Anthropic估值传闻破2万亿美元? AI投资是否陷入泡沫再度引发热议

Thị trường chứng khoán Mỹ sắp sửa chứng kiến thêm một khoảnh khắc lịch sử nữa.

Theo các phương tiện truyền thông đưa tin và tin đồn trên thị trường thứ cấp, công ty AI Anthropic có thể chính thức niêm yết sớm nhất là vào tháng 10, với mức định giá kỳ vọng mà thị trường đưa ra vượt quá 2 nghìn tỷ USD (con số này vẫn chưa được công ty xác nhận chính thức, chi tiết cụ thể sẽ dựa trên bản cáo bạch chính thức được công bố). Nếu con số này được hiện thực hóa, nó sẽ lập kỷ lục quy mô IPO lớn nhất toàn cầu — thậm chí vượt qua cả kỷ lục niêm yết trước đó của SpaceX.

Một công ty có định giá khoảng 965 tỷ USD tại thời điểm gọi vốn vào tháng 5 năm 2026, nhờ vào sự tăng trưởng mạnh mẽ của dòng mô hình Claude, đã được giá giao dịch trên thị trường thứ cấp đẩy lên tầm cao như hiện tại. Và trong khi đợt IPO này chưa chính thức diễn ra, một câu hỏi cũ đã được khơi lại: Liệu cơn sốt đầu tư AI có đang lao vào vùng bong bóng hay không?

1. Những người lạc quan thực sự đang nắm trong tay một bộ bài tốt

Trước tiên hãy xem sự tự tin của những người ủng hộ đến từ đâu — dữ liệu hoạt động quý 2 vừa được Anthropic công bố, mạnh mẽ hơn so với dự kiến.

Theo dữ liệu hoạt động được thị trường lan truyền (chưa được công ty chính thức công bố, chi tiết cụ thể sẽ dựa trên bản cáo bạch hoặc báo cáo tài chính chính thức), doanh thu quý đơn lẻ của Anthropic đạt 11,5 tỷ USD, trong khi cùng kỳ năm ngoái chỉ là 787 triệu, tăng trưởng 1.361% so với cùng kỳ; quý 1 năm nay là 4,7 tỷ, tức là đã tăng gấp đôi chỉ trong ba tháng. Về mặt lợi nhuận cũng đã vượt qua bước ngoặt: công ty bắt đầu có lãi, biên lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh suy luận (inference) đã tăng vọt từ 38% một năm trước lên hơn 70%.

Sự hoài nghi "các công ty AI chỉ có đầu tư mà không có đầu ra" trở nên yếu ớt trước những con số này. Do đó, câu chuyện của những người lạc quan là điều hiển nhiên: mức định giá cao là để mua tốc độ hiện thực hóa thương mại hóa của AI, là con đường dài và dốc của sự thâm nhập mô hình lớn vào thị trường doanh nghiệp.

2. Nhưng hàm lượng giá trị thực của biên lợi nhuận gộp cần phải được đặt dấu hỏi

Tại sao biên lợi nhuận lại có thể tăng nhanh như vậy? Tách rời cơ cấu chi phí, câu trả lời không nằm ở bản thân Anthropic, mà nằm trong danh sách các nhà cung cấp chip: TPU của Google và chip tùy chỉnh của Broadcom.

Cục diện năng lực tính toán hiện tại là — trong giai đoạn huấn luyện, sự độc quyền của Nvidia vẫn không hề suy chuyển; nhưng chi phí trong giai đoạn suy luận (inference) đang liên tục nghiêng về các chip tùy chỉnh, và quy mô kinh doanh càng lớn, tốc độ nghiêng càng nhanh. Sự tăng vọt biên lợi nhuận gộp của Anthropic phần lớn là nhờ vào lợi ích từ việc giảm chi phí suy luận, chứ không phải sự cải thiện năng lực định giá.

Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến một cửa sổ quan sát sắp tới: báo cáo tài chính của Nvidia vào ngày 26 tháng 8, trong đó tốc độ tăng trưởng doanh thu của mảng suy luận sẽ trở thành thước đo trực quan nhất để đánh giá tiến độ của "cuộc dịch chuyển suy luận" này.

3. Bộ bài của những người bi quan: định giá bị đốt cháy trước tương lai cộng với hiệu ứng hút thanh khoản

Hãy xem những người hoài nghi lo lắng điều gì.

Đầu tiên là cách định giá. Định giá 2 nghìn tỷ tương ứng với kỳ vọng doanh thu của năm 2028 — tấm thẻ giá hôm nay, được dán lên bảng thành tích của hai năm sau. Cách định giá này đòi hỏi tốc độ tăng trưởng gần như hà khắc: nếu tốc độ tăng trưởng doanh thu giảm từ mức gấp mười lần mỗi năm xuống còn gấp một đến hai lần mỗi năm, thì hệ thống định giá hiện tại sẽ mất đi chỗ dựa.

Thứ hai là thanh khoản. Đợt IPO lớn nhất lịch sử đồng nghĩa với việc rút một lượng vốn lên tới hàng trăm tỷ USD khỏi thị trường thứ cấp trong một lần; vấn đề phức tạp hơn là OpenAI vẫn đang xếp hàng phía sau. Khi Anthropic chính thức đánh cồng, số tiền trên thị trường rất có thể sẽ không đủ để chia.

