Lumentum营收越过10亿美元，71亿美元亏损从哪来

Ngày 11 tháng 8, Lumentum, nhà sản xuất linh kiện quang tử và truyền thông quang học của Mỹ, đã công bố kết quả kinh doanh quý IV và cả năm tài chính 2026, kết thúc vào ngày 27 tháng 6. Doanh thu quý này lần đầu tiên vượt mốc 1 tỷ USD. Theo công bố kết quả kinh doanh của công ty, các trung tâm dữ liệu AI đang thúc đẩy nhu cầu kết nối tốc độ cao hơn, băng thông lớn hơn đối với các liên kết quang học.

Trong cùng bản báo cáo tài chính này, còn có một con số rất khó bỏ qua. Công ty ghi nhận khoản lỗ ròng 7,162 tỷ USD theo chuẩn GAAP, gần như xóa nhòa toàn bộ câu chuyện kinh doanh trong bản báo cáo này. Theo công bố của công ty, nguyên nhân chính là khoản lỗ thanh toán nợ một lần, phi tiền mặt được ghi nhận khi công ty thanh toán một phần trái phiếu chuyển đổi bằng cổ phiếu phổ thông.

Nếu chỉ đọc bản báo cáo tài chính này là "AI quang truyền thông lại tăng", bạn sẽ bỏ lỡ nửa phần còn lại của bức tranh. Nó đồng thời phơi bày ba vấn đề: nhu cầu kết nối quang học đã đi vào doanh thu như thế nào, tại sao tỷ suất lợi nhuận lại tăng nhanh hơn khi quy mô mở rộng, và khoản lỗ GAAP khổng lồ đó thực sự được ghi nhận ở đâu.

Đường cong doanh thu này đã kéo dài bao lâu

Điểm quan trọng trong biểu đồ đầu tiên không phải là một điểm cao đặc biệt nào, mà là độ dốc không hề bị đứt quãng. Lumentum cho biết trong tài liệu trình bày kết quả kinh doanh, quý IV đã là quý tăng trưởng doanh thu liên tiếp thứ tám, và mức tăng theo quý của ba quý cuối năm tài chính 2026 đều vượt 20%.

Theo công bố kết quả kinh doanh theo từng quý của công ty, doanh thu quý mới nhất đã tăng 109,3% so với cùng kỳ năm ngoái.

Mức trung vị của hướng dẫn doanh thu quý tiếp theo mà công ty đưa ra là 1,25 tỷ USD. Đây vẫn là đánh giá mang tính nhìn về tương lai của ban lãnh đạo, không phải doanh thu đã được xác nhận, và cũng không thể được coi là sự thay thế tương đương cho đơn hàng. Nhìn vào đường cong tăng liên tục trong vài quý gần đây, 1 tỷ USD chỉ là một cột mốc trong quỹ đạo tăng trưởng liên tục.

Trong báo cáo tài chính có một ranh giới dễ bị bỏ qua. Ban lãnh đạo liệt kê chuyển mạch quang học, mô-đun đám mây, quang học đồng đóng gói (co-packaged optics) vào các động lực tăng trưởng trong tương lai, nhưng công ty không tách từng hạng mục này thành doanh thu quý có thể cộng trực tiếp. Những gì độc giả có thể xác nhận từ báo cáo tài chính là doanh thu đã tăng trưởng, nhưng không thể suy ngược ra sản phẩm mới nào đã đóng góp bao nhiêu.

Không phải chỉ một dòng sản phẩm đang chống đỡ doanh thu

Phân khúc sản phẩm của Lumentum được chia thành Components và Systems. Theo định nghĩa của công ty về hai loại sản phẩm này, loại đầu tiên bao gồm chip laser, linh kiện phụ và hệ thống quản lý bước sóng, được giao cho khách hàng tích hợp vào các hệ thống lớn hơn. Loại thứ hai bao gồm mô-đun thu phát đám mây, hệ thống chuyển mạch quang học và laser công nghiệp, có thể được giao trực tiếp như một sản phẩm hoàn chỉnh.

Cả hai dòng sản phẩm này đều đang mở rộng. Trong quý IV, mảng hệ thống tăng trưởng 122,6% so với cùng kỳ, trong khi mảng linh kiện tăng 102,7%, theo công bố kết quả kinh doanh của công ty. Mảng hệ thống tăng nhanh hơn, nhưng mảng linh kiện vẫn chiếm gần hai phần ba tổng doanh thu. Điều này giải thích tại sao phần nền màu xanh trong biểu đồ không bị bào mòn bởi mảng kinh doanh mới – các hình thức giao hàng mới đang chồng lên trên, trong khi mảng linh kiện nền tảng cũ cũng đang cùng nhau phóng to.

Ban lãnh đạo quy nguyên nhân phía linh kiện cho các linh kiện quang scale-out và scale-across, và quy nguyên nhân phía hệ thống cho kỷ lục xuất khẩu mô-đun thu phát đám mây. Theo tài liệu trình bày quý IV của công ty, mô-đun thu phát 1.6T đã bắt đầu được xuất khẩu, và quá trình tăng tốc của hệ thống chuyển mạch quang học (OCS) vẫn đang tiến triển theo kế hoạch, nhờ nhu cầu tiếp tục mạnh mẽ từ các thỏa thuận mua hàng nhiều năm, trị giá hàng tỷ USD. Từ khóa ở đây là "nhu cầu", chứ không phải là sự phân tách doanh thu đã được xác nhận theo từng hạng mục.

