Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của nội dung đầu vào, giữ nguyên cấu trúc HTML và thẻ phân tách `

Từ khi OpenUSD tham gia cuộc chiến stablecoin, vị thế thị trường của Circle liên tục bị đặt dấu hỏi, giá cổ phiếu chịu áp lực kéo dài. Trước đó vào ngày 3/8, Morgan Stanley còn thẳng tay hạ mục tiêu giá từ 106 USD xuống còn 38 USD, hạ xếp hạng từ "neutral" xuống "underweight". Và ngay hôm qua, Circle đã công bố báo cáo tài chính mới nhất, buổi họp công bố kết quả kinh doanh này phần nào đã giải đáp những nghi ngờ mà thị trường đang quan tâm nhất lúc này.

Nhưng trước khi phân tích báo cáo tài chính, cần phải làm rõ một câu hỏi: Circle thực sự lo ngại điều gì?

1. Thách thức cốt lõi: 95% doanh thu phụ thuộc vào việc "người khác giữ tiền không động vào"

Mô hình kinh doanh hiện tại của Circle, nói gọn lại chỉ một câu: phần lớn doanh thu đến từ lãi suất tạo ra từ dự trữ USDC.

Mô hình này có hai yếu tố nhạy cảm chính. Một là lãi suất ngắn hạn của đồng USD — Fed cắt giảm lãi suất sẽ trực tiếp làm giảm lợi suất từ dự trữ; hai là lượng lưu thông USDC — các kênh như Coinbase, Binance đang ngày càng chiếm tỷ trọng chia sẻ lớn hơn. Còn các mảng kinh doanh mới được kỳ vọng như thanh toán, thanh toán bù trừ và dịch vụ mạng lưới, đến nay vẫn chưa tạo ra đủ doanh thu đáng kể. Việc OpenUSD gia nhập, rõ ràng càng tạo thêm áp lực lên phía doanh thu.

Với bối cảnh này nhìn lại báo cáo tài chính, nhiều con số không còn gây bất ngờ nữa.

2. Phân tích báo cáo: Một bảng điểm "rất bình thường"

Tổng doanh thu Q2 đạt 701,3 triệu USD, tăng 7% so với cùng kỳ năm trước, chỉ tăng 1% so với quý trước, thấp hơn kỳ vọng thị trường là 713 triệu USD.

Tách ra xem cơ cấu, vấn đề càng rõ ràng hơn. Doanh thu từ dự trữ Q2 là 668 triệu USD, chiếm khoảng 95% tổng doanh thu — quý trước tỷ lệ này là 94%, không giảm mà còn tăng. Doanh thu khác giảm từ 42 triệu USD xuống còn 34 triệu USD, tỷ trọng từ khoảng 6% giảm xuống dưới 5%.

Phía lợi nhuận khá hơn một chút: EPS 0,18 USD, cao hơn một chút so với kỳ vọng thị trường là 0,16 USD; biên lợi nhuận RLDC đạt 41,2%, duy trì ở mức cao, gần như không đổi so với quý trước.

Tóm lại một câu: Số liệu của báo cáo tài chính này rất bình thường, càng làm nổi bật những thách thức mà Circle đang phải đối mặt

. Cơ cấu doanh thu không những không được cải thiện, mà còn phụ thuộc sâu hơn vào lãi suất.

3. Phản hồi của CEO: Gia hạn hợp đồng với Coinbase, nhưng chưa chạm đến điểm đau thực sự

Trong cuộc họp công bố kết quả kinh doanh, CEO cũng đưa ra một số thông tin tích cực: Thỏa thuận giữa Circle và Coinbase đã được gia hạn theo các điều khoản hiện tại, đảm bảo USDC tiếp tục giữ vị trí cốt lõi trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm của Coinbase.

Nhưng phản hồi này rõ ràng còn khá yếu — nó giữ vững được phần hiện có, nhưng không chạm đến vấn đề cốt lõi. Nếu Circle muốn phá vỡ thế bế tắc, phải chuyển từ "kiếm tiền dựa vào việc người dùng nắm giữ USDC" sang "kiếm tiền dựa vào việc USDC được sử dụng". Công ty liên tục nhấn mạnh về mạng lưới thanh toán, dịch vụ doanh nghiệp, Arc và thanh toán qua AI agent, nhưng các mảng này hiện vẫn chưa tạo ra quy mô doanh thu đủ lớn.

