Google Cloud Q2 Exceeds Expectations Again, but Negative Free Cash Flow Triggers Valuation Reassessment
- Core View: Alphabet's Q2 2026 results showed revenue and cloud business exceeding expectations, but a surge in capital expenditure led to negative free cash flow, core EPS missing estimates, and doubts about Gemini's competitiveness, sparking market concerns about AI investment returns. The stock fell approximately 3% in after-hours trading.
- Key Factors:
- Q2 revenue reached $119.8 billion, exceeding expectations, with Google Cloud revenue hitting $24.77 billion, a 91.8% year-over-year increase, surpassing even the most optimistic forecasts. However, excluding investment gains, core EPS was $2.85, below the expected $2.95.
- The company raised its 2026 capital expenditure guidance to $195 billion–$205 billion and expects a significant increase again in 2027. Q2 free cash flow turned negative at -$5.86 billion, with capital expenditure exceeding operating cash flow for the first time.
- Cloud backlog grew 11.7% quarter-over-quarter to $514 billion, but the incremental growth slowed compared to the previous period. Over half of the backlog is expected to be recognized as revenue within the next 24 months, with growth sustainability depending on the pace of new contracts and computing power delivery.
- Management acknowledged severe computing power shortages. Q3 will see a temporary expansion of third-party computing power leasing, which is expected to pressure Cloud profit margins. TPU systems were delivered to customers for the first time, but most revenue will be recognized in 2027.
- Google has initiated the largest-scale pre-training for Gemini 4, but management admitted the need for improvement in coding and agentic programming capabilities. Without a clear release or catch-up timeline, the market remains concerned about the model's competitiveness.
Bài viết gốc: SoSo Value
Alphabet công bố kết quả kinh doanh quý 2 năm 2026: Doanh thu, mảng điện toán đám mây và quảng cáo nhìn chung tốt hơn dự kiến, tốc độ tăng trưởng của Google Cloud một lần nữa vượt qua dự báo lạc quan nhất của bên mua; Công ty đồng thời nâng dự báo chi tiêu vốn cho cả năm và dự kiến sẽ tiếp tục tăng đáng kể đầu tư vào năm 2027, hỗ trợ cho chuỗi công nghiệp chip AI, máy chủ, lưu trữ và trung tâm dữ liệu.
Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn nhanh chóng đã đẩy dòng tiền tự do chuyển sang âm, và EPS loại trừ lợi nhuận đầu tư cũng thấp hơn dự kiến. Ban lãnh đạo thừa nhận Gemini vẫn cần cải thiện về năng lực mã hóa, nhưng chưa đưa ra lộ trình bắt kịp rõ ràng hoặc các mục tiêu định lượng có thể kiểm chứng. Đơn đặt hàng tồn đọng của mảng đám mây tiếp tục tăng, nhưng tốc độ tăng trưởng theo quý đã chậm lại rõ rệt. Cổ phiếu Alphabet giảm khoảng 3% trong giao dịch sau giờ giao dịch chính thức.
Kết quả quý 2: Doanh thu vượt dự kiến, EPS lõi thấp hơn một chút so với dự báo
Doanh thu quý 2 đạt 119,8 tỷ USD, tăng 24% so với cùng kỳ năm ngoái, cao hơn mức dự báo đồng thuận là 116,96 tỷ USD.
Lợi nhuận ròng tăng 297,6% so với cùng kỳ lên 112,1 tỷ USD, EPS đạt 9,11 USD. Trong đó, lợi nhuận ròng chưa thực hiện từ việc định giá đầu tư vốn cổ phần tăng đã đóng góp 77,1 tỷ USD vào lợi nhuận ròng; Loại trừ các khoản thu nhập khác, EPS vào khoảng 2,85 USD, thấp hơn mức dự báo đồng thuận là 2,95 USD.
Do đó, mức tăng mạnh của lợi nhuận ròng và GAAP EPS chủ yếu được thúc đẩy bởi lợi nhuận đầu tư. Hiệu quả kinh doanh cốt lõi phù hợp hơn để đánh giá thông qua lợi nhuận hoạt động, tăng trưởng mảng đám mây và dòng tiền.
Đám mây vượt dự báo lạc quan nhất, tốc độ tăng trưởng đơn đặt hàng tồn đọng chậm lại
Doanh thu Google Cloud đạt 24,77 tỷ USD, tăng 81,8% so với cùng kỳ, tăng tốc hơn nữa so với mức 63,4% của quý 1, cao hơn đáng kể so với mức dự báo đồng thuận 64,3% và mức dự báo lạc quan 75% của bên mua.
Đơn đặt hàng tồn đọng của mảng đám mây tăng 11,7% so với quý trước lên 514 tỷ USD, tăng thêm khoảng 54 tỷ USD trong một quý, chủ yếu được thúc đẩy bởi nhu cầu sản phẩm AI doanh nghiệp và đơn đặt hàng TPU. Dự kiến hơn một nửa sẽ được ghi nhận doanh thu trong 24 tháng tới. Tuy nhiên, mức tăng đơn đặt hàng tồn đọng đã chậm lại rõ rệt so với giai đoạn trước. Việc Cloud có thể duy trì tốc độ tăng trưởng hiện tại trong tương lai hay không vẫn phụ thuộc vào quy mô hợp đồng mới, tốc độ bàn giao sức mạnh tính toán và nhịp độ ghi nhận doanh thu TPU.
