Câu chuyện mới tiếp theo của Pump.fun sẽ như thế nào?

Tác giả gốc: Simon

Bài viết gốc được dịch bởi: Deep Tide TechFlow

Nội dung sau đây được trích từ "Báo cáo Triển vọng Ứng dụng năm 2026" sắp ra mắt của Delphi, tập trung vào Pump(.)fun — một trong những ứng dụng dành cho người tiêu dùng mà chúng tôi quan tâm nhất trong năm tới.

Nhiều thứ đã thay đổi kể từ khi chúng tôi công bố báo cáo Pump ban đầu (trước vòng gọi vốn). Nhiều dự đoán của chúng tôi đã trở thành sự thật, nhưng cũng có những lĩnh vực chúng tôi chưa đạt được kỳ vọng, làm người dùng và nhà đầu tư thất vọng. Tuy nhiên, những thách thức cốt lõi mà Pump phải đối mặt vẫn không thay đổi.

Để hiện thực hóa tầm nhìn lớn lao của Pump, nhóm cần tìm ra sự cân bằng giữa bản chất hướng đến lợi nhuận ngắn hạn của ngành công nghiệp tiền điện tử và tầm nhìn dài hạn của họ đối với nền tảng. Điều đáng chú ý là một khi dự án ra mắt token, môi trường hoạt động của nó sẽ thay đổi; bản thân token trở thành một sản phẩm riêng biệt, mang tính phản xạ và liên tục ảnh hưởng đến kỳ vọng của người dùng — Pump cũng không ngoại lệ.

Kể từ khi nhận được nguồn vốn đầu tư, nhóm Pump đã tăng cường đầu tư vào công nghệ truyền phát dữ liệu mã hóa gốc, nhưng quá trình phát triển trong lĩnh vực này không diễn ra suôn sẻ như mong đợi và vẫn chưa đạt đến trạng thái lý tưởng.

Pump vẫn chưa thu hút thành công những người sáng tạo cốt lõi bên ngoài hệ sinh thái tiền điện tử, và metaverse CCM xuất hiện trên nền tảng Pump cũng chỉ tồn tại trong thời gian ngắn. Khoảnh khắc đáng chú ý nhất đến từ sự kiện "Bagwork", không chỉ thể hiện tiềm năng của các token do người sáng tạo điều khiển mà còn tiết lộ những vấn đề cấu trúc cản trở sự phát triển của mô hình này.

Sự bùng phát phi thường này được dẫn đầu bởi một nhóm thiếu niên, với sự ủng hộ một phần của Pump, đã thực hiện một loạt các sự kiện gây tranh cãi: ăn cắp mũ của Bradley Martyn, xông vào sân của đội Dodgers, lao vào sân của đội Knicks, và thậm chí xăm hình Pumpfun và Bagwork lên người.

@onlybagwork   Sự tăng trưởng của $PUMP gần như trùng khớp hoàn toàn với thời điểm đỉnh cao của sự nổi tiếng của Pump.fun vào giữa tháng 9. Vào thời điểm đó, giá trị định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) của $PUMP đạt khoảng 8,5 tỷ đô la, trong khi vốn hóa thị trường của Bagwork đã vượt qua mốc 50 triệu đô la trong một thời gian ngắn.

Tuy nhiên, kể từ đó, chưa có token nào do người sáng tạo phát triển đạt được tiềm năng phát triển tự nhiên tương tự hoặc đạt đến đỉnh cao định giá tương đương.

Vụ việc tại sân vận động của đội Knicks xảy ra khá gần đây, đã qua lâu rồi kể từ khi sự chú ý ban đầu giảm sút, và giá trị thị trường hiện tại của Bagwork chỉ hơn 2 triệu đô la.

Bagwork là một trong số ít những ví dụ về thử nghiệm phát trực tuyến của Pump thực sự thành công như mong đợi. Nhóm Bagwork đã kiếm được hơn 2.300 SOL tiền doanh thu cho người sáng tạo (khoảng 300.000 đô la Mỹ theo giá hiện tại) thông qua phí giao dịch trên $BAGWORK.

Điều đáng chú ý là tất cả những điều này không yêu cầu nhóm phải bán bớt cổ phần của mình. Sự kiện lan truyền mạnh mẽ đã trực tiếp dẫn đến sự chú ý tăng cao, khối lượng giao dịch và doanh thu phí, tạo nên ví dụ gần nhất về hiệu ứng "bánh đà" thực sự của token sáng tạo mà Pump tạo ra cho đến nay.

