá dầu giảm, tăng khoảng 0.5% trong tuần. Chứng khoán Mỹ phân hóa, S&P 500 và Dow Jones lần lượt giảm 0.1% và 1.7%, Nasdaq tăng 0.7%, phản ánh dòng tiền tiếp tục tập trung vào một số ít lĩnh vực tăng trưởng cao như công nghệ.

Thị trường tiền mã hóa đầu tuần chịu áp lực từ kỳ vọng tăng lãi suất, việc bỏ phiếu CLARITY Act thất bại và dòng vốn ETF chảy ra, BTC và ETH có lúc đồng loạt giảm; nhưng việc tăng lãi suất thực tế đã được định giá đầy đủ, thị trường không xuất hiện bán tháo thêm, sau đó khẩu vị rủi ro được sửa chữa và kích hoạt hoạt động mua lại vị thế bán khống, trong đó khoảng 238 triệu USD vị thế bán khống BTC bị thanh lý trong đợt tăng giá ngày thứ Sáu. Mức tăng trong tuần của BTC và ETH mạnh hơn đáng kể so với hầu hết các tài sản rủi ro truyền thống, nhưng lợi suất trái phiếu cao và giá dầu vẫn là những yếu tố hạn chế chính đối với việc mở rộng định giá tiếp theo.

2. Phân tích thanh khoản

2.1 BTC ETF dòng vốn ròng vào khoảng 0.06 tỷ USD, ETH ETF dòng vốn ròng ra 141 triệu USD

Tuần trước, các quỹ ETF BTC giao ngay tại Mỹ có tổng dòng vốn ròng vào khoảng 0.06 tỷ USD, cải thiện rõ rệt so với dòng vốn ròng ra 463 triệu USD của tuần trước đó, nhưng tổng lượng gần như đi ngang. Giữa tuần có lúc xảy ra các đợt rút vốn lớn liên tiếp, dòng vốn vào 433 triệu USD vào thứ Sáu mới đưa cả tuần trở lại mức dương, cho thấy khẩu vị rủi ro của tổ chức có phần phục hồi, nhưng tính bền vững vẫn yếu. Về sản phẩm, IBIT dẫn đầu với dòng vốn ròng vào khoảng 121 triệu USD; ARKB có dòng vốn ròng ra khoảng 142 triệu USD, yếu nhất. ETH ETF chuyển từ dòng vốn ròng vào 197 triệu USD của tuần trước sang dòng vốn ròng ra 141 triệu USD, mặt thanh khoản xấu đi rõ rệt; Grayscale ETH có dòng vốn ròng vào khoảng 16 triệu USD, là sản phẩm hoạt động tốt nhất, ETHA có dòng vốn ròng ra khoảng 56 triệu USD, xếp cuối.

AUM của BTC ETF ước tính khoảng 105.22 tỷ USD, tăng khoảng 5.86% so với tuần trước; AUM của ETH ETF ước tính khoảng 15.90 tỷ USD, tăng khoảng 2.87% so với tuần trước. Việc AUM của cả hai tăng chủ yếu đến từ giá coin tăng, chứ không phải dòng vốn mới; tâm lý tổ chức tổng thể thể hiện mô hình phân hóa "BTC phục hồi thận trọng, ETH rút vốn, hiệu suất giá mạnh hơn nhu cầu đăng ký mua".

2.2 Thanh khoản TradFi

• Khối lượng giao dịch TradFi Perp DEX: Trong tuần qua, khối lượng giao dịch của Gate TradFi tiếp tục duy trì ở mức cao, nhưng giảm so với đỉnh trước đó. Tổng khối lượng giao dịch hàng tuần từ ngày 14 đến 20 tháng 9 khoảng 110 tỷ USD, thấp hơn mức đỉnh giai đoạn khoảng 135 tỷ USD vào cuối tháng 8, cũng giảm nhẹ so với khoảng 115—120 tỷ USD của tuần trước. Tuy nhiên, xét xu hướng trung hạn, mức độ hoạt động TradFi của nền tảng vẫn cao hơn đáng kể so với mức của nửa đầu năm. Về cơ cấu, CFD tiếp tục đóng góp phần lớn khối lượng giao dịch, khoảng 90 tỷ USD trong tuần này, chiếm khoảng 80% tổng khối lượng giao dịch; Perp duy trì ở mức khoảng 18—20 tỷ USD, vẫn là loại giao dịch lớn thứ hai, tỷ trọng Spot vẫn ở mức thấp. Nhìn chung, Gate TradFi sau khi tăng trưởng nhanh trong tháng 8 đã bước vào giai đoạn điều chỉnh ở mức cao, quy mô giao dịch không suy giảm rõ rệt, nền tảng cơ bản của CFD vẫn ổn định, trong khi sự đóng góp liên tục của Perp cho thấy nhu cầu phái sinh vẫn có khả năng chống chịu.

