AI Debt Flood Approaching, September Is the Real Test for U.S. Treasuries
- Key Takeaway: The U.S. Treasury market gained brief relief after the Treasury Department expanded its buyback program, but a wave of corporate bond issuance driven by tech giants' AI infrastructure financing (potentially reaching $200 billion in September) will pose new pressure on the Treasury market, intensifying rate volatility and supply-demand imbalances.
- Key Elements:
- The U.S. Treasury will expand long-term Treasury buybacks next month, but the purchase size is less than 3% of outstanding long-term Treasuries and below 30% of this year's issuance volume. Analysts believe the signal matters more than the substance, with the 10-year yield still at 4.64%.
- AI-related debt in 2026 (including investment-grade, high-yield, and leveraged loans) could reach $322 billion (Goldman Sachs), but it has already approached $500 billion as of late July. JPMorgan forecasts hyperscaler cloud financing volume could hit $400 billion in 2026.
- U.S. investment-grade corporate bond issuance is up 38% year-over-year, on track for a record $2.1 trillion this year, with massive capital flowing into AI capital expenditures. Hyperscalers already account for 21% of Canadian investment-grade bond issuance and 19% of Swiss franc-denominated bonds.
- AI corporate bonds have long maturities and, in some cases, higher credit ratings than the federal government, creating a substitution effect for long-term Treasuries. Meanwhile, tech companies are exploring off-balance-sheet financing (data center project financing, chip-collateralized financing) and other innovative structures.
- UK inflation rose to 2.9% in July, and the eurozone inflation rate reached 2.9%, with markets pricing a 96% probability of a 25-basis-point rate hike by the European Central Bank in September. U.S. total debt has surpassed $40 trillion, intensifying pressure on long-end rates.
- Some investors are drawing parallels between the AI financing wave and the 2000s internet bubble, watching for risks that off-balance-sheet financing models could repeat banking crises, while massive financing into AI capital expenditures reduces the probability of an economic recession, compressing bond attractiveness.
Tác giả: Từ Siêu
Nguồn: Wallstreetcn
Giữa lúc thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ có một nhịp thở ngắn ngủi, một bài kiểm tra sức ép lớn hơn đang âm thầm tiến đến.
Bộ Tài chính Mỹ hôm qua đã tuyên bố mở rộng quy mô mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn, tạm thời xoa dịu căng thẳng thị trường khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm vượt mức 5,3%. Tuy nhiên, các nhà phân tích cảnh báo rằng hiệu quả can thiệp này khó có thể kéo dài — làn sóng huy động vốn cho cơ sở hạ tầng AI do các gã khổng lồ công nghệ dẫn dắt sẽ bùng nổ tập trung sau ngày Lao động vào tháng 9, khi đó quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp đầu tư cấp độ đầu tư của Mỹ có thể chạm mức 200 tỷ USD, có thể tạo ra một cú sốc mới cho thị trường trái phiếu kho bạc vốn đã chịu nhiều áp lực.
Nicholas Elfner, đồng trưởng bộ phận nghiên cứu tại Breckinridge Capital Advisors, cho biết: "Sau Ngày Lao động và mùa tựu trường luôn là khoảng thời gian bận rộn của thị trường sơ cấp trái phiếu doanh nghiệp đầu tư cấp Mỹ." Ông chỉ ra:
Với sự gia tăng của các giao dịch khổng lồ giữa các siêu quy mô, tổng quy mô phát hành 200 tỷ USD trong tháng 9 dường như có thể đạt được, nhưng điều này sẽ phụ thuộc vào sự cân bằng tinh tế giữa cung và cầu, cũng như sự ổn định nhất định của thị trường trái phiếu kho bạc.
Nhiều nhà quản lý tài sản chỉ ra rằng từ đầu năm đến nay, khối lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp đầu tư cấp của Mỹ đã tăng 38% so với cùng kỳ, cả năm có khả năng đạt mức kỷ lục lịch sử 2,1 nghìn tỷ USD, trong đó một lượng lớn vốn chảy vào chi tiêu vốn liên quan đến AI. Andrzej Skiba, trưởng bộ phận thu nhập cố định tại RBC Global Asset Management, cho biết nguồn cung trái phiếu liên quan đến AI hiện đã "gần chạm giới hạn gây rối loạn thị trường". Làn sóng cung này kết hợp với việc mở rộng thâm hụt ngân sách Mỹ, kỳ vọng lạm phát tăng cao và sự bất định trong chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), đang định hình lại cục diện cung cầu của thị trường thu nhập cố định.
