Hôm nay, thế giới cuối cùng đã hiểu vì sao “AI thần cổ phiếu” lại sụp đổ

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

Vào rạng sáng ngày 15 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh, quỹ Situational Awareness LP của Leopold Aschenbrenner, người từng được thị trường mệnh danh là "AI Thần Cổ" (AI Stock God), đã chính thức công bố báo cáo nắm giữ quý 13F.

• Ghi chú của Odaily: Cái gọi là 13F là tài liệu tiết lộ hàng quý bắt buộc mà Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) yêu cầu đối với các quỹ có tài sản quản lý vượt quá 100 triệu USD. Theo yêu cầu của SEC, các quỹ đáp ứng yêu cầu tiết lộ phải nộp tài liệu này trong vòng 45 ngày sau khi kết thúc mỗi quý dương lịch. Quỹ cần tiết lộ trọng điểm trong tài liệu về cổ phiếu niêm yết tại Mỹ, quyền chọn mua/bán, trái phiếu chuyển đổi và các vị thế ETF cụ thể mà quỹ nắm giữ vào cuối quý trước.

Tuy nhiên, chỉ vài tuần trước, Situational Awareness LP vừa trải qua khoảnh khắc đen tối nhất - do cổ phiếu liên quan đến AI điều chỉnh mạnh kết hợp với đòn bẩy cao, quỹ này đã chịu khoản lỗ lớn, buộc phải thanh lý quy mô lớn các vị thế thị trường công khai và đã bán phần lớn danh mục cổ phiếu với giá chiết khấu cho Citadel của Ken Griffin.

• Ghi chú của Odaily: Chi tiết có thể tham khảo bài viết "AI Thần Cổ" Phố Wall sụp đổ, chết vì đòn bẩy.

Mặc dù sự sụp đổ tạm thời của "AI Thần Cổ" đã trở thành sự thật hiển nhiên, nhưng đối với thị trường, bản báo cáo nắm giữ quý 13F đến muộn này vẫn có ý nghĩa quan trọng - nó thể hiện đầy đủ trạng thái nắm giữ tĩnh của quỹ này trước thời điểm sụp đổ (tính đến ngày 30 tháng 6). Nói cách khác, thị trường cuối cùng đã có được cơ hội quan sát từ cự ly gần cách Situational Awareness LP đi đến khoản lỗ khổng lồ.

Trong bài viết dưới đây, Odaily sẽ cùng bạn đọc giải mã cấu trúc nắm giữ của Situational Awareness LP trong quý 13F này, đồng thời phân tích những thay đổi nắm giữ so với quý trước, nhằm hé lộ câu chuyện thua lỗ thực sự của Situational Awareness LP.

"AI Thần Cổ" là ai? (Quen thuộc có thể bỏ qua)

Vào tháng 3 năm nay, chúng tôi đã giới thiệu Leopold Aschenbrenner lần đầu tiên trong bài viết "Em trai của SBF, biến 225 triệu thành 5,5 tỷ trong một năm".

Leopold Aschenbrenner từng làm việc tại Future Fund thuộc FTX vào năm 2022 và tiếp tục làm việc trong nhóm này cho đến khi FTX sụp đổ. Năm 2024, Leopold Aschenbrenner đã viết một bài luận siêu dài 165 trang mang tên "Situational Awareness: The Decade Ahead" (Nhận thức tình huống: Thập kỷ phía trước), và trong cùng năm đó đã thành lập quỹ cùng tên với bài luận là Situational Awareness LP, tự mình đảm nhiệm vị trí Giám đốc đầu tư.

Situational Awareness LP tập trung vào các cơ hội đầu tư trong chuỗi ngành AI. Quy mô nắm giữ công khai của quỹ này trong quý 4 năm 2024 mới "chỉ" là 225 triệu USD; đến tháng 2 năm nay, trong bản tiết lộ nắm giữ quý 4 năm 2025, con số này đã tăng vọt lên 5,5 tỷ USD; và đến tháng 5 năm nay khi công bố nắm giữ quý 1, con số đã tăng lên 13,7 tỷ USD... Mặc dù những con số này ngày nay đã không còn ý nghĩa, nhưng trong báo cáo nắm giữ quý 2 được công bố hôm nay, tổng giá trị danh nghĩa nắm giữ của quỹ này thậm chí đã đạt 20,2 tỷ USD.

