IOSG: Doanh thu hàng ngày của Papertrade chỉ đứng sau Tether, một sòng bạc hoàn lại 90% tiền hút cho người thua

Odaily资深作者

2026-10-21 15:08 (UTC+8)

Bài viết này có khoảng 9109 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 14 phút

Papertrade gây bùng nổ hợp đồng on-chain bằng cơ chế hoàn tiền độc đáo, mô hình đào mỏ khi thua lỗ ẩn chứa rủi ro khổng lồ.

Tóm tắt AI

Mở rộng

Quan điểm cốt lõi: Papertrade là nền tảng hợp đồng vĩnh viễn tổng hợp trên HyperEVM, áp dụng cơ chế "thua lỗ tức là đào mỏ" — 86% khoản lỗ ròng của nhà giao dịch được chia cho người stake PAPER, mà bản thân người stake chính là những ví thua lỗ chủ yếu, tạo thành vòng lặp hoàn tiền. Nền tảng không gọi vốn, không pre-mine, chín ngày không xuất hiện hàng ngũ người thắng, nhưng doanh thu phụ thuộc cao vào động lực đào mỏ刷 lượng.
Yếu tố then chốt:
1. Khối lượng giao dịch tiêu đề 1.361 nghìn tỷ USD là nhờ đòn bẩy 1000x khuếch đại giá trị danh nghĩa; nạp tiền thực tế chỉ 335 triệu USD, nhà giao dịch lỗ ròng 63,2 triệu USD, trong đó 54,1 triệu (86%) được chia cho người stake.
2. Vị thế tập trung cao độ: 1000 ví hàng đầu nắm giữ 88% PAPER, gánh chịu 81% thua lỗ, nhận 91% cổ tức; trong 16.198 ví nắm giữ token có 13.291 ví đạt ngưỡng stake.
3. Doanh thu biến động theo lợi nhuận đào mỏ: mười giờ ngày đầu tiên cổ tức stake 24 triệu USD, đợt thứ hai ngày 12–16 là 24,9 triệu, ngày 17 giảm mạnh xuống 800 nghìn, ngày 18 sau khi hợp đồng vĩnh viễn ra mắt phục hồi lên 2,1 triệu.
4. Hợp đồng vĩnh viễn para:PAPER ra mắt ngày 18 tháng 10, báo giá 0,024 USD, gấp đôi chi phí đào mỏ đối ứng; vốn hóa thị trường 211 triệu USD, nhưng vị thế chỉ khoảng 5 triệu USD, đòn bẩy 3x, không thể giao nhận.
5. Hạn mức pool LP 5 triệu USD, đội ngũ tuyên bố ngày 17 nâng lên 10 triệu nhưng on-chain chưa thực thi; khả năng thanh toán tạm ổn, BTC/ETH cần cùng tăng 3,7% mới rút cạn pool (ngày đầu là 0,7%).
6. Tiền hút ẩn trong ngưỡng thanh lý sớm hơn 5bp, chiết khấu lợi nhuận không đối xứng (biến động nhỏ chỉ giữ lại khoảng 74%) và phí đóng vị thế 2%; cơ chế giảm sản lượng khiến tỷ lệ đào mỏ từ 100 token/USD khi mở cửa giảm xuống còn 10,9 token.

Tác giả gốc: Mario Chow

Nguồn gốc: IOSG Ventures

Dữ liệu tính đến 10:00 UTC ngày 19 tháng 10 năm 2026, 212 giờ sau khi mở cửa.

Tóm tắt

Papertrade là hợp đồng vĩnh viễn tổng hợp trên HyperEVM, ra mắt ngày 10 tháng 10, chỉ giao dịch BTC và ETH, đòn bẩy tối đa 1000x. Đội ngũ gồm Jez (Colin Hong, cựu đối tác rủi ro tại Standard Crypto) và nhà phát triển ẩn danh Blurr. Không gọi vốn, không đào trước, đội ngũ cũng không giữ phần nào. Muốn có token PAPER, chỉ có một cách: thua lỗ trên đó.