Bộ Tài chính ra tay, nhưng hiệu quả còn đáng ngờ
Bộ Tài chính Mỹ tuần này tuyên bố sẽ mở rộng đáng kể chương trình mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn được khởi động từ năm 2024 vào tháng sau. Động thái này lập tức thúc đẩy tâm lý thị trường — chứng khoán Mỹ phục hồi sau ba ngày giảm liên tiếp, vàng và bitcoin cùng tăng, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm cũng hạ nhẹ.
Tuy nhiên, nhiều nhà phân tích giữ thái độ thận trọng về hiệu quả can thiệp. John Briggs, trưởng chiến lược lãi suất Mỹ tại Natixis, chỉ ra rằng quy mô kế hoạch mua trái phiếu của Bộ Tài chính chưa đến 3% tổng lượng trái phiếu kho bạc dài hạn đang lưu hành, và cũng thấp hơn 30% sản lượng phát hành dự kiến trong năm nay. "Quan trọng hơn là ý nghĩa tín hiệu — thị trường giờ đây biết một phần điểm yếu của Bộ Tài chính," ông nói, "nhưng áp lực cấu trúc dài hạn vẫn chưa thay đổi, và sẽ tiếp tục đẩy lợi suất lên cao."
Một số người tham gia thị trường coi đợt mua lại này là nỗ lực của giới chức nhằm kìm nén lãi suất dài hạn. Dù vậy, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vẫn duy trì quanh mức 4,64%, cao hơn nhiều so với mức 4% hồi đầu tháng 3 khi chiến tranh Iran bùng nổ.
Làn sóng huy động vốn AI định hình lại thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Cuộc chạy đua vũ trang về cơ sở hạ tầng AI đã trở thành động lực cốt lõi của đợt bùng nổ phát hành trái phiếu doanh nghiệp lần này. Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta và Oracle kể từ mùa thu năm ngoái đã liên tục phát hành trái phiếu doanh nghiệp dài hạn với quy mô lớn để tài trợ cho các khoản đầu tư vào trung tâm dữ liệu, chip tiên tiến và dịch vụ AI.
Theo dự báo của các nhà phân tích Goldman Sachs, tổng nợ liên quan đến AI (bao gồm thị trường đầu tư cấp, lợi suất cao và cho vay đòn bẩy) vào năm 2026 sẽ đạt 322 tỷ USD. Tuy nhiên, tính đến cuối tháng 7, con số này đã gần chạm mức 500 tỷ USD. JPMorgan dự đoán rằng quy mô huy động vốn cho điện toán đám mây siêu quy mô và trung tâm dữ liệu vào năm 2026 sẽ đạt 400 tỷ USD, tăng đáng kể so với mức 320 tỷ USD dự kiến hồi cuối năm ngoái.
Những gã khổng lồ công nghệ này còn mở rộng tầm ảnh hưởng sang các thị trường thường không tham gia, bao gồm thị trường trái phiếu đầu tư cấp định danh bằng euro. Theo dữ liệu của Goldman Sachs, các doanh nghiệp điện toán đám mây siêu quy mô đã chiếm 21% tổng lượng phát hành trái phiếu đầu tư cấp của Canada và 19% trái phiếu doanh nghiệp đầu tư cấp định danh bằng franc Thụy Sĩ. Steve Boothe, nhà quản lý danh mục trái phiếu đầu tư cấp toàn cầu tại T. Rowe Price, cảnh báo: "Nếu năm sau lặp lại kịch bản năm nay, biến động thị trường trái phiếu sẽ gia tăng hơn nữa trong nửa cuối năm, và lợi suất cũng sẽ tiếp tục tăng cao."
Mất cân bằng cung cầu và áp lực cạnh tranh
Nguồn cung trái phiếu doanh nghiệp AI khổng lồ đang tạo ra sự cạnh tranh trực tiếp với trái phiếu kho bạc dài hạn.
