美联储九月必加息？加密与美股将如何承压？

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜jk

Chỉ trong vòng một tuần ngắn ngủi vừa qua, tỷ lệ đặt cược của thị trường vào việc tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng vọt từ dưới 50% lên hơn 80%.

Tốc độ thay đổi định giá như vậy hiếm thấy trong lịch sử theo dõi Fed suốt một năm qua, và Bitcoin cùng một loạt các cổ phiếu khái niệm tiền mã hóa đã bắt đầu phải trả giá cho khả năng này.

Tuần trước, cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) ngày 29/7 của Fed đã giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% - 3,75% với tỷ lệ biểu quyết 9-3, đánh dấu lần thứ năm liên tiếp giữ nguyên lãi suất. Tuy nhiên, khác với những quyết định gần như không có bất ngờ trước đó, cuộc bỏ phiếu lần này cho thấy sự chia rẽ rõ rệt. Chủ tịch Fed chi nhánh Cleveland, bà Hamack, Chủ tịch Fed chi nhánh Minneapolis, ông Kashkari, và Chủ tịch Fed chi nhánh Dallas, ông Logan, đã bỏ phiếu phản đối, chủ trương tăng lãi suất ngay lập tức 25 điểm cơ bản với lý do lạm phát đã duy trì trên mục tiêu 2% suốt hơn 5 năm liên tiếp. Trong cuộc họp báo sau đó, Chủ tịch Fed, ông Warsh, đã dùng một hình ảnh khá sinh động để mô tả, rằng ông đã "yêu cầu một cuộc tranh cãi nội bộ ra trò, và quả thực đã nhận được nó".

Sự chia rẽ này đã trực tiếp đẩy cao kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất vào tháng 9. Theo dữ liệu từ công cụ FedWatch của CME, chỉ một tuần trước cuộc họp lần này, tỷ lệ định giá của thị trường cho việc tăng lãi suất vào tháng 9 còn dưới 53%, nhưng chỉ trong vòng một tuần ngắn ngủi, khi giá dầu leo thang khiến lo ngại lạm phát gia tăng, xác suất này đã có lúc tăng vọt lên 82%, hiện đang ở mức 73%. Kết quả bỏ phiếu 9-3 phản ánh sự mở rộng của phe diều hâu muốn tăng lãi suất trong ủy ban, và thị trường nhìn chung diễn giải điều này là khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng lên đáng kể.

Xác suất tăng lãi suất hiện tại. Nguồn: CME

Tuy nhiên, cần chỉ ra rằng vẫn tồn tại một khoảng cách rõ rệt giữa định giá của thị trường và kỳ vọng tổng thể của các nhà kinh tế. Khảo sát của FactSet đối với các nhà kinh tế cho thấy, đa số vẫn cho rằng năm 2027 sẽ mở lại chu kỳ cắt giảm lãi suất với tổng mức cắt giảm khoảng 50 điểm cơ bản. Nói cách khác, định giá của các hợp đồng tương lai lãi suất ngắn hạn phản ánh nhiều hơn phản ứng nhạy cảm trước dữ liệu giá dầu và lạm phát gần đây.

Từ góc nhìn vĩ mô hơn, việc tái bùng phát kỳ vọng tăng lãi suất lần này có một chuỗi truyền dẫn khá rõ ràng, điểm khởi đầu cốt lõi là xung đột địa chính trị gần eo biển Hormuz. Kể từ tháng 7, xung đột giữa Iran và các bên liên quan liên tục leo thang, từng đe dọa tuyến đường thủy quan trọng rộng khoảng 30 dặm, đảm nhận vận chuyển khoảng 20% lượng dầu lỏng toàn cầu mỗi ngày. Giá dầu thô WTI đã tăng tích lũy khoảng 20% trong tháng 7. Lưu ý rằng, đây không phải là cuộc xung đột đầu tiên, mà là cuộc xung đột thứ hai giữa Iran và Mỹ bùng phát sau thỏa thuận. Giá năng lượng là một trong những hạng mục có độ truyền dẫn trực tiếp nhất trong chỉ số lạm phát PCE mà Fed coi trọng nhất; giá dầu tăng sẽ nhanh chóng phản ánh vào dữ liệu lạm phát kỳ tiếp theo, đây cũng chính là nguyên nhân trực tiếp khiến thị trường nhanh chóng định giá lại xác suất tăng lãi suất trong tuần qua.

