一份指引带飞整个板块：闪迪涨14%背后，AI算力正在变成"会下蛋的资产"

Sau khi mảng chip lưu trữ có đợt điều chỉnh hồi trước, toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ đều đang bận rộn tìm kiếm những câu chuyện mới — quang thông tin (optical communication) và Neocloud chính là những ứng viên được dòng vốn khai quật ra trong giai đoạn này.

Tuy nhiên, ngày hôm qua, phe cầm cờ của mảng lưu trữ đã tự tung ra một quả bom tấn: SanDisk công bố mô hình tài chính dài hạn tại Ngày Nhà đầu tư 2026, đưa ra mục tiêu tài chính cho các năm tài chính 2028 đến 2030. Chất lượng của bản định hướng này đủ để khiến cả ngành phải nhìn nhận lại cách định giá cổ phiếu lưu trữ.

Một: Bản định hướng này, rốt cuộc "bá đạo" đến mức nào

Trước tiên hãy nhìn vào hai con số.

Về doanh thu: tăng trưởng 15% đến 19% mỗi năm trong vài năm tới, và duy trì liên tục ở mức này trong ba năm — không phải là một cú tăng vọt chỉ trong một năm, mà là một đường dốc ổn định được viết vào mô hình dài hạn.

Về lợi nhuận: biên lợi nhuận gộp dự kiến duy trì ở mức khoảng 80%. Điều này có nghĩa là cứ mỗi 100 đồng doanh thu, có 80 đồng nằm lại ở tầng lợi nhuận gộp. Đặt trong ngành lưu trữ vốn nổi tiếng với tính chu kỳ, mức biên lợi nhuận này có thể nói là vô cùng bất thường.

Hai: Điều quan trọng hơn con số là cấu trúc: NAND đang được "phi chu kỳ hóa"

Ngoài những con số, thứ thực sự khiến thị trường phấn khích chính là sự thay đổi trong mô hình kinh doanh mà SanDisk tiết lộ.

Công ty cho biết hiện đã ký thỏa thuận mô hình kinh doanh mới (NBM) với 8 khách hàng. Điều khoản của các thỏa thuận này được thiết kế rất khéo léo: bao gồm khối lượng mua cam kết, khung hợp đồng có tính ràng buộc, đảm bảo tài chính tối thiểu, và cơ chế định giá có cấu trúc. Mục đích rất rõ ràng — giúp nhịp cầu của khách hàng khớp với kế hoạch công suất của công ty, làm phẳng những thăng trầm lớn của ngành lưu trữ truyền thống.

Phạm vi bao phủ đã đạt quy mô đáng kể: các thỏa thuận NBM hiện tại bao phủ khoảng một nửa sản lượng bit của năm tài chính 2027 và khoảng hai phần ba sản lượng bit của năm tài chính 2028.

Nói cách khác, SanDisk thực chất đang làm hai việc: một mặt đặt cược vào tăng trưởng nhu cầu lưu trữ dài hạn đến từ AI, mặt khác dùng hợp đồng dài hạn để dần chuyển hóa NAND — một ngành kinh doanh theo chu kỳ "trông trời mà ăn cơm" — thành một mô hình mà doanh thu và dòng tiền có thể khóa trước từ trước. Tác động của điều sau đối với việc tái định giá hệ thống còn sâu sắc hơn nhiều so với con số doanh thu của một quý.

Ba: Cộng hưởng cả ngành: Một cây nến xanh, cả ngành cảm ơn SanDisk

Phản ứng của thị trường không hề mập mờ. SanDisk tăng gần 14%, kéo theo toàn bộ mảng chip lưu trữ tăng mạnh: Micron tăng 4%, SK Hynix tăng 7%.

Có thể nói, cả ngành đều đang cảm ơn bản định hướng này. Và nếu nhìn xa hơn, cảnh tượng này còn mang một tầng ý nghĩa khác — trước đó, luận điểm về sự sụp đổ của mảng chip AI mà tay đầu cơ giá xuống nổi tiếng Burry từng đưa ra, giờ đây đang bị ngày càng nhiều bằng chứng bác bỏ. Từ mức giá gia hạn cứng cỏi của các thẻ GPU cũ được tiết lộ trong báo cáo tài chính của Neocloud, đến việc SanDisk khóa nhu cầu kéo dài nhiều năm, kịch bản "sụp đổ nhu cầu" mà phe giá xuống giả định vẫn chưa xuất hiện.

Bốn: Jensen Huang bồi thêm một nhát: A100 sẽ phục vụ đến năm 2029

Ngay bên cạnh SanDisk, phát biểu mới nhất của CEO NVIDIA Jensen Huang lại thêm một viên gạch vào logic này.

Công ty cho biết, một hợp đồng A100 được ký gần đây sẽ kéo dài đến năm 2029. A100 ra mắt vào năm 2020, nếu hợp đồng này được thực hiện suôn sẻ, điều đó có nghĩa là thế hệ GPU cũ này vẫn có giá trị cho thuê thương mại sau gần một thập kỷ ra mắt.

Trọng lượng của đoạn này không nằm ở bản thân con số "2029", mà nằm ở ba từ cuối cùng. Có thể cho thuê, nghĩa là các thẻ GPU cũ có thể tiếp tục tạo ra tiền thuê; bền bỉ, bác bỏ giả định "khấu hao sau hai ba năm" của phe giá xuống; có thể huy động vốn, nghĩa là các tổ chức tài chính sẵn sàng coi GPU như tài sản thế chấp — một loại tài sản chỉ thực sự "tài sản hóa" khi được ngân hàng định giá được.

Năm: Kết luận: Hạ tầng AI đang chuyển từ "con nuốt tiền" thành "tài sản đẻ trứng"

Vì vậy, việc cổ phiếu của SanDisk, Micron, và Hynix liên tục hồi phục trong tuần qua, thứ mà thị trường đang giao dịch có lẽ không chỉ là nhu cầu dài hạn của ngành lưu trữ, mà còn là một sự chuyển dịch sâu xa hơn:

Cơ sở hạ tầng AI đang chuyển từ câu chuyện "đốt CapEx không ngừng" sang một loại tài sản có thể huy động vốn, có thể gia hạn cho thuê, và liên tục tạo ra dòng tiền. Khi GPU có thể dùng để vay thế chấp, thẻ GPU cũ có thể gia hạn để thu tiền thuê, và NAND có thể khóa sản lượng bằng hợp đồng dài hạn, điểm neo định giá của ngành này đã âm thầm dịch chuyển từ "cổ phiếu chu kỳ" sang "tài sản cơ sở hạ tầng tương đương".

Điều đáng theo dõi tiếp theo, ngoài nhu cầu chip lưu trữ, còn có hai chỉ số chi tiết hơn: giá gia hạn của các thẻ GPU cũ và tỷ lệ sử dụng của các thẻ GPU cũ. Nếu hai chỉ số này không giảm, thì thời gian hưởng lợi của ngành lưu trữ có thể còn dài hơn so với những gì thị trường đang định giá.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này được viết bởi tác giả bên ngoài, chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả, không đại diện cho quan điểm, lập trường hay khuyến nghị đầu tư của BIT. Thông tin, dữ liệu và quan điểm trong bài chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị hay đề xuất đầu tư, giao dịch hoặc sản phẩm tài chính nào. Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng.