Tại sao Circle lại tự xây dựng một chuỗi? Phân tích đầy đủ trước khi Arc mainnet ra mắt

Mạng Layer 1 Arc do Circle tự phát triển dự kiến mở mainnet công khai vào ngày 16 tháng 9 năm 2026. Từ khi khởi động dự án vào tháng 8 năm 2025, mở testnet công khai vào ngày 28 tháng 10 năm 2025, đến khi hoàn tất đợt pre-sale tổ chức trị giá 222 triệu USD với định giá 3 tỷ USD vào tháng 5 năm 2026, thị trường luôn có hai luồng đánh giá trái chiều: một bên coi đây là bước ngoặt đưa dòng vốn truyền thống lên blockchain, bên kia thẳng thắn chỉ trích rằng nó đi ngược lại tinh thần phi tập trung, biến thành một consortium chain tư nhân của tài chính truyền thống.

Cả hai quan điểm đều có căn cứ. Tạm gác lại các thông điệp quảng bá chính thức, chúng ta hãy phân tích từ bốn góc độ: Tại sao Circle lại tự làm một chain cho riêng mình, cơ chế đồng thuận của nó, chain này khác gì so với các chain khác, và người dùng thông thường có thể tham gia những gì.

1. Tại sao Circle tự xây dựng public chain

USDC từ lâu đã được phát hành trên Ethereum, Solana và các L2 chính. Là bên sử dụng chứ không phải bên vận hành các mạng này, Circle phải đối mặt với ba ràng buộc mang tính cấu trúc.

Ma sát tài chính do hai loại tiền tệ mang lại. Khi doanh nghiệp thực hiện thanh toán xuyên biên giới hoặc chuyển khoản lớn, họ phải mua thêm và nắm giữ ETH hoặc SOL để trả phí giao dịch. Điều này tạo ra trên sổ sách doanh nghiệp một khoản rủi ro mở thêm, một lần chuyển đổi ngoại hối thêm và một nghĩa vụ thuế thêm.

Xác nhận giao dịch có thể bị đảo ngược. Trong các mạng như Ethereum, việc giao dịch được đóng gói vào block không đồng nghĩa với xác nhận cuối cùng. Nếu mạng xuất hiện một chain khác dài hơn, block gốc sẽ bị thay thế, và giao dịch trong đó theo đó bị vô hiệu. Hiện tượng này gọi là tái tổ chức block, xác suất xảy ra giảm nhanh theo số block tích lũy sau đó; việc các sàn yêu cầu chờ một số xác nhận khi nạp tiền chính là để chờ xác suất này giảm xuống mức có thể bỏ qua.

Người dùng crypto đã quen với quá trình chờ đợi này, nhưng các tổ chức thanh toán bù trừ thì không thể chấp nhận. Nghiệp vụ thanh toán bù trừ đòi hỏi phải cấp ra chứng từ mang tính pháp lý không thể hủy ngang ngay tại thời điểm giao dịch hoàn tất; xác nhận mang tính xác suất không đứng vững ở tầng hợp đồng.

Thiếu quyền kiểm soát giao thức. Hard fork của public chain nền tảng, tắc nghẽn MEV, biến động giá Gas và sự cố sequencer đều nằm ngoài phạm vi kiểm soát rủi ro của Circle.

Định vị của Arc không phải là một public chain đa dụng để tranh giành thanh khoản DeFi, mà là một mạng thanh toán bù trừ chuyên dụng cho stablecoin, tài sản thế giới thực được token hóa (RWA) và thanh toán bù trừ ngoại hối.

2. Khung pháp lý: một bộ đã có hiệu lực, một bộ đang chờ biểu quyết

Lựa chọn kiến trúc của Arc, ngoài động cơ thương mại, một nửa còn lại đến từ các ràng buộc pháp lý. Làm rõ tầng này mới có thể phân biệt đâu là thiết kế xuất phát từ sở thích của Circle, đâu là xuất phát từ nghĩa vụ pháp định.

Đạo luật GENIUS đã có hiệu lực

Ngày 18 tháng 7 năm 2025, Đạo luật GENIUS có hiệu lực, trở thành khung pháp lý liên bang cho stablecoin thanh toán của Hoa Kỳ.

