质押通胀改革，困住以太坊与Solana

作者 gốc: Thejaswini M A

Biên dịch: Chopper, Foresight News

Năm 1487, Henry VII đang rất cần tiền. Hai năm trước, ông giành được ngai vàng nước Anh trong trận Bosworth Field, và chi phí duy trì sự cai trị là rất lớn. Nhiệm vụ đánh thuế được giao cho Thủ tướng John Morton.

Tương truyền Morton có thủ đoạn riêng. Ông đến thăm dinh thự của các quý tộc và quan sát lối sống của họ: nếu quý tộc sống xa hoa, Morton kết luận người này giàu có, đương nhiên phải dâng vàng cho nhà vua; nếu quý tộc sống giản dị, Morton cho rằng người này giỏi tích lũy, cũng có khả năng cống nạp.

Không có trường hợp thứ ba. Dù Morton nhìn thấy cảnh tượng gì, kết cục vẫn luôn giống nhau: quý tộc phải bỏ tiền ra.

Điển cố này thuộc về ghi chép gián tiếp. Năm 1622, Francis Bacon ghi lại nó, khi đó câu chuyện vẫn còn được lưu truyền rộng rãi trong dân gian. Thuật ngữ "Thế tiến thoái lưỡng nan của Morton" mãi đến thế kỷ 19 mới được sử dụng rộng rãi, nhưng logic này vẫn trường tồn, vì nó mang ý nghĩa tham chiếu thực tế rất lớn. "Ngã rẽ lưỡng nan" được nhắc đến ở đây, chỉ việc hai lựa chọn cuối cùng dẫn đến cùng một kết cục, trái ngược hoàn toàn với tình huống đôi bên cùng có lợi.

Hiện tại, Ethereum và Solana đang rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan như vậy.

Cả hai blockchain công khai đều thưởng cho người xác thực bằng cách phát hành thêm token mới, và đều đang cố gắng cắt giảm trợ cấp phát hành. Các đề xuất điều chỉnh liên quan của Ethereum vấp phải sự phản đối mạnh mẽ; đề xuất của Solana hiện đang được bỏ phiếu, và cuộc bỏ phiếu sẽ kết thúc vào ngày 18 tháng 8.

Một mặt, nếu duy trì lợi suất staking hiện tại của người xác thực, lĩnh vực staking sẽ có lợi hơn cho các tổ chức cung cấp dịch vụ lớn có nguồn vốn mạnh; mặt khác, nếu cắt giảm phần thưởng, các nhà điều hành node nhỏ sẽ chịu áp lực đầu tiên, vì chi phí vận hành của họ cố định và biên lợi nhuận vốn đã rất mỏng.

Dù chọn con đường nào, cuối cùng cũng sẽ dẫn đến sự sụt giảm số lượng người xác thực. Bài viết này sẽ phân tích cuộc tranh luận về chính sách phát hành token của hai blockchain công khai: chúng buộc phải lựa chọn, chỉ là chọn hướng tới hình thức tập trung hóa nào.

Ethereum: Đề xuất đốt phát hành lũy tiến EIP-8363

Ngày 4 tháng 8, Justin Drake, Jérôme de Tychey và các nhà nghiên cứu Ethereum khác đã công bố một bản thảo "Kế hoạch đốt phát hành lũy tiến", tức EIP-8363. Cơ chế cốt lõi là khi tổng lượng ETH staking tăng lên, tỷ lệ phần thưởng của người xác thực bị giao thức đốt cũng tăng theo.

Khi tổng lượng staking đạt 60,25 triệu ETH (khoảng một nửa tổng nguồn cung), tỷ lệ đốt phần thưởng đạt 100%, và lợi suất từ phát hành staking về 0.

Hiện có khoảng 41,4 triệu ETH đang được staking, chiếm 34% tổng nguồn cung, tương ứng với khoảng 890.000 người xác thực, lợi suất staking trung bình 2,67%. Stani Kulechov, người sáng lập Aave, đã đưa ra tính toán cho kế hoạch này: nếu triển khai ở quy mô hiện tại, lợi suất của người xác thực sẽ giảm từ 2,862% xuống 1,476%, gần như giảm một nửa.

Trong vòng ba ngày kể từ khi đề xuất được công bố, Stani Kulechov, Giám đốc điều hành SharpLink Joseph Chalom, và Mike Silagadze của ether.fi đã lần lượt lên tiếng phản đối.