Cụ thể vào các mốc dữ liệu, báo cáo CPI tháng 6 công bố ngày 14/7 có mức tăng so với cùng kỳ năm trước là 3,5%, là mức đọc lạc quan nhất kể từ khi xung đột Iran bùng phát, chủ yếu nhờ sự giảm nhẹ tạm thời do giá năng lượng giảm 5,7% so với tháng trước trong thời gian ngừng bắn. Tuy nhiên, sự giảm nhẹ này hiện được coi là khá mong manh, việc giá dầu tăng trở lại trong tháng 7 rất có thể sẽ được phản ánh trong dữ liệu kỳ tới. Mốc quan trọng tiếp theo được thị trường công nhận là báo cáo CPI tháng 7 công bố ngày 12/8. Nếu dữ liệu cho thấy sự dịu bớt của tháng 6 là thực tế và bền vững, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 nhiều khả năng sẽ quay về mức đồng thuận của các nhà kinh tế; nhưng nếu dữ liệu cho thấy lạm phát do năng lượng dẫn dắt đang tăng tốc trở lại, đặc biệt khi lệnh ngừng bắn của Iran vẫn chưa hoàn toàn và giá dầu duy trì trên mức 80 USD, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 sẽ còn tăng cao hơn nữa.

Tín hiệu từ chính Fed cũng đang củng cố kỳ vọng này. Biểu đồ chấm điểm từ cuộc họp tháng 6 cho thấy 9 trong số 18 thành viên dự đoán sẽ tăng lãi suất ít nhất một lần trong năm nay, cao hơn so với tình huống dự đoán cắt giảm lãi suất ở mức trung vị trong cuộc họp tháng 3. Dự báo lạm phát PCE lõi đã được nâng lên mức 3,3% cho năm 2026. Sau khi nhậm chức, ông Warsh đã đơn giản hóa rõ ràng tuyên bố chính sách và hạ thấp vai trò của forward guidance. Bản thân ông hiếm hoi không đệ trình dự báo kinh tế cá nhân trong cuộc họp tháng 6, nhưng phát biểu tại cuộc họp báo bị thị trường diễn giải là diều hâu, trực tiếp thúc đẩy các khoản đặt cược tăng lãi suất thời điểm đó. Cũng có một số thành viên giữ quan điểm khác, chẳng hạn như bà Milan, người từng tại nhiệm đầu năm nay, đã công khai đặt câu hỏi rằng logic tăng lãi suất không nhất quán khi chỉ số CPI lõi so với tháng trước đã có lúc chuyển sang mức âm. Nhìn tổng thể, trong tháng tới, ngoài diễn biến của chính tình hình địa chính trị, dữ liệu CPI tháng 7, báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 và phát biểu của các quan chức Fed tại hội nghị thường niên Jackson Hole đều sẽ là những cửa sổ quan trọng để đánh giá liệu tháng 9 có thực sự tăng lãi suất hay không, điều này cũng sẽ đồng thời khuếch đại biến động của tài sản mã hóa và các cổ phiếu Mỹ liên quan trước và sau ngày công bố dữ liệu.

Tác động đến tài sản mã hóa là gì?

Đối với tài sản mã hóa, kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên vốn dĩ không phải là tin tốt. Bitcoin hiện đang dao động trong vùng 64.000 - 65.000 USD, vẫn rất nhạy cảm với tín hiệu từ Fed. Bitcoin trong năm qua liên tục thể hiện đặc điểm của tài sản rủi ro có hệ số beta cao, mối tương quan giữa diễn biến giá của nó và chu kỳ thanh khoản USD ngày càng tăng cường. Từ đầu năm đến nay, chịu ảnh hưởng của hàng loạt cú sốc vĩ mô như chính sách thuế quan, rủi ro địa chính trị, Bitcoin từng có lúc phá vỡ mốc 64.000 USD, trong khi cùng kỳ vàng và bạc cùng các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống khác lại ghi nhận mức tăng hai con số. Sự phân hóa này tự nó đã cho thấy thị trường không coi Bitcoin là công cụ trú ẩn an toàn thực sự, mà xem nó như một tài sản rủi ro nhạy cảm với thanh khoản. Nếu Fed thực sự chuyển sang tăng lãi suất vào tháng 9, chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không sinh lời như Bitcoin sẽ tăng thêm, động lực để dòng vốn quay trở lại các quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu ngắn hạn từ tài sản rủi ro cũng sẽ tăng cường tương ứng, điều này tạo áp lực trực tiếp lên tâm lý ngắn hạn của thị trường mã hóa.

