Bong bóng, gián và sự tăng vọt 367%: Giải mã 11 khoảnh khắc quan trọng trên thị trường tài chính toàn cầu năm 2025

Tựa gốc: 11 giao dịch lớn nhất năm 2025: Bong bóng, gián và cú nhảy vọt 367%

Nguồn gốc bài viết: Bloomberg

Bản dịch gốc bởi: Saoirse, Foresight News

Ghi chú của biên tập viên: Sau khi xem xét những thăng trầm của ngành công nghiệp tiền điện tử trong năm 2025, hãy mở rộng tầm nhìn của chúng ta: nhịp đập của thị trường tài chính toàn cầu thường phản ánh và gắn liền mật thiết với logic của lĩnh vực tiền điện tử. Bài viết này tập trung vào 11 giao dịch quan trọng của năm, từ các xu hướng xuyên thị trường đến sự biến động tài sản do chính sách thúc đẩy, tiết lộ các mô hình thị trường và tác động rủi ro có giá trị ngang nhau đối với các chuyên gia tiền điện tử, cho phép chúng ta có được sự hiểu biết toàn diện về bối cảnh tài chính của năm.

Đây lại là một năm đầy rẫy những "canh bạc có độ chắc chắn cao" và những "sự đảo chiều nhanh chóng".

Từ các sàn giao dịch trái phiếu ở Tokyo và các ủy ban tín dụng ở New York đến các nhà giao dịch ngoại hối ở Istanbul, thị trường đã mang lại cả lợi nhuận khổng lồ và sự biến động mạnh mẽ. Giá vàng đạt mức cao kỷ lục, giá cổ phiếu của các tập đoàn thế chấp uy tín biến động dữ dội như "cổ phiếu meme", và một giao dịch chênh lệch giá điển hình đã sụp đổ trong tích tắc.

Các nhà đầu tư đặt cược lớn vào sự biến động chính trị, bảng cân đối kế toán phình to và những diễn biến thị trường mong manh, dẫn đến sự tăng vọt của thị trường chứng khoán và sự bùng nổ của các giao dịch lợi suất, trong khi các chiến lược tiền điện tử lại dựa nhiều vào đòn bẩy và kỳ vọng, thiếu các cơ sở hỗ trợ vững chắc khác. Sau khi Donald Trump trở lại Nhà Trắng, thị trường tài chính toàn cầu ban đầu chịu sự sụt giảm mạnh trước khi phục hồi; cổ phiếu quốc phòng châu Âu tăng vọt; và các nhà đầu cơ liên tục thổi bùng cơn sốt thị trường. Một số vị thế thu về lợi nhuận đáng kinh ngạc, nhưng những vị thế khác lại chịu tổn thất nặng nề khi đà tăng trưởng của thị trường đảo chiều, các kênh tài trợ cạn kiệt hoặc đòn bẩy chuyển biến tiêu cực.

Khi năm 2025 sắp kết thúc, Bloomberg tập trung vào một số thương vụ đầu tư đáng chú ý nhất năm – bao gồm những câu chuyện thành công, thất bại và những khoản đầu tư đã định hình nên kỷ nguyên này. Những thương vụ này khiến các nhà đầu tư lo ngại về hàng loạt "vấn đề cũ" khi họ chuẩn bị cho năm 2026: các công ty không ổn định, định giá quá cao và các giao dịch theo xu hướng "đã từng thành công nhưng cuối cùng lại thất bại".

Tiền điện tử: Một đợt bùng nổ ngắn hạn đối với các tài sản liên quan đến Trump

Đối với thị trường tiền điện tử, "mua tất cả mọi thứ liên quan đến thương hiệu Trump" dường như là một chiến lược đặt cược hấp dẫn dựa trên đà tăng trưởng. Trong suốt chiến dịch tranh cử tổng thống và sau khi nhậm chức, Trump đã dồn toàn lực vào tài sản kỹ thuật số (theo Bloomberg Terminal), thúc đẩy các cuộc cải cách sâu rộng và đưa các đồng minh trong ngành vào một số thể chế quyền lực. Các thành viên gia đình ông cũng tham gia vào cuộc chơi, ủng hộ nhiều token và công ty tiền điện tử khác nhau, điều mà các nhà giao dịch coi là "nhiên liệu chính trị".

"Ma trận tài sản tiền điện tử liên kết với Trump" này nhanh chóng hình thành: vài giờ trước lễ nhậm chức, Trump đã ra mắt đồng tiền Meme và quảng bá nó trên mạng xã hội; Đệ nhất phu nhân Melania Trump sau đó cũng ra mắt token cá nhân của riêng mình; cuối năm đó, World Liberty Financial, có liên hệ với gia đình Trump, đã mở giao dịch token WLFI, cho phép các nhà đầu tư cá nhân mua nó. Một loạt các giao dịch "liên quan đến Trump" đã diễn ra sau đó - Eric Trump đồng sáng lập American Bitcoin, một công ty khai thác tiền điện tử được niêm yết công khai vào tháng 9 thông qua một vụ sáp nhập.