• Ghi chú của Odaily: Cần lưu ý rằng, trong tiêu chuẩn thống kê của mẫu 13F chứng khoán Mỹ, giá trị hiển thị của tài sản quyền chọn thường là "Giá trị danh nghĩa" của cổ phiếu cơ sở tương ứng, chứ không phải chi phí phí quyền chọn (Premium) thực tế mà quỹ thanh toán.

Nhờ mức lợi nhuận đầu tư bùng nổ, Leopold Aschenbrenner và Situational Awareness LP đã nổi tiếng vang dội, từng trở thành một trong những xu hướng đầu tư AI được quan tâm nhất trên toàn mạng. Leopold Aschenbrenner cũng được thị trường, vốn ham thích tạo nên những huyền thoại, phong tặng danh hiệu "AI Thần Cổ".

Giải mã nắm giữ quý 2: 20,2 tỷ USD, gần như chỉ đặt cược tất cả vào một việc

Tính đến ngày 30 tháng 6, Situational Awareness LP đã công bố tổng cộng 26 vị thế nắm giữ trong báo cáo 13F, với tổng giá trị danh nghĩa khoảng 20,24 tỷ USD. Nếu phân tích sâu hơn "cuốn sổ cái trước khi bùng nổ" này, không khó để nhận ra rằng quỹ này khi đó đang đặt cược với vị thế tập trung cao độ vào sự bùng nổ tiếp tục của hạ tầng AI.

Điểm nổi bật nhất trong cơ cấu nắm giữ chắc chắn là sự tập trung đặt cược vào SanDisk (SNDK) và Micron (MU) - vị thế trước đó khoảng 5,674 tỷ USD, chiếm 28,0%; vị thế sau khoảng 5,574 tỷ USD, chiếm 27,5% - chỉ riêng hai công ty này, tổng nắm giữ đã vượt quá 11,2 tỷ USD, chiếm khoảng 55,5% toàn bộ danh mục.

Nói cách khác, trước thời điểm quỹ sụp đổ, Leopold Aschenbrenner đã đặt hơn một nửa vị thế thị trường công khai của mình vào hướng duy nhất là chip lưu trữ.

Nếu tiếp tục phân tích sâu hơn, logic đầu tư của Situational Awareness LP ngày càng rõ ràng: Bloom Energy nắm giữ khoảng 1,899 tỷ USD, đặt cược vào nhu cầu điện năng phía sau các trung tâm dữ liệu AI; TSMC khoảng 1,265 tỷ USD, tương ứng với quy trình sản xuất tiên tiến; Nebius khoảng 1,233 tỷ USD, cùng với CoreWeave, Core Scientific, Applied Digital, IREN, v.v., tiếp tục bao phủ sức mạnh tính toán đám mây AI, trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng năng lượng...

Vì vậy, trên bề mặt, mặc dù Situational Awareness LP nắm giữ hơn 20 loại cổ phiếu khác nhau (bao gồm cả quyền chọn), nhưng nếu phân loại lại theo chuỗi ngành, phần lớn các vị thế thực chất đều hướng đến cùng một nhận định cốt lõi - nhu cầu sức mạnh tính toán AI sẽ tiếp tục bùng nổ, và toàn bộ chuỗi ngành bao gồm chip, lưu trữ, sức mạnh tính toán, điện năng và trung tâm dữ liệu sẽ tiếp tục được hưởng lợi từ đó.

Điều này cũng có nghĩa là, Situational Awareness LP gần như đang đặt cược tất cả vào sự bùng nổ liên tục của "xây dựng hạ tầng AI". Khi thuận gió, danh mục này thực sự có thể đạt được độ co giãn tăng trưởng vượt xa một cổ phiếu đơn lẻ; nhưng ngược lại, khi các tài sản liên quan đến hạ tầng AI đồng thời điều chỉnh, rủi ro vốn đã phân tán giữa các công ty khác nhau cũng sẽ nhanh chóng cộng hưởng.

