Gate Research: Tác động của việc tăng lãi suất đối với thị trường tiền mã hóa: Cú sốc thanh khoản, phân hóa tài sản và dự phóng kịch bản

Giới thiệu

Vào tháng 9 năm 2026, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tuyên bố tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, đây là lần đầu tiên trong hơn ba năm qua họ nâng lại lãi suất chính sách. Khác với các đợt tăng lãi suất trong quá khứ khi nền kinh tế quá nóng, đợt điều chỉnh chính sách lần này diễn ra trong bối cảnh lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2%, kinh tế Mỹ duy trì được sức chống chịu, đồng thời các tài sản rủi ro toàn cầu đã trải qua một thời gian dài trong môi trường lãi suất cao. Đối với thị trường tiền mã hóa, ý nghĩa của lần tăng lãi suất này không chỉ nằm ở việc lãi suất tăng thêm 25 điểm cơ bản, mà quan trọng hơn là nó đã phá vỡ kỳ vọng trước đó của thị trường về việc chính sách tiền tệ dần chuyển hướng sang nới lỏng, và đặt lại một câu hỏi then chốt: Lãi suất cao sẽ còn kéo dài bao lâu?

Về mặt lý thuyết, tăng lãi suất sẽ nâng cao lợi suất phi rủi ro và chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản tiền mã hóa, đồng thời tác động đến các tài sản rủi ro như BTC, ETH thông qua lãi suất thực, đồng USD và thanh khoản toàn cầu. Tuy nhiên, kinh nghiệm lịch sử cho thấy không có mối quan hệ tương ứng đơn giản một-một giữa việc tăng lãi suất và sự giảm giá của thị trường tiền mã hóa. Trong các đợt tăng lãi suất giai đoạn 2015–2018, 2022–2023 và tháng 7 năm 2023, biểu hiện của BTC có sự khác biệt rõ rệt, chu kỳ ngành, đòn bẩy thị trường và kỳ vọng chính sách cũng đóng vai trò quan trọng.

Bài viết này sẽ bắt đầu từ nguyên nhân của lần tăng lãi suất này, hệ thống hóa các kênh chính mà chính sách tiền tệ tác động đến thị trường tiền mã hóa, đồng thời kết hợp với các chu kỳ tăng lãi suất lịch sử để phân tích sâu hơn những tác động khác biệt mà các tài sản như BTC, ETH, altcoin, stablecoin và RWA có thể phải chịu, từ đó đánh giá liệu lần tăng lãi suất này mang ý nghĩa một cú sốc ngắn hạn, hay là khởi đầu của một vòng định giá lại lãi suất cao mới.

1. Vì sao Fed tăng lãi suất vào tháng 9

1.1 Lạm phát vẫn cao rõ rệt so với mục tiêu 2%

Xét diễn biến CPI, lạm phát của Mỹ đã phục hồi rõ rệt trong nửa đầu năm 2026. Tốc độ tăng CPI so với cùng kỳ tăng nhanh từ 2,4% vào tháng 1 lên 4,2% vào tháng 5, sau đó có phần hạ nhiệt nhưng quá trình giảm không diễn ra suôn sẻ. CPI tháng 8 tăng 0,4% so với tháng trước, cao hơn rõ rệt mức 0,1% của tháng 7; tăng 3,4% so với cùng kỳ, ngang bằng tháng 7 và vẫn cao hơn đáng kể mục tiêu lạm phát dài hạn 2% của Fed.

Xét về cơ cấu, giá năng lượng tháng 8 tăng 2,1% so với tháng trước, trong đó giá xăng tăng 3,9%, đóng góp hơn một phần ba mức tăng của CPI tổng thể trong tháng; giá nhà ở cũng tăng 0,3%. Đồng thời, CPI lõi sau khi loại trừ thực phẩm và năng lượng tăng 0,3% so với tháng trước, tăng 2,4% so với cùng kỳ. Điều này có nghĩa là, mặc dù lạm phát đã hạ nhiệt so với đỉnh giữa năm, áp lực giá tổng thể vẫn còn cao, và các phân mục then chốt như năng lượng và nhà ở tiếp tục chịu áp lực tăng giá, đồng thời cũng cung cấp căn cứ quan trọng để Fed tăng lãi suất trở lại vào tháng 9.