Một bức chân dung hoạt hình của Donald Trump cầm các đồng tiền điện tử được trưng bày trong một cửa hàng ở Hồng Kông, với Nhà Trắng ở phía sau, để kỷ niệm lễ nhậm chức của ông. Nhiếp ảnh gia: Paul Young/Bloomberg

Việc ra mắt mỗi loại tài sản đều gây ra một đợt tăng giá, nhưng mỗi đợt tăng giá đều chỉ diễn ra trong thời gian ngắn. Tính đến ngày 23 tháng 12, đồng Meme của Trump hoạt động kém hiệu quả, giảm hơn 80% so với mức cao nhất hồi tháng Giêng; theo nền tảng dữ liệu tiền điện tử CoinGecko, đồng Meme của Melania giảm gần 99%; và giá cổ phiếu của Bitcoin Mỹ giảm khoảng 80% so với mức đỉnh hồi tháng Chín.

Chính trị đã thúc đẩy các giao dịch này, nhưng quy luật đầu cơ cuối cùng đã đưa chúng trở lại điểm xuất phát. Ngay cả với những "người ủng hộ" trong Nhà Trắng, các tài sản này cũng không thể thoát khỏi chu kỳ cốt lõi của tiền điện tử: giá tăng → dòng vốn vay → cạn kiệt thanh khoản. Bitcoin, với vai trò là chỉ báo của ngành, rất có khả năng sẽ ghi nhận khoản lỗ hàng năm trong năm nay sau khi đạt đỉnh vào tháng 10. Đối với các tài sản liên quan đến Trump, chính trị có thể mang lại sự hào hứng ngắn hạn, nhưng không thể bảo vệ lâu dài.

—Olga Kharif (nhà báo)

Giao dịch bằng trí tuệ nhân tạo: Liệu đây có phải là "vụ bán khống lớn" tiếp theo?

Giao dịch này được tiết lộ trong một thông báo thường lệ, nhưng tác động của nó lại không hề "thường lệ". Vào ngày 3 tháng 11, Scion Asset Management tiết lộ rằng họ nắm giữ các quyền chọn bán bảo vệ đối với Nvidia và Palantir Technologies - hai công ty được coi là "cổ phiếu AI cốt lõi" thúc đẩy đà tăng trưởng của thị trường trong ba năm qua. Mặc dù Scion không phải là một quỹ đầu cơ lớn, nhưng người quản lý của nó, Michael Burry, đã khiến thông tin này trở nên đặc biệt đáng chú ý: Burry nổi tiếng nhờ "dự đoán cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn năm 2008" trong cuốn sách và bộ phim cùng tên, trở thành một "nhà tiên tri" được công nhận trên thị trường.

Giá thực hiện của các quyền chọn này thật đáng kinh ngạc: giá thực hiện của Nvidia thấp hơn 47% so với giá đóng cửa tại thời điểm công bố, và giá thực hiện của Palantir thấp hơn tới 76%. Tuy nhiên, điều bí ẩn vẫn còn đó: do "các yêu cầu công bố thông tin hạn chế", không thể xác định liệu các quyền chọn bán này (các hợp đồng cho phép nhà đầu tư quyền bán cổ phiếu ở một mức giá cụ thể trước một ngày cụ thể) có phải là một phần của giao dịch phức tạp hơn hay không; và các tài liệu chỉ phản ánh số cổ phần mà Cyon nắm giữ tính đến ngày 30 tháng 9, để ngỏ khả năng Burry sau đó đã giảm hoặc thanh lý số cổ phần của mình.

Tuy nhiên, những nghi ngờ của thị trường về "mức định giá cao và chi phí khổng lồ của các ông lớn AI" đã tích tụ dần như "một đống củi khô". Tiết lộ của Burry giống như một que diêm châm lửa vào đống củi đó.

Burry đặt cược giảm giá vào Nvidia và Palantir.

Nhà đầu tư nổi tiếng nhờ bộ phim "The Big Short" đã công khai các vị thế quyền chọn bán của mình trong hồ sơ 13F:

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu được chuẩn hóa dựa trên tỷ lệ phần trăm tăng trưởng tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024.

Sau thông báo, cổ phiếu của Nvidia, cổ phiếu có giá trị nhất thế giới, đã lao dốc, và Palantir cũng giảm theo. Chỉ số Nasdaq sau đó giảm nhẹ, nhưng tất cả các tài sản này sau đó đều phục hồi lại mức giảm.