4. Nhìn dài hạn thế nào? Trước khi câu chuyện mới xuất hiện, sự kiên nhẫn quan trọng hơn niềm tin

Về ngắn hạn, dù phân tích thế nào đi nữa, giá cổ phiếu Circle cũng thiếu động lực tăng. Còn dài hạn thì sao?

Hiện tại lợi nhuận của Circle quá đơn điệu, cái gọi là thanh toán AI xét ở thời điểm hiện tại vẫn chưa thể tạo ra quy mô — nhưng đây cũng chính là hướng đi mà công ty buộc phải đầu tư dài hạn để tạo đột phá. Giấy phép ngân hàng tuy đã được cấp, nhưng những gì có thể làm còn quá ít: ở giai đoạn hiện tại chỉ là tự lưu ký, tiết kiệm chi phí lưu ký, dù có mở ra nhận lưu ký cho các tổ chức khác cũng không giúp ích gì về bản chất cho lợi nhuận.

Điều Circle cần nhất lúc này, là tìm ra con đường thu phí giao dịch trên cơ sở nâng cao tỷ lệ sử dụng USDC. Trước khi câu chuyện mới này thực sự xuất hiện, giá trị của khoản đầu tư dài hạn vẫn cần phải kiên nhẫn chờ đợi.

5. Lời kết

Trường hợp của Circle, thực ra đã nhắc nhở tất cả các nhà đầu tư một điều: Những cổ phiếu có cơ cấu lợi nhuận đơn điệu, không có chất xúc tác ngắn hạn, câu chuyện dài hạn lại chưa thành hiện thực như thế này, trên thị trường còn rất nhiều. Đặc điểm chung của nhóm cổ phiếu này là — mỗi lần họp lãi suất, mỗi bản báo cáo tài chính, mỗi tin tức từ đối thủ cạnh tranh, đều có thể khiến giá cổ phiếu dao động dữ dội, và hướng đi cực kỳ khó dự đoán trước.

Đối mặt với loại cổ phiếu này, nhà đầu tư nhỏ lẻ dễ mắc phải hai sai lầm: đặt cược quá lớn vào một hướng, hoặc bị kẹt rồi ôm mãi giả vờ không biết. Còn cách làm chín chắn, là xác định rõ ranh giới rủi ro trước khi ra tay.

Đây chính là vấn đề mà tính năng mua quyền chọn (option buying) và giao dịch ký quỹ hai chiều của BIT ra mắt nhằm giải quyết. Mua quyền chọn phù hợp để giao dịch những cổ phiếu biến động cao như thế này: dù là đặt cược vào khả năng bật tăng, hay đặt cược giá sẽ tiếp tục lao dốc, đều có thể tham gia với chi phí nhỏ, và mức lỗ tối đa được khóa chặt ngay từ lúc đặt lệnh trong khoản phí quyền chọn — nếu nhìn sai, lỗ rõ ràng minh bạch; nếu nhìn đúng, lợi nhuận khuếch đại theo biến động.

Phán đoán luôn có đúng có sai, nhưng mức độ rủi ro hoàn toàn có thể được thiết kế từ trước. Nắm quyền chủ động về việc lỗ bao nhiêu trong tay trước, rồi mới nói chuyện kiếm được bao nhiêu.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này được viết bởi chuyên gia phân tích được mời của mảng cổ phiếu Mỹ thuộc BIT, quan điểm của tác giả chỉ đại diện cho phân tích cá nhân, không đại diện cho quan điểm chính thức, khuyến nghị đầu tư hay lập trường của BIT và các bên liên quan. Bài viết chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin thị trường và giáo dục, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư, báo cáo nghiên cứu nào hay khuyến nghị mua bán chứng khoán. Các chứng khoán, ETF và tài sản kỹ thuật số được đề cập trong bài chỉ dùng làm ví dụ phân tích thị trường, không đại diện cho việc BIT khuyến nghị mua, bán hay nắm giữ các tài sản liên quan. Đầu tư tiềm ẩn rủi ro, thị trường có thể xảy ra biến động giá hoặc thậm chí mất vốn, nhà đầu tư nên tự đưa ra quyết định độc lập dựa trên khả năng chịu rủi ro của bản thân và tham khảo ý kiến cố vấn tài chính chuyên nghiệp khi cần thiết.