美日联合干预：新「广场协议」，布雷顿森林体系2.0的开端与日元套利时代的终结

作者：叶桢

来源：华尔街见闻

Mỹ và Nhật Bản lần đầu tiên sau nhiều thập kỷ hiếm hoi phối hợp hỗ trợ đồng yen, khiến thị trường phải đánh giá lại mô hình dòng vốn toàn cầu vốn đã phụ thuộc lâu dài vào nguồn tài trợ bằng đồng yen với lãi suất thấp. Một số chiến lược gia cho rằng, nếu định hướng chính sách này tiếp tục được duy trì, nó có thể đánh dấu bước ngoặt của giao dịch carry trade đồng yen, đồng thời thúc đẩy sự điều chỉnh sâu hơn trong phân bổ vốn toàn cầu.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent và Tổng thống Trump đã liên tiếp xác nhận vào cuối tuần rằng Mỹ tham gia tích cực vào việc hỗ trợ đồng yen. Bessent tuyên bố rõ ràng rằng Mỹ sẽ không do dự tham gia vào các hành động can thiệp chung tiếp theo để điều chỉnh tình trạng định giá thấp nghiêm trọng của đồng yen. Trong khi đó, Trump nhấn mạnh rằng sự can thiệp này là minh chứng cho mối quan hệ đồng minh Mỹ-Nhật, và dự đoán Washington sẽ thu được lợi ích tài chính đáng kể từ hành động chung này.

Sự phối hợp chính sách hiếm có này nhanh chóng gây ra phản ứng dữ dội trên thị trường tài chính. Dưới tác động của việc giới chức chính thức trực tiếp mua vào, sự can thiệp bằng lời nói ở cấp cao cũng như chỉ đạo cửa sổ đối với các ngân hàng giao dịch, tỷ giá USD/JPY đã tăng vọt lên 157,40 vào cuối phiên giao dịch tại New York, mức mạnh nhất kể từ đầu tháng 5. Chỉ hai ngày trước đó, đồng yen còn dao động quanh mức thấp nhất kể từ năm 1986.

Phân tích thị trường chỉ ra rằng, hành động của liên minh Mỹ-Nhật lần này đã vượt ra ngoài phạm vi quản lý tỷ giá thông thường. Khi Nhật Bản có thể bán dự trữ ngoại hối để bảo vệ đồng nội tệ, việc định giá lại ở cuối dài của đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ có liên quan đang thúc đẩy thị trường vốn toàn cầu bước vào trạng thái bình thường mới do tái cấu trúc thanh khoản chi phối.

Phối hợp hiếm có: Sự hậu thuẫn công khai cấp cao và chi tiết can thiệp của Mỹ-Nhật

Theo Bloomberg, Bộ Tài chính Nhật Bản và Bộ Tài chính Mỹ hiện đang cùng nhau hỗ trợ đồng yen với mức độ hợp tác chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent đăng trên mạng xã hội X rằng Bộ Tài chính Mỹ luôn theo dõi chặt chẽ và duy trì liên lạc chặt chẽ với Bộ Tài chính Nhật Bản và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Ông cũng nhấn mạnh rằng công cụ mua lại FIMA là một hậu thuẫn quan trọng, và phía Mỹ khuyến khích mở rộng quy mô của công cụ này trong những tháng tới.

Các chi tiết của hành động can thiệp đang dần được hé lộ.Theo Reuters, tại cuộc họp nội các diễn ra ở Trại David, trên cuốn sổ ghi chú trước mặt Bessent có ghi rõ công việc "mua 5 đến 10 tỷ USD đồng yen". Ngoài ra, theo Bloomberg dẫn nguồn tin thân cận, Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Satsuki Katayama sớm nhất là vào thứ Hai sẽ công bố các biện pháp cụ thể phối hợp can thiệp thị trường ngoại hối giữa Mỹ và Nhật Bản nhằm ngăn chặn sự mất giá quá mức của đồng yen.

Về mặt chính trị, Tổng thống Trump trả lời các phóng viên trên chuyên cơ Không lực Một rằng Mỹ sẵn sàng hỗ trợ Nhật Bản bất cứ lúc nào, đây cũng là tín hiệu của tình hữu nghị giữa hai nước. Khi được hỏi Mỹ có thể thu được lợi ích gì từ việc này, Trump đã so sánh với thỏa thuận hoán đổi tiền tệ với Argentina năm ngoái, chỉ ra rằng cuối cùng Mỹ đã kiếm được 25 tỷ USD từ thỏa thuận hoán đổi với Argentina, và dự đoán lần can thiệp này cũng sẽ mang lại lợi ích tài chính.

