Nhiều năm qua "không chắc chắn nhất" một lần, liệu Fed tối nay có gây "sốc" không?

Tác giả gốc: Zhao Ying

Nguồn gốc: Wall Street CN

Quyết định của Fed đêm nay rất có thể là "giữ nguyên", nhưng điều thị trường thực sự lo ngại không phải là kịch bản cơ sở, mà là một đợt tăng lãi suất bất ngờ hiếm hoi, hoặc một lần tạm dừng với ngôn ngữ đủ diều hâu.

Vào lúc 2:00 sáng ngày 30 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, Fed sẽ công bố quyết định lãi suất mới nhất. Cuộc họp này không có cập nhật về biểu đồ dot plot và dự báo kinh tế, phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang dự kiến duy trì ở mức 3,50%-3,75%. Theo khảo sát của Reuters, tất cả 104 chuyên gia dự báo đều cho rằng lãi suất sẽ không đổi. Tuy nhiên, thị trường tiền tệ vẫn đưa ra xác suất tăng lãi suất khoảng 32% trong tuần này và đã tính đến mức thắt chặt khoảng 42 điểm cơ bản trong năm, khiến đêm nay trở thành cuộc họp có "tính bất định" cao nhất trong những năm gần đây.

Sự bất định đến từ sự giằng co của hai thế lực. CPI tháng 6 thấp hơn dự kiến trên diện rộng, số liệu việc làm phi nông nghiệp yếu hơn dự báo, giá dầu giảm trước thềm cuộc họp, tất cả đều cho Fed thêm không gian để chờ đợi. Nhưng lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, tình hình Trung Đông và giá dầu diễn biến phức tạp, một số quan chức Fed gần đây có phát biểu nghiêng về diều hâu, cùng với việc Chủ tịch Waller chưa có hồ sơ chính sách rõ ràng, khiến thị trường khó loại trừ hoàn toàn rủi ro tăng lãi suất.

Jonathan Pingle, nhà kinh tế trưởng về Mỹ của UBS, cho biết, mức độ bất định mà ông cảm nhận được về quyết định sắp tới của Fed là lớn nhất trong 20 năm qua – lần cuối cùng ông có cảm giác tương tự là khi Bernanke vừa mới nhậm chức Chủ tịch Fed. "Waller sẽ định hướng chính sách trong vài cuộc họp tới, và chúng ta gần như không biết gì về cách ông ấy nhìn nhận chính sách tiền tệ."

Đối với nhà đầu tư, rủi ro tập trung vào lãi suất ngắn hạn, phản ứng tức thời của đồng USD và cổ phiếu Mỹ. Theo tính toán của Market Intel thuộc JPMorgan, nếu Fed bất ngờ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, chỉ số S&P 500 có thể giảm 1,5%-2%; nếu tăng 50 điểm cơ bản, mức giảm có thể mở rộng lên 2%-4%. Ngay cả khi giữ nguyên lãi suất, nếu tuyên bố và cuộc họp báo nghiêng về diều hâu, nó cũng có thể hạn chế đà phục hồi của các tài sản rủi ro.

Đồng thuận thị trường là tạm dừng, nhưng định giá không hề yên ắng

Từ góc nhìn dự báo truyền thống, quyết định lần này dường như không có gì bất ngờ. Theo khảo sát của Reuters, tất cả 104 nhà kinh tế đều dự đoán Fed sẽ giữ nguyên lãi suất. Trong số đó, 78 người dự đoán lãi suất sẽ không thay đổi trong thời gian còn lại của năm, chỉ 6 người dự đoán sẽ cắt giảm lãi suất.

Nhưng cũng trong cuộc khảo sát đó, 66% số người được hỏi cho rằng khả năng tăng lãi suất trong năm nay là "cao", khác biệt rõ rệt so với nhận định chủ đạo là "thấp" vào tháng 6. Định giá thị trường cũng cho thấy các nhà đầu tư đang trả phí cho rủi ro đuôi của việc tăng lãi suất. Các nhà giao dịch hiện không chỉ đưa ra xác suất tăng lãi suất khoảng 30% trong tuần này, mà còn định giá đầy đủ việc tăng 25 điểm cơ bản trước tháng 9 và gần 50 điểm cơ bản trước tháng 3 năm sau.