Đạo luật này đặt ra bốn nghĩa vụ cốt lõi cho bên phát hành: dự trữ phải được cấu thành từ các tài sản chất lượng cao có tính thanh khoản cao, công bố báo cáo dự trữ theo tháng và chịu sự kiểm toán hàng quý của bên thứ ba; bên phát hành có quy mô nợ chưa thanh toán vượt 10 tỷ USD phải xin giấy phép liên bang, trở thành "tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được cấp phép" (PPSI); PPSI được phân loại là tổ chức tài chính theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng, các yêu cầu về chống rửa tiền và nhận diện khách hàng là bắt buộc; bên phát hành không được trả lãi hoặc lợi tức cho người nắm giữ, đây là ranh giới pháp định giữa stablecoin thanh toán và tiền gửi ngân hàng.

Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Hoa Kỳ (FDIC) đã làm rõ rằng tài sản dự trữ bảo chứng cho stablecoin không nằm trong phạm vi được bảo hiểm tiền gửi liên bang.

Đối chiếu với các điều khoản trên, một số thiết kế của Arc có thể tìm thấy nguồn gốc trực tiếp. Cơ chế blacklist tích hợp ở tầng giao thức tương ứng với nghĩa vụ của bên phát hành theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng; việc USDC là Gas bản địa và trên chain không có tài sản trả lãi là kết quả của lệnh cấm lợi tức; lộ trình kiểm toán được EIP-7708 tạo ra bắt buộc phục vụ yêu cầu chứng minh cho việc công bố theo tháng và kiểm toán hàng quý.

Nói cách khác, mức độ tập trung của Arc tồn tại một ngưỡng sàn do pháp luật quy định. Là PPSI, kể cả khi Circle có ý muốn xây dựng một mạng kháng kiểm duyệt, cũng không thể thực hiện được.

Đạo luật CLARITY đang chờ biểu quyết

Thượng viện sẽ tiến hành biểu quyết thủ tục (cloture) về Đạo luật CLARITY vào ngày 15 tháng 9, mainnet của Arc ra mắt vào ngày hôm sau. Hai thời điểm nằm sát nhau nhưng không có quan hệ phụ thuộc, kết quả biểu quyết không ảnh hưởng đến lịch trình ra mắt của Arc. Tác động của đạo luật này đối với Arc tập trung ở trung hạn.

Thứ nhất, phân định thẩm quyền. Đạo luật phân chia thị trường giao ngay hàng hóa kỹ thuật số cho Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), phần chứng khoán vẫn thuộc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC). 16 loại token đã được công nhận là hàng hóa được xác định rõ thuộc quản lý của CFTC, chiếm tổng cộng khoảng 78% tổng vốn hóa thị trường tài sản crypto.

Thứ hai, cơ sở pháp lý cho chứng khoán được token hóa. Hạng mục có trọng số cao nhất trong câu chuyện của Arc là việc DTCC dự kiến chuyển tài sản lưu ký DTC lên chain vào nửa cuối năm 2027, hoàn tất thanh toán nguyên tử với stablecoin. Điều mà kế hoạch này thiếu không phải là điều kiện kỹ thuật, mà là sự chắc chắn pháp lý do luật cấu trúc thị trường mang lại. Nếu đạo luật không được thông qua, cơ sở này sẽ vắng mặt, và độ khó để tích hợp nêu trên đi vào thực tế sẽ tăng lên đáng kể.

Thứ ba, định tính của chính token ARC. Đạo luật đặt ra lộ trình để token thoát khỏi việc bị công nhận là chứng khoán: một "bài kiểm tra chain trưởng thành" bốn bước, kèm theo giới hạn cứng 20% về lượng nắm giữ.

Ở đây có một suy luận cần tự kiểm chứng: trong phân bổ ban đầu của ARC, Circle giữ lại 25%, cao hơn giới hạn trên; phần hệ sinh thái chiếm 60%, nhưng quyền kiểm soát thực tế thuộc về ai thì chưa được công bố. Nếu việc TGE mãi chưa ấn định ngày có liên quan đến điều này, suy luận đó có thể bị phủ định — chỉ cần quan sát cách Circle cuối cùng xử lý 25% này là đủ. Cần nói rõ rằng, whitepaper không đưa ra định vị nào về thuộc tính chứng khoán của ARC.