Định giá lại thị trường: Sự kết thúc của kỷ nguyên carry trade và áp lực lên trái phiếu dài hạn Mỹ

Sự phục hồi mạnh mẽ của đồng yen không chỉ là kết quả của hoạt động can thiệp mà còn chạm đến logic nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu.

Từ những năm 1980, Nhật Bản nằm ở trung tâm của giao dịch carry trade đồng yen toàn cầu, thông qua việc xuất khẩu tiết kiệm, đẩy lợi suất xuống thấp, duy trì một trật tự tài chính được xây dựng trên đòn bẩy rẻ và kỹ thuật của ngân hàng trung ương.

Phân tích chỉ ra rằng, khi chính sách nới lỏng định lượng rút lui và giao dịch carry trade đồng yen sắp đi đến hồi kết, trật tự cũ này đang tan rã. Lãi suất thị trường trong tương lai sẽ ngày càng được quyết định bởi chính thị trường vốn, thay vì được thiết lập đơn phương bởi ngân hàng trung ương.

James Thorne, chiến lược gia thị trường trưởng tại Wellington Altus, phân tích rằng hành động gần đây của Bessent cho thấy Bộ Tài chính Mỹ nhận thức rõ rằng biến động ở cuối dài của đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ được thúc đẩy bởi dòng vốn. Nếu Tokyo phải bảo vệ đồng yen, Bộ Tài chính Nhật Bản có thể cần phải bán trái phiếu chính phủ Mỹ. Khi chủ sở hữu nước ngoài lớn nhất của nợ Mỹ chuyển sang vai trò người bán, lợi suất dài hạn của trái phiếu Mỹ chắc chắn sẽ phải đối mặt với sự định giá lại.

Thắt chặt tín dụng và chuyển dịch cơ cấu: Không chỉ đơn thuần là hoảng loạn lạm phát

Trước sự gia tăng của lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ, Phố Wall thường quy kết cho "rủi ro lạm phát", nhưng dữ liệu thị trường không cung cấp sự hỗ trợ mạnh mẽ cho điều này. Hiện tại, tỷ lệ lạm phát hòa vốn vẫn được neo giữ, và thị trường tín dụng cũng chưa định giá cho một cơ chế lạm phát mới.

Phân tích cho rằng, động lực thực sự nằm ở việc thanh lý dự trữ ngoại hối của Nhật Bản cũng như quá trình điều chỉnh toàn cầu chưa được thị trường nhận thức đầy đủ. Ngoài ra, sự thay đổi vai trò vốn của các công ty công nghệ lớn càng làm gia tăng áp lực này. Các ông lớn công nghệ trước đây từng hấp thụ duration, giờ đây đang phát hành trái phiếu quy mô lớn để đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI, trung tâm dữ liệu và chip, chuyển từ nhà cung cấp tiết kiệm sang người tiêu thụ tín dụng.

Những lực lượng dài hạn này đang thắt chặt điều kiện tín dụng toàn cầu. Trong một nền kinh tế toàn cầu vốn phụ thuộc lâu dài vào giao dịch carry trade, quá trình giảm đòn bẩy này đòi hỏi kỹ thuật rất cao. Các ngân hàng trung ương cần hạ lãi suất để giúp thúc đẩy quá trình điều chỉnh thanh khoản toàn cầu này, thay vì chỉ coi đó là cảnh báo lạm phát.

Xác lập cơ chế mới: Sự khởi đầu của Bretton Woods 2.0

Phân tích cho rằng, biến động tỷ giá hiện tại không chỉ là một sự can thiệp mang tính kỹ thuật, mà còn mang ý nghĩa khởi đầu của một "Hiệp định Plaza" mới và Bretton Woods 2.0.

Mỹ đang thoát khỏi tình trạng trì trệ kéo dài thông qua kinh tế học cung, nới lỏng quy định và đầu tư sản xuất, khiến nền kinh tế vận hành nhanh hơn. Phân tích chỉ ra rằng, một Fed do Warsh lãnh đạo sẽ rất phù hợp với cục diện thế giới mới này, bởi vì tăng trưởng kinh tế sẽ không còn bị coi là sai lầm chính sách.

Trong khi đó, Nhật Bản cũng có thể cuối cùng sẽ đón nhận sự tái cơ cấu về cấu trúc kinh tế và vai trò địa chính trị của mình.

Dù hành động can thiệp chung lần này cuối cùng chỉ là một hoạt động ổn định tỷ giá ngắn hạn hay là sự khởi đầu của sự phối hợp chính sách quốc tế dài hạn hơn, nó đã buộc thị trường phải xem xét lại mô hình carry trade đồng yen kéo dài hàng thập kỷ, cũng như những thay đổi mới có thể xuất hiện trong dòng vốn toàn cầu.