Mặc dù số tiền lợi nhuận chính xác mà Burry kiếm được vẫn chưa được biết, nhưng ông đã để lại một manh mối trên nền tảng mạng xã hội X: ông tuyên bố đã mua quyền chọn bán cổ phiếu Palantir ở mức 1,84 đô la, và các quyền chọn này đã tăng vọt 101% trong vòng chưa đầy ba tuần. Tài liệu công khai này đã phơi bày rõ những nghi ngờ tiềm ẩn bên dưới một thị trường "bị chi phối bởi một vài cổ phiếu AI, dòng vốn đầu tư thụ động khổng lồ và độ biến động thấp". Cho dù giao dịch này cuối cùng được chứng minh là "sáng suốt" hay "quá vội vàng", nó đã xác nhận một quy luật: một khi niềm tin thị trường lung lay, ngay cả những luận điểm thị trường mạnh mẽ nhất cũng có thể nhanh chóng đảo chiều.

—Michael P. Regan (nhà báo)

Cổ phiếu ngành quốc phòng: Bùng nổ dưới trật tự thế giới mới.

Bối cảnh địa chính trị thay đổi đã kích hoạt sự tăng vọt của "cổ phiếu quốc phòng châu Âu", một lĩnh vực từng được các công ty quản lý tài sản coi là "tài sản độc hại". Kế hoạch của Trump nhằm cắt giảm ngân sách cho quân đội Ukraine đã thúc đẩy làn sóng chi tiêu quân sự trên khắp châu Âu, dẫn đến sự tăng mạnh giá cổ phiếu của các công ty quốc phòng trong khu vực: tính đến ngày 23 tháng 12, cổ phiếu của Rheinmetall AG của Đức đã tăng khoảng 150% so với đầu năm, trong khi Leonardo SpA của Ý đã tăng hơn 90% trong cùng kỳ.

Trước đây, nhiều nhà quản lý quỹ tránh xa ngành công nghiệp quốc phòng vì các nguyên tắc đầu tư "môi trường, xã hội và quản trị" (ESG); giờ đây, họ đã thay đổi thái độ và một số quỹ thậm chí đã định nghĩa lại phạm vi đầu tư của mình.

Dự kiến lượng dự trữ quốc phòng của châu Âu sẽ tăng mạnh vào năm 2025.

Lượng dự trữ quốc phòng trong khu vực đã tăng cao hơn so với thời điểm bắt đầu cuộc xung đột Nga-Ukraine:

Nguồn: Bloomberg, Goldman Sachs

“Chúng tôi chỉ mới khôi phục lại các tài sản quốc phòng vào quỹ ESG của mình vào đầu năm nay,” Pierre Alexis Dumont, giám đốc đầu tư tại Sycomore Asset Management cho biết. “Mô hình thị trường đã thay đổi, và với sự thay đổi mô hình đó, chúng ta phải vừa chịu trách nhiệm vừa bảo vệ các giá trị của mình – vì vậy, hiện tại chúng tôi đang tập trung vào các tài sản liên quan đến ‘vũ khí phòng thủ’.”

Từ các nhà sản xuất kính bảo hộ và hóa chất đến một công ty in ấn, cổ phiếu liên quan đến quốc phòng đã được mua vào ồ ạt. Tính đến ngày 23 tháng 12, Chỉ số Cổ phiếu Quốc phòng Châu Âu của Bloomberg đã tăng hơn 70% so với đầu năm. Cơn sốt này cũng lan sang thị trường tín dụng: ngay cả các công ty "liên quan gián tiếp" đến quốc phòng cũng thu hút được một lượng lớn người cho vay tiềm năng; các ngân hàng thậm chí đã phát hành "Trái phiếu Quốc phòng Châu Âu" - được mô phỏng theo trái phiếu xanh, nhưng với nguồn vốn được dành riêng cho các thực thể như nhà sản xuất vũ khí. Sự thay đổi này thể hiện sự định vị lại "quốc phòng" từ "gánh nặng về danh tiếng" thành "lợi ích công cộng", và cũng khẳng định nguyên tắc rằng khi địa chính trị thay đổi, dòng vốn thường vượt xa những thay đổi về tư tưởng.

—Isolde MacDonogh (nhà báo)

Giao dịch phá giá: sự thật hay hư cấu?

Gánh nặng nợ nần khổng lồ của các nền kinh tế lớn như Hoa Kỳ, Pháp và Nhật Bản, cùng với việc thiếu ý chí chính trị để giải quyết các vấn đề nợ, đã khiến một số nhà đầu tư đổ xô vào các "tài sản chống mất giá" như vàng và tiền điện tử vào năm 2025, đồng thời giảm bớt sự hào hứng đối với trái phiếu chính phủ và đồng đô la Mỹ. Chiến lược này, được gọi là "giao dịch giảm giá trị", lấy cảm hứng từ lịch sử: các nhà cai trị như Hoàng đế La Mã cổ đại Nero đã sử dụng "làm giảm giá trị tiền tệ" để đối phó với áp lực tài chính.

