Chỉ số USD phá 101 lập đỉnh tám tuần! Mỹ dự định thúc đẩy stablecoin USD ở nước ngoài, tìm lối thoát mới cho trái phiếu Mỹ?

Ngày 23 tháng 9, chỉ số đô la Mỹ tăng 0,49% đóng cửa ở mức 101,096, lập đỉnh tám tuần; lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt 5%, leo lên mức cao nhất kể từ năm 2007; vàng giao ngay thủng mốc 4.300 USD, ba chỉ số chính của chứng khoán Mỹ cũng đồng loạt giảm điểm. Trong bối cảnh thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ tiếp tục chịu áp lực, Bloomberg đưa tin độc quyền rằng chính phủ Mỹ đang xem xét thúc đẩy stablecoin bằng đô la Mỹ ra nước ngoài, nhằm mở rộng một nhóm người mua trái phiếu kho bạc Mỹ mới ở hải ngoại.

Vậy rốt cuộc thế lực nào đã đẩy chỉ số đô la Mỹ lên mức cao mới? Sau khi đồng đô la mạnh lên, tài sản toàn cầu sẽ đối mặt với sự định giá lại như thế nào? "Hiệu ứng hút" buộc các quốc gia phải tăng lãi suất theo sẽ diễn biến ra sao, và cuối cùng sẽ phản噬 nước Mỹ theo cách nào? Bài viết này sẽ xuất phát từ diễn biến thị trường đêm qua để phân tích sâu từng điểm một.

一、Tại sao chỉ số đô la Mỹ lập đỉnh mới? Chỉ số PMI của S&P thúc đẩy kỳ vọng tăng lãi suất như thế nào?

Dữ liệu công bố hôm thứ Tư của S&P Global cho thấy, chỉ số nhà quản lý mua hàng (PMI) tổng hợp sơ bộ tháng 9 của Mỹ leo lên 58,4, cao hơn nhiều so với mức dự báo 55,3 của thị trường, lập đỉnh mới kể từ tháng 7 năm 2021. Dữ liệu các thành phần cũng thể hiện mạnh mẽ tương tự: PMI dịch vụ tăng lên 58,7, PMI sản xuất nhảy vọt lên 57, cả hai đều vượt xa dự báo. Trong phần bình luận, S&P Global thẳng thắn nhận định rằng, nếu loại trừ giai đoạn phục hồi sau khi dỡ bỏ phong tỏa dịch bệnh, thì mức cải thiện hoạt động kinh doanh lần này là lớn nhất kể từ đầu năm 2015. Theo tính toán, mức đọc 58,4 tương ứng với tốc độ tăng trưởng kinh tế hàng năm khoảng 5%. Dữ liệu PMI này tuy không phải dữ liệu chính thức của chính phủ, nhưng vì được công bố sớm nhất vào cuối mỗi tháng với tư cách giá trị sơ bộ, nên nó trở thành chỉ báo dẫn dắt đầu tiên để thị trường giải thích hoạt động kinh tế trong tháng.

So với mức đọc vĩ mô mạnh mẽ, sự trở lại toàn diện của các thành phần giá trong báo cáo mới là tâm điểm gây ra định giá lại trên thị trường trái phiếu. Chỉ số giá đầu vào tăng lên 66,4, lập đỉnh mới kể từ tháng 10 năm 2022, tình trạng tắc nghẽn chuỗi cung ứng cũng đồng loạt tái xuất. Nếu chỉ là kinh tế mạnh mẽ, Fed vẫn có thể ung dung quan sát; nhưng đà tăng kép "tăng trưởng + chi phí" đã biến lựa chọn tăng lãi suất từ "tùy chọn" thành "bắt buộc". Sau khi PMI được công bố, xác suất thị trường định giá cho việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 10 đã nhanh chóng nhảy từ 55% lên gần 70%.

Thị trường trái phiếu phản ứng nhanh chóng và rõ ràng về hướng đi. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ danh nghĩa kỳ hạn 10 năm tăng khoảng 15 điểm cơ bản, TIPS (trái phiếu chống lạm phát) cùng kỳ hạn tăng 12,5 điểm cơ bản, trong khi kỳ vọng lạm phát hòa vốn chỉ tăng nhẹ khoảng 2 điểm cơ bản — điều này cho thấy đợt tăng lần này gần như hoàn toàn do lãi suất thực (chi phí vốn thực) dẫn dắt, trực tiếp hỗ trợ cho đà mạnh lên của đồng đô la. Đúng như chiến lược gia Will Compernolle của FHN Financial nhận định: "Nền kinh tế đủ mạnh để chịu đựng việc tăng lãi suất, và nền kinh tế đủ mạnh để bắt đầu đẩy áp lực lạm phát, là hai logic vĩ mô hoàn toàn khác biệt."