Đặc biệt trong điều kiện có đòn bẩy, sự kết hợp giữa "tập trung cao độ" và "đòn bẩy cao" cuối cùng có thể nhanh chóng tạo ra khủng hoảng thanh khoản, đó chính là câu chuyện chúng ta đã chứng kiến vài tuần trước.

Quý 1 từng cực kỳ thận trọng, quý 2 chuyển hẳn sang quan điểm lạc quan toàn diện

Trước khi báo cáo 13F quý này được công bố, tôi luôn có một thắc mắc.

Trong báo cáo nắm giữ quý 1 được công bố vào tháng 5 năm nay, Situational Awareness LP từng thể hiện rõ ràng sự cảnh giác cao độ về tình trạng quá nóng ngắn hạn của cổ phiếu chip và lưu trữ - Vào cuối quý 1, Situational Awareness LP từng nắm giữ các quyền chọn bán (Put) đối với các cổ phiếu đầu ngành chip và lưu trữ với giá trị danh nghĩa vượt quá 8 tỷ USD (bao phủ SMH, NVDA, ORCL, AVGO, AMD, ASML, v.v.), chiếm hơn 60% tổng quy mô nắm giữ danh nghĩa của quỹ. Nếu tiếp tục duy trì các vị thế này, đà giảm của thị trường sau đó lẽ ra phải đúng như dự đoán của Leopold Aschenbrenner, tại sao cuối cùng lại kết thúc trong cảnh thảm bại như vậy?

Cho đến khi báo cáo 13F mới được công bố hôm nay, sau khi nhìn thấy sự thay đổi vị thế của Situational Awareness LP, thắc mắc này cuối cùng mới có lời giải đáp - Leopold Aschenbrenner đã tự tay cắt đứt sợi dây bảo hiểm mà chính mình từng buộc.

Trong báo cáo nắm giữ quý 2, "bảng giảm vị thế" của Situational Awareness LP có thể nói là vô cùng chấn động - toàn bộ các quyền chọn bán chip và lưu trữ đã bị thanh lý sạch.SMH Put (-14,94%), NVDA Bear ETF Put (-11,47%), ORCL Put (-7,84%), AVGO Put (-7,36%), AMD Put (-7,09%), TSM Put (-3,91%), ASML Put (-3,61%)...

Những vị thế phòng hộ từng tạo thành đáy rủi ro của danh mục này đã bị Situational Awareness LP từ bỏ hoàn toàn trong quý 2. Đồng thời, các quyền chọn mua (Call) MU và SNDK tồn tại ở quý 1 cũng bị đóng (-3,09%, -2,84%), thay vào đó là nắm giữ cổ phiếu trực tiếp - MU tăng vọt lên vị thế nắm giữ lớn thứ hai với 5,574 tỷ USD, SNDK thậm chí đứng đầu với 5,674 tỷ USD.

"Bảng tăng vị thế" tiếp tục hé lộ dòng chảy của vốn - ngoài hai cổ phiếu lưu trữ nói trên, TSMC ADR (+6,19%), Nebius (+6,09%, mới vào), STMicroelectronics STM (+2,89%, mới vào), SharonAI (+2,12%, mới vào), Keel Infrastructure (+0,75%, mới vào), v.v. lần lượt gia nhập danh mục. Từ các nhà máy sản xuất wafer châu Âu đến nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI có nguồn gốc Nga, từ cơ sở hạ tầng điện năng đến các công ty khai thác Bitcoin, Leopold Aschenbrenner đã thực hiện một cuộc chuyển đổi triệt để trong quý 2 từ "danh mục phòng hộ" sang "vị thế mua trần không bảo vệ".

Cái giá của sự chuyển đổi này đã lộ rõ vào cuối tháng 7. Khi mảng AI xuất hiện đợt điều chỉnh mang tính hệ thống, các quyền chọn bán ở quý 1 lẽ ra có thể hấp thụ một phần cú sốc, nhưng đến quý 2, quỹ đã không còn bất kỳ sự bảo vệ nào từ vị thế bán khống - một quỹ có quy mô lên tới hàng chục tỷ USD, nắm giữ tập trung cao độ, định hướng thống nhất, dưới sự khuếch đại của đòn bẩy, tính dễ tổn thương của nó vượt xa tưởng tượng của thị trường.

Mặc dù