Xét dự báo kinh tế mới nhất của tháng 9, Fed đã cải thiện đánh giá về tăng trưởng kinh tế Mỹ, nhưng đồng thời cũng nâng dự báo lạm phát và lãi suất chính sách:

Nhóm dự báo này truyền đi một tín hiệu khá rõ ràng: hoạt động kinh tế vẫn duy trì mở rộng ổn định, tiêu dùng nội địa, năng suất và đầu tư vốn có biểu hiện mạnh mẽ, tăng trưởng việc làm và nguồn cung lao động về cơ bản phù hợp, tỷ lệ thất nghiệp cũng không tăng rõ rệt. Nhưng đồng thời, lạm phát khiến Fed đau đầu cũng khó hạ hơn. Nói cách khác, nền kinh tế Mỹ tạm thời chưa có áp lực suy thoái rõ rệt, điều này cũng cho Fed dư địa để tiếp tục tăng lãi suất và kiềm chế lạm phát.

1.2 Fed cần duy trì niềm tin của thị trường vào cuộc chiến chống lạm phát

Ngoài bản thân dữ liệu kinh tế, Fed còn cần xem xét niềm tin của thị trường vào quyết tâm chống lạm phát của họ. Nếu lạm phát kéo dài trên mục tiêu 2% mà Fed chậm trễ không có hành động tiếp theo, người dân và doanh nghiệp có thể dần chấp nhận kỳ vọng "lạm phát cao sẽ kéo dài hơn". Một khi kỳ vọng này hình thành, doanh nghiệp có thể dễ dàng tăng giá hơn, người lao động cũng sẽ yêu cầu mức lương cao hơn, cuối cùng khiến lạm phát trở nên cứng đầu hơn.

Đồng thời, sự nghi ngờ của thị trường về năng lực chống lạm phát của Fed cũng có thể đẩy cao lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn và phần bù kỳ hạn, làm tăng thêm bất định của thị trường tài chính. Vì vậy, việc tăng lãi suất tháng 9 không chỉ là phản ứng trước dữ liệu lạm phát hiện tại, mà còn là phát đi tín hiệu rõ ràng tới thị trường — chừng nào lạm phát còn cao rõ rệt so với mục tiêu, Fed còn sẵn sàng tiếp tục duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt.

1.3 Việc tăng lãi suất tháng 9 có thể chưa phải điểm kết thúc

So với việc tăng 25 điểm cơ bản lần này, thị trường quan tâm hơn đến việc: Fed tiếp theo có còn tiếp tục tăng lãi suất hay không. Biểu đồ điểm của tháng 9 cho thấy, dự báo trung vị lãi suất quỹ liên bang cuối năm 2026 tăng lên 4,1%, cao hơn điểm giữa của khoảng mục tiêu 3,875% sau lần tăng này. Trong 18 người tham gia, có 16 người dự báo lãi suất cuối năm đạt ít nhất 4,125%.

Điều này có nghĩa là, phần lớn quan chức Fed cho rằng mức lãi suất hiện tại có thể vẫn chưa đủ để kiểm soát hoàn toàn lạm phát, khả năng thắt chặt chính sách hơn nữa trong năm vẫn tồn tại. Vì vậy, đối với thị trường tài chính, bản thân việc tăng lãi suất tháng 9 không phải là biến số lớn nhất. Điều thực sự cần quan tâm là dữ liệu lạm phát và việc làm trong vài tháng tới, cũng như liệu Fed có tiếp tục nâng lãi suất hay không. Nếu dữ liệu tiếp theo vẫn cho thấy "kinh tế mạnh, lạm phát cao", thị trường sẽ cần đánh giá lại khả năng lãi suất cao hơn được duy trì lâu hơn, thậm chí tăng lãi suất thêm.