二、Ngoài dữ liệu PMI, còn bốn thế lực nào đang đồng thời đẩy đồng đô la Mỹ lên cao?

PMI không phải là một sự kiện đơn lẻ, mà là một chiếc lò xo đã bị căng suốt một tháng.

Các quan chức Fed chuyển sang lập trường diều hâu trong tuần này đã nâng cao kỳ vọng thắt chặt của thị trường: Thống đốc Fed Michael Barr hôm thứ Tư tuần này cho biết, để đưa lạm phát về mức 2% kịp thời, việc điều chỉnh chính sách thêm "trong kịch bản cơ sở rất có thể là cần thiết", điều này vẫn nằm trong dự đoán. Nhưng điều then chốt hơn là phát biểu trong tuần này của Chủ tịch Fed Chicago Goolsbee: ông chỉ ra rằng "lạm phát Mỹ có thể đã thoát khỏi ảnh hưởng của các cú sốc thuế quan và giá năng lượng trong quá khứ", ngụ ý có thể cần bước tăng lãi suất quyết liệt hơn. Với tư cách là đại diện truyền thống của phe bồ câu, sự thay đổi lập trường của ông truyền đi tín hiệu thắt chặt mạnh mẽ hơn nhiều so với việc các quan chức diều hâu nhắc lại lập trường, trực tiếp gây ra định giá lại trên thị trường lãi suất.

Chênh lệch lãi suất đầu ngắn tiếp tục mở rộng, mang lại động lực mạnh lên ngắn hạn cho đồng đô la: Cốt lõi giao dịch trên thị trường ngoại hối nằm ở sự thay đổi chênh lệch lãi suất đầu ngắn, và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm đã tích lũy tăng khoảng 55 điểm cơ bản kể từ cuối tháng 8 — đây mới là động lực trực tiếp khiến đồng đô la mạnh lên liên tục trong một tháng qua. Trên thực tế, chỉ số đô la Mỹ trước đó đã tăng liên tục, việc vượt mốc 101 không phải là công lao của một ngày, mà là kết quả tất yếu của việc lợi thế chênh lệch lãi suất tiếp tục mở rộng; dữ liệu PMI mạnh mẽ chỉ đẩy nhanh việc hiện thực hóa xu hướng vốn đã được thiết lập này.

Ngành AI liên tục hút dòng vốn toàn cầu, bơm vào đồng đô la một sự hỗ trợ kiểu vốn cổ phần có độ dính cao: Cuộc đua AI đang dần nóng lên gần đây gắn bó sâu sắc với đồng đô la: Chi tiêu vốn cho AI của doanh nghiệp dự kiến đạt 800 tỷ USD, vốn đầu tư mạo hiểm huy động hơn 400 tỷ USD, quy mô phát hành trái phiếu của các siêu tập đoàn công nghệ tăng lên khoảng gấp mười lần mức trung bình những năm gần đây. Các thỏa thuận huy động vốn trên đã thúc đẩy việc quý II năm 2026 thu hút hơn 400 tỷ USD vốn cổ phần nước ngoài chỉ trong một quý, lập đỉnh cao lịch sử. Khác với dòng vốn chênh lệch lãi suất đầu cơ ngắn hạn, vốn do AI thu hút chủ yếu là đầu tư trực tiếp và vốn cổ phần có thời hạn dài hơn, độ dính cao hơn, khiến đồng đô la thể hiện sức hút vốn kiểu "cổ phiếu rủi ro cao". Tuy nhiên, ẩn họa của sự hỗ trợ này nằm ở chỗ nó phụ thuộc vào việc mô hình kinh doanh AI liên tục được kiểm chứng; một khi lợi thế dẫn đầu công nghệ suy yếu hoặc thương mại hóa không đạt kỳ vọng, việc vốn rút lui quy mô lớn sẽ trực tiếp tác động đến tỷ giá đồng đô la.