Vào tháng 10, câu chuyện này đạt đến đỉnh điểm: những lo ngại về triển vọng tài chính của Mỹ, cùng với "cuộc đóng cửa chính phủ dài nhất trong lịch sử", đã khiến các nhà đầu tư tìm kiếm các tài sản trú ẩn an toàn ngoài đồng đô la. Tháng đó, vàng và Bitcoin đồng thời đạt mức cao nhất mọi thời đại - một khoảnh khắc hiếm hoi của sự đồng bộ giữa hai loại tài sản thường được coi là "đối thủ cạnh tranh".

Đĩa Vàng

"Giao dịch giảm giá" giúp kim loại quý đạt mức cao kỷ lục:

Nguồn: Bloomberg

Xét về mặt "câu chuyện", "phá giá" cung cấp lời giải thích rõ ràng cho môi trường kinh tế vĩ mô hỗn loạn; nhưng xét về mặt "chiến lược giao dịch", tác động thực tế của nó phức tạp hơn nhiều. Sau đó, toàn bộ thị trường tiền điện tử đã điều chỉnh, với giá Bitcoin giảm mạnh; đồng đô la Mỹ ổn định phần nào; và trái phiếu kho bạc Mỹ, thay vì sụp đổ, đang hướng đến năm tốt nhất kể từ năm 2020 - một lời nhắc nhở rằng những lo ngại về "sự suy thoái tài chính" có thể cùng tồn tại với "nhu cầu về tài sản trú ẩn an toàn", đặc biệt là trong các giai đoạn tăng trưởng kinh tế chậm lại và lãi suất chính sách đạt đỉnh.

Diễn biến giá của các tài sản khác lại khác biệt: biến động của kim loại như đồng, nhôm, và thậm chí cả bạc một phần do lo ngại về việc phá giá tiền tệ và một phần do chính sách thuế quan của Trump và các yếu tố kinh tế vĩ mô, làm mờ ranh giới giữa việc phòng ngừa lạm phát và các cú sốc nguồn cung truyền thống. Trong khi đó, vàng tiếp tục xu hướng tăng, liên tục đạt mức cao kỷ lục mới. Trong lĩnh vực này, "giao dịch phá giá" vẫn hiệu quả - nhưng nó không còn là sự từ chối hoàn toàn tiền tệ pháp định; thay vào đó, nó là một sự đặt cược chính xác vào lãi suất, chính sách và nhu cầu trú ẩn an toàn.

—Richard Henderson (nhà báo)

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc: Tăng trưởng mạnh mẽ theo phong cách K-Pop

Khi nói đến những tình tiết bất ngờ và kịch tính, diễn biến của thị trường chứng khoán Hàn Quốc năm nay đủ sức làm lu mờ cả những bộ phim truyền hình Hàn Quốc. Được thúc đẩy bởi chính sách "thúc đẩy thị trường vốn" của Tổng thống Lee Jae-myung, tính đến ngày 22 tháng 12, chỉ số chứng khoán chuẩn của Hàn Quốc (Kospi) đã tăng hơn 70% trong năm 2025, tiến gần đến "mục tiêu 5.000 điểm" do ông Lee Jae-myung đề ra, và dễ dàng đứng đầu trong số các chỉ số chứng khoán lớn trên thế giới về mức tăng trưởng.

Việc các nhà lãnh đạo chính trị công khai đặt ra "mức chỉ số chứng khoán" làm mục tiêu là điều không phổ biến, và khi ông Lee Jae-myung lần đầu tiên đề xuất kế hoạch "đạt 5000 điểm Kospi", nó đã không thu hút nhiều sự chú ý. Giờ đây, ngày càng nhiều ngân hàng Phố Wall, bao gồm JPMorgan Chase và Citigroup, tin rằng mục tiêu này có thể đạt được vào năm 2026 — một phần nhờ vào sự bùng nổ trí tuệ nhân tạo (AI) toàn cầu, dẫn đến sự gia tăng đáng kể nhu cầu đối với thị trường chứng khoán Hàn Quốc như một "công cụ giao dịch AI cốt lõi ở châu Á".

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc phục hồi.

Chỉ số chứng khoán chuẩn của Hàn Quốc tăng vọt:

Nguồn: Bloomberg

Trong đợt phục hồi "dẫn đầu toàn cầu" này, có một "kẻ vắng mặt" đáng chú ý: các nhà đầu tư cá nhân trong nước Hàn Quốc. Mặc dù Lee Jae-myung thường xuyên nhấn mạnh với cử tri rằng ông từng là một nhà đầu tư cá nhân trước khi bước chân vào chính trường, nhưng chương trình cải cách của ông vẫn chưa thuyết phục được các nhà đầu tư trong nước rằng "thị trường chứng khoán đáng để nắm giữ dài hạn". Ngay cả với dòng vốn nước ngoài khổng lồ đổ vào thị trường chứng khoán Hàn Quốc, các nhà đầu tư cá nhân trong nước vẫn là "người bán ròng": họ đã rót một lượng vốn kỷ lục 33 tỷ đô la vào thị trường chứng khoán Mỹ và đang theo đuổi các khoản đầu tư rủi ro cao hơn như tiền điện tử và các quỹ ETF đòn bẩy nước ngoài.