Điều này cũng giúp chúng ta đọc chính xác hơn những thay đổi cấu trúc trong biểu đồ. Nó không chứng minh rằng một nhà cung cấp đám mây cụ thể nào hoặc một công nghệ mới cụ thể nào đơn lẻ hỗ trợ tăng trưởng. Nó cho thấy Lumentum đang đồng thời đứng trên hai chuỗi giá trị: cung cấp linh kiện và giao hệ thống, trong đó chuỗi thứ hai đang mở rộng với tốc độ nhanh hơn.

Tại sao tỷ suất lợi nhuận lại đáng xem hơn doanh thu

Tăng trưởng doanh thu là điều dễ thấy nhất, nhưng sự dịch chuyển của tỷ suất lợi nhuận lại giống như nhiệt kế đo lường hoạt động sản xuất và cơ cấu sản phẩm. Theo công bố kết quả kinh doanh theo từng quý của công ty, tỷ suất lợi nhuận gộp phi GAAP của Lumentum đã tăng từ 37,8% lên 50,4%. Điều này có nghĩa là sau khi trừ chi phí trực tiếp, khoảng không giữ lại trên mỗi đô la doanh thu đã trở nên dày hơn rõ rệt.

Ấn tượng hơn nữa là tỷ suất lợi nhuận hoạt động. Nó tăng từ 15,0% lên 36,6%. Dựa trên tỷ suất lợi nhuận gộp và tỷ suất lợi nhuận hoạt động phi GAAP được công bố, tỷ lệ chi phí hoạt động trên doanh thu liên tục giảm. Tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện, cộng với tỷ lệ chi phí trên doanh thu giảm, mới là lý do khiến đường màu cam leo nhanh hơn đường màu xanh.

Biểu đồ này không tương đương với báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh theo GAAP. Chuẩn phi GAAP sẽ loại trừ các hạng mục như chi phí khuyến khích cổ phiếu, chi phí liên quan đến mua bán, khấu hao tài sản vô hình, chi phí tái cơ cấu và khoản lỗ thanh toán nợ, theo công bố của công ty. Chuẩn này phù hợp để quan sát hiệu quả hoạt động kinh doanh liên tục theo định nghĩa của công ty, nhưng không thể thay thế kết quả GAAP. Hướng dẫn tỷ suất lợi nhuận hoạt động phi GAAP từ 39,5% đến 40,5% cho quý tài chính tiếp theo cũng chỉ mang tính nhìn về tương lai.

Diễn giải theo cách gần gũi hơn, doanh thu tăng không phải là thay đổi duy nhất. Tỷ trọng chi phí nghiên cứu phát triển, bán hàng và quản lý tính trên mỗi đô la doanh thu đang giảm dần. Đối với một công ty bán linh kiện và hệ thống quang học cao cấp, sự thay đổi này thường có ý nghĩa hơn việc doanh thu quý tăng thêm một chút, bởi nó cho thấy liệu tăng trưởng đã bắt đầu thẩm thấu vào kết quả hoạt động hay chưa.

Khoản lỗ 7,1 tỷ USD chủ yếu không nằm trong hoạt động kinh doanh chính

Biểu đồ thứ tư mổ xẻ đoạn sổ sách phản trực giác nhất. Lợi nhuận hoạt động GAAP của Lumentum trong quý là 279 triệu USD, sau đó một khoản lỗ thanh toán nợ 7,757 tỷ USD đã kéo báo cáo tài chính xuống vùng nước sâu. Theo phụ lục 8-K và công bố kết quả kinh doanh của công ty, đây là khoản lỗ một lần, phi tiền mặt, phát sinh từ việc công ty thanh toán một phần trái phiếu chuyển đổi bằng cổ phiếu phổ thông. Phần lớn trong số đó là khoản lỗ kế toán hình thành khi giá trị chuyển đổi vượt quá mệnh giá trái phiếu.

Thu nhập/chi phí khác thông thường và thu nhập từ thuế trong biểu đồ vẫn tồn tại, nhưng không đủ để thay đổi kết quả cuối cùng là khoản lỗ ròng GAAP 7,162 tỷ USD. Công ty trong cùng một bản công bố đã liệt kê lợi nhuận ròng phi GAAP là 326 triệu USD. Hai chuẩn này không thể cộng trực tiếp với nhau, vì điều chỉnh phi GAAP còn bao gồm các hạng mục khác như khuyến khích cổ phiếu, khấu hao và thuế.

"Phi tiền mặt" không có nghĩa là sự việc này không liên quan đến cổ đông hoặc bảng cân đối kế toán. Khoản lỗ mà công ty công bố phản ánh cách xử lý kế toán khi thanh toán trái phiếu chuyển đổi, không thể dịch trực tiếp thành việc một lượng tiền mặt tương đương đã chảy ra trong quý, và cũng không thể suy luận rằng tất cả các khoản thanh toán liên quan đều không có thành phần tiền mặt. Nó giống như việc ghi nhận một lần thay đổi cấu trúc vốn vào báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, chứ không phải hoạt động kinh doanh chính đã lỗ hơn 7 tỷ USD trong một quý.

Do đó, bản báo cáo tài chính mới nhất này của Lumentum cần được đọc thành hai bảng. Một bảng là báo cáo hoạt động kinh doanh được thúc đẩy bởi nhu cầu kết nối quang học AI, và bảng còn lại là bảng kế toán còn lại từ việc vốn hóa trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu.