13F Tín Hiệu Mới: AI Chưa Hạ Nhiệt, Chỉ Là Phố Wall Đang Trở Nên "Khó Tính" Hơn

Giá trị thấp nhất của bản 13F mỗi quý có lẽ chính là:

“Quỹ lớn vừa mua cổ phiếu nào?”

Bởi vì 13F vốn dĩ là một bức ảnh chụp nhanh về vị thế nắm giữ mang tính trễ.

Theo quy định của SEC, vị thế nắm giữ cuối quý của các tổ chức có thể được công bố muộn nhất là 45 ngày sau khi kết thúc quý. Bản 13F mới nhất của quý 2/2026 phản ánh vị thế nắm giữ tại ngày 30/6, trong khi hạn chót công bố tập trung đã rơi vào ngày 14/8. Quan trọng hơn, 13F chủ yếu bao phủ các vị thế mua trong các chứng khoán niêm yết tại Mỹ đủ điều kiện; các vị thế như bán khống cổ phiếu sẽ không được phản ánh đầy đủ.

Vì vậy, nó không phù hợp để “copy bài” theo thời gian thực.

Nhưng nhìn từ một góc độ khác, giá trị của 13F lại rất cao — trong ba tháng qua, dòng tiền lớn thực sự đã mua và bán những gì?

Sau khi phân tích, chúng tôi phát hiện ra một tín hiệu then chốt: AI vẫn chưa hạ nhiệt, nhưng Phố Wall đã bắt đầu trở nên “kén chọn” hơn với AI.

I. Đồng thuận AI vẫn còn, nhưng “đồng thuận bắt tay” bắt đầu lung lay

Nếu chỉ nhìn vào một vài quỹ nổi tiếng, rất dễ bị dẫn dắt bởi các giao dịch cá biệt.

Điều thực sự đáng chú ý là sự thay đổi của toàn bộ nhóm tổ chức. Do đó, Reuters đã thống kê các bản 13F quý 2 do 6.371 quỹ hưu trí, quỹ đầu cơ, công ty quản lý tài sản... nộp lên và phát hiện:

• Gần 44% tổ chức đã giảm tỷ trọng nắm giữ “Big Seven” (7 ông lớn công nghệ), trong khi khoảng 42% tổ chức chọn mở mới hoặc tăng thêm vị thế, hai bên gần như cân bằng;
• Nhưng ở mảng bán dẫn, hướng đi vẫn rõ ràng là thiên về mua: khoảng 48% tổ chức là bên mua ròng, trong khi bên bán ròng chỉ chiếm 34,5%;
• Với phần mềm thì ngược lại, trong một nhóm các công ty phần mềm lớn, bên bán ròng chiếm 28,2%, chỉ nhỉnh hơn một chút so với bên mua ròng ở mức 26,3%;

Điều này cho thấy đồng thuận về AI vẫn tồn tại, nhưng bên trong sự đồng thuận đó đang nhanh chóng phân hóa.

Dù sao đi nữa, nếu Phố Wall thực sự bắt đầu phủ nhận AI một cách có hệ thống, thì điều đầu tiên xuất hiện sẽ là sự rút lui đồng loạt khỏi chuỗi bán dẫn, sức mạnh tính toán và trung tâm dữ liệu.

Sự thật không phải vậy.

Chip vẫn là hướng đi mà các tổ chức rõ ràng ưa thích, cơ sở hạ tầng AI cũng không bị bán tháo có hệ thống. Dòng tiền lớn chỉ bắt đầu đặt ra những câu hỏi trong hai năm qua không mấy quan trọng:

Tăng trưởng của công ty này trong 2-3 năm tới, giá cổ phiếu có phản ánh trước rồi hay không? Chi tiêu vốn (CapEx) cho AI tiếp tục tăng, liệu ai mới thực sự có thể biến chi tiêu vốn thành lợi nhuận? Nếu thị trường điều chỉnh, loại tài sản nào có vị thế tổ chức đông đúc nhất, dễ trở thành những con chip đầu tiên bị thanh lý?

Đây cũng là thay đổi quan trọng nhất trong 13F quý 2: Phố Wall bắt đầu thảo luận một cách rõ ràng về việc “trong AI, ai có tỷ lệ cược (odds) tốt hơn”.

Và Berkshire, Tiger Global, Third Point cùng Duquesne của Druckenmiller đã đưa ra bốn câu trả lời hoàn toàn khác nhau.