Goldman Sachs cho rằng, mức định giá này khiến kết quả cuộc họp lần này trở nên "bất thường không chắc chắn". Nếu Fed tăng lãi suất, đó sẽ là một hành động bất ngờ hiếm thấy trong lịch sử; nếu không tăng, thị trường cũng sẽ nhanh chóng đánh giá lại rủi ro tăng lãi suất đã được định giá trước đó. Ian Lyngen của BMO Capital Markets cho biết, kể từ năm 2015, sai số trung bình của các nhà giao dịch trong việc dự đoán quyết định lãi suất cuối cùng một ngày trước quyết định của Fed chỉ là 2,4 điểm cơ bản, nhưng lần này thị trường dễ xảy ra phản ứng tức thời mạnh hơn bình thường.

Dữ liệu ủng hộ việc chờ đợi, nhưng rủi ro lạm phát vẫn còn

Lý do ủng hộ Fed tạm dừng chủ yếu đến từ dữ liệu mới nhất. CPI tháng 6 thấp hơn dự kiến đã làm suy yếu các đặt cược tăng lãi suất trước đó do phát biểu diều hâu của Waller. Waller từng nói rằng nếu CPI lõi tháng 6 nóng lên, thì việc tăng lãi suất trong thời gian tới cần được xem xét; nếu dữ liệu yếu đi, ông vẫn cần thấy nhiều số liệu tương tự hơn trước khi coi đó là tín hiệu rõ ràng.

Thị trường lao động cũng cho Fed thêm thời gian quan sát. Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6 yếu hơn dự kiến, số liệu kỳ trước được điều chỉnh giảm, mức điều chỉnh ròng trong hai tháng là giảm 74.000 người, trong khi kỳ trước là tăng 93.000 người. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp giảm nhẹ, nhưng tài liệu cho thấy điều này có thể chủ yếu do tỷ lệ tham gia lực lượng lao động tổng thể giảm.

Giá dầu cũng là một biến số quan trọng. Xung đột giữa Mỹ và Iran đã có diễn biến mới sau cuộc họp lần trước, khi các bản ghi nhớ liên quan bị vi phạm và hai bên tái khởi động các cuộc tấn công. Tuy nhiên, vào cuối tuần trước cuộc họp, các cuộc tấn công đã tạm dừng, phần bù rủi ro địa chính trị giảm, kéo theo giá dầu giảm, điều này giúp xoa dịu kỳ vọng lạm phát. Các quan chức Fed trước đó cũng cảnh báo không nên phản ứng quá nhanh với những cú sốc cung ứng có thể chỉ là tạm thời.

Vấn đề là lạm phát tiềm ẩn vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu. Morgan Stanley chỉ ra rằng, rủi ro tăng bao gồm giá dầu duy trì ở mức cao, hàm phản ứng của Fed diều hâu hơn, và đầu tư do AI thúc đẩy đẩy lãi suất trung hòa lên cao. Goldman Sachs cũng cho rằng, tác động tổng hợp của thuế quan, chiến tranh và sai số thống kê AI đối với lạm phát hàng tháng có thể giảm bớt trong tương lai, nhưng sự bất định vẫn lớn, một khi quá trình giảm lạm phát bị gián đoạn, các cuộc thảo luận về tăng lãi suất trong nội bộ Fed sẽ nóng trở lại.

Bản thân truyền thông trong kỷ nguyên Waller đã là một rủi ro

Cuộc họp FOMC lần trước do Waller chủ trì cũng là cuộc họp đầu tiên của ông. Tuyên bố khi đó đã được rút ngắn đáng kể, loại bỏ ngôn ngữ hướng dẫn kỳ vọng và tăng cường cam kết của Ủy ban trong việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2%. Điều này có nghĩa là lần này, ngay cả những thay đổi nhỏ trong cách diễn đạt cũng sẽ bị thị trường khuếch đại.