Hiện tượng này có một tác dụng phụ: đồng won Hàn Quốc đang chịu áp lực. Dòng vốn chảy ra ngoài dẫn đến đồng won yếu hơn cũng là lời nhắc nhở rằng ngay cả một "sự phục hồi ngoạn mục" trên thị trường chứng khoán cũng có thể che giấu "những nghi ngờ dai dẳng" của các nhà đầu tư trong nước.

—Youkyung Lee (Phóng viên)

Trận đấu Bitcoin: Chanos vs. Cyrus

Mỗi câu chuyện đều có hai mặt, và trò chơi chênh lệch giá giữa nhà bán khống Jim Chanos và Strategy, công ty của nhà tích trữ Bitcoin Michael Saylor, không chỉ liên quan đến hai người có cá tính rất riêng, mà còn phát triển thành một "cuộc trưng cầu dân ý" về "chủ nghĩa tư bản trong kỷ nguyên tiền điện tử".

Đầu năm 2025, khi giá Bitcoin tăng vọt, giá cổ phiếu của Strategy cũng tăng chóng mặt. Chanos nhìn thấy cơ hội: giá cổ phiếu của Strategy đang được giao dịch ở mức giá cao hơn nhiều so với lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ, một mức giá mà nhà đầu tư huyền thoại này cho rằng không bền vững. Do đó, ông quyết định "bán khống Strategy và mua vào Bitcoin", và công khai chiến lược này vào tháng 5 (khi mức giá chênh lệch vẫn còn cao).

Sau đó, Chanos và Thaler đã tham gia vào một cuộc tranh luận công khai. Vào tháng 6, Thaler nói với Bloomberg TV rằng, "Tôi không nghĩ Chanos hiểu mô hình kinh doanh của chúng tôi chút nào"; Chanos đã đáp trả trên nền tảng mạng xã hội X, gọi lời giải thích của Thaler là "hoàn toàn vô nghĩa về mặt tài chính".

Vào tháng 7, giá cổ phiếu của Strategy đạt mức cao kỷ lục, tăng 57% so với đầu năm; tuy nhiên, khi số lượng "các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số" tăng vọt và giá token tiền điện tử giảm từ mức đỉnh, giá cổ phiếu của Strategy và các "công ty bắt chước" bắt đầu giảm, và mức chênh lệch giá giữa Strategy và Bitcoin cũng thu hẹp lại—vụ đặt cược của Chanos bắt đầu được đền đáp.

Hiệu suất cổ phiếu của Strategy đã tụt hậu so với Bitcoin trong năm nay.

Các giao dịch bán khống của Chanos đã mang lại lợi nhuận khi phí bảo hiểm chiến lược biến mất:

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu được chuẩn hóa dựa trên tỷ lệ phần trăm tăng trưởng tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024.

Từ khi Chanos công khai tuyên bố bán khống Strategy cho đến khi ông tuyên bố "bán hết tất cả" vào ngày 7 tháng 11, giá cổ phiếu của Strategy đã giảm mạnh 42%. Ngoài lợi nhuận và thua lỗ đơn thuần, trường hợp này còn cho thấy chu kỳ bùng nổ và suy thoái của tiền điện tử: bảng cân đối kế toán phình to do "niềm tin", mà niềm tin này lại dựa vào "sự tăng giá" và "kỹ thuật tài chính". Mô hình này tiếp tục hoạt động cho đến khi "niềm tin lung lay" - tại thời điểm đó, "phần chênh lệch giá" không còn là lợi thế mà trở thành vấn đề.

—Monique Mulima (nhà báo)

Trái phiếu chính phủ Nhật Bản: Từ "kẻ gây ra cảnh góa phụ" đến "kẻ tạo ra mưa"

Trong nhiều thập kỷ, một chiến lược cá cược đã nhiều lần làm mất uy tín của các nhà đầu tư vĩ mô: đó là giao dịch "kẻ giết góa phụ" bằng cách bán khống trái phiếu chính phủ Nhật Bản. Logic đằng sau chiến lược này có vẻ đơn giản: Nhật Bản gánh một khoản nợ công khổng lồ, vì vậy lãi suất chắc chắn sẽ tăng lên để thu hút đủ người mua; các nhà đầu tư sau đó vay trái phiếu chính phủ và bán chúng, hy vọng thu lợi nhuận từ lãi suất tăng và giá trái phiếu giảm. Tuy nhiên, trong nhiều năm, chính sách tiền tệ nới lỏng của Ngân hàng Nhật Bản đã duy trì chi phí vay thấp, khiến những người bán khống phải trả giá đắt—cho đến năm 2025, khi tình hình cuối cùng đảo ngược.