Khối lượng giao dịch danh nghĩa hiện là 1.361 nghìn tỷ USD, đều là giá trị danh nghĩa được khuếch đại bởi đòn bẩy tối đa 1000x; cùng thời điểm, khối lượng giao dịch vĩnh viễn 24 giờ của toàn bộ Hyperliquid là 5,2 tỷ USD. Tiền thật ít hơn nhiều: khoảng 23.000 địa chỉ nạp vào 335 triệu USD, lỗ khi đóng vị thế 249 triệu USD, trader lỗ ròng 63,2 triệu USD.

Điểm cốt lõi của bài viết nằm ở đây. Trong 63,2 triệu USD trader lỗ ròng, 54,1 triệu USD (86%) được chia cho người stake PAPER. LP còn 4,7 triệu USD, nhà phát triển nhận khoảng 4,5 triệu USD (7%). Người nhận cổ tức chính là những người thua lỗ: 1000 ví hàng đầu nắm giữ 88% PAPER, gánh chịu 81% tổng lỗ, và nhận 91% cổ tức. Nói thẳng ra, đây là một sòng bạc hoàn lại tiền xâu cho con bạc.

Thu nhập từ stake đến theo từng đợt, bám theo lợi nhuận khai thác. Mười giờ đầu tiên người stake nhận được 24 triệu USD, đợt giao dịch thứ hai từ ngày 12 đến 16 lại phát 24,9 triệu USD, ngày 17 giảm xuống 800.000 USD. Ngoài ra, PAPER đã có giá. Paragon ngày 18 tháng 10 mở hợp đồng vĩnh viễn HIP-3 para:PAPER trên Hyperliquid, mở cửa ở 0,012 USD, trong hai giờ vọt lên 0,035 USD, sau đó dao động quanh 0,024 USD. Tính theo 8,69 tỷ token, vốn hóa là 211 triệu USD, khoảng gấp đôi chi phí đào một PAPER bằng cách đối ứng. Bản thân PAPER vẫn chưa thể chuyển nhượng.

Phát hiện chính

Một vòng hoàn tiền. 86% lỗ ròng được chia cho người stake, mà người stake chính là những ví thua lỗ: 1000 ví hàng đầu nắm giữ 88% PAPER, gánh chịu 81% lỗ, nhận 91% cổ tức.
Thu nhập đến theo từng đợt giao dịch. Mười giờ đầu 24 triệu USD, ngày 12 đến 16 là 24,9 triệu USD, ngày 17 khi tỷ lệ khai thác giảm xuống khoảng 12 token mỗi USD chỉ còn 800.000 USD, ngày 18 sau khi hợp đồng vĩnh viễn ra mắt là 2,1 triệu USD.
PAPER đã có giá, nhưng rất mỏng. para:PAPER báo 0,024 USD, khoảng gấp đôi chi phí khai thác đối ứng; đây là hợp đồng vĩnh viễn trước niêm yết với đòn bẩy 3x, vị thế khoảng 5 triệu USD, tài sản cơ sở là một token mà không ai có thể giao hàng.
Khả năng thanh toán luôn được duy trì. Chưa từng có người thắng nào phải xếp hàng, hiện tại BTC và ETH phải cùng tăng 3,7% mới rút cạn được bể, còn ngày đầu chỉ cần 0,7%.

Cách chơi

Giá đến từ đâu

Mỗi lần mở và đóng vị thế đều đọc giá một lần: hợp đồng lấy giá trung bình giữa giá mua tốt nhất và giá bán tốt nhất trên sổ lệnh Hyperliquid thông qua precompile của HyperCore. Bản thân lệnh không được khớp trên Hyperliquid. Không có sổ lệnh, một vị thế trong giới hạn 10 triệu USD, mở lớn đến đâu cũng không có trượt giá, cũng không có phí funding. Bạn đang đối ứng với một bể.