II. Bốn tổ chức, bốn “tư duy tỷ lệ cược”

1. Berkshire: Bắt đầu dùng tiền mặt, đặt cược lớn vào Google

Trong bản 13F kỳ này, động thái của Berkshire với Alphabet đặc biệt đáng chú ý.

Cuối quý 1, Berkshire công bố nắm giữ tổng cộng khoảng 57,84 triệu cổ phiếu lớp A và C của Alphabet; đến cuối quý 2, con số này đã tăng lên khoảng 106 triệu cổ phiếu, tăng hơn 80%.

Chỉ tính theo vốn hóa thị trường cuối quý, Alphabet đã vươn lên thành một trong những tài sản cổ phiếu Mỹ quan trọng nhất của Berkshire. Đồng thời, Berkshire cũng tăng thêm mức độ tiếp xúc với các mảng hàng không và xây dựng nhà ở như Delta Air Lines, Lennar.

Cần biết rằng, Alphabet có thể là một trong những công ty “ít thuần AI” nhất trong nhóm Big Seven.

Trong vài năm qua, một trong những lo ngại lớn nhất của thị trường về Alphabet là liệu AI tạo sinh có thay đổi cổng tìm kiếm hay không, thậm chí ăn mòn hào kinh tế cốt lõi lâu nay của Google Search.

Nhưng mặt khác, Alphabet vẫn sở hữu Search, YouTube, Google Cloud, mảng quảng cáo và nền tảng dòng tiền khổng lồ.

Vì vậy, việc Berkshire đặt cược lớn chính là câu hỏi: một công ty vẫn có dòng tiền mạnh mẽ, mô hình kinh doanh cốt lõi chưa bị chứng minh là sai, nhưng lại chịu tranh cãi lâu dài vì cú sốc AI, liệu có không gian để định giá lại hay không?

Đây là một giao dịch hoàn toàn khác với việc chạy theo những “người thắng cuộc AI” nóng nhất.

2. Tiger Global: Cắt giảm cổ phiếu công nghệ lớn, nhưng vẫn tập trung vào vị thế công nghệ

Danh mục của Tiger Global lại cung cấp một mẫu hình rất điển hình khác.

Trong quý 2, họ giảm tỷ trọng Alphabet từ khoảng 10,63 triệu cổ phiếu xuống còn khoảng 5,81 triệu cổ phiếu, tương đương mức giảm 45,4%; vị thế Broadcom cũng gần như giảm một nửa, TSMC cũng giảm; Microsoft, Meta và NVIDIA cũng bị cắt giảm ở các mức độ khác nhau.

Nếu chỉ nhìn đến đây, rất dễ rút ra kết luận “Tiger bắt đầu rút khỏi AI”.

Nhưng hãy xem họ đã mua gì, câu trả lời gần như hoàn toàn ngược lại.

Tiger đã mở mới các vị thế như AMD, Applied Digital, Cerebras trong quý 2, đồng thời danh mục cũng xuất hiện các tài sản liên quan đến sức mạnh tính toán AI và trung tâm dữ liệu như Cipher Digital, Core Scientific; cổ phiếu Intel cũng tăng từ khoảng 1,64 triệu lên khoảng 4,25 triệu cổ phiếu.

Vì vậy, đây giống như một cuộc tái cân bằng bên trong vị thế AI hơn — giảm bớt các tài sản đầu ngành đã quá đông đúc, chuyển một phần chip sang các cơ hội lớp tiếp theo mà kỳ vọng thị trường chưa đồng nhất.

NVIDIA là ví dụ điển hình nhất. Một quỹ tin dài hạn vào sức mạnh tính toán AI khôn có nghĩa họ phải mãi tăng tỷ trọng NVIDIA.

Chỉ cần tỷ trọng nắm giữ đã đủ cao, hoặc tốc độ tăng giá cổ phiếu nhanh hơn tạm thời so với việc nâng kỳ vọng lợi nhuận, thì việc giảm tỷ trọng hoàn toàn có thể chỉ là quản lý danh mục, chứ không phải sự đảo ngược logic ngành.

Đây cũng là điểm ngày càng quan trọng trong tương lai của thị trường chứng khoán Mỹ: lợi nhuận tiếp tục tăng không đồng nghĩa với việc giá cổ phiếu nhất định sẽ tiếp tục tăng theo cách của hai năm qua.

Bởi yếu tố quyết định giá cổ phiếu không chỉ là “kết quả có tốt hay không”, mà còn là thị trường đã tin trước bao nhiêu.