Tuy nhiên, ngoài Bagwork, Pump vẫn đang gặp khó khăn trong việc hiện thực hóa tầm nhìn về phát trực tuyến. Token của người sáng tạo liên tục không giữ được giá trị. Hiện tượng này bắt nguồn từ một vấn đề cơ bản: bản thân các token là một phần của sản phẩm.

Hiện tại, lý do kinh tế để sở hữu hoặc hỗ trợ một token streamer cụ thể vẫn chưa rõ ràng. Thành công ban đầu của Bagwork nhanh chóng phai nhạt, và kể từ đó, mọi token streamer lớn khác đều không thu hút được sự chú ý tương tự, cuối cùng đều tiến về con số không.

Các nhà sáng tạo có thể thu được lợi ích ngắn hạn thông qua cấu trúc phí của CCM, nhưng rủi ro về danh tiếng liên quan đến các token sụp đổ khiến mô hình này trở nên kém hấp dẫn đối với các nhà sáng tạo lớn hơn, có uy tín hơn, những người có thể giúp nền tảng thu hút được nhiều người dùng hơn. Từ góc nhìn của nhà giao dịch, những token này vẫn là một môi trường trò chơi có tổng bằng không, chứ không phải là một cộng đồng thực sự.

Đây là vấn đề quan trọng nhất mà Pump cần giải quyết khi bước sang năm 2026.

Hiện tại, nhóm phát triển chưa có bất kỳ nỗ lực đáng kể nào nhằm tạo ra các cơ chế khuyến khích người sáng tạo sâu sắc hơn, và việc phân phối airdrop vẫn không thay đổi. Ngoài sự hỗ trợ không chính thức trong thời kỳ bùng nổ Bagwork, Pump chưa thực hiện bất kỳ biện pháp phối hợp nào, chẳng hạn như airdrop có mục tiêu, phần thưởng cho người sáng tạo hoặc các cơ chế khuyến khích khác, có thể được sử dụng để khởi động các hoạt động sớm, tạo ra nhiều động lực hơn cho chế độ PvE (người chơi đấu với môi trường) và cung cấp cho người sáng tạo không gian để thử nghiệm mà không làm gián đoạn ngay lập tức hệ sinh thái cộng đồng của mình.

Tin vui là điều này mang lại cho máy bơm khả năng linh hoạt vượt trội.

Quỹ Sáng kiến Cộng đồng & Hệ sinh thái chưa được khai thác vẫn là một đòn bẩy quan trọng mà nhóm cần sử dụng khi mô hình trưởng thành. Nếu Pump có thể thiết kế một cấu trúc khuyến khích token bền vững cho người sáng tạo, nó sẽ mở ra một lĩnh vực kinh tế hoàn toàn mới cho những người sáng tạo muốn kiếm tiền và mở rộng đối tượng khán giả của họ bằng các cơ chế tiền điện tử.

Mặc dù tiềm năng lợi nhuận rất lớn, dịch vụ phát trực tuyến sẽ tiếp tục chỉ là những đợt bùng nổ ngắn hạn chứ không phải là một mô hình bền vững và có thể lặp lại cho đến khi điều đó xảy ra.

Về mặt token, yếu tố chính thúc đẩy giá $PUMP tăng từ khoảng 0,025 lên 0,085 là quyết định của nhóm phát triển sử dụng 100% số tiền thu được để mua lại token.

Pump đã chuyển hướng từ kế hoạch ban đầu là phân bổ khoảng một phần tư doanh thu cho việc mua lại cổ phiếu sang áp dụng mô hình mua lại gần như hoàn toàn theo kiểu Hyperliquid. Sự thay đổi này diễn ra sau khi thị trường cho thấy rõ rằng mô hình mua lại một phần sẽ không được đón nhận tốt. Sự chuyển hướng này đã châm ngòi cho một trong những đợt tăng giá mạnh nhất của các token vốn hóa lớn trong năm nay trên thị trường altcoin kém thanh khoản và đầy thách thức.

Xét về tỷ lệ mua lại trên vốn hóa thị trường, hiện không có token lớn nào có hệ số giao dịch thấp hơn.