Skiba chỉ ra rằng trái phiếu doanh nghiệp AI thường có kỳ hạn dài, và xếp hạng tín dụng của tổ chức phát hành đôi khi còn cao hơn cả chính phủ liên bang Mỹ, tạo ra hiệu ứng thay thế đối với trái phiếu kho bạc dài hạn. Skiba cũng lưu ý rằng các công ty công nghệ đang khai thác các kênh tài trợ ngoại bảng, bao gồm các cơ cấu tài trợ quy mô lớn cho các dự án trung tâm dữ liệu cụ thể cũng như các cơ cấu sáng tạo như cầm cố chip.
Brij Khurana, nhà quản lý danh mục thu nhập cố định tại Wellington Management, dùng từ "lũ lụt" để mô tả tình hình hiện tại — mỗi ngày đều có giao dịch mới xuất hiện, nguồn cung không chỉ từ các doanh nghiệp điện toán đám mây siêu quy mô mà còn bao phủ các công ty trong chuỗi ngành AI. Khurana đồng thời chỉ ra rằng, vì những doanh nghiệp này đổ nguồn vốn huy động khổng lồ vào chi tiêu vốn cho AI, nền kinh tế vĩ mô "khó có thể rơi vào suy thoái," điều này có lợi cho tâm lý thị trường chứng khoán nhưng lại làm giảm sức hấp dẫn của thị trường trái phiếu.
Henry Song, nhà quản lý danh mục tại Diamond Hill, trực tiếp chỉ ra mâu thuẫn cốt lõi hiện nay: "Từ góc nhìn của nhà đầu tư trái phiếu, điểm mấu chốt là đặt tiền ở đâu để tạo ra giá trị."
Tích lũy rủi ro, bóng ma lịch sử hiện hữu
Dưới vẻ bề ngoài thịnh vượng của thị trường, các tín hiệu rủi ro đang tụ lại. Mặc dù lợi suất tăng cao trong năm nay phần nào kìm hãm sự bành trướng của chênh lệch tín dụng, nhưng một khi xu hướng tăng của lợi suất trái phiếu kho bạc bị chặn lại, rủi ro bán tháo trái phiếu doanh nghiệp sẽ tăng lên, từ đó đẩy chênh lệch tín dụng lên cao.
Một số nhà đầu tư bày tỏ lo ngại về sự tương đồng giữa làn sóng huy động vốn AI và bong bóng internet những năm 2000, cảnh giác với việc tốc độ triển khai vốn vượt xa khả năng chuyển hóa thành dòng tiền của mô hình kinh doanh. Hank Smith, trưởng chiến lược đầu tư tại Haverford Trust, đặc biệt quan tâm đến sự hồi sinh của các mô hình tài trợ ngoại bảng, gọi đây là điều khiến ông liên tưởng đến ngành ngân hàng giữa những năm 2000 — "cuối cùng phải trả giá đắt".
Ngoài ra, áp lực lạm phát cũng không thể xem nhẹ. Do chiến tranh Iran đẩy giá năng lượng tăng cao, tỷ lệ lạm phát tháng 7 của Anh tăng lên 2,9%, tỷ lệ lạm phát khu vực đồng euro cũng tăng lên 2,9%, xác suất thị trường dự đoán Ngân hàng Trung ương châu Âu tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 đạt 96%. Về phía Mỹ, định hướng chính sách của Chủ tịch Fed mới Kevin Warsh vẫn còn nhiều bất định, cộng với tổng nợ của Mỹ vượt mốc 40 nghìn tỷ USD, tất cả đều tạo thành nguồn áp lực kéo dài cho lãi suất dài hạn.
Nicholas Elfner, đồng trưởng bộ phận nghiên cứu tại Breckinridge Capital Advisors, tổng kết rằng việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp vào tháng 9 có đạt được kỳ vọng 200 tỷ USD hay không "sẽ phụ thuộc vào sự cân bằng tinh tế giữa cung và cầu, cũng như mức độ ổn định tổng thể của thị trường trái phiếu kho bạc." Trong bối cảnh triển vọng thu hồi lợi nhuận từ đầu tư AI vẫn chưa rõ ràng, tính mong manh của sự cân bằng này có thể sẽ phải đối mặt với bài kiểm tra thực sự của thị trường vào tháng 9.