Tuy nhiên, tác động của việc tăng lãi suất đối với Bitcoin không phải là tuyến tính. Bước sang năm 2023, mặc dù Fed vẫn tăng lãi suất hai lần liên tiếp, Bitcoin vẫn tăng ngược dòng 21%, tác động thực tế của hai lần tăng lãi suất cuối cùng đối với giá đã khá hạn chế, cho thấy khi lộ trình tăng lãi suất đã được thị trường hấp thụ đầy đủ và dữ liệu lạm phát có dấu hiệu cải thiện biên, bản thân việc tăng lãi suất chưa chắc đã liên tục kìm hãm giá cả, điều thực sự đóng vai trò quyết định thường là sự thay đổi kỳ vọng về chuyển hướng chính sách, chứ không phải hành động tăng lãi suất đơn lẻ. Kinh nghiệm lịch sử này cũng cung cấp một tham chiếu cho việc quan sát khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 lần này. Nếu việc tăng lãi suất vào tháng 9 cuối cùng được thực hiện nhưng bị thị trường diễn giải là hồi kết của chu kỳ thắt chặt chứ không phải khởi đầu, mức độ và thời gian sụt giảm của Bitcoin sẽ rất ngắn, và thị trường sẽ nhanh chóng chuyển sang kỳ vọng về chu kỳ cắt giảm lãi suất.

Thị trường chứng khoán Mỹ sẽ chịu ảnh hưởng gì?

Về phía thị trường chứng khoán Mỹ, diễn biến của các cổ phiếu khái niệm mã hóa và tài sản liên quan đến mã hóa thường khuếch đại biến động của chính Bitcoin. Giá cổ phiếu của các công ty như Coinbase (COIN), Circle (CRCL), Strategy (MSTR) thường phản ứng với kỳ vọng lãi suất mạnh hơn so với Bitcoin giao ngay: kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên đồng nghĩa lãi suất phi rủi ro tăng, điều này trực tiếp đẩy cao tỷ lệ chiết khấu trong các mô hình định giá cổ phiếu, gây áp lực đặc biệt rõ rệt lên các cổ phiếu công nghệ có định giá cao và tăng trưởng cao. Một trong những trụ cột quan trọng cho sự tăng giá của thị trường chứng khoán Mỹ trong những năm qua chính là sự mở rộng định giá nhờ kỳ vọng cắt giảm lãi suất; một khi kỳ vọng này bị đảo ngược, thị trường cần phải định giá lại cho chi phí vốn cao hơn, và biến động chỉ số tăng lên gần như là kết quả tất yếu. Đáng chú ý là một số cổ phiếu công nghệ có tỷ trọng lớn trong chỉ số S&P 500 và Nasdaq trước đó đã xuất hiện nhịp điều chỉnh rõ rệt. Nếu kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 9 được hiện thực hóa thêm, áp lực định giá của nhóm cổ phiếu trụ cột này có thể lan tỏa tới toàn bộ chỉ số.

Đồng thời, việc kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên lần này trùng hợp với mùa báo cáo kết quả kinh doanh tốn kém nhất của các gã khổng lồ công nghệ. Từ cuối tháng 7 đến đầu tháng 8, Google, Microsoft, Meta, Amazon, Apple lần lượt công bố kết quả quý 2, phản ứng của thị trường cho thấy sự phân hóa rõ rệt, điểm mấu chốt của sự khác biệt nằm ở việc liệu chi tiêu vốn có