2. Tăng lãi suất ảnh hưởng đến thị trường tiền mã hóa như thế nào

Phần trước đã giải thích vì sao Fed tăng lãi suất, còn đối với thị trường tiền mã hóa, câu hỏi quan trọng hơn thực ra là "tăng lãi suất sẽ ảnh hưởng đến BTC, ETH và các tài sản tiền mã hóa khác thông qua kênh nào".

Về kết quả, tăng lãi suất không trực tiếp thay đổi nguồn cung của Bitcoin, cũng không trực tiếp làm giảm hoạt động giao dịch trên blockchain, nhưng nó sẽ thay đổi chi phí và dòng chảy của vốn toàn cầu. Khi lãi suất USD tăng, tài sản ít rủi ro trở nên hấp dẫn hơn, thanh khoản toàn cầu và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư cũng thay đổi theo, và cuối cùng truyền dẫn đến thị trường tiền mã hóa.

2.1 Lợi suất phi rủi ro tăng, sức hấp dẫn của việc nắm giữ tài sản tiền mã hóa giảm

Tác động trực tiếp nhất của việc tăng lãi suất là nâng cao lợi suất của tài sản USD, vì bản thân các tài sản tiền mã hóa như BTC, ETH không cung cấp lãi suất tiền pháp định cố định, nên khi lợi suất của các tài sản ít rủi ro như trái phiếu kho bạc ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ liên tục tăng, nhà đầu tư dù không phải chịu biến động giá lớn cũng có thể nhận được lợi nhuận tương đối đáng kể. Lúc này, lựa chọn phân bổ vốn sẽ thay đổi: vì nắm giữ tài sản USD ít rủi ro cũng có thể đạt lợi suất cao, ý muốn của nhà đầu tư chấp nhận rủi ro bổ sung để phân bổ vào các tài sản như BTC, ETH đương nhiên sẽ giảm.

Tháng 6 năm 2022 là một ví dụ khá điển hình. Khi đó lạm phát Mỹ liên tục vượt dự báo, thị trường nhanh chóng nâng cao kỳ vọng về mức độ thắt chặt của Fed. Ngày 15 tháng 6, Fed cuối cùng tăng lãi suất một lần 75 điểm cơ bản, nâng khoảng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang lên 1,50%–1,75%, đây là mức tăng lãi suất đơn lần lớn nhất kể từ năm 1994.

Ngoài lạm phát vượt dự báo và chính sách tiền tệ thắt chặt nhanh chóng, nội bộ ngành tiền mã hóa cũng đang trải qua khủng hoảng tín dụng và thanh khoản nghiêm trọng. Các sự kiện như Celsius tạm dừng rút tiền, Three Arrows Capital (3AC) rơi vào khó khăn thanh khoản càng làm trầm trọng thêm hoảng loạn thị trường, và kích hoạt giải đòn bẩy quy mô lớn. BTC giảm từ khoảng 29.084 USD ngày 10 tháng 6 xuống khoảng 19.018 USD ngày 18 tháng 6, giảm khoảng 34,6% trong 8 ngày, có thời điểm trong phiên giảm xuống khoảng 17.709 USD.

Tác động này thường rõ rệt hơn ở altcoin. So với BTC và ETH, nhiều altcoin thiếu dòng tiền ổn định và nền tảng giá trị trưởng thành, giá phụ thuộc nhiều hơn vào câu chuyện thị trường, dòng vốn vào và khẩu vị rủi ro. Một khi chi phí vốn tăng, loại tài sản này thường dễ đối mặt với việc thu hẹp định giá hơn.

2.2 Lãi suất thực tăng, tài sản rủi ro nói chung chịu áp lực

Thông qua phương trình Fisher có thể biểu đạt gần đúng: Lãi suất thực ≈ Lãi suất danh nghĩa - Tỷ lệ lạm phát

Khi lãi suất thực thấp và thanh khoản thị trường dồi dào, nhà đầu tư sẵn sàng tìm kiếm tài sản rủi ro cao, lợi nhuận cao hơn, thị