EIP-8363 hiện vẫn đang ở giai đoạn bản thảo ban đầu, đang được đánh giá sơ bộ trên GitHub, còn lâu mới hoàn thiện và triển khai, cũng không kịp tham gia vào bản nâng cấp Hegotá sắp tới của Ethereum; tuy nhiên, đề xuất này vẫn có cơ hội được đệ trình xem xét trong các bản nâng cấp mạng trong tương lai.

Để hiểu lý do cộng đồng staking phản đối kịch liệt việc cắt giảm phần thưởng, cần nhìn vào quy mô của chiếc bánh lợi nhuận này. Ethereum dựa vào việc phát hành thêm token để khuyến khích người tham gia bảo vệ an ninh mạng, giao thức mỗi năm đúc mới khoảng 1,1 triệu ETH để trả cho người xác thực. Theo đơn giá 1.921 USD, đây là quỹ lương hàng năm lên tới 2,1 tỷ USD.

Số lượng người xác thực hoạt động của Ethereum

Solana có cơ chế tương tự, nhưng quy mô phát hành so với nền kinh tế của chính nó lớn hơn. Solana phát hành thêm khoảng 19 triệu đến 22 triệu SOL mỗi năm, quy đổi theo giá hiện tại khoảng 1,5 tỷ USD. Phí giao dịch người dùng trả hàng ngày cộng với phí tip Jito tổng cộng 6.400–9.600 SOL, hàng năm khoảng 225 triệu USD. Nghĩa là, phí người dùng chỉ chi trả 13% tổng thu nhập của người xác thực, phần còn lại hoàn toàn dựa vào phát hành token. Ethereum cũng tương tự, Chalom tính toán phí giao dịch và tip chiếm khoảng 15% lợi suất staking, 85% còn lại đến từ phát hành.

Tỷ lệ lạm phát hàng năm của Solana là 3,7%, trong khi Ethereum chỉ là 0,85%. Người nắm giữ SOL không tham gia staking, tài sản của họ bị pha loãng nhanh gấp hơn bốn lần so với người nắm giữ ETH trong cùng điều kiện.

Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, Tổ chức Thanh toán Chứng khoán Quốc gia Hoa Kỳ (NSCC) tham gia vào hầu hết các giao dịch cổ phiếu và trái phiếu của Hoa Kỳ. Công ty mẹ DTCC của tổ chức này đã xử lý 47 nghìn tỷ USD giao dịch chứng khoán vào năm 2025, với tài sản lưu ký 115 nghìn tỷ USD. NSCC thành lập quỹ bảo hiểm rủi ro thành viên với quy mô 19,7 tỷ USD, vốn do các thành viên đóng góp, bản thân NSCC chỉ đầu tư 130 triệu USD.

Để tấn công mạng Ethereum, kẻ tấn công cần kiểm soát 41,4 triệu ETH đang staking, tương ứng với rào cản vốn 79,6 tỷ USD, quy mô gấp bốn lần quỹ bảo hiểm của NSCC. Đây mới chỉ là điều kiện tối thiểu, một khi có người ồ ạt mua ETH, lệnh mua khổng lồ sẽ nhanh chóng đẩy giá coin lên cao. Ngoài ra, kẻ tấn công còn phải xây dựng một cụm máy chủ quy mô lớn trên toàn cầu mới có thể sử dụng số vốn này. Ethereum có cơ chế phòng vệ tích hợp, hành vi độc hại sẽ kích hoạt mạng lưới đốt trực tiếp toàn bộ tài sản staking của kẻ tấn công, thất bại trong cuộc tấn công đồng nghĩa với việc mọi khoản đầu tư vĩnh viễn về 0.

Tuy nhiên, logic vận hành của hai hệ thống vẫn có sự khác biệt rất lớn.

Các thành viên NSCC nộp 19,7 tỷ USD tiền ký quỹ, chỉ như một điều kiện để tham gia giao dịch, số tiền này không sinh lời, và các thành viên đều mong muốn số tiền phải nộp càng thấp càng tốt. Ngược lại, Ethereum cung cấp lợi suất hàng năm 2,67% cho số vốn staking tương đương, trong khi lợi suất staking của Solana đạt 5%–8%.