Dựa trên dữ liệu hiện tại, doanh thu hàng năm của Pump là 422 triệu đô la, và vốn hóa thị trường là 1,84 tỷ đô la. Điều này tương ứng với tỷ lệ vốn hóa thị trường/doanh thu (MC/Rev) là 4,36 và lợi suất mua lại hàng năm khoảng 12,8%. Mức này thấp hơn đáng kể so với các token vốn hóa lớn khác, bao gồm cả Hyperliquid, có tỷ lệ MC/Rev khoảng 8,01 và lợi suất khoảng 3,34%.

Tuy vậy, thị trường vẫn hoài nghi về triển vọng thương mại dài hạn của Pump.

Những lo ngại của thị trường có thể bao gồm: liệu nhóm có thể liên tục ra mắt các sản phẩm có ý nghĩa hay không; tác động của việc mở khóa trong tương lai đối với thị trường khi khoảng 40% nguồn cung token vẫn bị khóa; và sự không chắc chắn xung quanh việc phân bổ cuối cùng các airdrop và ưu đãi cho người sáng tạo. Hơn nữa, sự suy giảm chung của hoạt động giao dịch Meme trên thị trường tiền điện tử, hoạt động giao dịch trên các thiết bị đầu cuối giảm sút và tính bền vững của nguồn doanh thu của Pump cũng đặt ra nhiều câu hỏi.

Bất chấp những lo ngại này, Pump vẫn giữ vị trí thống trị trong lĩnh vực nền tảng phát hành tiền điện tử Meme, kiếm được (và mua lại) khoảng 1 triệu đô la mỗi ngày ngay cả trong môi trường thị trường đầy thách thức hiện nay.

Doanh thu Launchpad hàng ngày của Pump đã giảm mạnh gần 85% so với mức đỉnh gần 14 triệu đô la vào đầu năm, hiện chỉ còn khoảng 2 triệu đô la. Tuy nhiên, các đối thủ cạnh tranh chỉ gây ra mối đe dọa ngắn hạn cho vị thế của Pump, không tạo ra được thách thức đáng kể. Điều này phù hợp với dự đoán trong báo cáo ban đầu của chúng tôi về giai đoạn thách thức ngắn hạn từ Bonk và Raydium: ngay cả trong bối cảnh suy giảm theo chu kỳ về khối lượng giao dịch, Pump vẫn duy trì được lợi thế cấu trúc, nắm giữ thị phần chi phối trong ngành.

Việc mua lại Padre củng cố quan điểm rằng Pump dự định mở rộng sang hệ sinh thái đa chuỗi vượt ra ngoài Solana, và đã cho phép hỗ trợ các tài sản của hệ sinh thái BNB thông qua giao diện người dùng Padre. Điều này cũng phù hợp với dự đoán trước đó của chúng tôi rằng Pump cuối cùng sẽ mua lại một thiết bị đầu cuối hoặc tài sản liên quan đến thiết bị đầu cuối để tăng cường các kênh thu hút người dùng và tích hợp nhiều hành trình người dùng hơn.

Bên cạnh những hành động trên, nhóm cũng giữ thái độ khá kín tiếng trong thời gian gần đây. Một cuộc họp trực tuyến với các nhà đầu tư đã được lên kế hoạch, nhưng vẫn chưa diễn ra tính đến thời điểm viết bài này; do đó, thông tin chi tiết hơn có thể sẽ được công bố sau.

Ban lãnh đạo cũng bày tỏ sự quan tâm đến lĩnh vực ICM (Gây quỹ cộng đồng ban đầu) rộng hơn, mặc dù chúng tôi tin rằng đây không phải là lĩnh vực cốt lõi trong định vị thương hiệu hay thế mạnh sản phẩm hiện tại của Pump. Pump ban đầu đã thử nghiệm mô hình Believe nhưng không thu hút được sự chú ý thực sự của thị trường. Mặt khác, MetaDAO đã trở thành người dẫn đầu trong lĩnh vực gây quỹ "nhà sáng lập chất lượng cao + cộng đồng".