Bể là một bồn nước

Bể này (LP) là bên đối ứng duy nhất, phía sau không có ai bảo lãnh. Nó bắt đầu từ 0, người ngoài không nạp vào được, có thể hình dung nó như một bồn nước có lỗ tràn:

Người thua rót vào. Đóng vị thế lỗ hoặc bị thanh lý, 98% khoản lỗ vào bể.
Người thắng rút ra. Đóng vị thế lãi bất kể bể còn bao nhiêu vẫn trả đủ, sau khi trừ chiết khấu sẽ nói sau. Nếu bể cạn, phần lợi nhuận chưa trả (ký quỹ không bị ảnh hưởng) vào hàng đợi FIFO, chờ người thua sau lấp vào. Ngoài ra không có bảo đảm nào khác.
Phần tràn ra thuộc về người stake. Phần vượt quá 5 triệu USD của bể được đẩy cho người stake PAPER. Đội ngũ công bố ngày 17 tháng 10 nâng ngưỡng này lên 10 triệu USD, nhưng đến ngày 19 tháng 10 on-chain vẫn là 5 triệu USD, chúng tôi không tìm thấy lời giải thích cho việc trì hoãn.
Mỗi lần đóng vị thế bất kể thắng thua, thu 2% phí giao dịch trên lãi lỗ, người stake và nhà phát triển mỗi bên 1%. Khi lỗ thì trừ từ khoản lỗ, nên vào bể là 98%; khi lãi thì trừ từ lợi nhuận. Miễn phí trong thời gian có người xếp hàng.

Quy tắc chỉ có vậy. Tiền trong bể không được hứa cho ai, cuối cùng bao nhiêu đến tay người thắng, bao nhiêu đến tay người stake, hoàn toàn phụ thuộc vào diễn biến giao dịch.

▲ Dòng tiền chảy thế nào: Bể LP là một bồn nước

Điều quan trọng nhất là điều này: sòng bạc này không bảo đảm người thắng nhận được tiền. Trong sàn giao dịch thông thường, tiền của người thắng luôn có người có vốn chi trả, nhà tạo lập thị trường, quỹ bảo hiểm, hoặc bảng cân đối của nhà cái. Papertrade không có cái nào. Trong bể chỉ có tiền người thua để lại, giới hạn còn được đặt cố ý, phần vượt quá một khi đã chuyển cho người stake thì không lấy lại được. Phần vượt bể của người thắng tương đương với việc đòi nợ "những người chưa thua lỗ", mà trong hợp đồng không có gì có thể buộc những người này tham gia.

Nghiêm túc mà nói đây không phải Ponzi, không ai hứa hẹn lợi nhuận, lợi thế nhà cái là thật. Nhưng đứng từ góc độ người thắng đang xếp hàng, nó chẳng khác gì Ponzi: phải có tiền mới liên tục chảy vào, họ mới nhận được tiền.

Rủi ro thực sự nằm ở những người thắng đuôi dài. Một vị thế đơn lẻ không thể xuyên thủng bể: giới hạn vị thế 10 triệu USD danh nghĩa, dù lệnh long 1000x gặp may cực lớn, cũng phải tăng khoảng 57% mới nợ tới 5 triệu USD. Vấn đề là không có quy tắc nào giới hạn một ví mở hàng chục lệnh. 0x2025 từng có khoảng 30 lệnh short ETH, mỗi lệnh 9,9 triệu USD, tổng cộng 297 triệu USD, ở quy mô này chỉ cần thị trường đi ngược 2%, số tiền nợ đã vượt toàn bộ tiền trong bể. Đêm ngày đầu 0x2025 đẩy giá trung bình Hyperliquid, trong 35 phút người thắng lấy từ bể 2,4 triệu USD, lúc 21:45 UTC còn 4,91 triệu, 22:20 chỉ còn 2,48 triệu. Sau đó chưa từng xuất hiện lại tình huống này.