Năm nay, "kẻ gây ra sự suy sụp" đã biến thành "kẻ tạo ra mưa": lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản chuẩn đã tăng vọt trên diện rộng, biến thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản trị giá 7,4 nghìn tỷ đô la thành "thiên đường của những người bán khống". Các yếu tố kích hoạt rất đa dạng: việc Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất và tuyên bố của Thủ tướng Sanae Takaichi về "kế hoạch chi tiêu lớn nhất sau đại dịch". Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm chuẩn đã vượt qua mốc 2%, đạt mức cao nhất trong nhiều thập kỷ; lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm tăng hơn 1 điểm phần trăm, lập kỷ lục mới. Tính đến ngày 23 tháng 12, Chỉ số Lợi suất Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản của Bloomberg đã giảm hơn 6% trong năm nay, trở thành thị trường trái phiếu lớn có hiệu suất kém nhất trên toàn cầu.

Thị trường trái phiếu Nhật Bản đã lao dốc trong năm nay.

Chỉ số trái phiếu chính phủ Nhật Bản Bloomberg là chỉ số trái phiếu chính có hiệu suất kém nhất trên toàn cầu.

Nguồn: Bloomberg. Dữ liệu đã được chuẩn hóa dựa trên tỷ lệ phần trăm tăng trưởng tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024 và ngày 6 tháng 1 năm 2025.

Các nhà quản lý quỹ từ các tổ chức như Schroders, Jupiter Asset Management và RBC Blue Bay Asset Management đều đã công khai thảo luận về việc "bán khống trái phiếu chính phủ Nhật Bản dưới một hình thức nào đó" trong năm nay; các nhà đầu tư và chiến lược gia tin rằng giao dịch này vẫn còn dư địa để phát triển khi lãi suất chính sách chuẩn tăng lên. Hơn nữa, Ngân hàng Nhật Bản đang giảm mua trái phiếu chính phủ, đẩy lợi suất lên cao hơn nữa; và tỷ lệ nợ chính phủ trên GDP của Nhật Bản "cao hơn nhiều" so với các nước phát triển, cho thấy tâm lý bi quan đối với trái phiếu chính phủ Nhật Bản "có thể vẫn tiếp diễn".

—Cormac Mullen (nhà báo)

Nguồn ảnh: "Xung đột nội bộ": Sự trở lại của "chiến lược cứng rắn"

Lợi nhuận tín dụng hấp dẫn nhất năm 2025 sẽ không đến từ việc "đặt cược vào sự phục hồi của doanh nghiệp", mà từ việc "chống lại các nhà đầu tư cùng ngành". Mô hình này, được gọi là "đối đầu giữa các chủ nợ", đã mang lại thành công vang dội cho các tổ chức như Pimco và King Street Capital Management - những đơn vị đã dàn dựng một "trò chơi" chính xác xung quanh Envision Healthcare, một công ty chăm sóc sức khỏe thuộc tập đoàn KKR.

Sau đại dịch, công ty cung cấp dịch vụ nhân sự bệnh viện Envision gặp khó khăn và cần gấp các khoản vay từ các nhà đầu tư mới. Tuy nhiên, việc phát hành nợ mới đòi hỏi phải "thế chấp các tài sản đã được cam kết": hầu hết các chủ nợ đều phản đối kế hoạch này, nhưng Pimco, Golden Street Capital và Partners Group đã "bỏ phiếu chống" để ủng hộ nó - sự ủng hộ của họ đã giúp đề xuất "các chủ nợ hiện tại giải phóng các tài sản thế chấp (cổ phần trong mảng kinh doanh phẫu thuật ngoại trú giá trị cao của Envision là Amsurg) để bảo đảm khoản nợ mới" được chấp thuận.

Việc bán Amsurg cho Ascension đã tạo ra lợi nhuận đáng kể cho các quỹ, bao gồm cả Pimco, một công ty quản lý đầu tư lớn của Thái Bình Dương (PIMCO). Nhiếp ảnh gia: Jeff Adkins

Các tổ chức này sau đó trở thành "chủ sở hữu trái phiếu được bảo đảm bởi Amsurg" và cuối cùng chuyển đổi trái phiếu của họ thành cổ phần của Amsurg. Năm nay, Amsurg đã được bán cho tập đoàn chăm sóc sức khỏe Ascension Health với giá 4 tỷ đô la. Người ta ước tính rằng các tổ chức "phản bội các đối tác của mình" đã nhận được lợi nhuận khoảng 90% - chứng minh tiềm năng lợi nhuận của "cuộc chiến tín dụng nội bộ".

Vụ việc này cho thấy các quy luật của thị trường tín dụng hiện nay: điều khoản và điều kiện dễ dãi, các chủ nợ phân tán, và "hợp tác" không phải là điều cần thiết; "phán đoán đúng đắn" thường không đủ, và "tránh bị các đối thủ vượt mặt" là rủi ro lớn hơn.