Vì vậy, có hai điều đáng để theo dõi: tốc độ tăng trưởng doanh thu mảng suy luận trong báo cáo tài chính của Nvidia; và liệu số liệu doanh thu được công bố khi Anthropic chính thức nộp bản cáo bạch có nhất quán với dữ liệu được lan truyền trên thị trường thứ cấp lần này hay không — nếu số liệu không khớp, đó thường là tín hiệu cho thấy câu chuyện bắt đầu biến chất.

4. Phe mua và phe bán đang giằng co? Bank of America đưa ra một chiến lược "đặt cược hai đầu"

Liệu AI có đang bước vào vùng bong bóng hay không, cả hai phe đều có lý lẽ riêng. Theo các báo cáo công khai trên thị trường, quan điểm được đưa ra trong báo cáo nghiên cứu mới nhất của Michael Hartnett, chiến lược gia trưởng của BofA Securities, là: không cần thiết phải chọn phe giữa phe mua và phe bán, có thể xem xét việc phân bổ đồng thời hai loại tài sản (chi tiết cụ thể về chiến lược dựa trên nguyên văn báo cáo nghiên cứu chính thức của Bank of America, bài viết này chuyển đạt có thể có sai lệch thông tin).

Lời khuyên của ông là đồng thời mua vị thế (long) các cổ phiếu dẫn đầu AI và các tài sản bị lãng quên trong nhiều năm, song song thu lợi nhuận từ giai đoạn cuối cùng của sự bùng nổ danh nghĩa GDP, đồng thời bán khống (short) trái phiếu liên quan đến AI.

Bộ nhận định này được hỗ trợ bởi một nhóm dữ liệu. Chỉ số bò-gấu của BofA đã giảm từ 9,7 xuống 9,3, vẫn nằm trong vùng cực kỳ lạc quan, tín hiệu "bán" vẫn chưa được gỡ bỏ — nhưng kể từ khi tín hiệu này xuất hiện vào tháng 5, thị trường chứng khoán toàn cầu lại tiếp tục đi lên. Dòng vốn cũng đang phân hóa: vàng và hàng hóa liên tục nhận được dòng vốn mang tính cơ cấu, cổ phiếu công nghệ vừa trải qua đợt rút vốn hàng tuần lớn nhất trong bảy tuần, trong khi tỷ trọng cổ phiếu nắm giữ của khách hàng cá nhân đã tăng lên mức cao nhất lịch sử.

Hartnett viện dẫn quy luật của các bong bóng lịch sử để chỉ ra: khi bong bóng chủ đạo tiến gần đến đỉnh, các thị trường mới nổi hoặc các tài sản chu kỳ bị giảm giá quá mức thường có thể chia sẻ được lợi ích từ hiệu ứng lan tỏa, và lần này khả năng cao nhất sẽ về phe ngành tiêu dùng. Lý do để bán khống trái phiếu AI cũng rất rõ ràng: hơn 1 nghìn tỷ USD chi tiêu vốn cho AI, kèm theo dòng tiền âm, làn sóng phát hành trái phiếu doanh nghiệp liên quan đang ở ngay trước mắt, với áp lực cung đè nặng, giá khó có thể khởi sắc.

Cốt lõi của chiến lược này nằm ở câu nói: giai đoạn cuối cùng điên cuồng nhất của bong bóng thường mang lại lợi nhuận dồi dào nhất — nhưng cần lưu ý rằng, bạn không thể đặt tất cả chip vào một phía.

Lưu ý quan trọng: Dịch vụ chứng khoán của BIT vận hành dựa trên công ty Matrix Gelephu Pte. Ltd. thuộc tập đoàn BIT (trước đây là Matrixport), được cấp phép và chịu sự quản lý của Văn phòng Dịch vụ Tài chính Gelephu (GFSO) Bhutan, cung cấp kênh tiếp cận dịch vụ giao dịch chứng khoán Mỹ cho các khách hàng đủ điều kiện, các giao dịch liên quan được thực hiện và thanh toán bù trừ thông qua các nhà môi giới đại lý đã đăng ký tại Mỹ. Bài viết này được viết và cung cấp bởi các tác giả cộng tác bên ngoài, các định giá, dữ liệu tài chính và lịch trình niêm yết của Anthropic được đề cập trong bài đều được tổng hợp từ các báo cáo công khai và tin đồn trên thị trường, chưa được xác nhận chính thức, chi tiết cụ thể sẽ dựa trên các tài liệu công bố chính thức của công ty. Các quan điểm, phân tích và phán đoán trong bài đại diện cho ý kiến cá nhân của tác giả, không đại diện cho lập trường chính thức của BIT hoặc BIT Research, BIT cũng không đưa ra bất kỳ đảm bảo nào về tính chính xác, tính đầy đủ hoặc tính kịp thời của nội dung liên quan. Các quan điểm của bên thứ ba được trích dẫn trong bài (bao gồm quan điểm của chiến lược gia BofA Securities) chỉ đại diện cho ý kiến của chính họ hoặc quan điểm cá nhân của nhà phân tích, không đại diện cho lập trường của BIT, cũng không đảm bảo tính chính xác. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư, lời chào mời hoặc lời mời chào. Định giá của các công ty chưa niêm yết và biến động của các tài sản liên quan đến AI là rất cao, tốc độ tăng trưởng trong quá khứ không đại diện cho hiệu suất trong tương lai, nhà đầu tư nên tự phán đoán độc lập và tham khảo ý kiến chuyên gia.