• Khối lượng giao dịch Gate TradFi: Trong tuần qua, cơ cấu giao dịch tài sản cổ phiếu của Gate một lần nữa tập trung vào thị trường Mỹ. Dữ liệu ngày 20 tháng 9 cho thấy, tỷ trọng giao dịch chứng khoán Mỹ phục hồi lên khoảng 70%, tăng rõ rệt so với khoảng 60% của tuần trước, trở lại là nguồn giao dịch chính; tỷ trọng ETF đồng thời tăng lên khoảng 19%, đạt mức cao trong vài tháng gần đây. Ngược lại, mức độ nóng của cổ phiếu Hàn Quốc giảm đáng kể, tỷ trọng giảm từ khoảng 15%—20% của tuần trước xuống dưới 5%, tạo sự tương phản rõ rệt với mức cao từng vượt 70% vào tháng 6—7; tỷ trọng cổ phiếu Hồng Kông giảm xuống khoảng 6%. Nhìn chung, giao dịch cổ phiếu của Gate đang chuyển từ cơ cấu có độ co giãn cao do cổ phiếu Hàn Quốc dẫn dắt trước đó sang cơ cấu do chứng khoán Mỹ và ETF chi phối, chứng khoán Mỹ và ETF cùng đóng góp gần 90% khối lượng giao dịch, cho thấy khẩu vị rủi ro của dòng vốn có xu hướng tập trung, nhà giao dịch có xu hướng ưu tiên các cổ phiếu Mỹ cốt lõi có thanh khoản cao và tài sản chỉ số hóa.

• Cơ cấu giao dịch cổ phiếu Gate: Trong tuần qua, cơ cấu giao dịch cổ phiếu của Gate tiếp tục tập trung vào chứng khoán Mỹ. Trong hình, tỷ trọng giao dịch chứng khoán Mỹ giảm từ khoảng 75% của tuần trước xuống khoảng 61% mới nhất, trong khi tỷ trọng cổ phiếu Hàn Quốc khoảng 15%, thấp hơn rõ rệt so với mức cao cực đoan từng vượt 70%–90% vào cuối tháng 6 đến đầu tháng 7, cho thấy giao dịch tập trung trước đây được thúc đẩy bởi xu hướng bán dẫn Hàn Quốc đang dần bình thường hóa. Đồng thời, tỷ trọng ETF khoảng 10%, cổ phiếu Hồng Kông khoảng 14%, cả hai cùng chiếm hơn 20%, cơ cấu giao dịch cân bằng hơn so với giữa năm.

• Độ sâu sổ lệnh TradFi: Chúng tôi chọn XAUT có khối lượng giao dịch TradFi cao nhất để phân tích độ sâu sổ lệnh (Delta) của nó. Trong tuần qua, thanh khoản sổ lệnh XAUT ±1% được cải thiện rõ rệt, độ sâu bên mua tiếp tục chiếm ưu thế. Từ ngày 15 đến 17 tháng 9, Delta phần lớn duy trì ở mức khoảng 300.000—1.000.000 USD, trong thời gian này có lúc xuất hiện giá trị âm ngắn, nhưng biên độ hạn chế. Sau ngày 18 tháng 9, lực mua tăng rõ rệt, Delta có lúc nhanh chóng tăng lên gần 4 triệu USD, sau đó phần lớn thời gian duy trì trong khoảng 900.000—2.700.000 USD; đến cuối phiên ngày 20 tháng 9 lại xuất hiện mức cao khoảng 3,5 triệu USD. Cùng thời gian, giá XAUT phục hồi từ mức thấp khoảng 4.280 USD lên gần 4.370—4.380 USD, và bước vào dao động ở mức cao. Nhìn chung, việc phục hồi giá và việc mở rộng độ sâu lệnh chờ mua cơ bản đồng bộ, cho thấy mức cao vẫn có lực đỡ mạnh; nhưng Delta thanh khoản biến động lớn, đặc điểm dòng vốn tập trung vào ngắn hạn rõ rệt, cần theo dõi liệu lực mua ở mức cao có thể duy trì.

3. Thông tin chi tiết dữ liệu on-chain

3.1 Khối lượng giao dịch tích lũy của token cổ phiếu Robinhood vượt 10 tỷ USD, nhưng lưu lượng DEX đã giảm từ đỉnh xung

Khối lượng giao dịch của Uniswap trong tuần này là 21.12 tỷ USD, giảm 6.6% so với tuần trước; PancakeSwap giảm 12.8% xuống 19.28 tỷ USD, khoảng cách giữa hai bên thu hẹp còn khoảng 1.84 tỷ USD. Số người giao dịch của Uniswap cơ bản duy trì ở mức 1,09 triệu,