—Eliza Ronalds-Hannon (nhà báo)

Fannie Mae và Freddie Mac: Sự trả thù của "Cặp song sinh độc hại"

Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính, hai gã khổng lồ thế chấp Fannie Mae và Freddie Mac đã nằm dưới sự kiểm soát của chính phủ Mỹ, và câu hỏi "khi nào và bằng cách nào để thoát khỏi sự kiểm soát của chính phủ" đã trở thành tâm điểm của những đồn đoán trên thị trường. Những người ủng hộ như nhà quản lý quỹ đầu cơ Bill Ackman đã nắm giữ các vị thế dài hạn, hy vọng thu được lợi nhuận khổng lồ từ một "kế hoạch tư nhân hóa", nhưng do tình hình không thay đổi, cổ phiếu của hai công ty này vẫn trì trệ trên thị trường OTC (thị trường giao dịch phi tập trung) trong nhiều năm.

Việc ông Trump tái đắc cử đã thay đổi tình hình: thị trường lạc quan dự đoán rằng "chính quyền mới sẽ đẩy hai công ty này ra khỏi tầm kiểm soát", và cổ phiếu của Fannie Mae và Freddie Mac ngay lập tức được bao trùm bởi "sự hưng phấn cổ phiếu meme". Năm 2025, sự hưng phấn càng tăng cao: từ đầu năm đến đỉnh điểm tháng 9, giá cổ phiếu của hai công ty đã tăng vọt 367% (với mức tăng trong ngày là 388%), trở thành một trong những cổ phiếu thắng lợi nổi bật nhất năm.

Cổ phiếu của Fannie Mae và Freddie Mac tăng vọt do kỳ vọng về việc tư nhân hóa.

Người dân ngày càng sẵn sàng tin rằng các công ty này sẽ thoát khỏi sự kiểm soát của chính phủ.

Nguồn: Bloomberg. Dữ liệu đã được chuẩn hóa dựa trên tỷ lệ phần trăm tăng trưởng tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024.

Vào tháng 8, thông tin chính phủ đang xem xét thúc đẩy hai công ty niêm yết cổ phiếu lần đầu (IPO) đã khiến thị trường xôn xao – dự đoán giá trị IPO sẽ vượt quá 500 tỷ đô la, với kế hoạch bán 5%-15% cổ phần để huy động khoảng 30 tỷ đô la. Mặc dù sự hoài nghi của thị trường về thời điểm cụ thể của các đợt IPO và liệu chúng có thực sự khả thi hay không đã khiến giá cổ phiếu biến động so với mức cao nhất hồi tháng 9, hầu hết các nhà đầu tư vẫn tin tưởng vào triển vọng của các đợt IPO này.

Vào tháng 11, Ackerman đã công bố một đề xuất gửi tới Nhà Trắng, trong đó đề nghị niêm yết lại Fannie Mae và Freddie Mac trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York, đồng thời giảm giá trị cổ phiếu ưu đãi của Bộ Tài chính Hoa Kỳ trong hai công ty này và thực hiện các quyền chọn cấp chính phủ để mua gần 80% cổ phiếu phổ thông. Ngay cả Michael Bury cũng tham gia vào quan điểm này: đầu tháng 12, ông tuyên bố lạc quan về hai công ty và khẳng định trong một bài đăng trên blog dài 6.000 từ rằng hai công ty này, trước đây từng cần đến sự cứu trợ của chính phủ để tránh phá sản, có thể không còn là "cặp song sinh độc hại" nữa.

—Felice Maranz (nhà báo)

Ngành vận tải hàng không Thổ Nhĩ Kỳ: sự sụp đổ hoàn toàn

Sau màn trình diễn ấn tượng năm 2024, giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) của Thổ Nhĩ Kỳ trở thành "lựa chọn được ưa chuộng" đối với các nhà đầu tư thị trường mới nổi. Vào thời điểm đó, lợi suất trái phiếu nội địa Thổ Nhĩ Kỳ vượt quá 40%, và ngân hàng trung ương cam kết duy trì tỷ giá hối đoái ổn định neo vào đô la Mỹ, thu hút các nhà giao dịch vay vốn với chi phí thấp từ nước ngoài và sau đó mua các tài sản có lợi suất cao của Thổ Nhĩ Kỳ. Giao dịch này đã thu hút hàng tỷ đô la từ các tổ chức như Deutsche Bank, Millennium Partners và Gramese Capital. Một số nhân viên của các tổ chức này vẫn còn ở Thổ Nhĩ Kỳ vào ngày 19 tháng 3, và ngay trong ngày hôm đó, giao dịch đã sụp đổ hoàn toàn chỉ trong vài phút.