Lợi suất staking ổn định trong nhiều năm đã tạo ra một hệ sinh thái thương mại hoàn chỉnh phụ thuộc vào nó. Hiện có khoảng 35 tỷ USD token staking thanh khoản như stETH được dùng làm tài sản thế chấp, gửi vào các nền tảng cho vay tiền mã hóa khác nhau. Các nhà giao dịch dựa vào loại token này để xây dựng chiến lược đòn bẩy tuần hoàn: gửi LST vào Aave, Morpho, vay WETH rồi staking lại, lặp lại vòng lặp. Tiền đề cho chiến lược này là lợi suất staking phải cao hơn lãi suất vay. Pendle xây dựng thị trường lãi suất cố định dựa trên lợi suất staking, Curve thiết lập các nhóm giao dịch liên quan để nhà đầu tư rút lui; SharpLink nắm giữ 3 tỷ USD ETH, phần lớn được staking qua Coinbase, Anchorage, Figment, Galaxy.

Lợi suất staking đã trở thành lãi suất chuẩn của toàn bộ thị trường DeFi. Nếu phần thưởng lớp đồng thuận bị cắt giảm trực tiếp một nửa, chiến lược đòn bẩy tuần hoàn sẽ chuyển từ lãi sang lỗ, buộc lãi suất cố định của Pendle phải định giá lại, và các nền tảng cho vay cũng phải đánh giá lại toàn diện giá trị tài sản thế chấp của mọi token staking thanh khoản.

Sự khác biệt then chốt trước và sau khi Merge: thợ đào và người staking không thể đánh đồng

Trước khi Ethereum Merge, giao thức phát hành thêm khoảng 13.000 ETH mỗi ngày cho thợ đào; sau khi Merge, chỉ phát hành thêm khoảng 1.700 ETH mỗi ngày, cắt giảm 88% lượng phát hành trong một lần. Các thợ đào đã đầu tư hàng tỷ USD vào phần cứng trong nhiều năm, phản đối kịch liệt sự thay đổi, cuối cùng đã hard fork tạo ra ETHW, hiện giá trị của token này chưa đến 1% ETH.

Nhưng cộng đồng thợ đào và hệ thống tài chính DeFi độc lập với nhau. Thợ đào cung cấp sức mạnh tính toán để nhận thù lao, không ai xây dựng các sản phẩm tài chính phức tạp xoay quanh thu nhập từ khai thác. Thu nhập của họ không được dùng làm tài sản thế chấp cho các khoản vay toàn chuỗi, vì vậy dù thu nhập về 0 qua đêm, thị trường cho vay cũng không bị ảnh hưởng. Sau khi thợ đào rời đi, các hệ thống còn lại vẫn hoạt động bình thường mà không cần điều chỉnh.

Người staking đảm nhận vai trò kép. Một mặt duy trì an ninh mạng, mặt khác token staking họ nhận được là tài sản thế chấp nền tảng của một nửa hoạt động cho vay trong DeFi. Do đó, cắt giảm lợi suất staking sẽ kéo theo toàn bộ hệ sinh thái tài chính được xây dựng trên đó.

Mancur Olson đã đưa ra một lý thuyết vào năm 1965: các nhóm nhỏ có tiềm năng lợi ích lớn thường hành động mạnh mẽ hơn các nhóm đông người nhưng lợi ích cá nhân mỏng manh. Các nhóm nhỏ có động lực mạnh mẽ hơn để lên tiếng và tham gia vào trò chơi.

Dù node có sinh lời hay không, việc vận hành một node xác thực đều có chi phí cố định: máy chủ, điện, mạng, v.v. Hiện tại, staking 32 ETH mỗi năm thu được khoảng 0,92 ETH, tương đương 1.760 USD. Nếu đề xuất lũy tiến mới được triển khai, thu nhập hàng năm sẽ giảm xuống 0,47 ETH (khoảng 900 USD). Chi phí vận hành không đổi, chi phí vốn chiếm 20% thu nhập sẽ ngay lập tức tiến gần một nửa thu nhập. Một khi xảy ra lỗi chứng minh và bị phạt, khoản lỗ tương đương sẽ có tỷ lệ tương ứng với thu nhập tăng gấp đôi.

Theo lý thuyết của Olson, đông đảo người nắm giữ token thông thường thuộc về nhóm lớ