Gemini Enterprise đã trở thành động lực tăng trưởng quan trọng cho Cloud, với gần 90% các công ty trong Fortune 100 đang sử dụng. Khối lượng cuộc gọi mô hình do khách hàng xử lý thông qua API đã tăng lên hơn 22 tỷ Token mỗi phút, tăng 37,5% so với 16 tỷ của quý trước, cho thấy nhu cầu AI doanh nghiệp vẫn đang mở rộng nhanh chóng.
Mảng quảng cáo nhìn chung phù hợp với kỳ vọng:
· Tổng doanh thu quảng cáo đạt 81,63 tỷ USD, tăng 14,4% so với cùng kỳ, cao hơn một chút so với mức 81,1 tỷ USD mà thị trường dự kiến.
· Doanh thu từ tìm kiếm đạt 63,27 tỷ USD, tăng 16,8% so với cùng kỳ, về cơ bản phù hợp với mức 63,3 tỷ USD mà thị trường kỳ vọng, nhưng tốc độ tăng trưởng thấp hơn mức 19,1% của quý 1.
· Doanh thu quảng cáo YouTube đạt 11,06 tỷ USD, tăng 12,9% so với cùng kỳ, cao hơn mức dự báo 10,8 tỷ USD.
· Doanh thu Google Network đạt 7,3 tỷ USD, giảm 0,7% so với cùng kỳ, vẫn cao hơn một chút so với mức dự kiến 7,13 tỷ USD.
Capex lại được nâng lên, dòng tiền tự do chuyển sang âm
Chi tiêu vốn quý 2 đạt 44,92 tỷ USD, tăng 100,5% so với cùng kỳ và tăng 25,9% so với quý trước. Công ty đã nâng dự báo chi tiêu vốn năm 2026 từ 180-190 tỷ USD lên 195-205 tỷ USD, cả cận trên và cận dưới đều tăng thêm 15 tỷ USD, đồng thời dự kiến chi tiêu vốn năm 2027 sẽ tiếp tục tăng đáng kể.
Việc liên tục nâng mức đầu tư phản ánh nhu cầu về Google Cloud, đào tạo Gemini và TPU vẫn bị hạn chế bởi nguồn cung sức mạnh tính toán, tạo ra nhu cầu hỗ trợ trung và dài hạn cho các bộ tăng tốc AI, lưu trữ, máy chủ, truyền thông quang và xây dựng trung tâm dữ liệu.
Cái giá phải trả đã được phản ánh trong dòng tiền. Dòng tiền tự do quý 2 đã giảm từ 10,12 tỷ USD của quý trước xuống còn âm 5,86 tỷ USD, chi tiêu vốn lần đầu tiên vượt dòng tiền hoạt động. Khi chi phí khấu hao, năng lượng và vận hành trung tâm dữ liệu dần được hạch toán vào báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, việc định giá của thị trường đối với Alphabet sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào tốc độ chuyển đổi doanh thu từ đầu tư AI và tỷ suất hoàn vốn.
Cuộc họp: Tình trạng khan hiếm sức mạnh tính toán tiếp diễn, Gemini 4 vẫn cần chứng minh năng lực cạnh tranh
Ban lãnh đạo cho biết công ty vẫn thiếu hụt trầm trọng sức mạnh tính toán. Trong quý 3, công ty sẽ tạm thời mở rộng thuê sức mạnh tính toán từ bên thứ ba để tránh tình trạng thiếu hụt năng lực ngắn hạn dẫn đến mất khách hàng lớn. Chi phí sức mạnh tính toán từ bên thứ ba cao hơn, dự kiến sẽ gây áp lực nhất định lên tỷ suất lợi nhuận của Cloud, nhưng giúp bảo toàn giá trị hợp đồng dài hạn.
Trong quý này, Google lần đầu tiên bàn giao hệ thống TPU cho khách hàng và ghi nhận doanh thu. Chỉ một lượng nhỏ doanh thu sẽ được ghi nhận trong năm 2026, phần lớn doanh thu từ các hợp đồng TPU hiện tại sẽ được ghi nhận trong năm 2027. Việc mở rộng TPU từ cơ sở hạ tầng nội bộ sang bán hệ thống bên ngoài đã mở rộng thị trường tiềm năng của Google Cloud, đồng thời tăng khả năng hiển thị nhu cầu đối với các quy trình tiên tiến thượng nguồn, HBM, máy chủ và thiết bị mạng.
Về mô hình, Google đã khởi động đợt tiền huấn luyện lớn nhất từ trước đến nay cho Gemini 4, với hy vọng giành lại vị thế dẫn đầu thế hệ mô hình tiên tiến tiếp theo. Ban lãnh đạo đồng thời thừa nhận khả năng viết mã và lập trình tác nhân của mô hình hiện tại vẫn cần được cải thiện. Do Gemini 4 chưa công bố thời gian phát hành rõ ràng, dữ liệu hiệu suất và lộ trình thương mại hóa, cuộc họp đã không thể hoàn toàn xoa dịu những lo ngại của thị trường về năng lực cạnh tranh mô hình của Google.
Báo cáo tài chính này chứng minh nhu cầu AI doanh nghiệp vẫn mạnh mẽ, và Google Cloud cũng đang đẩy nhanh việc hiện thực hóa đầu tư AI. Việc giảm điểm sau giờ giao dịch phản ánh tiêu chuẩn đánh giá của thị trường đã được nâng cao hơn nữa: Doanh thu đám mây vượt dự kiến vẫn là một tín hiệu tích cực, nhưng dòng tiền tự do âm, chi tiêu vốn mở rộng liên tục và sự không chắc chắn về năng lực tiên tiến của Gemini sẽ cùng nhau quyết định không gian định giá của Alphabet trong giai đoạn tiếp theo.