PAPER phát hành thế nào

Khi LP dưới 2 triệu USD, lỗ 1 USD đào được 100 PAPER. Khi trên 2 triệu USD, tỷ lệ khai thác là 100 × (120M / (120M + H))², H là mức cao nhất chỉ tăng không giảm, thực chất là tổng dòng vào tích lũy của LP trên 2 triệu USD. Hiện H là 243 triệu USD, lỗ 1 USD chỉ đào được 10,9 token, khi mở cửa là 100 token.

Tổng cung cuối cùng sẽ tiến gần khoảng 12,7 tỷ token: 12 tỷ trên đường cong (100 × 120 triệu USD), cộng với 660 triệu token đào được theo tỷ lệ 100 trong giờ đầu tiên khi bể chưa đạt 2 triệu USD. Hiện đã phát hành 8,69 tỷ token, chiếm 69% giới hạn.

▲ Tỷ lệ khai thác và nguồn cung PAPER

Stake

Stake không tạo ra token mới. Ngưỡng 1000 PAPER, không khóa, nạp rút tùy ý. PAPER hiện vẫn chưa thể chuyển nhượng, 99,3% đang được stake. Cổ tức phát bằng USDC, mỗi lần phân phối chia theo tỷ lệ lượng stake, không tăng tốc cũng không phân cấp.

Về việc khi nào người stake thực sự nhận được tiền, tài liệu có ba quy tắc:

Người thắng đang xếp hàng luôn đứng đầu. Khi bể không trả nổi cho một người thắng nào đó, khoản chênh lệch vào hàng đợi FIFO, tiền mặt khả dụng của bể cho những người khác trở thành 0, chia phí hai bên đều dừng. Khoản lỗ mới được ghi vào một xô riêng, chuyên để trả hàng đợi. Hàng đợi chưa xóa xong, người stake không nhận được một xu. Đến nay chưa từng xảy ra.
Phần tràn được quét theo từng đợt, không phải dòng chảy thời gian thực. Keeper gọi pushStakerFees(), chuyển phần vượt 5 triệu USD vào hợp đồng stake. Tiền đã quét là rời khỏi bể, sau này có người thắng cũng không lấy lại được.
Giữa hai lần quét, ai đến trước được trước. Người thắng nhận ngay trong giao dịch đóng vị thế, phần tràn phải đợi lần quét tiếp theo.

Tiền xâu giấu ở đâu

Ngoài 2% phí giao dịch, nền tảng không thu theo giá trị danh nghĩa. Tiền xâu giấu ở quy tắc thanh lý và phía lợi nhuận:

Ngưỡng thanh lý sớm 5bp. Với đòn bẩy 1000x, ký quỹ chịu được biến động 0,1%, nhưng khoảng 0,052% là bị thanh lý cưỡng bức, toàn bộ ký quỹ bị thu.
Kiếm tiền trước có vùng chết 0,2bp, sau đó áp dụng chiết khấu "tác động bất đối xứng", biên độ càng nhỏ chiết khấu càng mạnh. Theo tham số khi ra mắt, người thắng BTC nhận tối đa 90% lợi nhuận gốc, biên độ 1% nhận khoảng 88%, biên độ 0,1% chỉ nhận khoảng 74%.
Phần lợi nhuận còn lại trừ tiếp 2% phí giao dịch.

Tiền bị chiết khấu không chia cho ai, ở lại trong bể, bể đầy thì tràn cho người stake. Tính một phép: 100U, BTC, 1000x. Đi ngược 5,2bp, 100U mất hết. Đi thuận 5bp, theo giá trị hợp lý nên lãi 50U, thực nhận 30,4U. Từ khi ra mắt chưa công bố điều chỉnh tham số nào.