Morgan Stanley dự đoán, tuyên bố lần này rất có thể sẽ giữ nguyên, bao gồm việc nhắc lại chính sách "dự trữ đầy đủ", mô tả hoạt động kinh tế vẫn "mở rộng với tốc độ vững chắc" trong bối cảnh bất định cao, tỷ lệ thất nghiệp "thay đổi không đáng kể", lạm phát vẫn "cao". Vì tháng này không có tóm tắt dự báo kinh tế, các nhà hoạch định chính sách cũng không cần thiết phải thiết lập lại kỳ vọng thị trường thông qua biểu đồ dot plot.

Cuộc họp báo có thể quan trọng hơn. Waller dự kiến sẽ bị hỏi về tác động của xung đột Trung Đông đối với lạm phát, nhóm công tác chủ tịch mới được công bố, và liệu dữ liệu mới nhất có thể đẩy nhanh lịch trình hành động chính sách hay không. Goldman Sachs dự đoán, Waller sẽ không đưa ra tín hiệu chính sách rõ ràng, có thể nhấn mạnh rằng mọi lựa chọn vẫn đang mở và quyết định trong tương lai phụ thuộc vào dữ liệu.

Credit Agricole cho rằng, Fed đang bước vào một giai đoạn mới với các hướng dẫn kỳ vọng hạn chế hơn, điều này sẽ khiến nhiều cuộc họp trở thành "cuộc họp thực sự sống". Ngân hàng này dự đoán Fed lần này vẫn sẽ giữ nguyên và cho rằng dữ liệu kể từ cuộc họp lần trước ít nhất đã mua thêm thời gian cho việc tạm dừng tiếp theo. Đối với năm nhóm công tác mới do Waller thành lập, Credit Agricole không dự đoán có cập nhật lớn nào trong thời gian tới, các đề xuất liên quan có thể sẽ không hoàn thành cho đến gần cuối năm, điều này cũng có nghĩa là chính sách bảng cân đối kế toán tạm thời khó có thay đổi.

Bất đồng gia tăng, việc tạm dừng cũng có thể đi kèm với các ý kiến bất đồng, cần chú ý đến phiếu chống

Bất đồng trong nội bộ Fed là trung tâm của sự bất định trong cuộc họp này. Trong dự báo tháng 6, có 9 trong số 18 người tham gia đã nộp dự báo cho rằng sẽ tăng lãi suất ít nhất một lần trong năm nay. Kể từ đó, phát biểu của nhiều quan chức cho thấy họ sẵn sàng xem xét thắt chặt hơn nữa nếu quá trình giảm lạm phát bị đình trệ.

Waller và Cook đều cho biết, nếu quá trình chống lạm phát bị đình trệ, họ có thể xem xét thắt chặt chính sách. Các thành viên bỏ phiếu năm 2026 là Logan và Hammack có phát biểu diều hâu hơn. Logan chủ trương lãi suất chính sách nên ở mức cao hơn một chút để cân bằng tốt hơn giữa triển vọng và rủi ro, và cho rằng vẫn cần một chính sách hạn chế nhất định để giúp đưa lạm phát trở lại mục tiêu. Hammack thì trực tiếp cho rằng Fed có thể cần xem xét tăng lãi suất.

Do đó, ngay cả khi lãi suất được giữ nguyên, vẫn có thể xuất hiện các phiếu chống. Chỉ riêng từ các bình luận gần đây, nếu Fed chọn tạm dừng, có thể có 2 đến 4 phiếu chống ủng hộ tăng lãi suất. Goldman Sachs dự đoán, tuyên bố lần này có thể thừa nhận rủi ro lạm phát tăng do xung đột địa chính trị và có thể có ít nhất một thành viên bỏ phiếu ủng hộ tăng lãi suất.

Mark Cabana, nhà phân tích của Bank of America, dự đoán Fed sẽ giữ nguyên lãi suất vào thứ Tư, nhưng có thể thu hút sự phản đối từ các chủ tịch Fed khu vực như Lorie Logan