Hơn nữa, văn hóa và cấu trúc của ICM dường như không phù hợp lắm với định vị thương hiệu của Pump. Thương hiệu cốt lõi của Pump xoay quanh văn hóa meme về đầu cơ, tốc độ và người sáng tạo, chứ không phải quản trị dài hạn hay hệ thống dựa trên futarchy. Nếu Pump muốn thành công trong không gian ICM, họ cần hướng tới một cấu trúc tập trung vào quản trị hơn và thu hút các nhóm không chuyên về tiền điện tử muốn hoạt động trên chuỗi. Tuy nhiên, điều này không hoàn toàn phù hợp với nhu cầu và định vị của người dùng và người sáng tạo hiện tại của Pump. Mặc dù về mặt lý thuyết, ICM có thể mang lại một số lợi ích nếu được triển khai, nhưng chúng tôi tin rằng đó là một hướng đi thứ yếu hoặc tùy chọn hơn là một sự mở rộng tự nhiên của hiệu ứng bánh đà hiện có của Pump vào năm 2026.

Nhìn về năm 2026, Pump đối mặt với một số thách thức chính: liệu cuối cùng họ có thể thiết lập được mô hình token người sáng tạo tương thích với cơ chế khuyến khích hay không, liệu họ có thể đạt được sự mở rộng đáng kể của thị trường đa chuỗi thông qua Padre hay không, làm thế nào để quản lý rủi ro khi mở khóa token và giảm khả năng dự báo doanh thu, và nên tập trung vào lĩnh vực sản phẩm nào. Hiện tại, chiến lược của Pump dường như được đa dạng hóa trên nhiều lĩnh vực, bao gồm phát trực tuyến, ICM và di động.

Trong tương lai, nhóm nghiên cứu có thể cần tập trung vào một bước đột phá cốt lõi duy nhất. Trong phần lớn năm 2025, bước đột phá đó dường như là công nghệ truyền phát trực tuyến, nhưng giờ đây điều đó đang trở nên không chắc chắn.

Câu hỏi lớn hơn là liệu Pump có thể thu hút được nhiều nhà sáng tạo hơn bên ngoài lĩnh vực tiền điện tử hay không. Điều này có thể đòi hỏi việc thiết kế lại cơ chế "bánh đà" token dành cho nhà sáng tạo để cung cấp các động lực mạnh mẽ hơn, dài hạn hơn nhằm hỗ trợ sự lan truyền mạnh mẽ vượt ra ngoài cộng đồng người dùng tiền điện tử truyền thống. Pump có những yếu tố cơ bản để đạt được điều này. Cơn sốt Bagwork năm 2025 đã chứng minh tiềm năng thành công của mô hình này, vào thời điểm đó Pump dường như đã gần vượt qua được rào cản.

Hơn nữa, Pump vẫn còn nhiều dư địa để mở rộng bộ sản phẩm của mình. Một hướng chiến lược mà nhóm nên nghiêm túc xem xét là tham gia vào lĩnh vực iGaming (cá cược trực tuyến) hoặc các lĩnh vực liên quan đến sòng bạc. Việc áp dụng mô hình tương tự như Kick hoặc Stake sẽ phù hợp một cách tự nhiên với cơ sở người dùng ưa thích đầu cơ của Pump. Hướng đi này sẽ cộng hưởng mạnh mẽ với các mục tiêu chiến lược về đồng tiền Meme và phát trực tuyến, và tiềm năng lợi nhuận trong lĩnh vực này đã được chứng minh.

Doanh thu ròng từ trò chơi và việc phân phối xổ số hàng tuần của Shuffle cho thấy tiềm năng to lớn của lĩnh vực này nếu được thực hiện thành công.

Ứng dụng di động của Pump là một thế mạnh khác chưa được khai thác triệt để. Việc mở rộng hơn nữa sang nền tảng di động có thể mở rộng các kênh thu hút người dùng, giúp sản phẩm dễ tiếp cận hơn với người dùng phổ thông, đồng thời cung cấp cho người sáng tạo nhiều cơ hội kiếm tiền hơn. Kết hợp với iGaming, điều này không chỉ mở rộng đáng kể lượng người dùng tiềm năng của Pump mà còn củng cố các yếu tố thành công hiện có của nền tảng.

Bất chấp những bất ổn, Pump vẫn là một trong những ứng dụng dành cho người tiêu dùng kiên cường nhất trong chu kỳ này, duy trì vị thế thống trị ngay cả khi bối cảnh thị trường tổng thể thay đổi. Bất kỳ tiến bộ đáng kể nào theo hướng quan trọng đều có thể tạo ra sự thay đổi đáng kể trong tâm lý thị trường và giúp Pump bứt phá, thu hút được lượng người dùng rộng hơn, không chỉ giới thiệu về tiền điện tử.