3. Third Point: Bắt đầu chốt lời, tìm kiếm làn sóng cơ hội tiếp theo của AI

Động thái của Third Point do Daniel Loeb đứng đầu còn rõ ràng hơn.

Trong quý 2, họ trực tiếp thanh lý toàn bộ vị thế tại NVIDIA, Broadcom, KLA, Lam Research, cùng quỹ ETF bán dẫn VanEck (SMH) và một loạt tài sản hưởng lợi cốt lõi trong chu kỳ chi tiêu vốn AI, đồng thời thoát khỏi Meta.

Nếu chỉ nhìn vào nhóm giao dịch này, gần như có thể hiểu đó là một đợt “giảm tỷ trọng AI” quy mô lớn.

Nhưng Third Point không rời khỏi công nghệ.

Họ lại tăng đáng kể vị thế tại Alphabet và TSMC, đồng thời mở mới các vị thế như Keysight, Flex; song song đó, dòng tiền bắt đầu chảy vào các hướng truyền thông, tài chính và công nghiệp như Warner Bros. Discovery, Capital One, Norfolk Southern. Warner Bros. Discovery trực tiếp trở thành vị thế cổ phiếu Mỹ công khai lớn nhất của họ cuối quý 2.

Vì vậy, thực chất Third Point đang chốt lời nhóm người thắng cuộc dễ hiểu nhất ở giai đoạn một, và tìm kiếm những cơ hội ở giai đoạn tiếp theo chưa được thị trường định giá đầy đủ.

Tại sao NVIDIA, Broadcom, KLA, Lam Research lại trở thành người thắng cuộc ở giai đoạn một? Vì logic của họ quá trực tiếp:

Quy mô mô hình mở rộng, cần GPU; mở rộng sản xuất chip tiên tiến, cần thiết bị bán dẫn; cụm AI mở rộng, cần mạng lưới, ASIC và cơ sở hạ tầng ngày càng phức tạp.

Những logic này không sai.

Vấn đề là, khi mọi nhà đầu tư đã biết những logic này, yếu tố quyết định tỷ suất lợi nhuận giai đoạn tiếp theo trở thành việc liệu mức tăng trưởng thực tế có thể tiếp tục vượt qua kỳ vọng thị trường vốn đã rất cao hay không.

Điều này cũng có nghĩa là, các tổ chức đầu tư hàng đầu bắt đầu cho rằng Alpha dễ thấy nhất ở giai đoạn một của AI đang ngày càng đắt đỏ.

4. Druckenmiller: Chỉ giao dịch dựa trên chênh lệch kỳ vọng

Nếu phải tìm một quỹ có thể giải thích rõ nhất tư duy của các tổ chức trong giai đoạn này, Duquesne của Stanley Druckenmiller có thể là mẫu hình điển hình nhất.

Cuối quý 1, họ vẫn nắm giữ Broadcom và Micron; đến quý 2, cả hai đã biến mất khỏi bản 13F.

Nhưng đồng thời, Duquesne mở mới các vị thế công nghệ như Alphabet, AMD, Palo Alto Networks, và tiếp tục tăng tỷ trọng TSMC và STMicroelectronics: TSMC từ khoảng 495.000 cổ phiếu tăng lên khoảng 590.000 cổ phiếu, STMicroelectronics từ khoảng 2,61 triệu lên khoảng 3,1 triệu cổ phiếu.

Thoạt nhìn có vẻ hơi mâu thuẫn, đều là bán dẫn, tại sao vừa bán vừa mua?

Câu trả lời có lẽ chính là từ khóa quan trọng nhất của bản 13F kỳ này: chênh lệch kỳ vọng.

Nếu một công ty tăng giá quá nhanh, thị trường đã đưa mức tăng trưởng 2-3 năm tới vào giá, thì dù logic ngành dài hạn vẫn đúng, hoàn toàn có thể chốt lời trước.

Ngược lại, nếu chu kỳ lợi nhuận của một công ty khác đang cải thiện mà thị trường chưa hình thành kỳ vọng đồng nhất, thì dù không phải “ông hoàng AI” nóng nhất, công ty đó vẫn có thể mang lại tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt hơn.

Phán đoán đúng ngành chỉ là bước đầu của đầu tư. Việc mua ở mức định giá nào, vị trí nào, và thị trường thời điểm đó đã tin bao nhiêu, mới thực sự quyết định tỷ suất lợi nhuận