Sự sụp đổ bắt nguồn từ sáng hôm đó khi cảnh sát Thổ Nhĩ Kỳ đột kích vào nhà riêng của thị trưởng đối lập nổi tiếng của Istanbul và bắt giữ ông. Vụ việc này đã châm ngòi cho một làn sóng biểu tình, dẫn đến việc bán tháo ồ ạt đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ, trong khi ngân hàng trung ương bất lực trước sự lao dốc của đồng tiền này. Kit Jürgensen, người đứng đầu chiến lược ngoại hối tại Société Générale ở Paris, đã tuyên bố vào thời điểm đó: "Mọi người đều bị bất ngờ, và sẽ không ai dám quay trở lại thị trường này trong thời gian tới."

Sinh viên đại học vẫy cờ và biểu ngữ Thổ Nhĩ Kỳ trong một cuộc biểu tình sau khi Thị trưởng Istanbul Ekrem Imamoglu bị bắt giữ. Ảnh: Kerem Uzel/Bloomberg

Tính đến khi kết thúc phiên giao dịch ngày hôm đó, ước tính khoảng 10 tỷ đô la đã chảy ra khỏi các tài sản định giá bằng đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ, và thị trường chưa bao giờ thực sự phục hồi. Tính đến ngày 23 tháng 12, đồng lira đã mất giá khoảng 17% so với đô la trong năm, trở thành một trong những đồng tiền hoạt động kém nhất trên toàn cầu. Sự kiện này cũng là lời cảnh tỉnh cho các nhà đầu tư: lãi suất cao có thể mang lại lợi nhuận cho những người thích mạo hiểm, nhưng chúng không thể bảo vệ họ khỏi những cú sốc chính trị đột ngột.

---Kerim Karakaya (nhà báo)

Thị trường trái phiếu: "Chuông báo động gián" vang lên.

Thị trường tín dụng năm 2025 không bị đảo lộn bởi một "sự sụp đổ thảm khốc" duy nhất, mà là bởi một loạt các "khủng hoảng quy mô nhỏ" - những cuộc khủng hoảng đã phơi bày một số mối nguy hiểm tiềm ẩn đáng lo ngại trên thị trường. Các công ty từng được coi là "người vay thông thường" lần lượt gặp khó khăn, khiến các tổ chức cho vay phải chịu tổn thất nặng nề.

Saks Global đã tái cấu trúc khoản trái phiếu trị giá 2,2 tỷ đô la sau khi chỉ thanh toán một khoản lãi duy nhất; hiện nay, các trái phiếu đã được tái cấu trúc này được giao dịch với giá thấp hơn 60% mệnh giá. Trái phiếu chuyển đổi mới phát hành của New Fortress Energy đã mất hơn 50% giá trị trong vòng một năm. Sự phá sản của Tricolor và First Brands đã xóa sổ hàng tỷ đô la giá trị nợ chỉ trong vài tuần. Trong một số trường hợp, gian lận tinh vi là nguyên nhân gốc rễ của sự sụp đổ; trong những trường hợp khác, dự báo lợi nhuận lạc quan ban đầu của các công ty đơn giản là đã không thành hiện thực. Nhưng bất kể điều gì xảy ra, các nhà đầu tư phải đối mặt với một câu hỏi: tại sao họ lại đặt cược tín dụng quy mô lớn vào các công ty này khi họ hầu như không có bằng chứng nào để chứng minh khả năng trả nợ của họ?

JPMorgan Chase đã bị thiệt hại bởi một "con gián" trong lĩnh vực tín dụng, và Jamie Dimon cảnh báo rằng có thể sẽ còn nhiều trường hợp tương tự xảy ra. Ảnh: Eva Marie Uzcategi/Bloomberg

Nhiều năm tỷ lệ vỡ nợ thấp và chính sách tiền tệ nới lỏng đã làm xói mòn nhiều tiêu chuẩn trong thị trường tín dụng—từ các điều khoản bảo vệ người cho vay đến các quy trình thẩm định cơ bản, không có tiêu chuẩn nào được miễn trừ. Các tổ chức cho vay đối với First Brand và Sanshe Company thậm chí còn không phát hiện ra rằng hai công ty này đã vi phạm các quy định như "thế chấp kép tài sản" và "trộn lẫn tài sản thế chấp cho nhiều khoản vay".

JPMorgan Chase cũng là một trong những tổ chức cho vay này. Vào tháng 10, Giám đốc điều hành của ngân hàng, Jamie Dimon, đã cảnh báo thị trường, sử dụng một phép so sánh sinh động để nhắc nhở các nhà đầu tư phải cảnh giác với những rủi ro: "Khi bạn nhìn thấy một con gián, rất có thể còn nhiều con khác đang ẩn nấp trong bóng tối." Rủi ro "con gián" này có thể trở thành một trong những chủ đề cốt lõi của thị trường vào năm 2026.

—Eliza Ronalds-Hannon (nhà báo)

Liên kết gốc