Đạo luật còn có hai điều khoản liên quan gián tiếp đến Arc. Điều khoản về lợi tức stablecoin cấm lợi tức mang tính chất lãi tiền gửi ngân hàng, nhưng cho phép các phần thưởng gắn với giao dịch, thanh toán, tạo lập thị trường, cung cấp thanh khoản, quản trị, xác thực và staking; ý kiến đồng ký của 78 hiệp hội ngân hàng cho rằng ranh giới này dễ bị lách về mặt kỹ thuật; Điều 604 miễn trừ việc đăng ký dịch vụ chuyển tiền và nghĩa vụ theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng cho nhà phát triển phần mềm phi lưu ký, cơ quan thực thi pháp luật phản đối, cho rằng động thái này mở ra một kênh trốn tránh tuân thủ.

Triển vọng biểu quyết không mấy lạc quan. Biểu quyết thủ tục chỉ quyết định liệu đạo luật có thể bước vào quy trình tranh luận hay không, chứ không phải thông qua cuối cùng. Đảng Cộng hòa chiếm 53 ghế tại Thượng viện, trong đó Rand Paul và Josh Hawley đã công khai phản đối, Thom Tillis lấy việc tăng cường điều khoản đạo đức làm điều kiện ủng hộ; về phía Đảng Dân chủ, ở giai đoạn ủy ban chỉ có hai người bỏ phiếu thuận, bảy người khác ra tuyên bố chung cho rằng dự thảo còn thiếu sót ở ba phương diện: điều khoản đạo đức, bảo vệ người tiêu dùng và tài chính bất hợp pháp. Tỷ lệ cược thông qua đạo luật này trên Polymarket đã giảm từ 82% vào tháng 2 xuống 16% vào cuối tháng 8.

Nếu biểu quyết thất bại, kết quả không phải là duy trì nguyên trạng, mà là quản lý quay trở lại con đường từng cơ quan tự đặt quy định riêng — "Project Crypto" của SEC, CFTC, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) và Bộ Tài chính mỗi bên làm một kiểu, luật pháp toàn diện có thể bị hoãn đến năm 2029.

3. Cơ chế đồng thuận: giao dịch một khi đã xác nhận thì không thay đổi

Công cụ đồng thuận của Arc là Malachite, đến từ Informal Systems — nhóm chuyên về xác minh hình thức Tendermint, sáp nhập vào Circle năm 2025. Tầng thực thi dùng Reth, tương thích hoàn toàn với bộ công cụ Solidity. Khoảng thời gian ra block khoảng 0,5 giây, Chain ID của mainnet là 5042.

Cơ chế này cung cấp tính chung cuộc xác định: sau khi giao dịch được gửi đi, các validator bỏ phiếu tập thể, hơn hai phần ba chữ ký xác nhận là chốt lại, sau đó không thể thay đổi, thời gian đo thực tế khoảng 350 mili giây. Trong đó không tồn tại khái niệm số xác nhận, cũng không tồn tại khả năng block bị thay thế, rủi ro tái tổ chức nêu trên bị loại trừ ngay ở tầng cơ chế.

Cái giá được viết ngay trong bản thân thuật toán. Đồng thuận loại BFT dựa vào validator bỏ phiếu để đạt đồng thuận, đòi hỏi số lượng người tham gia hữu hạn và danh tính được đăng ký trước, nếu không thì không thể thống kê phiếu. Việc Arc dùng cơ chế được cấp phép không phải là lựa chọn định hướng giá trị, mà là kết quả trực tiếp của việc chọn loại đồng thuận. Điểm này sẽ còn quay lại khi thảo luận về cấu trúc validator.

4. Những khác biệt chính so với public chain đa dụng

Để đáp ứng yêu cầu tuân thủ, Arc đã thực hiện các thay đổi sau ở tầng nền tảng.

Còn hai chi tiết cần xác nhận trước khi tích hợp.

Thứ nhất là chi phí truy vấn. Node thông thường chỉ lưu trạng thái đầy đủ của một khoảng thời gian gần nhất, dữ liệu cũ hơn phải truy xuất từ archive node lưu toàn bộ lịch sử, chi phí cao hơn