Sự phình to của thâm hụt tài khóa và nguồn cung trái phiếu kho bạc mở rộng đáng kể, trong ngắn hạn lại biến thành lá chắn cho đà mạnh lên của đồng đô la: Chiến lược gia Privorotsky của Goldman Sachs chỉ ra rằng, Mỹ hiện đối mặt với tỷ lệ thâm hụt tài khóa lên tới hơn 6% và khoảng trống tài khóa khổng lồ gần 1,9 nghìn tỷ USD mỗi năm. Đối mặt với tình trạng "thu không đủ chi" này, Bộ Tài chính Mỹ chỉ có thể hoàn thành huy động vốn bằng cách phát hành một lượng lớn trái phiếu kho bạc mới ra thị trường. Nguồn cung tăng đè giá trái phiếu xuống và đẩy lợi suất lên, người mua thị trường đòi "phần bù kỳ hạn" đắt đỏ hơn đối với khối lượng lớn trái phiếu dài hạn — phiên đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 5 năm trị giá 70 tỷ USD trước đó có nhu cầu đăng ký yếu, kết quả công bố đã ngay lập tức đẩy lợi suất trong ngày tăng gần 20 điểm cơ bản. Đà tăng của lợi suất đã bị động mở rộng chênh lệch giữa trái phiếu kho bạc Mỹ và trái phiếu chủ quyền các nước khác, thu hút dòng vốn chênh lệch lãi suất toàn cầu đổi ngoại tệ đổ vào tài sản đô la. Trong ngắn hạn, thâm hụt cao hỗ trợ đồng đô la thông qua lãi suất cao, nhưng trong dài hạn, quy mô nợ tích lũy liên tục cuối cùng sẽ bào mòn tín dụng đồng đô la; điều này chính xác giải thích tại sao phía Mỹ lại sốt ruột triển khai stablecoin đô la Mỹ ở hải ngoại, cố gắng dựa vào nhu cầu dự trữ cứng nhắc của stablecoin để sớm nuôi dưỡng một nhóm "người mua cấu trúc" mới cho trái phiếu kho bạc Mỹ.

三、Mỹ có thể thúc đẩy stablecoin đô la Mỹ ở hải ngoại, tìm người mua nước ngoài cho trái phiếu kho bạc Mỹ?

Bloomberg đưa tin độc quyền ngày 23 tháng 9: Chính quyền Trump đang xem xét một sáng kiến thúc đẩy stablecoin định giá bằng đô la Mỹ ra nước ngoài, nhằm củng cố vị thế tài sản dự trữ toàn cầu của đồng đô la. Theo báo cáo, chính quyền Trump đang xem xét hợp tác với khu vực tư nhân, thông qua một sáng kiến liên ngành để thúc đẩy stablecoin định giá bằng đô la Mỹ ở hải ngoại. Sáng kiến này dự kiến có sự tham gia của Bộ Tài chính, Bộ Ngoại giao và Tập đoàn Tài chính Phát triển Quốc tế Mỹ (DFC), và đã có Đạo luật GENIUS Act được ký thành luật năm ngoái làm cơ sở chính sách. Khuôn khổ quản lý này buộc các nhà phát hành stablecoin phải nắm giữ tiền mặt đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn làm dự trữ. Stablecoin càng được sử dụng rộng rãi trên toàn cầu, nhu cầu dự trữ cứng nhắc đối với trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn của các tổ chức tư nhân càng lớn. Bộ Tài chính và Nhà Trắng hiện chưa phản hồi yêu cầu bình luận, sáng kiến vẫn đang ở giai đoạn "đang xem xét".

四、Sau khi đồng đô la Mỹ lập đỉnh mới, nền kinh tế sẽ được định giá lại như thế nào?

Đồng đô la mạnh không phải là một con số tỷ giá đơn lẻ, nó là "tỷ lệ chiết khấu" của tài sản toàn cầu.

Chi phí vay và huy động vốn của Mỹ tăng toàn diện, gây áp lực trực tiếp lên nền kinh tế thực và các ngành nhạy cảm với lãi suất. Tính đến giữa tháng 9, lãi suất trung bình của khoản vay thế chấp cố định kỳ hạn 30 năm của Mỹ đã tăng lên 7,12%, lập đỉnh mới trong những năm gần đây. Lĩnh vực bất động sản và tiện ích theo đó chịu áp lực rõ rệt, chi phí vay doanh nghiệp tăng cao đã hạn chế đáng kể ý muốn chi tiêu vốn.

Tỷ lệ chiết khấu của tài sản rủi ro tăng phổ biến, gây áp lực